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摘要：中国证券市场上市公司财务舞弊频发，尤其是创业板更是财务造假的高发地带。本文以“创业板造假第一股”万福生科为例，通过分析其财务造假带给投资者的损失，探寻上市公司财务舞弊的治理方法，从而保护投资者的利益，促进我国资本市场的发展。
关键词：财务舞弊；投资者保护；投资者赔偿
上市公司财务舞弊已成为一个世界性问题，中国证券市场是一个新兴市场，上市公司财务舞弊频率远高于美国等发达国家，特别是创业板更是财务造假的高发地带。同时，我国投资者法律保护水平低下，投资者利益不断被侵害。如何抑制上市公司财务舞弊行为，加强投资者保护是我国证券市场亟待解决的问题。
一、 万福生科财务舞弊案例
1.万福生科财务舞弊介绍
万福生科是湖南常德一家稻米加工企业，2011年9月27日，它以每股25元的发行价成功登陆创业板，发行1700万股，共募集4.25亿元，曾被多家券商誉为“新兴行业中的优质企业”。在2012年9月，证监会对万福生科展开一次突击检查，发现财务造假的真相。万福生科于2013年3月1日发布自查公告称，2008年至2012年虚增营业收入9.28亿元，五年间虚增净利近2亿元，净利润缩水90%。
2013年5月10日，由于万福生科公司虚增利润，证监会对其处以30万元罚款，并对董事长龚永福给予警告，并处以30万元罚款，终身禁入证券市场。万福生科保荐机构平安证券、审计机构中磊会计师事务所及湖南博鳌律师事务所等三家中介机构及相关责任人员分别被立案调查和罚款。2013年5月16日，深交所发布公告称，万福生科还有重大事项待查，当日股价较招股价跌53.6%。按照创业板规定，如果上市公司在36个月内连续三次被交易所公开谴责将退市。在2012年11月和2013年3月，万福生科已被深交所分别公开谴责两次。如果此次被查出问题，并受到交易所的谴责，公司将面临退市。
2.万福生科财务舞弊的启示
其实很多上市公司在上市的阶段或者上市以后，都会对业绩做一些粉饰，会有所调节，但是万福生科让投资者震惊的是，不在于它调节的艺术有多高超，而是它造假持续时间特别长，虚构利润数额巨大。如此造假，导致万福生科的投资者损失巨大。截至2013年5月16日收盘时，万福生科股价为5.65元，复权价格为11.6元，较招股价下跌53.6%。2013年5月10日，中国证监会在北京宣布了对万福生科的处罚，同时被处罚的还有保荐机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构。处罚公告被解读为证监会查处财务造假行动的开端，这是首例创业板公司涉嫌欺诈发行股票的案件。根据此前深交所出具的创业板退市规则，万福生科仅凭财务造假就有可能触发退市条件。那么，对于上市公司的财务舞弊如何治理才能更大程度上保护投资者的利益呢？在万福生科造假的事实面前，证监会已经发布的各项措施显得力不从心，对于财务舞弊的预防和治理依然是证券市场的重点。
二、 基于投资者保护视角的财务舞弊治理
证券市场的基础是投资者，如果不尊重和保护投资者的利益，不重视弱势的投资大众只会让投资者对证券市场失望，上市公司的财务舞弊会不断打击投资者的信心。因此，为了促进证券市场的发展，必须基于投资者保护的视角对上市公司财务舞弊进行深入治理。
1.暂停上市与退市机制的启动
依据深交所2012年的《创业板上市规则》修订版，创业板的退市机制早已推出，但一直没有启用。当人们都在关注谁将成为创业板第一只退市的股票时，万福生科偷偷地存活下来，至于退市机制没有触发的原因，证监会和交易所并没有解释。万福生科是否退市，从投资者的角度来看，开始的时候以高价去认购，财务舞弊发布后股价下跌，如果企业此时退市，投资者就要承担巨大损失。那如果企业不退市，更多的投资者会对证券市场失去信心，证券市场的投资文化永远都建立不起来的。如何处理这种两难的状况，香港证监部门的事例可供参考。福建一家企业在香港上市，叫洪良国际，上市以后，香港的证监部门发现它上市造假，上市了三个月就当场让它暂停，该公司上市圈了10个亿，证监部门让它用这10个亿，把所有股民的股票回购过来，赔偿投资者的损失，然后让它退市。因此，为了保护投资者的利益也为了资本市场的繁荣，对于如万福生科这类已经违反《证券法》，《公司法》进行财务舞弊的上市公司，应该暂停上市，责令赔偿投资者的损失，直至启动退市机制。
