最有可能出现的，是贷款利率的下降远远快于存款利率下降。银行的利差被压缩也不可避免
　　
　　我们所熟知的那个华尔街已经名存实亡。7000亿美元金融救援方案在美国国会的跌宕命运，又让全球金融市场数度失去方向。
　　所幸，延宕近半月的金融救援方案，最终于10月3日获得国会通过，并经布什总统签署后生效。这个“大萧条”以来的最大救援方案，其深意更在于避免金融危机演变为经济危机。目前，各大经济体也正合力救市，希望将此轮金融危机带来的风险降到最低限度。
　　10月4日晚，为期一天的欧盟四国小型峰会在法国巴黎总统府结束。法国、德国、英国和意大利四国领导人，就应对当前的金融危机达成某些共识。他们表示，欧盟各国应协调合作，通过扶持金融机构、加强监管、惩罚问题企业领导人等方式，恢复欧盟金融秩序和市场信心。
　　这些挽救方案对解决流动性的危机有一定的用处，但对拯救经济的作用助益不大。我们正经历的全球金融系统的减杠杆周期（DELEVERAGE CYCLE）还远远没有结束。
　　


　　2008年9月中下旬，中国政府出台针对股市的救市措施，包括六年半来第一次减息，降低中小银行准备金率，实行单边印花税。此举让9月19日的A股几乎所有股票全线涨停，而H股市场也应声反弹。随后，国务院国资委又鼓励大型国企展开回购。然而，这些救市措施，真的能够真正扭转中国股市的颓势吗？从H股的表现看，似乎市场认为是不够的。在过去的一周，H股指数下跌超过10％，一个月的跌幅已经达到将近25％。
　　我们认为，救市成功与否，实际上取决于宏观经济环境，而非证券市场本身是否得到改善。市场需要的是更加进取的经济政策。这些刚刚出台的举措自然会对市场产生一定程度的助推作用，但也只能降低目前市场的恐慌，无法解决根本问题。中国股市的未来还要看市场对后续政策的期望，更具体地说，要看这些政策是否可以有效改善市场对宏观经济的预期。
　　印花税的调整只不过是降低了交易费用，仅就这一点说，它对市场作用其实不大，而国务院国资委鼓励央企回购自家股票，如果整体经济环境无法改变，依然前景堪忧，回购也许不是企业运用资金的最佳途径，特别是在资金如此匮乏的今天。政府应该推出有效的财政政策和货币政策，对企业实施减税、加大在社会保障方面的支出，同时，继续大幅度降低贷款利率、继续下调存款准备金率，只有强有力地救宏观经济的“市”，才能改善股市现状。
　　种种迹象表明，中国的经济增长也已经步入放缓期，并且是从出口到投资再到消费都将放缓，而放缓的速度有可能比大家想象的要更快。
　　特别值得关注的是房地产。作为过去几年增长最快的行业，它已进入全面萎缩期。今年的“金九银十”对绝大部分房地产商来说，只是噩梦的延续。此次十一“黄金周”，全国各地的地产开发商，欲借这七天时间在房展会上不遗余力地降价促销。但无情的现实表明，全国各地的房地产销售都呈现严重的观望状态，迎接楼市的可能又是一个“寒冬”。
　　中国房价的下跌已经不是局部城市，几乎蔓延到全国各大城市，就连一些三线城市的房价也开始下挫，大有回落到前两年水平之势。
　　我们认为，最可怕的是，这次房地产的调整是中国历史上第一次全国性调整，没有前例可循。这也就意味着，调整的深度可能会比大家想象的要大。房地产行业不景气，带来的一连串连锁效应，已经开始蔓延了。建材（特别是钢材）、家电、家具、装修材料等行业会首当其冲。
　　未来一段时期，银行也将面临全新挑战。现在已经到了银行为国家做出牺牲和贡献的时候了。我们判断，未来一年内，中国正走上不可逆转的减息之路；最有可能出现的现象，是贷款利率的下降远远快于存款利率下降。银行的利差被压缩不可避免。几乎可以肯定的是，2008年是银行业在这次经济周期中最辉煌的一年，往后的路就要艰辛得多了。
　　我们对H股的投资策略仍然审慎，期待政府出台更加激进的宽松政策。■
　　作者为花旗集团董事总经理、中国研究部主管