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中国股市全流通试点，这是一场市场各方只能选YES不能选NO的改革，而其手段与目的的鲜明矛盾，也注定了它的尴尬与质疑。
7个月来的股改，可以用一个字来形容，这就是“乱”：
一乱：民粹抬头
2005年，有两样东西值得载入中国民粹进程史册，那就是超女和股改。股改中的舆论自由与民粹权利已经超英赶美——任何具有话语权的人，都可以自由抨击与评价改革的施政效果；任何股民都可以自由通过互联网投票反对股改方案。
2005年3月，股民领袖张卫星以个人名义向国家专利局申请了全流通扩股、缩股、送股的对价计算方法专利。他将按照专利授权收费的模式，向采用这种办法支付对价的上市公司收取专利费用。
1300家上市公司，每家支付10万专利费用，就是1.3亿元。
张卫星离经叛道的物质欲望使所有的人大跌眼镜，而监管部门以对其专利不闻不问的轻蔑态度，告白了改革真正主导者与民粹精英的隔阂。张卫星的专利在这种冷落面前，沦为一张废纸。
同样觉得自己的真金白银沦为废纸的，还有畅销书作家周梅森。他是个不及格的投资者——2002年买了几万股金丰投资作为“对股票长期价值投资的追求”，三年下来，金丰投资的股价由天堂跌入地狱，自己也以70万股成为金丰投资的“死多头”。
然而，这一次，周梅森从张卫星那里得到“理论”支持，张卫星告诉股民他们的亏损是由于“两类股东投资成本溢价”造成的，因此，股民的这些损失，应该由大股东送还。
有需求就是硬道理。这种理论，对正郁闷没处发泄，亏损得回家不敢抬头的股民们而言，是黑暗中的明灯——原来赔钱不是自己傻，而是因为这个可恶的溢价。股民们发自内心地希望张卫星的学说成为大股东送股的法理依据。这种星火燎原效应终于形成民怨热浪，周梅森站出来振臂一呼，就毫不费力地否决了金丰投资的10送3.5。
2005年股改中的民粹，就这样抬头并一发不可收拾，成为对抗大股东铁公鸡的强大力量。金丰投资的股东大会，丝毫没有由于周梅森的缺席而显得冷落，股民中群情激昂的反对者向股改支持者投掷茶杯和矿泉水瓶，其热闹程度，丝毫不亚于台湾“议会”。这也告诉了我们，民粹领袖的施政水平其实也不高——真理难分对错，易分彼我。
总之，无知者无畏可能是对民粹势力最佳的诠释。作为2005年股改民粹最写实的一笔，他们高呼着：凯撒的归凯撒，人民的归人民。在股民的簇拥中，奔向2006。
二乱：夹带私藏
上交所与深交所，上演了15年的战争。2005年在股改决胜的关键一局里，双方都在股改的大形势下，利用政策对股改的倾向性，大演夹带私藏部门利益的好戏。
深交所打出了夹带私藏的第一张牌：中小企业板“大跃进”式股改。
理论上讲，股改是上市公司两类股东间自己的事情，与交易所无关。
但深交所身上有一个大秘密：它想超过上交所。大老板有言在先：新股发行与再融资将作为糖块奖赏给率先完成改革的好孩子。上交所只有坏孩子，主板企业多，问题老，复杂度高。而深交所不同，这里的企业少，问题小，时间短。
于是，9月5日深交所急令各中小企业以10送3为底线2个星期内完成股改，从而上演了一场股改大跃进——不是民企想10送3.5，是深交所急着交卷发行新股。如此夹带私藏，扼杀许多对股民与民企大股东双赢的创新空间，一律10送3.5，给中小板股民带来了严重的贴权损失。
上交所打出了夹带私藏的第二张牌：宝钢权证T+0。
上交所虽然没法宣布新老划断，但剑走偏锋，很快又跑赢了深交所，T+0打开了券商营业部客户资金地下MARGIN的黑箱。
买卖权证的资金成几何级数放大，一时间权证供求关系严重失衡，废纸炒成了天价。每一个买入废纸的人都可以赚钱。宝钢权证的交易量超过了深交所全部股票交易量。上交所笑了，它收获了眼球和大笔的费用，也让刚刚宣布新老划断的深交所傻了眼——人家不玩股票了。
