论文部分内容阅读
摘要：将状态空间理论引入到行为均衡汇率(BEER)模型中,通过量测方程和状态方程,对时变系数进行估计以及对人民币实际有效汇率失调程度进行统计分析。
关键词：BEER 模型状态空间人民币汇率制度改革汇率失调
1、BEER模型的发张
Edwards是最早研究发展中国家均衡汇率问题的学者。他(1994)建立了一个长期均衡实际汇率模型,其基本因素包括贸易条件、开放度、净资本流入与GDP的比率、政府支出占GDP 的比重以及出口增长率。此后,Clark 等(1998)提出的行为均衡汇率(BEER)模型由于其模型的灵活性和可操作性,被广泛用于汇率失衡以及均衡汇率测算等问题的研究中。在对人民币均衡汇率的研究中,张晓朴（1999)在FEER的框架下,应用协整分析方法对1981～1999年的人民币汇率进行研究；另一方面,Zhang,Z.(2001)也在协整分析的基础上建立了BEER模型,他认为1981年后的人民币汇率改革造成了人民币实际有效汇率的贬值。他的研究结果得到伯强(2002)的赞同。
而2005年“汇改”以来,我国的汇率走势开始直接受到国际、国内形势的影响,波动幅度也越来越大。在这种情况下,采用传统的计量模型已不足以反映变量对均衡汇率变动的影响。为弥补不变系数模型的不足,本文的以下部分将基于Clark的BEER模型,引入状态空间的手法来考察宏观经济变量对人民币汇率的冲击并分析汇率失调的程度。
2、基于状态空间法的人民币BEER 模型
2.1模型简介
通常情况下,协整回归方程可用:
yt= xt β+ ut, t = 1,2,…,T (1)
其中的yt为因变量;xt为1×m的自变量。为m×1的不变系数,表示全部样本期内的自变量对因变量的平均影响,一般用最小二乘法来估计。状态空间理论包括量测方程和状态方程,具体形式如下:
量测方程:
yt= xtβt + ztγt + ut , t=1,2 …,T (2)
状态方程:
βt= βt-1 +εt , t = 1, 2, …,T(3)
其中的yt为因变量,(xt, zt)为自变量,t为可变参数,为量测方程的不变系数,为状态方程的系数。utεt分别为两方程的误差项。用卡尔曼滤波迭代法对待估参数进行估计。
2.2变量选择
我们根据模型特征和变量的可得性,选择劳动生产率 贸易条件、对外开放度、国外净投资广义量。理由如下所述。
实际有效汇率(REER):实际有效汇率不仅考虑了所有双边名义汇率的相对变动情况,而且还剔除了通货膨胀对货币本身价值变动的影响,能够综合地反映本国货币的对外价值和相对购买力。
技术进步(TECH):技术进步用真实GDP同比增长率来表示。其中的真实GDP为名义GDP剔除通货膨胀因素后的结果。
广义货币供给量(M2):货币供给量是重要的货币政策工具,是影响均衡汇率的重要变量之一。一般而言,货币供给增加会导致本币贬值。
外商直接投资(FDI):在我国资本项目尚未实行可兑换条件下,FDI是我国资本金融项目顺差的主导因素。
贸易条件(TOT):表示贸易条件的常用指标较多。本文选用收入贸易条件来衡量外部经济环境的变化。收入贸易条件的值越大,汇率升值程度就越大。
对外开放度(OPEN):对外开放度指一个国家或地区经对外开放的程度, 具体表现为市的开放程度。本文用进出口贸易总额占GDP总额的比例来表示。以上数据中,实际有效汇率取自IMF的IFS数据库,且数值增加表示本币升值,数值减少表示本币贬值。其它数据来源于国泰安数据库。
2.3实证分析
根据惯例,在实证中,对各变量作季节处理和对数处理,以减少变量的季节效应和波动性。为了避免伪回归情况的发生,在建模之前,对各变量进行平稳性和协整检验。
通过ADF 检验可得,原变量序列均不平稳,一阶差分之后各变量均为平稳序列。
检验结果见表1
通过对协整估计,可得如下方程:
log (reert)
= 0.081log(techt) – 0.499log(opent) + 0.256log(tott)
(2.040) (-10.532) (1.819)
+ 0.118log(fdit) - 0.005log (mt)
(1.962) (-1.923) (4)
通过对其残差的检验,发现其残差为平稳序列,从而各变量之间存在长期协整关系。从而,不会出现伪回归的情况。在上述前提下,本文建立如下状态空间模型:
表1 变量的稳定性检验结果
通过对其残差的检验,发现其残差为平稳序列,从而各变量之间存在长期协整关系。从而,不会出现伪回归的情况。在上述前提下,本文建立如下状态空间模型:
量测方程：
log(reert)
= SV1，tlog(techt) + SVt.2log(opent) + SV3,tlog(tott)
+ SV4,tlog(fdit) + SV5,tlog(mt) + ut(5)
状态方程采用如下递归形式:
