海尔投资和海尔集团的走势，将会决定困扰海尔体系的产权问题
　　在券商借壳热潮中，长江证券也不失时机地凑了一把热闹。根据计划，原属中国石化(SH 600028)旗下的石炼化(SZ 000783)在向原大股东出售资产负债并回购其所持股份后，将以新增股份吸收合并长江证券，并同时完成股改。而随着长江证券的上市，海尔体系内部的资产腾挪又吸引了外界的目光。
　　长江证券的前身为始建于1988年的湖北证券，在2001年末的增资扩股中，其注册资本由10.29亿元增至20亿元，海尔方面介入，以4.7亿元获得19％股权，为第一大股东。值得注意的是，这里的“海尔”并非海尔集团公司(下称“海尔集团”)，而是青岛海尔投资发展有限公司(下称“海尔投资”)。
　　根据借壳上市的整体方案，长江证券估值为103.02亿元，海尔投资持有的19％股权相应作价19.57亿元。按石炼化停牌前20个交易日均价7.15元折股，海尔投资则可获得石炼化新股273752035股(占16.35％)，进行股改(原流通股10股获送1.2股)后仍将持有267625024股(占15.98％)。
　　石炼化在停牌前最后一个交易日(2月8日)收盘于9.90元，以此估算海尔投资所持股权价值26.5亿元；若相较于其他券商概念股，其股价仍有上升空间。海尔投资5年间的坚持终于获得了高额回报，而就在2005年初，市场一度传言：由于缺乏实际控制力，海尔方面准备退出长江证券。
　　对于普通大众而言，海尔投资和海尔集团并无多大区别，那么冠着同一商号的两者究竟是何关系呢?
　　根据海尔方面的披露，注册资本2.972亿元的海尔投资，由青岛海尔集体资产管理协会(下称“协会”)持股99.2％。资料显示，注册资本6万元的协会是经青岛市民政局批准设立的社会团体法人组织，业务主管机构为青岛市发改委，业务范围包括依法管理海尔集体共有资产、筹集资金，合法开展海尔内部投资创收，激励内部有突出贡献的人员；其惟一资产是持有海尔投资的股权。截至2005年末，海尔投资的资产总额为27.91亿元，负债仅5.62万元，净利润1.27亿元，资产状况极为良好。
　　而海尔集团工商登记为股份制企业，根据青岛市国有资产管理办公室2002年6月1日出具的说明，认定其企业性质为集体所有制企业。
　　不难看出，海尔投资实质上是员工持股的企业(协会近似于员工持股会)，其内部权益划分应较为明确；海尔集团则属于集体企业，其庞大的资产并未被清晰地界定。
　　海尔投资成立于2000年，最初为外界所知缘于收购中建数码(HK 1169，目前已更名为海尔电器)的股权，目前与其子公司青岛海尔集团控股(BVI)有限公司(下称“海尔控股”)分别持有18.33％和24.65％股权。随后，还投资了包括长江证券、海尔纽约人寿在内的数家金融企业。
　　在取得海尔电器的控股权后，海尔方面开始了其核心资产的整合。2006年上半年，海尔电器将造成巨额亏损的手机业务卖给海尔集团，并被注入了滚桶式洗衣机及热水器业务；下一步还将纳入青岛海尔(SH 600690)的股权。青岛海尔的主营业务是空调、冰箱和冰柜，目前由海尔电器国际股份有限公司(下称“海尔国际”)持有26.3％股权，后者是海尔集团控股93.44％的子公司(海尔集团还直接持有青岛海尔10.54％)股权。
　　事实上，在青岛海尔的经营中，海尔投资也介入极深。据称，“海尔”品牌的所有权归属海尔投资(至少是和海尔集團共有)；而青岛海尔的采购和销售则分别依赖于青岛海尔零部件采购有限公司和青岛海尔工贸有限公司(尽管海尔并未说明这两家公司的股东关系，但市场人士普遍认为由海尔投资控制)。
　　有分析师称，海尔方面的最终计划很可能是将白色家电业务注入海尔电器，由海尔投资控股。如此一来，资产清晰的海尔投资便掌控了海尔体系内的核心资产，产权尚未明晰的海尔集团则守着庞杂的多元投资。
　　《竞争力》：在近年来很多集体企业变身为产权清晰的民营企业的背景下，张瑞敏的心中或许感慨无限。海尔集团这家中国的标志性企业至今仍是集体企业，尚未完成产权改革的张瑞敏还在日夜操劳。
　　海尔投资的出现无疑可以部分地解决问题，但在定局之前，结果尚难预料。比如在重组海尔电器时，海尔投资还是和海尔集团一道出现。2004年郎成平对海尔集团MBO的一番议论也让海尔方面存有担心。