论文部分内容阅读
摘 要：2015年6月，我国A股市场出现了剧烈的波动，从6月15日至7月8日，短短的17个交易日上证指数就从5178点下行至了3373点，波动幅度幅达到了32.11%，在这一期间过程中，股指期货市场同样也出现了波动，由此，我们来讨论股指期货市场对股票现货市场的影响。
关键词：“股灾”；股指期货；现货市场
在2014的第三季度，中国的股市开始重启，从2000多点到冲破5000点，在2015年的6月达到了5178的高点，涨幅超过100%。但是在6月15日时股市出现了剧烈的波动，短短的17个交易日，就吞没了前几个月的涨幅，沪深两市蒸发了大量的资金，A股37%的股票922支股票波动的幅度更剧烈，波动幅度超过50%，1349家上市公司选择停牌避险，波动剧烈且速度之迅速超过了股民的预期，并且市场中出现了指责股指期货这一衍生金融工具的声音，认为股指期货是这轮行情波动的罪魁祸首，那我们就基于这轮A股行情波动为基础，来分析股指期货对现货市场的影响。
一、股指期货
（一）股指期货的概念。股指期货（SPIF）的全称为股票价格指数期货，也称为股价指数期货或期指，股指期货指的是以股价指数为标的物的期货。目前我国在岸的股指期货有以下几个品种：中金所在2010年4月推出的沪深300股指期货，中金所2015年4月推出的上证50股指期货、中证500股指期货，包括2月9日上市的上证50ETF股指期货。
（二）股指期货的特征。在与股票现货市场的比较下，股指期货具有如下的特征：
1、股指期货与期货相同，都有合约的到期日，不能无限的持有下去，当股指期货到期时，就要进行平仓或者交割。
2、期货合约是保证金交易，必须每日结算股指期货合约所需要的保证金，一般只要付出合约面值约10-15%的资金就可以买卖一张合约，这一方面提高了盈利的空间，但另一方面也带来了风险，所以股指期货具有高杠杆的特性。
3、期货合约可以卖空所以股指期货合约可以卖空，当预期骨片价格会下跌的情况下，可以通过卖空股指期货合约来赚取股指下跌幅度的收益。
4、市场的流动性较高，指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。
5、股指期货实行现金交割方式，即在交割时只计算合约的盈亏差额，而不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务。
6、股指期货实行T+0交易，T+0即当日买进当日卖出，没有时间和次数限制，而股票市场实行的是T+1交易。
二、2015年此轮行情波动过程中，股指期货的表现
2014年9月份，上证指数2300点，交易量每日1000-2000万亿元，每日涨幅1%左右，12月份，市场不断升温，交易量突破5000万亿元，单日涨幅甚至在3%-4%之间，2015年4月时，收盘价突破4000点，并且在4月28日，上证首次突破万亿的交易量，之后振幅不断的增大，单日涨幅超过4%以上，在6月1日单日涨幅为4.71%，交易量继续扩张，6月12日到达此轮的最高点5178.19点。然而6月15日即出现了转头向下的趋势。在现货市场经历了如此剧烈的波动下，股指期货市场出现了更大的波动，下面分别就沪深300、上证50、与中证500股指期货进行分析：
（一）沪深300股指期货。在2014年第三季度，股市刚刚启动的初期，沪深300股指期货就先于大盘出现了更大的震动，沪深股指处于2000多点，交易额在6000万亿—9000万亿之间，11月份，持仓手数超过200000手，交易量超过万亿，12月3日，交易量超过两万亿并且继续增加，持仓数也一路向上，在2015年6月，现货市场下跌的情况下，期指的持仓量迅速的向下，但交易量表现出更大的增长，出现了超过3万亿的买单交易，增长8%—9%，甚至达到10%出现停牌的状况。
（二）上证50股指期货。4月16日第一天的交易中，上证50股指期货表现出7.46%幅度的上涨，持仓数为33464手，交易量为1496.1亿元，之后的两个月内，其交易量不断的扩张，6月9日，其交易量突破6000亿。同时持仓数也不断的增加，在6月12日时，上证50期指的持仓数超过100000手，而在6月15日之后，持仓数迅速的下降，出现放量下行趋势，波动幅度屡创新高，甚至出现停牌。
（三）中证500股指期货。中证500股指期货表现出于上证50股指期货一样的走势，在2015年4月16日交易的第一天里，期指的持仓数为7940手，从此持仓数迅速扩张，在6月15日，持仓数达52908手，交易量也从1892.2亿元扩张到6月15日的6504.5亿元，之后出现了伴随着更大交易量、更大幅度的下行。