SVi,t = SVi,t-1+ εt, i=1 …,5; t= 1,2,…,T(6)
其中SVi,t为方程(5)的时变系数,ut、εt为方程(5)方程(6)的随机扰动项,相互独立且服从正态分布。用Eviews5.0软件对上述模型估计的结果如表2所示,常数项与系数的最终值均显著。
表2基于（5）式和（6）式的估计结果
采用向前一步估计法对状态变量进行预测的结果如图1所示。
首先,由图1分析各系数的符号。技术进步的系数除2002年第1、2季度外,均为正值；对外开放度、广义货币供给变量的系数均为负值,贸易条件、国外净投资的系数均为正值。因此,上述各参数估计的符号基本正确,符合一般的汇率理论。
其次是各时变系数的走势。自2005年后期开始,除了对外开放度外,技术进步、贸易条件、国外净投资以及广义货币供给的绝对系数值均呈逐年上升。因此可以认为,2005年“汇改”之后,各经济变量对人民币均衡汇率的弹性越来越大。
从图2可以看出,人民币汇率在2005年“汇改”之前的大部分时期内都处于低估状态。到2005年6月底,人民币汇率失调程度达到-10.3%,表现出较大的升值压力；“汇改”之后,人民币汇率逐渐向均衡状态收敛,失调程度逐渐减小。
3、政策及展望
本文研究主要得到以下结论:
近年来,人民币汇率的失调程度不断降低,失调程度在大部分时间内均呈5%以下,且实际有效汇率回复均衡值的能力较以前大大增强。
参考文献：
[1]张晓朴. 人民币均衡汇率的理论与模型[J].经济研究,1999,(12):70～77.
[2]范敏. 人民币的均衡汇率估计[J].北京大学中国经济研究中心学刊,1999,3.
[3] Zhang Z. Real ex change rate mis alignment in China:
an empirical investigation[J].Journal of Comparative
Economics,2001,(29):1～15.
[4]林伯强.人民币均衡实际汇率的估计与实际汇率错位的测算[J].经济研究,2002,(12):60～ 69.
[5]高铁梅.计量经济分析方法与建模[M].北京:清华大学出版社,2006:353～385.
[6]王琛.基于BEER模型的人民币均衡汇率研究[J] .中央财经大学学报,2006,(10):49～54.
[7]谷宇,高铁梅,付学文.国际资本流动背景下人民币汇率的均衡水平及短期波动[J].金融研究,2008,(5):1～13.
关键词：BEER 模型状态空间人民币汇率制度改革汇率失调
1、BEER模型的发张
Edwards是最早研究发展中国家均衡汇率问题的学者。他(1994)建立了一个长期均衡实际汇率模型,其基本因素包括贸易条件、开放度、净资本流入与GDP的比率、政府支出占GDP 的比重以及出口增长率。此后,Clark 等(1998)提出的行为均衡汇率(BEER)模型由于其模型的灵活性和可操作性,被广泛用于汇率失衡以及均衡汇率测算等问题的研究中。在对人民币均衡汇率的研究中,张晓朴（1999)在FEER的框架下,应用协整分析方法对1981～1999年的人民币汇率进行研究；另一方面,Zhang,Z.(2001)也在协整分析的基础上建立了BEER模型,他认为1981年后的人民币汇率改革造成了人民币实际有效汇率的贬值。他的研究结果得到伯强(2002)的赞同。
而2005年“汇改”以来,我国的汇率走势开始直接受到国际、国内形势的影响,波动幅度也越来越大。在这种情况下,采用传统的计量模型已不足以反映变量对均衡汇率变动的影响。为弥补不变系数模型的不足,本文的以下部分将基于Clark的BEER模型,引入状态空间的手法来考察宏观经济变量对人民币汇率的冲击并分析汇率失调的程度。
2、基于状态空间法的人民币BEER 模型
2.1模型简介
通常情况下,协整回归方程可用:
yt= xt β+ ut, t = 1,2,…,T (1)
其中的yt为因变量;xt为1×m的自变量。为m×1的不变系数,表示全部样本期内的自变量对因变量的平均影响,一般用最小二乘法来估计。状态空间理论包括量测方程和状态方程,具体形式如下:
量测方程:
yt= xtβt + ztγt + ut , t=1,2 …,T (2)
状态方程:
βt= βt-1 +εt , t = 1, 2, …,T(3)
其中的yt为因变量,(xt, zt)为自变量,t为可变参数,为量测方程的不变系数,为状态方程的系数。utεt分别为两方程的误差项。用卡尔曼滤波迭代法对待估参数进行估计。
2.2变量选择
我们根据模型特征和变量的可得性,选择劳动生产率 贸易条件、对外开放度、国外净投资广义量。理由如下所述。
实际有效汇率(REER):实际有效汇率不仅考虑了所有双边名义汇率的相对变动情况,而且还剔除了通货膨胀对货币本身价值变动的影响,能够综合地反映本国货币的对外价值和相对购买力。