深交所打出了夹带私藏的第三张牌：中小企业板T+0。
深交所很快识破了上交所的秘密：吸引大批资金炒作权证的关键不在于权证而在于T+0。于是，深交所在加紧打包权证上市抢市场的同时，提出了中小企业板率先T+0的伟大设想，于是立即引起了中小企业板的11月30日狂涨。
可惜，由于该计划对上交所和中国证券市场的整体布局打击太大，因此，监管机构不冷不热地打发了深交所。深交所的这一次夹带私藏，虽然对投资中小企业板股票的股民来说是个绝对的好消息，但希望变得可谓渺茫。
上交所打出了夹带私藏的第四张牌：武钢权证创设机制。
为什么宝钢权证不采用创设机制？因为宝钢权证已经在高位套牢了太多的股民，一旦可以创设，那券商会蜂拥而上圈钱，宝钢权证必然会迎来几个跌停，那样的话股民会火烧上交所。
而武钢权证因为在创设制度出台前还没有上市，因此，创设自然只能从它开始，给券商提供了到价格虚高的权证市场圈钱的免费大餐。因此，11月25日以涨停价格买入武钢权证的股民再次印证了杨百万10年前的一句话：“股市里的傻子比韭菜还多，你割都割不过来。”自然11月28日～29日跌去一半市值不足为奇。
问题的关键是：股民拿到手里的权证，本来是作为股改对价换来的。现在，券商在上交所可以随便印新权证来冲击市场，那股改对价无疑就被兑了水。上交所这一夹带私藏，富了券商，肥了上交所，坑苦了韭菜般的傻子。
三乱：刻舟求剑
刻舟求剑的人是傻子，这一点没有人反对，可是300家股改公司的股改对价都是采用刻舟求剑法，却没有人自称傻子。
G铜都的对价底线是大股东背后的江西国资委确定的10送2.7。G铜都也从bloomberg上找来所有美国日本上市铜矿的市盈率，拿出了10送2.5的方案试探投资者的反应。
这一下问题来了：这些企业的市盈率从10倍到50倍都有，而且每天都在变，G铜都怎么说服大家自己应该10送2.5呢？于是，找几家市盈率正好等于铜都10送2.5后的市盈率的国际上市铜矿说事儿，把不符合这个市盈率标准的其他铜矿瞒去。
这就是我们300家G股的股改对价计算的真正依据：大股东先想好了10送几，然后保荐人和董秘去bloomberg上找来证据。
如此计算，10送3可以得到依据，10送5可以得到依据，这和刻舟求剑有什么区别？难怪所有的公司都向10送3靠拢。
四乱：黑道贿选
2005年股改的贿选黑幕，使中国人提前演习了在中国普及民选的后果：16年前就有伟人说过中国人的民主素质不够，今天看来，确实不够，仍然不够。
投票门最终不了了之，广发买票贿选，是地球人都知道的事情。其他的券商也好不到哪去。投票门反而成了券商拉业务的活广告。
5个问题，直到300家企业进入股改后，也没有说清楚。
7个月了，股民投票为什么一直既没有结果反馈，也不能查询结果？
营业部收取上市公司的3分～1角的拜票费用算不算贿选犯罪？
营业部替股民投票，有没有监管手段？
交易所和证券登记公司为什么每天都把投票结果实时送达给上市公司？
上市公司在投票前为什么能轻而易举地查询到所有股民的精确地址与持股情况？
这5个问题，直接导致了股改投票的作弊，遗憾的是，我们直到今天也看不到一个全面系统的解决方案，监管机构似乎默认投票门丑闻，并暗中打开绿灯，毕竟，投票都顺利通过，才有利于股改全面结束。
五乱：股东遭殃
一家上市公司进行股改，除了要送股，造成大股东账面财产流失，股民真金白银贴权流失之外。还要支付：50～100万元的券商保荐费；30万元的信息披露费；0～100万元的广告公关费；0～500万元的拜票费。
除此之外，还要承担敲诈勒索费。
代理周梅森在金丰投资股东大会投出反对票的某媒体，是敲诈勒索最活跃的机构之一。一旦有企业进入股改程序，这类媒体的记者就给董秘打去电话，大意是我们编辑部天天接到贵企业股民苦主的倾诉，要反对你们的方案。现在我手里已经有几十万股的反对票授权，你买我一个广告，我就忘了这事，还可以写个正面文章；如果不给，我就写负面文章，组织反对票。
