在可见的将来，H股将会不可避免地重新定位——市盈率获得提升，水涨船高，各主要板块将会经历整体性的调整，而B股更是A股合并的不二选择
　　随着QFII正式投入A股市场，QDII的消息更是连绵不绝；香港上市的国企红筹又适时出现井喷行情，海内外对中国市场的投资价值起码在短期内会得到充分肯定。
　　在如此良好的预期下，应该探讨中国资本市场的发展方向及这种预期对A股可能会带来的影响。
　　QDII已越过可行性讨论阶段，应该是时间早晚的问题了。A股本身是一个封闭式市场，资金不能流通到国外，但在过去几年宏观经济环境出现极大变化条件下，高昂的市盈率骑虎难下，仅依赖高企的银行存款是有问题的。人民币利率又一再调至历史最低，银行体制内贷款机制又未能以高效率贷出；另一方面，通胀开始出现负数。于是政府投资的力度不得已突然踩刹车。
　　大量资金没有出路，A股市场是数不多的投资渠道之一。投资者把资金投往A股并不是一心谋取暴利，而是希望找寻好一点的回报。在这种情况下，有众多资金追逐，A股市盈利又怎能不因这样的系统性投资低效率而被推高呢？
　　QFII获批以后，外资加入则会对市场带来一定冲击。目前已批准的外资金额已达7.25亿美金，相当于56亿多人民币，差不多是A股市场一天成交量的30%以上。外资都是以相似的投资理念进入，钟情某种特色板块或股行业，这本身就代表一个举足轻重的份量。在A股市场还未开放之前，原先A股市场因不完善而积累起的低效率将受到更大冲击。以前，没有盈利的行业因太多资金追捧得以存活，而QFII只追捧盈利好的行业及公司，可能会让市场参与者重新考虑投资方向。如果都投资盈利公司，那亏损公司就不会占用市场宝贵的资源——资金，投资资金就能得到更好分配。如此不完善的制度不是会慢慢完善起来吗？
　　但其中仍然存在一个重要缺陷——资金的非流通性。因为资金的非流通性，A股市场盈率并不能得到有效调整。这个缺点就需要用QDII来弥补。因为资金可以有限制地、有规范地流出国外，市场参与者自然有选择地流往国外，有更多选择的投资方向。
　　管理者担心这种逆转可能失控并出现资本市场急剧调整，从而引起市场恐慌。我认为，只要在整个过程控制中按部就班的推进，不让市场出现不切实际的幻想。这个过程应该是可控制的调整。
　　在有秩序、有步骤地利用QFII及QDII的一进一出过程中，资本市场产生不可逆转的调整，应该是有益于中国资本市场的。A股市场的市盈率在QFII出现之前会加速两极分化，好的会变得更高，差的将变得更低；随着QDII的启动，投资者选择性增强，两极分化就得以理顺，过高市场盈率会失去吸引力，随着QDII资金流转到国外，差的公司则可能慢慢被完全淘汰掉，资本市场的结构性问题不就慢慢解决了吗？
　　另外一个因素是H股市场。尽管有了最近的飙升行情，H股平均市盈还是处于偏低状态，只有10倍左右。如果国内资金能到香港市场投资，不论目标是否是H股，它们都会直接或间接受惠，享受资金流入的推动作用。国内资金不可避免地会以A股来比较H股，而国外资金进入中国市场后又可能会对H股念念不忘。H股极有可能在这一进一出过程因资金的调动而导致其评级及价格的提升。H股会向A股靠拢，尽管其幅度尚不能判断。如此类推，则B股就更岌岌可危。当外资能正式投入A股，而国内资金又能正式投放国外的板块，试问B股作为中外试点市场的存在价值又怎能继续存在呢？其历史任务又怎能不随历史而沉没呢？
　　在可见的将来，H股将会不可避免地重新定位——市盈率获得提升，水涨船高，各主要板块将会经历整体性的调整，而B股更是A股合并的不二选择。
　　（作者系摩根大通中国研究部主管）