技术进步(TECH):技术进步用真实GDP同比增长率来表示。其中的真实GDP为名义GDP剔除通货膨胀因素后的结果。
广义货币供给量(M2):货币供给量是重要的货币政策工具,是影响均衡汇率的重要变量之一。一般而言,货币供给增加会导致本币贬值。
外商直接投资(FDI):在我国资本项目尚未实行可兑换条件下,FDI是我国资本金融项目顺差的主导因素。
贸易条件(TOT):表示贸易条件的常用指标较多。本文选用收入贸易条件来衡量外部经济环境的变化。收入贸易条件的值越大,汇率升值程度就越大。
对外开放度(OPEN):对外开放度指一个国家或地区经对外开放的程度, 具体表现为市的开放程度。本文用进出口贸易总额占GDP总额的比例来表示。以上数据中,实际有效汇率取自IMF的IFS数据库,且数值增加表示本币升值,数值减少表示本币贬值。其它数据来源于国泰安数据库。
2.3实证分析
根据惯例,在实证中,对各变量作季节处理和对数处理,以减少变量的季节效应和波动性。为了避免伪回归情况的发生,在建模之前,对各变量进行平稳性和协整检验。
通过ADF 检验可得,原变量序列均不平稳,一阶差分之后各变量均为平稳序列。
检验结果见表1
通过对协整估计,可得如下方程:
log (reert)
= 0.081log(techt) – 0.499log(opent) + 0.256log(tott)
(2.040) (-10.532) (1.819)
+ 0.118log(fdit) - 0.005log (mt)
(1.962) (-1.923) (4)
通过对其残差的检验,发现其残差为平稳序列,从而各变量之间存在长期协整关系。从而,不会出现伪回归的情况。在上述前提下,本文建立如下状态空间模型:
表1 变量的稳定性检验结果
通过对其残差的检验,发现其残差为平稳序列,从而各变量之间存在长期协整关系。从而,不会出现伪回归的情况。在上述前提下,本文建立如下状态空间模型:
量测方程：
log(reert)
= SV1，tlog(techt) + SVt.2log(opent) + SV3,tlog(tott)
+ SV4,tlog(fdit) + SV5,tlog(mt) + ut(5)
状态方程采用如下递归形式:
SVi,t = SVi,t-1+ εt, i=1 …,5; t= 1,2,…,T(6)
其中SVi,t为方程(5)的时变系数,ut、εt为方程(5)方程(6)的随机扰动项,相互独立且服从正态分布。用Eviews5.0软件对上述模型估计的结果如表2所示,常数项与系数的最终值均显著。
表2基于（5）式和（6）式的估计结果
采用向前一步估计法对状态变量进行预测的结果如图1所示。
首先,由图1分析各系数的符号。技术进步的系数除2002年第1、2季度外,均为正值；对外开放度、广义货币供给变量的系数均为负值,贸易条件、国外净投资的系数均为正值。因此,上述各参数估计的符号基本正确,符合一般的汇率理论。
其次是各时变系数的走势。自2005年后期开始,除了对外开放度外,技术进步、贸易条件、国外净投资以及广义货币供给的绝对系数值均呈逐年上升。因此可以认为,2005年“汇改”之后,各经济变量对人民币均衡汇率的弹性越来越大。
从图2可以看出,人民币汇率在2005年“汇改”之前的大部分时期内都处于低估状态。到2005年6月底,人民币汇率失调程度达到-10.3%,表现出较大的升值压力；“汇改”之后,人民币汇率逐渐向均衡状态收敛,失调程度逐渐减小。
3、政策及展望
本文研究主要得到以下结论:
近年来,人民币汇率的失调程度不断降低,失调程度在大部分时间内均呈5%以下,且实际有效汇率回复均衡值的能力较以前大大增强。
参考文献：
[1]张晓朴. 人民币均衡汇率的理论与模型[J].经济研究,1999,(12):70～77.
[2]范敏. 人民币的均衡汇率估计[J].北京大学中国经济研究中心学刊,1999,3.
[3] Zhang Z. Real ex change rate mis alignment in China:
an empirical investigation[J].Journal of Comparative
Economics,2001,(29):1～15.
[4]林伯强.人民币均衡实际汇率的估计与实际汇率错位的测算[J].经济研究,2002,(12):60～ 69.
[5]高铁梅.计量经济分析方法与建模[M].北京:清华大学出版社,2006:353～385.
[6]王琛.基于BEER模型的人民币均衡汇率研究[J] .中央财经大学学报,2006,(10):49～54.
[7]谷宇,高铁梅,付学文.国际资本流动背景下人民币汇率的均衡水平及短期波动[J].金融研究,2008,(5):1～13.