这种显性、隐性的各种支出，最终无疑由股东承担。
截止到11月18日，133家G股贴权导致的股民损失已经超过126亿元，股民在股改全面结束后最终将承受超过500亿元的总贴权。
贴权是一把双刃剑：从股民的屁股上反弹回来后，同样深深地戳伤了大股东。
大股东因为股价贴权下跌，而导致的账面市值损失，也将高达5000亿元，其中由国资委直接承担的损失，有3000亿元。
股改也要讲政治
无论缩股、送股还是扩股，它们的真正差别，借鲁迅先生的话讲，就是“茴香豆的茴字的三种写法”。三种写法写到最后，对股民来讲贴权的命运都是一个样。
股改后股价贴不贴权，真正的决定因素，不是采用缩扩送的差别，而是能否改变资金与股票总量的供求关系。
要判断和讨论这个关系，就必须牢记“讲政治”，股改也要讲政治，因为只有上升到脱离股市，包纳全国资金系统的政治高度，才能改变股市局部资金的供求。
2005年的股改在一片大乱中，完成了唯一的作用：10送3降低了目前的整体股价，股改行政除权把股市搞到了实际的700点。这个结果对股民来说有些残酷——7000万股民将被大乱殉葬，但足以使外围资金目前投资股市的风险大减。
于是，QFII们抄底的机会在2006年真的来了，无论是QFII还是年金、储蓄资金等等新机构资金，正是龙精虎猛，这就是大乱后的大治。
放在讲政治的高度，党和政府只要把外围资金的阀门稍微拧松一点，奔涌而来的新增量资金，或者T+0的放大存量资金，都会把股市翻个身。一旦股市供求关系发生逆转，每一个人都挣钱的美梦就会成真，更多的钱就会追来挣钱，牛市的循环就此打开。当股价真的开始上涨时，殉葬者一切的抱怨，都将化作凝视盘面的聚精会神与赢利的喜悦。
而那个时候，如果不出所料的话，监管机构又会把手里的鼓风机换成灭火器，进入新一轮的轮回。
这或许就是证券市场的魅力所在吧：从非理性果壳里压榨理性。是每一个参与者，从股民到经济学家的本能行为，虽然这行为本身就是非理性的。
这或许才是股改大乱后的希望之源。
7个月来的股改，可以用一个字来形容，这就是“乱”：
一乱：民粹抬头
2005年，有两样东西值得载入中国民粹进程史册，那就是超女和股改。股改中的舆论自由与民粹权利已经超英赶美——任何具有话语权的人，都可以自由抨击与评价改革的施政效果；任何股民都可以自由通过互联网投票反对股改方案。
2005年3月，股民领袖张卫星以个人名义向国家专利局申请了全流通扩股、缩股、送股的对价计算方法专利。他将按照专利授权收费的模式，向采用这种办法支付对价的上市公司收取专利费用。
1300家上市公司，每家支付10万专利费用，就是1.3亿元。
张卫星离经叛道的物质欲望使所有的人大跌眼镜，而监管部门以对其专利不闻不问的轻蔑态度，告白了改革真正主导者与民粹精英的隔阂。张卫星的专利在这种冷落面前，沦为一张废纸。
同样觉得自己的真金白银沦为废纸的，还有畅销书作家周梅森。他是个不及格的投资者——2002年买了几万股金丰投资作为“对股票长期价值投资的追求”，三年下来，金丰投资的股价由天堂跌入地狱，自己也以70万股成为金丰投资的“死多头”。
然而，这一次，周梅森从张卫星那里得到“理论”支持，张卫星告诉股民他们的亏损是由于“两类股东投资成本溢价”造成的，因此，股民的这些损失，应该由大股东送还。
有需求就是硬道理。这种理论，对正郁闷没处发泄，亏损得回家不敢抬头的股民们而言，是黑暗中的明灯——原来赔钱不是自己傻，而是因为这个可恶的溢价。股民们发自内心地希望张卫星的学说成为大股东送股的法理依据。这种星火燎原效应终于形成民怨热浪，周梅森站出来振臂一呼，就毫不费力地否决了金丰投资的10送3.5。