2.保荐机构连带责任的追究
在万福生科欺诈上市中，证监会已经对保荐机构平安证券给予警告，并没收其万福生科发行上市项目的业务收入2555万元，处以两倍也就是超过5000万元的罚款，并暂停保荐资格三个月。同时，平安证券在深圳提出设立3亿元投资者损失赔偿基金，为错误“买单”。因上市公司虚假陈述，由保荐机构先行赔付再向相关责任方追偿的情况，在中国证券市场上尚属首次。尤其当上市公司对投资者的损失无力赔付时，保荐机构连带责任的追究显得更为重要。因此，我国证券市场应该从法律上建立上市公司保荐机构追偿制度，进一步保护投资者的利益。
3.投资者赔偿机制的建立
从各国证券市场的规定可以看出，将投资者的保护放在第一位是一个健全、成熟的证券市场的重要标志，民事赔偿机制的建立和完善对于投资者的保护更是至关重要。上市公司的财务舞弊涉及面广，上市公司本身、以及包括保荐机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构，还用证监会都应承担相应责任。因此，对于投资者的赔偿也应包括这些责任者在内。传统的民事诉讼模式单独诉讼和共同诉讼并不能有效地保护中小投资者，所以除了上市公司承担主要损害赔偿责任，不足的部分再由保荐机构和负有责任的其他中介机构赔偿。通过投资者赔偿机制的建立，补偿投资者由于上市公司财务欺诈所遭受的损失。当前，我国并无专门保护投资者权益的法律，我国的《公司法》、《证券法》等法律规范对投资者的保护并不充分。因此，通过相关法律法规的制定进行投资者赔偿机制的建立来保护投资者的权益显得尤为重要。（作者单位：河北金融学院）
参考文献
[1]全金环，吕雯.浅谈上市公司退市对中小股东利益之保护.科技与企业[J]，2013.
[2]陈哲宇.上市公司财务报告舞弊的问题探究.商业经济[J]，2013.
[3]梁湛业. 反思万福生科财务造假：要敬畏资本市场，资本[J]，2013.
关键词：财务舞弊；投资者保护；投资者赔偿
上市公司财务舞弊已成为一个世界性问题，中国证券市场是一个新兴市场，上市公司财务舞弊频率远高于美国等发达国家，特别是创业板更是财务造假的高发地带。同时，我国投资者法律保护水平低下，投资者利益不断被侵害。如何抑制上市公司财务舞弊行为，加强投资者保护是我国证券市场亟待解决的问题。
一、 万福生科财务舞弊案例
1.万福生科财务舞弊介绍
万福生科是湖南常德一家稻米加工企业，2011年9月27日，它以每股25元的发行价成功登陆创业板，发行1700万股，共募集4.25亿元，曾被多家券商誉为“新兴行业中的优质企业”。在2012年9月，证监会对万福生科展开一次突击检查，发现财务造假的真相。万福生科于2013年3月1日发布自查公告称，2008年至2012年虚增营业收入9.28亿元，五年间虚增净利近2亿元，净利润缩水90%。
2013年5月10日，由于万福生科公司虚增利润，证监会对其处以30万元罚款，并对董事长龚永福给予警告，并处以30万元罚款，终身禁入证券市场。万福生科保荐机构平安证券、审计机构中磊会计师事务所及湖南博鳌律师事务所等三家中介机构及相关责任人员分别被立案调查和罚款。2013年5月16日，深交所发布公告称，万福生科还有重大事项待查，当日股价较招股价跌53.6%。按照创业板规定，如果上市公司在36个月内连续三次被交易所公开谴责将退市。在2012年11月和2013年3月，万福生科已被深交所分别公开谴责两次。如果此次被查出问题，并受到交易所的谴责，公司将面临退市。
2.万福生科财务舞弊的启示
