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摘要：在我国很大一部分上市公司不支付现金股利，甚至有上市公司从未支付过现金股利，过去的研究说明在不同时间段影响上市公司现金股利政策的因素是不同的，那么影响现阶段创业板上市公司现金股利分配的因素是什么呢？本文对创业板上市公司的数据进行研究发现创业板上市公司现金股利分配水平与公司盈利能力、公司规模、流动比率有着显著的正相关关系。
关键词：创业板上市公司 现金股利分配一、文献回顾
股利政策是上市公司对其收益进行分配的政策，也是投资者获得投资回报的一个途径，虽然大多数的投资者都是依靠价差来获得收益，但投资者都知道股票价格依赖于公司的未来收益，是未来收益的贴现值，也就是说即便是依靠价差来获得收益，其实也是间接获得未来的现金红利，因此可以说投资股票的最终目的是为了获得公司的现金红利。在西方较为成熟的股票市场，股利的支付形式基本上是现金股利。然而根据统计，在中国发放现金红利的上市公司数量太少。甚至有很大一部分上市公司在上市以后的十几年里从未进行过现金分红。而这也许就是中国股市为什么存在众多投机者的原因。
那么影响上市公司现金分红政策的因素是什么呢？国内外的学者都进行了研究，国外对上市公司股利分配的研究始于米勒和莫迪利安尼的股利无关论（MM定理）。米勒和莫迪利安尼指出，在完全的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值，公司价值增加与否完全由其投资决策决定。但这一理论无法解释为什么现实中仍然有大量上市公司热衷于股利分配。后来的学者进行了一系列的拓展研究。总体来看，这些研究沿着两条主线进行。一条是不同程度的放松了MM 理论的前提假设，形成了税收假说、信号传递假说以及代理假说（Easterbrook，1984）。另一条从上市公司中存在着控股股东和中小股东的利益冲突出发，提出了股利迎合假说、利益输送假说以及自由现金流量假说（Jensen，1986）。
国内也有学者对此进行了研究。吕长江、王克敏（1999）对1997-1998年支付现金股利的上市公司进行分析后发现：公司股利支付水平主要取决于前期股利支付额和当前盈利水平及其变化。上市公司的股利分配政策主要受公司规模、股东权益、盈利能力、流动能力、代理成本、国有及法人控股程度及其负债率等因素的影响。杨淑娥等人（2000）对1997年沪市现金分红、纯送股和纯转增的公司进行分析后发现：（1）现金股利主要受货币资金余额和可供股东分配的利润影响；（2）股票股利主要受总股本大小、流通股比例和可供股东分配的利润影响；（3）资本公积金转增股本主要受资本公积金存量大小的影响，与可供股东分配的利润和总股本大小有一定关系。 高翔、梁冬军、游家兴（2004）认为公司规模及所处的行业、盈利水平、负债权益比例、股权结构等都对现金股利有显著影响。
通过对国内外研究的回顾发现，由于研究的时间段及其选取的样本不同，得出的结论也有所不同。可以说，以上的研究结论只能看作是某个特定时期影响上市公司现金股利政策的因素。那么现阶段创业板上市公司的现金股利分配与哪些因素有关呢。本文接下来对截止到2010年12月31日的创业板上市公司的数据进行分析以找出具体是哪些因素影响了创业板上市公司的现金股利分配水平。
二、实证检验
截止到2010年12月31日，创业板共有282家上市公司，在2010年度创业板共有189家上市公司，其中158家公司进行了现金股利分配，31家公司没有进行现金股利分配。可以发现创业板上市公司普遍进行了现金股利分配。
指标的选择：现金股利分配水平以每股现金股利来衡量，第一大股东的持股比例衡量了大股东的控制程度，公司规模以总资产来衡量，负债率以流动比率来衡量，净资产收益率和每股收益衡量了公司的盈利水平，货币资金比率衡量了货币资金占总资产的比例。本文数据来源于CCER经济金融研究数据库。