2005年股改中的民粹，就这样抬头并一发不可收拾，成为对抗大股东铁公鸡的强大力量。金丰投资的股东大会，丝毫没有由于周梅森的缺席而显得冷落，股民中群情激昂的反对者向股改支持者投掷茶杯和矿泉水瓶，其热闹程度，丝毫不亚于台湾“议会”。这也告诉了我们，民粹领袖的施政水平其实也不高——真理难分对错，易分彼我。
总之，无知者无畏可能是对民粹势力最佳的诠释。作为2005年股改民粹最写实的一笔，他们高呼着：凯撒的归凯撒，人民的归人民。在股民的簇拥中，奔向2006。
二乱：夹带私藏
上交所与深交所，上演了15年的战争。2005年在股改决胜的关键一局里，双方都在股改的大形势下，利用政策对股改的倾向性，大演夹带私藏部门利益的好戏。
深交所打出了夹带私藏的第一张牌：中小企业板“大跃进”式股改。
理论上讲，股改是上市公司两类股东间自己的事情，与交易所无关。
但深交所身上有一个大秘密：它想超过上交所。大老板有言在先：新股发行与再融资将作为糖块奖赏给率先完成改革的好孩子。上交所只有坏孩子，主板企业多，问题老，复杂度高。而深交所不同，这里的企业少，问题小，时间短。
于是，9月5日深交所急令各中小企业以10送3为底线2个星期内完成股改，从而上演了一场股改大跃进——不是民企想10送3.5，是深交所急着交卷发行新股。如此夹带私藏，扼杀许多对股民与民企大股东双赢的创新空间，一律10送3.5，给中小板股民带来了严重的贴权损失。
上交所打出了夹带私藏的第二张牌：宝钢权证T+0。
上交所虽然没法宣布新老划断，但剑走偏锋，很快又跑赢了深交所，T+0打开了券商营业部客户资金地下MARGIN的黑箱。
买卖权证的资金成几何级数放大，一时间权证供求关系严重失衡，废纸炒成了天价。每一个买入废纸的人都可以赚钱。宝钢权证的交易量超过了深交所全部股票交易量。上交所笑了，它收获了眼球和大笔的费用，也让刚刚宣布新老划断的深交所傻了眼——人家不玩股票了。
深交所打出了夹带私藏的第三张牌：中小企业板T+0。
深交所很快识破了上交所的秘密：吸引大批资金炒作权证的关键不在于权证而在于T+0。于是，深交所在加紧打包权证上市抢市场的同时，提出了中小企业板率先T+0的伟大设想，于是立即引起了中小企业板的11月30日狂涨。
可惜，由于该计划对上交所和中国证券市场的整体布局打击太大，因此，监管机构不冷不热地打发了深交所。深交所的这一次夹带私藏，虽然对投资中小企业板股票的股民来说是个绝对的好消息，但希望变得可谓渺茫。
上交所打出了夹带私藏的第四张牌：武钢权证创设机制。
为什么宝钢权证不采用创设机制？因为宝钢权证已经在高位套牢了太多的股民，一旦可以创设，那券商会蜂拥而上圈钱，宝钢权证必然会迎来几个跌停，那样的话股民会火烧上交所。
而武钢权证因为在创设制度出台前还没有上市，因此，创设自然只能从它开始，给券商提供了到价格虚高的权证市场圈钱的免费大餐。因此，11月25日以涨停价格买入武钢权证的股民再次印证了杨百万10年前的一句话：“股市里的傻子比韭菜还多，你割都割不过来。”自然11月28日～29日跌去一半市值不足为奇。
问题的关键是：股民拿到手里的权证，本来是作为股改对价换来的。现在，券商在上交所可以随便印新权证来冲击市场，那股改对价无疑就被兑了水。上交所这一夹带私藏，富了券商，肥了上交所，坑苦了韭菜般的傻子。
三乱：刻舟求剑
刻舟求剑的人是傻子，这一点没有人反对，可是300家股改公司的股改对价都是采用刻舟求剑法，却没有人自称傻子。
G铜都的对价底线是大股东背后的江西国资委确定的10送2.7。G铜都也从bloomberg上找来所有美国日本上市铜矿的市盈率，拿出了10送2.5的方案试探投资者的反应。
这一下问题来了：这些企业的市盈率从10倍到50倍都有，而且每天都在变，G铜都怎么说服大家自己应该10送2.5呢？于是，找几家市盈率正好等于铜都10送2.5后的市盈率的国际上市铜矿说事儿，把不符合这个市盈率标准的其他铜矿瞒去。