其实很多上市公司在上市的阶段或者上市以后，都会对业绩做一些粉饰，会有所调节，但是万福生科让投资者震惊的是，不在于它调节的艺术有多高超，而是它造假持续时间特别长，虚构利润数额巨大。如此造假，导致万福生科的投资者损失巨大。截至2013年5月16日收盘时，万福生科股价为5.65元，复权价格为11.6元，较招股价下跌53.6%。2013年5月10日，中国证监会在北京宣布了对万福生科的处罚，同时被处罚的还有保荐机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构。处罚公告被解读为证监会查处财务造假行动的开端，这是首例创业板公司涉嫌欺诈发行股票的案件。根据此前深交所出具的创业板退市规则，万福生科仅凭财务造假就有可能触发退市条件。那么，对于上市公司的财务舞弊如何治理才能更大程度上保护投资者的利益呢？在万福生科造假的事实面前，证监会已经发布的各项措施显得力不从心，对于财务舞弊的预防和治理依然是证券市场的重点。
二、 基于投资者保护视角的财务舞弊治理
证券市场的基础是投资者，如果不尊重和保护投资者的利益，不重视弱势的投资大众只会让投资者对证券市场失望，上市公司的财务舞弊会不断打击投资者的信心。因此，为了促进证券市场的发展，必须基于投资者保护的视角对上市公司财务舞弊进行深入治理。
1.暂停上市与退市机制的启动
依据深交所2012年的《创业板上市规则》修订版，创业板的退市机制早已推出，但一直没有启用。当人们都在关注谁将成为创业板第一只退市的股票时，万福生科偷偷地存活下来，至于退市机制没有触发的原因，证监会和交易所并没有解释。万福生科是否退市，从投资者的角度来看，开始的时候以高价去认购，财务舞弊发布后股价下跌，如果企业此时退市，投资者就要承担巨大损失。那如果企业不退市，更多的投资者会对证券市场失去信心，证券市场的投资文化永远都建立不起来的。如何处理这种两难的状况，香港证监部门的事例可供参考。福建一家企业在香港上市，叫洪良国际，上市以后，香港的证监部门发现它上市造假，上市了三个月就当场让它暂停，该公司上市圈了10个亿，证监部门让它用这10个亿，把所有股民的股票回购过来，赔偿投资者的损失，然后让它退市。因此，为了保护投资者的利益也为了资本市场的繁荣，对于如万福生科这类已经违反《证券法》，《公司法》进行财务舞弊的上市公司，应该暂停上市，责令赔偿投资者的损失，直至启动退市机制。
2.保荐机构连带责任的追究
在万福生科欺诈上市中，证监会已经对保荐机构平安证券给予警告，并没收其万福生科发行上市项目的业务收入2555万元，处以两倍也就是超过5000万元的罚款，并暂停保荐资格三个月。同时，平安证券在深圳提出设立3亿元投资者损失赔偿基金，为错误“买单”。因上市公司虚假陈述，由保荐机构先行赔付再向相关责任方追偿的情况，在中国证券市场上尚属首次。尤其当上市公司对投资者的损失无力赔付时，保荐机构连带责任的追究显得更为重要。因此，我国证券市场应该从法律上建立上市公司保荐机构追偿制度，进一步保护投资者的利益。
3.投资者赔偿机制的建立
从各国证券市场的规定可以看出，将投资者的保护放在第一位是一个健全、成熟的证券市场的重要标志，民事赔偿机制的建立和完善对于投资者的保护更是至关重要。上市公司的财务舞弊涉及面广，上市公司本身、以及包括保荐机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构，还用证监会都应承担相应责任。因此，对于投资者的赔偿也应包括这些责任者在内。传统的民事诉讼模式单独诉讼和共同诉讼并不能有效地保护中小投资者，所以除了上市公司承担主要损害赔偿责任，不足的部分再由保荐机构和负有责任的其他中介机构赔偿。通过投资者赔偿机制的建立，补偿投资者由于上市公司财务欺诈所遭受的损失。当前，我国并无专门保护投资者权益的法律，我国的《公司法》、《证券法》等法律规范对投资者的保护并不充分。因此，通过相关法律法规的制定进行投资者赔偿机制的建立来保护投资者的权益显得尤为重要。（作者单位：河北金融学院）
参考文献
[1]全金环，吕雯.浅谈上市公司退市对中小股东利益之保护.科技与企业[J]，2013.
[2]陈哲宇.上市公司财务报告舞弊的问题探究.商业经济[J]，2013.
[3]梁湛业. 反思万福生科财务造假：要敬畏资本市场，资本[J]，2013.