HAUSMAN检验显示采用随机效应模型更合适。从表1中可以发现，每股收益的系数显著为正，表明每股收益越高，则每股现金分红也越高，每股收益代表着公司的收益水平，公司的收益越高，自然给股东的回报越多。公司规模的系数也显著为正，表明公司的规模越大，每股现金分红也越多。可能的原因是存在着规模歧视的金融约束，即公司规模越大，越容易获得银行贷款。这样就会导致小规模公司更依赖于内源融资，小公司为了积累发展资金就倾向于少分红或者不分红。另外流动比率的系数也显著为正，说明公司的流动比率越高，公司现金分红越多，流动比率代表公司拥有较多的现金及其等价物，流动比率越高，相对来说也更容易获得银行贷款，两方面相结合导致流动比率越高，每股现金分红越多。其他的变量，如大股东持股比率、货币资金比率、净资产收益率的系数都不显著，这也表明公司的现金分红情况与这些变量并没有显著的相关关系。
三、研究结论
通过研究发现，创业板上市公司现金股利的分配水平与公司的盈利能力有着显著的正相关关系，创业板上市公司普遍进行现金股利的分配，且分配较高，这可能是由于创业板上市公司的盈利能力较强，且具有较好的现金流。同时我们还发现创业板上市公司现金股利的分配水平与公司的规模有着显著的正相关关系，这可能是由于存在着规模歧视的金融约束，小公司相对来说更依赖于内源融资，为了积累发展资金就倾向于少分红或者不分红。流动比率越高现金分红越多的原因可能有两个，一个是流动比率越高，说明公司拥有的现金及现金等价物越多，另一个是流动比率越高，相对来说更容易获得银行贷款，避免过多的依赖于内源融资。虽然有报道认为一些创业板上市公司之所以进行高的现金分红是因为大股东可以从中获益最多，但我们的分析发现创业板上市公司现金股利的分配水平与第一大股东的持股比例和实际控制人的类型没有显著的关系。
参考文献
[1] Easterbrook F. H. .Two agency-cost explanations of dividends. American Economics Reviews， 1984
[2] Jensen，M.， The agency costs of free cash flow： Corporate finance and takeovers， American Economic Review， 1986， 76，323-329.
[3] 吕长江、王克敏. 上市公司股利政策的实证分析[J].经济研究，1999，（12）.
[4] 杨淑娥等. 我国股利分配政策影响因素的实证分析[J].会计研究，2000，（2）.
[5] 高翔、梁冬军、游家兴. 上市公司现金股利的影响因素分析. 财经论坛，2004，（5）
关键词：创业板上市公司 现金股利分配一、文献回顾
股利政策是上市公司对其收益进行分配的政策，也是投资者获得投资回报的一个途径，虽然大多数的投资者都是依靠价差来获得收益，但投资者都知道股票价格依赖于公司的未来收益，是未来收益的贴现值，也就是说即便是依靠价差来获得收益，其实也是间接获得未来的现金红利，因此可以说投资股票的最终目的是为了获得公司的现金红利。在西方较为成熟的股票市场，股利的支付形式基本上是现金股利。然而根据统计，在中国发放现金红利的上市公司数量太少。甚至有很大一部分上市公司在上市以后的十几年里从未进行过现金分红。而这也许就是中国股市为什么存在众多投机者的原因。
那么影响上市公司现金分红政策的因素是什么呢？国内外的学者都进行了研究，国外对上市公司股利分配的研究始于米勒和莫迪利安尼的股利无关论（MM定理）。米勒和莫迪利安尼指出，在完全的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值，公司价值增加与否完全由其投资决策决定。但这一理论无法解释为什么现实中仍然有大量上市公司热衷于股利分配。后来的学者进行了一系列的拓展研究。总体来看，这些研究沿着两条主线进行。一条是不同程度的放松了MM 理论的前提假设，形成了税收假说、信号传递假说以及代理假说（Easterbrook，1984）。另一条从上市公司中存在着控股股东和中小股东的利益冲突出发，提出了股利迎合假说、利益输送假说以及自由现金流量假说（Jensen，1986）。