这就是我们300家G股的股改对价计算的真正依据：大股东先想好了10送几，然后保荐人和董秘去bloomberg上找来证据。
如此计算，10送3可以得到依据，10送5可以得到依据，这和刻舟求剑有什么区别？难怪所有的公司都向10送3靠拢。
四乱：黑道贿选
2005年股改的贿选黑幕，使中国人提前演习了在中国普及民选的后果：16年前就有伟人说过中国人的民主素质不够，今天看来，确实不够，仍然不够。
投票门最终不了了之，广发买票贿选，是地球人都知道的事情。其他的券商也好不到哪去。投票门反而成了券商拉业务的活广告。
5个问题，直到300家企业进入股改后，也没有说清楚。
7个月了，股民投票为什么一直既没有结果反馈，也不能查询结果？
营业部收取上市公司的3分～1角的拜票费用算不算贿选犯罪？
营业部替股民投票，有没有监管手段？
交易所和证券登记公司为什么每天都把投票结果实时送达给上市公司？
上市公司在投票前为什么能轻而易举地查询到所有股民的精确地址与持股情况？
这5个问题，直接导致了股改投票的作弊，遗憾的是，我们直到今天也看不到一个全面系统的解决方案，监管机构似乎默认投票门丑闻，并暗中打开绿灯，毕竟，投票都顺利通过，才有利于股改全面结束。
五乱：股东遭殃
一家上市公司进行股改，除了要送股，造成大股东账面财产流失，股民真金白银贴权流失之外。还要支付：50～100万元的券商保荐费；30万元的信息披露费；0～100万元的广告公关费；0～500万元的拜票费。
除此之外，还要承担敲诈勒索费。
代理周梅森在金丰投资股东大会投出反对票的某媒体，是敲诈勒索最活跃的机构之一。一旦有企业进入股改程序，这类媒体的记者就给董秘打去电话，大意是我们编辑部天天接到贵企业股民苦主的倾诉，要反对你们的方案。现在我手里已经有几十万股的反对票授权，你买我一个广告，我就忘了这事，还可以写个正面文章；如果不给，我就写负面文章，组织反对票。
这种显性、隐性的各种支出，最终无疑由股东承担。
截止到11月18日，133家G股贴权导致的股民损失已经超过126亿元，股民在股改全面结束后最终将承受超过500亿元的总贴权。
贴权是一把双刃剑：从股民的屁股上反弹回来后，同样深深地戳伤了大股东。
大股东因为股价贴权下跌，而导致的账面市值损失，也将高达5000亿元，其中由国资委直接承担的损失，有3000亿元。
股改也要讲政治
无论缩股、送股还是扩股，它们的真正差别，借鲁迅先生的话讲，就是“茴香豆的茴字的三种写法”。三种写法写到最后，对股民来讲贴权的命运都是一个样。
股改后股价贴不贴权，真正的决定因素，不是采用缩扩送的差别，而是能否改变资金与股票总量的供求关系。
要判断和讨论这个关系，就必须牢记“讲政治”，股改也要讲政治，因为只有上升到脱离股市，包纳全国资金系统的政治高度，才能改变股市局部资金的供求。
2005年的股改在一片大乱中，完成了唯一的作用：10送3降低了目前的整体股价，股改行政除权把股市搞到了实际的700点。这个结果对股民来说有些残酷——7000万股民将被大乱殉葬，但足以使外围资金目前投资股市的风险大减。
于是，QFII们抄底的机会在2006年真的来了，无论是QFII还是年金、储蓄资金等等新机构资金，正是龙精虎猛，这就是大乱后的大治。
放在讲政治的高度，党和政府只要把外围资金的阀门稍微拧松一点，奔涌而来的新增量资金，或者T+0的放大存量资金，都会把股市翻个身。一旦股市供求关系发生逆转，每一个人都挣钱的美梦就会成真，更多的钱就会追来挣钱，牛市的循环就此打开。当股价真的开始上涨时，殉葬者一切的抱怨，都将化作凝视盘面的聚精会神与赢利的喜悦。
而那个时候，如果不出所料的话，监管机构又会把手里的鼓风机换成灭火器，进入新一轮的轮回。
这或许就是证券市场的魅力所在吧：从非理性果壳里压榨理性。是每一个参与者，从股民到经济学家的本能行为，虽然这行为本身就是非理性的。
这或许才是股改大乱后的希望之源。