2019年偏股型基金取得不错的投资收益，无论是擅长大消费还是擅长科技成长的基金经理，都可发挥其管理能力，在基金排名中竞得一席之地。对于2020年，我们认为投资者应降低收益预期。与此同时，在市场回归盈利主导的背景下，基金选择上回归选股能力。一方面，回顾基金历史收益表现，连续两年都能够取得如此高收益的年度并不常见；另一方面，2019年基金收益更多来源于行业选择，在当前科技、消费整体估值都已经不算便宜的背景下，2019年行业继续拔估值的力道将明显减弱，盈利情况将更多主导，尤其是行业内部个股盈利的分化，或将成为基金收益来源的胜负手。
　　虽然宏观经济仍存下行压力，但在政策托底、中长期资金不断流入、权益资产风险溢价提升以及估值并未出现过度泡沫等因素影响下，市场将获得有效支撑，预计2020年权益市场机会大于风险，但指数高度仍将主要取决于企业整体盈利能力的回升程度。短期来看，市场在建安投资和基建投资带动下，叠加业绩真空期及春节错峰等因素来临，“春季躁动”行情或将开启。但中美贸易摩擦、经济数据、企业季报数据以及前期政策实施结果尚有待观察，市场波动在所难免。中长期来看，随着政府“稳增长”及深化改革开放政策逐步兑现、CPI回落后货币政策操作空间加大、低利率环境下权益资产投资价值提升以及中长期资金持续流入，权益市场中长期配置价值犹存。

一、权益市场回顾及展望——市场波动在所难免，中长期配置价值犹存

　　当前宏观经济在内外部需求偏低迷、房地市场持续降温的背景下，国内GDP下行压力依旧较大。
　　我们认为2020年经济增长仍将处于下行通道中，但政策面可能会阶段性采取加大基建投资、适度宽松货币政策等方式进行对冲，不会出现经济硬着陆的情况，增长或呈现斜“N”型。
　　从价格指标上看，2019年CPI及PPI走势有所背离。预计CPI指标将在2季度前后见顶回落，从而为货币政策的宽松打开空间，或为权益及固收市场提供流动性支持。
　　当前，我国法定存款准备金率（大型13%，中小型11%）与其他主要国家相比，存在进一步下调空间；而中期政策利率方面，LPR的切实下降，需要通过MLF的下调来引导。
　　因此，我们认为2020年下调政策利率的窗口将会持续，在不重走“大水漫灌”老路的背景下，降准、降息相对确认。
　　随着十年期国债收益率的下降，以及权益市场对股票估值的逐步消化，当前A股相对于十年期国债的风险溢价处于历史向上一倍标准差附近，权益类资产配置价值较高。
　　随着低利率环境的中长期持续，或将促使追求更高收益的投资者参与权益类资产的配置，为市场引入增量资金。
　　外资的持续流入是对A股长期配置价值的肯定，同时也在一定程度上平抑指数波动。 随着我国资本市场制度愈发开放、人民币汇率相对稳定、MSCI等指数纳入比例提升，2020年大概率仍呈外资净流入态势，为市场引入增量资金。
　　从历史指标上看，目前各主要股指估值水平仍处历史均值附近。同时与全球各主要指数相比，当前沪深300的估值水平仍明显低于全球多数股指，A股配置价值仍较为突出。
　　站在当前的时点上，我们认为虽然宏观经济仍存下行压力，但预计2020年权益市场机会大于风险，指数高度仍将主要取决于企业整体盈利能力（ROE）的回升程度。
　　短期来看，市场在建安投资和基建投资的带动下，叠加业绩真空期及春节错峰等因素的来临，“春季躁动”行情或将开启。“躁动”过后，市场波动在所难免。

2019年业绩居前基金行业集中度比较

　　中长期来看，随着政府“稳增长”及深化改革开放政策逐步兑现、CPI回落后货币政策操作空间加大、低利率环境下权益资产投资价值提升，以及外资、养老金、保险资金等中长期资金持续流入，权益市场中长期配置价值犹存。

二、2020 年基金投资策略—— 回归选股能力，同工异曲识人所长

　　1、降低收益预期， 回归选股能力
　　2019年市场结构性投资机会丰富，偏股型基金取得不错的投资收益，无论是擅长大消费还是擅长科技成长的基金经理，都可发挥其管理能力，在基金排名中竞得一席之地。对于2020年的基金投资，我们认为投资者应降低收益预期。与此同时，在市场回归盈利主导的背景下，在基金选择上回归选股能力。
　　2019年尽管国内外环境依然复杂，但权益类基金取得了不错的业绩，主动管理的偏股型基金（只考虑股票型和积极配置混合型）收益率的中位数为43.8%（截止到12.20），回顾过去十年的基金业绩，表现仅次于2015年46.8%的历史十年最好成绩。
　　2019年行业配置成为基金收益的主要来源，从业绩前50名基金的持仓特点来看，基金普遍在TMT、医药、食品饮料、农业等行业有较为集中的配置。从下图表左我们对业绩前50、前100、前200的基金的行业暴露的测算来看，业绩前50名基金的行业集中度最高，平均在电子、医药、食品饮料的比例达到78%，集中度高于其他组基金。与此同时，TMT、半导体、5G、农业、食品飲料、相关领域的主题基金超额收益明显。
　　在此背景下，我们认为未来一年行业继续大幅拔估值的可能性将降低，盈利情况将更多主导，尤其是行业内部个股盈利的分化，将成为基金收益来源的胜负手。