国内也有学者对此进行了研究。吕长江、王克敏（1999）对1997-1998年支付现金股利的上市公司进行分析后发现：公司股利支付水平主要取决于前期股利支付额和当前盈利水平及其变化。上市公司的股利分配政策主要受公司规模、股东权益、盈利能力、流动能力、代理成本、国有及法人控股程度及其负债率等因素的影响。杨淑娥等人（2000）对1997年沪市现金分红、纯送股和纯转增的公司进行分析后发现：（1）现金股利主要受货币资金余额和可供股东分配的利润影响；（2）股票股利主要受总股本大小、流通股比例和可供股东分配的利润影响；（3）资本公积金转增股本主要受资本公积金存量大小的影响，与可供股东分配的利润和总股本大小有一定关系。 高翔、梁冬军、游家兴（2004）认为公司规模及所处的行业、盈利水平、负债权益比例、股权结构等都对现金股利有显著影响。
通过对国内外研究的回顾发现，由于研究的时间段及其选取的样本不同，得出的结论也有所不同。可以说，以上的研究结论只能看作是某个特定时期影响上市公司现金股利政策的因素。那么现阶段创业板上市公司的现金股利分配与哪些因素有关呢。本文接下来对截止到2010年12月31日的创业板上市公司的数据进行分析以找出具体是哪些因素影响了创业板上市公司的现金股利分配水平。
二、实证检验
截止到2010年12月31日，创业板共有282家上市公司，在2010年度创业板共有189家上市公司，其中158家公司进行了现金股利分配，31家公司没有进行现金股利分配。可以发现创业板上市公司普遍进行了现金股利分配。
指标的选择：现金股利分配水平以每股现金股利来衡量，第一大股东的持股比例衡量了大股东的控制程度，公司规模以总资产来衡量，负债率以流动比率来衡量，净资产收益率和每股收益衡量了公司的盈利水平，货币资金比率衡量了货币资金占总资产的比例。本文数据来源于CCER经济金融研究数据库。
HAUSMAN检验显示采用随机效应模型更合适。从表1中可以发现，每股收益的系数显著为正，表明每股收益越高，则每股现金分红也越高，每股收益代表着公司的收益水平，公司的收益越高，自然给股东的回报越多。公司规模的系数也显著为正，表明公司的规模越大，每股现金分红也越多。可能的原因是存在着规模歧视的金融约束，即公司规模越大，越容易获得银行贷款。这样就会导致小规模公司更依赖于内源融资，小公司为了积累发展资金就倾向于少分红或者不分红。另外流动比率的系数也显著为正，说明公司的流动比率越高，公司现金分红越多，流动比率代表公司拥有较多的现金及其等价物，流动比率越高，相对来说也更容易获得银行贷款，两方面相结合导致流动比率越高，每股现金分红越多。其他的变量，如大股东持股比率、货币资金比率、净资产收益率的系数都不显著，这也表明公司的现金分红情况与这些变量并没有显著的相关关系。
三、研究结论
通过研究发现，创业板上市公司现金股利的分配水平与公司的盈利能力有着显著的正相关关系，创业板上市公司普遍进行现金股利的分配，且分配较高，这可能是由于创业板上市公司的盈利能力较强，且具有较好的现金流。同时我们还发现创业板上市公司现金股利的分配水平与公司的规模有着显著的正相关关系，这可能是由于存在着规模歧视的金融约束，小公司相对来说更依赖于内源融资，为了积累发展资金就倾向于少分红或者不分红。流动比率越高现金分红越多的原因可能有两个，一个是流动比率越高，说明公司拥有的现金及现金等价物越多，另一个是流动比率越高，相对来说更容易获得银行贷款，避免过多的依赖于内源融资。虽然有报道认为一些创业板上市公司之所以进行高的现金分红是因为大股东可以从中获益最多，但我们的分析发现创业板上市公司现金股利的分配水平与第一大股东的持股比例和实际控制人的类型没有显著的关系。
参考文献
[1] Easterbrook F. H. .Two agency-cost explanations of dividends. American Economics Reviews， 1984
[2] Jensen，M.， The agency costs of free cash flow： Corporate finance and takeovers， American Economic Review， 1986， 76，323-329.
[3] 吕长江、王克敏. 上市公司股利政策的实证分析[J].经济研究，1999，（12）.
[4] 杨淑娥等. 我国股利分配政策影响因素的实证分析[J].会计研究，2000，（2）.
[5] 高翔、梁冬军、游家兴. 上市公司现金股利的影响因素分析. 财经论坛，2004，（5）