可见在上行与下行的过程中，股指期货市场均早现货市场行动，并伴随更大交易量更大幅度的变化，在整个下行的过程中，因为现货市场的流动性匮乏，人们纷纷卖空股指来锁定现货市场的风险，所以股指交易量激增，卖单积压，于是出现了股指的下行波动，人们的恐慌预期，使得现货和股指每天挂单10%的停牌价，于是出现了“瀑布效应”。
三、股指期货对现货市场的影响
（一）套保机制减缓市场冲击。在股市出现下行后，一些大型基金和保险资金等机构投资者，通过卖空股指期货合约来实现套期保值，为了规避现货市场中投资组合市值下跌的风险，大大降低了抛售股票可能带来的冲击效应和“多杀多”局面的出现。所以，沪深300、上证50、中证500股指期货合约成交量大幅放量绝不是偶然的，对稳定市场起到了较为重要的积极作用。
（二）套利机制平抑股票现货市场波动幅度。股指期货市场主要由套利者、套期保值者、投机者等多元化的投资者构成，以及做空、套利、套期保值等复杂的交易机制，这些机制均有利于抑制价格的过度偏离，有助于实现价格发现功能。所以在此轮股市行情中，股指期货市场均表现出先于现货市场上行或下行，并且其涨跌幅度也高于现货市场。而且股指期货中的套利机制可以有效抑制股指期货合约对股票指数的过度偏离，把股指期货价格和股价指数处在合理的波动区间。
（三）价格发现机制有利于稳定市场情绪。在本轮波动的行情中，由于来自现货市场急迫的抛售压力，面对现货市场股票的千股停牌这种严重的流动性不足的情况，存在着大量的卖单需求，现货与期指均面对着继续下行的趋势，致使股民们不断的抛售股指期货，又导致股指不断的停牌。股指期货可以更加从容、理性地演化出未来股价走势，通过价格发现机制形成远期合约价格，一定程度上也加剧了了市场恐慌情绪。
我国的股指期货上市仅5年的时间，还存在着很多的缺陷和不足，在此次股市异常波动的过程中，股民表现出了过度的乐观和过度的恐慌，追涨杀跌的高频交易，加剧了股票下行中的“瀑布效应”。但是，在股票市场异常波动的期间，股指期货对现货市场也发挥了如下的积极作用：1、股指期货套期保值的空头对应现货市场的多头，成为了稳定现货市场的一大因素；2、异常波动期间，股指期货提供流动性来对冲现货市场的流动性不足，来降低现货市场的风险；3、股指期货可以通过分流的方式来降低现货市场的跌幅，所以我国应该积极的发展股指期货市场，应给予与现货市场相同的重视。
（作者单位：东北财经大学）
参考文献：
[1] 金葳 中国股指期货对现货市场波动影响的研究[D]吉林大学2015.5
[2] 叶展超 2015年中国股市回顾[J]商业文化2016.2
[3] 张永勤 股指期货市场对现货市场波动性的影响研究[D]山西财经大学2015.3
关键词：“股灾”；股指期货；现货市场
在2014的第三季度，中国的股市开始重启，从2000多点到冲破5000点，在2015年的6月达到了5178的高点，涨幅超过100%。但是在6月15日时股市出现了剧烈的波动，短短的17个交易日，就吞没了前几个月的涨幅，沪深两市蒸发了大量的资金，A股37%的股票922支股票波动的幅度更剧烈，波动幅度超过50%，1349家上市公司选择停牌避险，波动剧烈且速度之迅速超过了股民的预期，并且市场中出现了指责股指期货这一衍生金融工具的声音，认为股指期货是这轮行情波动的罪魁祸首，那我们就基于这轮A股行情波动为基础，来分析股指期货对现货市场的影响。
一、股指期货
（一）股指期货的概念。股指期货（SPIF）的全称为股票价格指数期货，也称为股价指数期货或期指，股指期货指的是以股价指数为标的物的期货。目前我国在岸的股指期货有以下几个品种：中金所在2010年4月推出的沪深300股指期货，中金所2015年4月推出的上证50股指期货、中证500股指期货，包括2月9日上市的上证50ETF股指期货。
（二）股指期货的特征。在与股票现货市场的比较下，股指期货具有如下的特征：
1、股指期货与期货相同，都有合约的到期日，不能无限的持有下去，当股指期货到期时，就要进行平仓或者交割。
2、期货合约是保证金交易，必须每日结算股指期货合约所需要的保证金，一般只要付出合约面值约10-15%的资金就可以买卖一张合约，这一方面提高了盈利的空间，但另一方面也带来了风险，所以股指期货具有高杠杆的特性。
3、期货合约可以卖空所以股指期货合约可以卖空，当预期骨片价格会下跌的情况下，可以通过卖空股指期货合约来赚取股指下跌幅度的收益。
4、市场的流动性较高，指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。
5、股指期货实行现金交割方式，即在交割时只计算合约的盈亏差额，而不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务。
6、股指期货实行T+0交易，T+0即当日买进当日卖出，没有时间和次数限制，而股票市场实行的是T+1交易。