红利指数股息率水平始终居前

　　2、同工异曲， 甄别选股收益来源
　　随着2020年行业拔估值的力道明显减弱，基金选择上更多回归选股能力。而选股能力是基金经理最核心的竞争力，长期来看也是基金收益最主要的来源。以下我们也从定性的角度进行大致分类，并对其中值得关注的品种进行重点推荐。
　　其一，过去三年由机构主导定价的核心资产经过过去几年的估值修复，当前估值中枢也逐渐趋稳，未来EPS将主导股价的走势。
　　作为一类稳健增长的资产，其未来提供的相对收益空间已经较为有限， 同时也不排除由于较高的估值或者利润增长不及预期带来的风险。因此，接下来不仅是对基金经理投资理念是否坚定的考验，也对基金经理的选股能力提出更高的要求。
　　在这类产品上，投资者也更应该注重精选及适当分散，相关产品的推荐上，包括景顺鼎益、易方达中小盘、东方红中国优势、东证睿丰、景顺长城核心竞争力、汇添富优势精选可重点关注。
　　其二，“兼顾企业价值和趋势”的这类基金经理，换手率天然会略高一些。对于这一类基金经理及产品，由于对市场的嗅觉更为敏锐，表现在回撤和波动的控制上也较为突出。
　　结合我们调研对基金经理方法论的了解以及过往的投资业绩，包括南方优选成长、中欧行业成长、交银新成长、中欧时代先锋、工银瑞信文体产业可重点关注。
　　其三，以汇添富价值的基金经理劳杰男为例，组合中一部分来自于价值股的均值回归， 比如银行、地产、券商等在反应了过度悲观预期后，把握估值修复的机会；组合中另一部分来自于有价值的股票的长期投资，把握业绩持续增长的投资机会，分享长期的成长性。
　　长期来看，汇添富价值精选的业绩相对稳健，并且在波动、回撤上也显示出一定优势。结合我们调研对基金经理方法论的了解以及过往的投资业绩，包括汇添富价值精选、大成优选、国富弹性市值可以重点关注。
　　3、兼顾行业贝塔和偏好所长，匹配科技发展脉络
　　2019年科技行业迎来春天，2019年以来尤其是下半年，基金在TMT领域的配置明显提升，但和历史相比仍有较大的增配空间，2020年科技主题基金可继续侧重关注。
　　与此同时，在把握科技主题投资机会的同时，也可以结合基金经理擅长的领域、投资偏好，匹配科技发展的脉络进行重点关注。
　　较多基金经理表达了对科技行业未来看好的观点。“2020年电子的核心在于整个全球周期的底部向上，所以2020年是一个全周期的电子景气向上的过程。那么这个过程当中，2020年就是要更加能够紧贴全球景气周期的公司，所以像半导体的逻辑会更好，一直走到2020年年底，它的景气都是没有太大问题的。”
　　而从业绩的角度，电子板块2018年以来受国产替代驱动，业绩持续稳定回升，通信板块在5G商用驱动下业绩也显著好转，2019年是TMT行业的拐点之年，预计2019年四季度到2020年将持续好转。
　　就科技主题基金的推荐，我们一方面通过基金持仓、基金收益率和中证全指信息指数的相关性、历史风险收益情况进行筛选，另一方面也结合定性调研、对基金经理风格特点的理解进行重点关注，包括广发创新升级、华安媒体互联网、交银经济新动力、信达澳银新能源、交银数据产业、易方达信息产业、交银新生活力、交银优势行业等基金可重点关注。
　　虽然同是在TMT、科技相关领域的基金品种，但基金經理的风格、擅长的领域也存在一定的差异。因此，在把握科技主题投资机会的同时，也可以结合基金经理擅长的领域、投资偏好，匹配科技发展的脉络进行重点关注。
　　4、红利策略基金——股息高位、 估值偏低，配置价值凸显
　　2019年度市场结构性牛市特征明显，在大消费、科技板块等“核心资产”的估值修复带动下，各主要股指均迎来大涨，相比较来看，低估值、高股息率相关板块表现相对落后。目前来看，尽管政策面仍在积极发力，但经济增速放缓、通胀高位的组合，仍对市场上行形成制约。因此，在基本面未出现明确转暖之际，红利策略类基金具有增强基金组合业绩稳定性和中长期持续性的作用。

红利策略型基金产品推荐

　　稳定的高股息率是红利策略基金的核心指标。以覆盖范围较广的中证红利指数为例，从历史业绩表现上看，在2009-2018的十年间，中证红利指数在四年中表现最佳，并分别在六年中跑赢了沪深300及偏股混合型基金指数收益，中长期收益能力显著。
　　当前全球宏观经济下行压力加剧，多国央行纷纷通过货币宽松来刺激经济增长，资本市场步入了又一个宽松周期，低利率环境或将中长期持续。
　　在此背景下，高分红类股票有望更多受到投资者的青睐。从股息率的角度来看，当前红利指数的股息率水平为4.28%，远高于沪深300、创业板指及中小板指；而从自身角度对比，当前股息率水平处历史较高水平，投资吸引力提升。
　　此外，从当前估值水平上看，红利指数的PE及PB分别为7.69倍和0.99倍，处历史分位数水平的17.52%和2.93%，双双位居历史低点；同时与国内各主要股指相比，其估值优势也相对突出，具备较高配置价值。
　　目前股息率较高的行业多集中在估值相对较低的钢铁、银行、房地产等板块。通过对各基金产品三季度重仓股及2019年中报个股的股息率进行统计，并综合考虑基金规模、权益仓位占比、2019年度业绩等指标，建议对华宝标普中国A股红利、中融智选红利、华泰柏瑞红利ETF、华泰柏瑞新金融地产、中邮稳健添利、前海开源股息率100强、大成中证红利、富国中证红利指数增强 以及长盛量化红利策略等主动及被动红利策略型产品进行重点关注。