通胀中枢下移将带动利率中枢水平的显著下降，这带来外债杠杆的调整压力和汇率水平的贬值压力。对2016年上半年经济增长仍要谨慎一些，这会使市场继续处于3200-4200点的箱体格局。
　　未来5年，通货膨胀的中枢水平会从此前的3.2%下降到1%。主要考虑农民工工资涨速将大幅放缓，国际能源和粮食市场转入明显熊市，国内粮食市场开始进入长期的调整格局，合并使得一般消费物价的涨速将大幅下降。
　　通胀中枢下移将带动利率中枢水平的显著下降，这带来外债杠杆的调整压力和汇率水平的贬值压力。利率中枢下降有利于经济的恢复和金融市场的稳定和繁荣运行。
　　中国经常账户盈余已经大体平衡，以商务部口径观察的FDI和ODI也基本持平，目前国际收支基础盈余占GDP比重处于历史最低点附近。考虑到美元可能仍处于强势周期，中美利差可能继续下降，资本流出和人民币贬值的压力可能持续存在。
　　中国政府和监管机构希望从汇率干预中逐步地淡出，让市场力量更多地发挥作用。在这一转换的过程中，会不会再次出现恐慌，并对中国和全球金融市场产生冲击？
　　站在目前来看，恐慌的基础仍然是存在的。2016年甚至更长的时间里，这样的风险可能始终存在。政府引导人民币汇率贬值的速度过快，或者即便引导贬值的速度很慢，但资本流出规模和外汇储备的下降速度很快，都可能再度引起市场出现一定程度的恐慌。
　　随着人口红利的消失和重工业化高峰的结束，中国经济潜在增速在过去5年趋势下移，到2020年潜在增速可能继续下降到5%-5.5%的水平。从国际经验来看，在人均GDP达到8000美元-10000美元（1990年不变价美元）的区间，制造业与服务业增加值之比见顶回落。中国人均GDP已跨越这一区间，意味着未来制造业增速将低于GDP增速，服务业增速会高于GDP增速。
　　中国第三产业占GDP的比重，与发达国家相比差距较大，特别是在信息和通信、房地产、社会中介服务、教育医疗公共管理等领域仍有较大的发展空间。
　　2014年，中国第三产业占GDP的比重只有48%，发达国家平均在70%以上，差距在20个百分点以上。未来中国整个第三产业占GDP比重持续攀升，并最终追平发达国家，并不会特别意外。
　　经济转型，一定是向着服务业的转型，特别是服务业之中特定几个主要类别的转型。
　　2013年以来的数据显示，“其他行业”增速逆势上升，经济转型已经发生，但总体经济增速仍然在下降，问题就在于经济转型所产生的支撑力量，仍然赶不上传统行业走弱所产生的向下拖累力量。
　　2015年，公共财政开支回升，一定程度上扭转了2014年下半年财政支出下滑的局面，但并没有扭转经济的下行势头。一个重要的原因是出口的走弱，并且在中短期来看，出口的疲弱可能不会改变。另一个原因是房地产去库存与投资的下滑。在库存压力仍然较大的背景下，2016年新开工可能继续负增长。
　　2015年，剔除掉不可销售的面积之后，新开工面积仍高达13亿平米，这意味着2015年新开工和销售面积是基本相等的，我们仍没有看到实在的去存货过程。
　　以此来看，2016年房地产新开工面积增速可能需要继续负增长，以实现去库存。我们认为新开工面积未来可能需要下降到10亿-12亿平米之间才能稳定下来。这意味着新开工面积在2016年的水平上还需要下降20%左右才可以达到底部。
　　对2016年上半年的经济情况，我们可能看到的是，财政开支继续增长，出口仍在下降，房地产新开工继续下滑，制造业投资很可能也在继续下行。综合来看，我们对2016年上半年经济增长持谨慎的态度。
　　对2016年上半年经济增长仍要谨慎些，这会使市场继续处于3200-4200点的箱体格局。