二、2015年此轮行情波动过程中，股指期货的表现
2014年9月份，上证指数2300点，交易量每日1000-2000万亿元，每日涨幅1%左右，12月份，市场不断升温，交易量突破5000万亿元，单日涨幅甚至在3%-4%之间，2015年4月时，收盘价突破4000点，并且在4月28日，上证首次突破万亿的交易量，之后振幅不断的增大，单日涨幅超过4%以上，在6月1日单日涨幅为4.71%，交易量继续扩张，6月12日到达此轮的最高点5178.19点。然而6月15日即出现了转头向下的趋势。在现货市场经历了如此剧烈的波动下，股指期货市场出现了更大的波动，下面分别就沪深300、上证50、与中证500股指期货进行分析：
（一）沪深300股指期货。在2014年第三季度，股市刚刚启动的初期，沪深300股指期货就先于大盘出现了更大的震动，沪深股指处于2000多点，交易额在6000万亿—9000万亿之间，11月份，持仓手数超过200000手，交易量超过万亿，12月3日，交易量超过两万亿并且继续增加，持仓数也一路向上，在2015年6月，现货市场下跌的情况下，期指的持仓量迅速的向下，但交易量表现出更大的增长，出现了超过3万亿的买单交易，增长8%—9%，甚至达到10%出现停牌的状况。
（二）上证50股指期货。4月16日第一天的交易中，上证50股指期货表现出7.46%幅度的上涨，持仓数为33464手，交易量为1496.1亿元，之后的两个月内，其交易量不断的扩张，6月9日，其交易量突破6000亿。同时持仓数也不断的增加，在6月12日时，上证50期指的持仓数超过100000手，而在6月15日之后，持仓数迅速的下降，出现放量下行趋势，波动幅度屡创新高，甚至出现停牌。
（三）中证500股指期货。中证500股指期货表现出于上证50股指期货一样的走势，在2015年4月16日交易的第一天里，期指的持仓数为7940手，从此持仓数迅速扩张，在6月15日，持仓数达52908手，交易量也从1892.2亿元扩张到6月15日的6504.5亿元，之后出现了伴随着更大交易量、更大幅度的下行。
可见在上行与下行的过程中，股指期货市场均早现货市场行动，并伴随更大交易量更大幅度的变化，在整个下行的过程中，因为现货市场的流动性匮乏，人们纷纷卖空股指来锁定现货市场的风险，所以股指交易量激增，卖单积压，于是出现了股指的下行波动，人们的恐慌预期，使得现货和股指每天挂单10%的停牌价，于是出现了“瀑布效应”。
三、股指期货对现货市场的影响
（一）套保机制减缓市场冲击。在股市出现下行后，一些大型基金和保险资金等机构投资者，通过卖空股指期货合约来实现套期保值，为了规避现货市场中投资组合市值下跌的风险，大大降低了抛售股票可能带来的冲击效应和“多杀多”局面的出现。所以，沪深300、上证50、中证500股指期货合约成交量大幅放量绝不是偶然的，对稳定市场起到了较为重要的积极作用。
（二）套利机制平抑股票现货市场波动幅度。股指期货市场主要由套利者、套期保值者、投机者等多元化的投资者构成，以及做空、套利、套期保值等复杂的交易机制，这些机制均有利于抑制价格的过度偏离，有助于实现价格发现功能。所以在此轮股市行情中，股指期货市场均表现出先于现货市场上行或下行，并且其涨跌幅度也高于现货市场。而且股指期货中的套利机制可以有效抑制股指期货合约对股票指数的过度偏离，把股指期货价格和股价指数处在合理的波动区间。
（三）价格发现机制有利于稳定市场情绪。在本轮波动的行情中，由于来自现货市场急迫的抛售压力，面对现货市场股票的千股停牌这种严重的流动性不足的情况，存在着大量的卖单需求，现货与期指均面对着继续下行的趋势，致使股民们不断的抛售股指期货，又导致股指不断的停牌。股指期货可以更加从容、理性地演化出未来股价走势，通过价格发现机制形成远期合约价格，一定程度上也加剧了了市场恐慌情绪。
我国的股指期货上市仅5年的时间，还存在着很多的缺陷和不足，在此次股市异常波动的过程中，股民表现出了过度的乐观和过度的恐慌，追涨杀跌的高频交易，加剧了股票下行中的“瀑布效应”。但是，在股票市场异常波动的期间，股指期货对现货市场也发挥了如下的积极作用：1、股指期货套期保值的空头对应现货市场的多头，成为了稳定现货市场的一大因素；2、异常波动期间，股指期货提供流动性来对冲现货市场的流动性不足，来降低现货市场的风险；3、股指期货可以通过分流的方式来降低现货市场的跌幅，所以我国应该积极的发展股指期货市场，应给予与现货市场相同的重视。
（作者单位：东北财经大学）
参考文献：
[1] 金葳 中国股指期货对现货市场波动影响的研究[D]吉林大学2015.5
[2] 叶展超 2015年中国股市回顾[J]商业文化2016.2
[3] 张永勤 股指期货市场对现货市场波动性的影响研究[D]山西财经大学2015.3