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摘要：资本资产定价模型是现代金融理论的基本内容之一，但CAPM的实证分析结果不理想。本文从两种不同的角度对传统的CAPM模型进行了改进：一，在传统的CAPM模型中引入系统偏度、系统峰度等高阶矩，建立了高阶矩CAPM模型；二，为了描述Beta系数的变化，本文构造了MGARCH（1，1）模型，建立了条件CAPM模型。实证结果表明：高阶矩CAPM模型优于传统CAPM模型，条件CAPM模型的精度较高阶矩CAPM模型又有所提高。
关键词：CAPM模型；系统偏度；系统峰度；条件CAPM模型；MGARCH模型；时变β系数
中图分类号：F830.9 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）023-000-02
一、引言
60年代中期出现的资本资产定价模型（CAPM）是第一个关于金融资产定价的均衡模型，同时也是第一个可进行计量检验的金融资产定价模型，它导致了金融理论的一场革命，具有重大的历史意义。CAPM的中心特点是：只有系统风险才在股票定价中起作用，股票的收益与股票系统风险的量度β成正比。国内外学者对CAPM模型作过大量的研究。目前，普遍认为该模型基本符合市场的实际，但仍发现了一些与市场不符的证据。本文试图对传统的CAPM模型加以改进。
本文通过对传统CAPM模型精度不高原因的分析，从两方面对传统CAPM模型进行了改进。1.在传统的CAPM模型中引入系统偏度、系统峰度等高阶矩，发展和推广CAPM模型，使之成为一个包含有较高阶矩的更一般化的模型。2.考虑β系数的时变性。用多元GARCH模型进行时间序列分析。把传统的CAPM模型发展成时变CAPM模型。
二、高阶矩CAPM模型的建立
把偏度和峰度考虑在价格的影响因素内，对传统的CAPM模型加以推广和完善，就可以得到含有高阶矩的CAPM模型。
三阶矩CAPM和二阶矩CAPM模型可类似得到。
三、条件CAPM模型的建立
这里我们采用的是对角BEKK型的模型，它的优点在于参数个数少，并且能够保证正定性。这一模型最初是由Robert F. Engle和Kenneth F. Kroner在1993年提出的。
四、实证分析
我们用上证180指数作为参考市场，选用上海家化600315、华域汽车600741、北京城建600266、上港集团600018、浙能电力600023、保利地产600048、同方股份600100、中体产业600158、复星医药600196、中信证券600030等10种股票2014-6-1～2015-07-1的日收益率数据做实证分析，无风险利率取一年期存款利率3.0%。
表1～表3给出了传统CAPM模型、四阶矩CAPM模型和条件CAPM模型的分析计算结果。从表中可以看出，在高阶矩的引入中，随着阶数的增加，修正R2系数有所提高，在一些股票中，它有显著提高。条件CAPM模型的修正R2系数比高阶矩CAPM模型又有所提高。
五、结论
本文提出了对传统CAPM的两种改进模型：高阶矩CAPM模型和条件CAPM模型。实证结果表明：高阶矩CAPM模型优于传统CAPM模型，条件CAPM模型的精度较高阶矩CAPM模型又有所提高。
参考文献：
[1]Angelo Ranaldo， and Laurent Favre，. How to Price Hedge Funds：From Two- to Four-Moment CAPM[J].UBS，2003，21，1～24. [11] Vecer ，J.，2001：A new PDE approach for pricing arithmetic average Asian Finance，12，271-286.
[2]粟芳，蔡学章，俞自由.含有高阶矩的CAPM模型探讨[J].东北财经大学学报，2003（3）：39-42.
[3]李剑锋.资本资产定价模型（CAPM）对上海股市的实证研究[J].江苏统计，金融，投资证券，2002，12（6）：12-17.
[4]马永开，唐小我.β值证券组合投资决策模型研究[J].数量经济技术经济研究，1998（11）.
[5]胡日东.布郎运动在股票期权定价模型中的应用[J].华侨大学学报（社科版），1996，3.
作者简介：苏俊娟（1963-），女，河北任丘人，经济师，现供职于中国建设银行宁夏区分行总审计室。
关键词：CAPM模型；系统偏度；系统峰度；条件CAPM模型；MGARCH模型；时变β系数
中图分类号：F830.9 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）023-000-02
一、引言
60年代中期出现的资本资产定价模型（CAPM）是第一个关于金融资产定价的均衡模型，同时也是第一个可进行计量检验的金融资产定价模型，它导致了金融理论的一场革命，具有重大的历史意义。CAPM的中心特点是：只有系统风险才在股票定价中起作用，股票的收益与股票系统风险的量度β成正比。国内外学者对CAPM模型作过大量的研究。目前，普遍认为该模型基本符合市场的实际，但仍发现了一些与市场不符的证据。本文试图对传统的CAPM模型加以改进。
本文通过对传统CAPM模型精度不高原因的分析，从两方面对传统CAPM模型进行了改进。1.在传统的CAPM模型中引入系统偏度、系统峰度等高阶矩，发展和推广CAPM模型，使之成为一个包含有较高阶矩的更一般化的模型。2.考虑β系数的时变性。用多元GARCH模型进行时间序列分析。把传统的CAPM模型发展成时变CAPM模型。
二、高阶矩CAPM模型的建立
把偏度和峰度考虑在价格的影响因素内，对传统的CAPM模型加以推广和完善，就可以得到含有高阶矩的CAPM模型。
三阶矩CAPM和二阶矩CAPM模型可类似得到。
三、条件CAPM模型的建立
这里我们采用的是对角BEKK型的模型，它的优点在于参数个数少，并且能够保证正定性。这一模型最初是由Robert F. Engle和Kenneth F. Kroner在1993年提出的。
四、实证分析
我们用上证180指数作为参考市场，选用上海家化600315、华域汽车600741、北京城建600266、上港集团600018、浙能电力600023、保利地产600048、同方股份600100、中体产业600158、复星医药600196、中信证券600030等10种股票2014-6-1～2015-07-1的日收益率数据做实证分析，无风险利率取一年期存款利率3.0%。
表1～表3给出了传统CAPM模型、四阶矩CAPM模型和条件CAPM模型的分析计算结果。从表中可以看出，在高阶矩的引入中，随着阶数的增加，修正R2系数有所提高，在一些股票中，它有显著提高。条件CAPM模型的修正R2系数比高阶矩CAPM模型又有所提高。
五、结论
本文提出了对传统CAPM的两种改进模型：高阶矩CAPM模型和条件CAPM模型。实证结果表明：高阶矩CAPM模型优于传统CAPM模型，条件CAPM模型的精度较高阶矩CAPM模型又有所提高。
参考文献：
[1]Angelo Ranaldo， and Laurent Favre，. How to Price Hedge Funds：From Two- to Four-Moment CAPM[J].UBS，2003，21，1～24. [11] Vecer ，J.，2001：A new PDE approach for pricing arithmetic average Asian Finance，12，271-286.
[2]粟芳，蔡学章，俞自由.含有高阶矩的CAPM模型探讨[J].东北财经大学学报，2003（3）：39-42.
[3]李剑锋.资本资产定价模型（CAPM）对上海股市的实证研究[J].江苏统计，金融，投资证券，2002，12（6）：12-17.
[4]马永开，唐小我.β值证券组合投资决策模型研究[J].数量经济技术经济研究，1998（11）.
[5]胡日东.布郎运动在股票期权定价模型中的应用[J].华侨大学学报（社科版），1996，3.
作者简介：苏俊娟（1963-），女，河北任丘人，经济师，现供职于中国建设银行宁夏区分行总审计室。