2019年以来，市场冬尽春归否极泰来的演绎超出预期，外资回流孕育赚钱效应，进而吸引散户入场促发本轮股市上涨。参考在监管层打击非法配资时，2015年6月股市大幅下跌的经验，这轮股市上涨不能再出现“杠杆牛”，即各主体都很难大幅加杠杆，此时大量资金只能是散户快速进场而为。散户为何进场如此快？我们认为，智能手机和社交软件的快速发展和广泛渗透使信息出现几何式快速传播，我们称之为“信息杠杆”，其能够强化散户投资者的羊群行為、放大市场波动率。
　　比差逻辑下外资看好中国
　　四季度美国GDP同比为3.1%，高于三季度的3%，体现了顶部的特征。2018年全年美国GDP同比增速为2.9%，升至2015年以来的最高，但略低于特朗普政府设定的3%的年度目标。四季度GDP环比折年率为2.6%，高于2.2%的预期值，但是资产价格对于美国经济韧性较强没有呈现明显的反应。顶部回落是预期差逐渐兑现的过程，资产价格没有明显反应，这说明市场基本认知美国经济是见顶的一个过程。2019年，美国经济初现顶部特征，预示全球将从美国一枝独秀转向全球再平衡。
　　我们认为中美存在“比好逻辑”和“比差逻辑”。2018年四季度前，中美处于“比好逻辑”，特朗普新政、贸易摩擦和美联储加息使得美元处在阶段性升值过程，人民币兑美元汇率也因此存在持续贬值压力，资本的持续流出压力导致我国出现较大调整。2019年以来，随着美国经济见顶逐步确认、美联储加息节奏放缓和美元逐步进入弱势周期，中美将切换至“比差逻辑”。我们认为，相对于“比好逻辑”，中美进入“比差逻辑”时，中国占优，外部环境压力改善，国际收支压力对货币政策干扰降低，汇率贬值压力有望因基本面相对预期回升而下降，中美贸易摩擦对经济的负面