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摘 要：自从国内首只上市开放式基金于2004年5月12日成立以来，LOF基金发展迅速，数量增多，规模扩大。采用实证方法对15只LOF基金进行了对比和分析，通过考察样本基金在评价期内的日收益率以及与复合指数日收益率的比较，发现了LOF基金规模和收益之间存在的一些关系，为投资者选择LOF基金提供一些参考依据。
关键词：LOF基金；基金规模；日收益率；复合指数
中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1672-3198（2008）01-0057-02
1 引言
近年来我国开放式基金存在着发行难、交易效率低、成本高等突出问题,基金业的发展遇到了一个瓶颈。为了改变现存的这种状态,管理层推出了上市式基金(英文全称为list open-end fund，简称LOF)。其定义为在交易所上市交易的开放式证券投资基金。这是一种横跨两种市场的交易品种，它既可以在一级市场进行申购和赎回，又可以在二级市场进行自由交易。而国内对开放式基金的特殊品种LOF基金规模与收益之间的研究几乎是一片空白，所以本文就对LOF基金的规模与收益之间做了一次实证研究，希望对国内研究有所帮助。
2 基金样本的选择
自2005年股权分置以来，我国的股市开始了前所未有的大牛市，我国的基金业也进入了黄金发展时期。自从国内首只上市开放式基金(LOF)-南方积配于2004年5月12日成立以来,截至2007年12月初,我国已有25只LOF基金在市场上进行交易,其中有7只LOF基金成立于2006年以后。为了更好地考察牛市中上市开放式基金的规模与收益之间的关系，我们把分析区间放在2006年1月到2007年6月，所以我们剔除了2006年以后成立的LOF基金。同时由于指数型基金的操作思路是跟踪指数，具有自己独特的特点，与其他的LOF基金有所不同，所以嘉实沪深300、融通巨潮100被排除。本文对剩下的15只上市开放式基金在2006～2007年6月30日历史数据进行了实证研究,原始数据皆来自WIND 金融数据库。
3 数据的来源与指标的选择
本文的指标选取了基金的规模、基金日收益率、基金在区间的净值增长率和日收益率方差。对于基金规模的考察，本文选取了基金资产总值作为指标。由于基金的负债也参与了基金的投资，所以我们没有选取基金净资产值。LOF基金作为开放式基金的一种，同样具有开放式基金申购赎回自由的特点，基金的资产总值时刻都在变化，所以本文用中报和年报的资产总值的平均值来代替（如下公式），中报和年报的数据可以从WIND金融数据库直接得到。
其中：NVt代表t时期中报或者年报的资产总值
对于收益率的指标我们选用基金的日收益率和基金在区间的净值增长率作为本文研究的对象。这两个收益率指标代表性强，容易取得数据。其中基金日收益率的计算公式为:R=（ NVAt-NVAt-1＋Dt）/ NVAt-1,其中:NVAt、NVAt-1分代表基金在在时期t、t-1期的净值;Dt为该期间的红利。基金每天的净值可以直接在金融数据库中得到，基金在区间的净值增长率也可以直接取得。
对于基金的风险，本文以基金日收益率方差来代替。基金日收益率方差更微观化，更容易衡量各个基金的风险。日收益率可以从以上公式得出，方差的计算公式如下：
对以上样本数据，本文运用EVIEWS软件和EXCEL软件处理得到表中的实证结果
4 实证结果分析
（1）LOF基金的整体表现分析。
从表中可以得出，基金的规模相差比较大，万家公用事业规模只有1.5亿，而华夏蓝筹核心基金达到了124亿，相差比较悬殊，其中大部分基金规模在35-50亿之间。万家公用事业基金规模最小，日收益率也是最差，净值增长率只有152%，排在最后一位，方差也比较大；而华夏蓝筹核心基金规模虽然最大，但日收益率也只有0.003058，倒数第三位，净值增长率为199%，然而它的方差最小。兴业趋势投资基金的日收益率和净值增长率最大，基金规模却只有45亿，方差也居中。从表中看出小规模基金如中银国际中国精选、融通领先成长等的收益率相对靠后，大规模基金如南方高增长、大成创新成长和华夏蓝筹核心的业绩也相对不高。业绩靠前的基本上是基金规模排名居中的LOF基金，比如兴业趋势投资、长城久富核心成长、博时主题行业等，但它们的方差比小基金和大基金相对要大一点。
（2）LOF基金业绩与大盘指数收益率的比较。
为了更好地考察基金规模与收益之间的关系，按照基金规模把15只LOF基金分成三个区间，分别为25亿以下、25亿-50亿和50亿以上。大盘指数的日收益率本文选用复合指数的日收益率，复合指数的日收益率由股票指数的日收益率、国债指数的日收益率和现金的日收益率三部分组成。因为LOF基金对股票投资有一些限制，会投资一些债券，而且为了应付随时的赎回，LOF基金必须保持一定的活期现金存款，所以本文使用复合指数的日收益率。股票指数的日收益率选用沪深300指数的日收益率，沪深300指数是由上海证券交易所和深圳证券交易所共同开发的中国A股市场指数, 它的样本选自沪深两个证券市场, 覆盖了大部分流通市值，其成份股票为中国A股市场中代表性强、流动性高的主流投资股票, 能够反映A股市场总体发展趋势。沪深300指数中的指数股的发布和调整均由交易所完成, 具有较强的公正性与权威性。国债指数的日收益率选取交易所的国债指数作为代表，现金日收益率选用日活期存款利率。复合指数的权重由于各个基金的配置都不相同，所以本文用06年年报LOF基金配置表中权重的平均值作为依据。
复合指数日收益率=沪深300指数日收益率*80%+国债指数日收益率*7%+活期存款日收益率*13%
从表2中看出，LOF基金规模在25-50之间的日收益率最高，净值增长率最好，但方差最大，可能是因为它们选取的股票成长性较好，换手率较高所致。而50亿以上的基金的日收益率比25亿以下的基金要大一点，方差小一点，可能原因是大基金存在一点“规模经济”，持股数量较多，从而方差也相对较小。通常来说小基金好操作，业绩会好，但通过以上表的分析，情况并不是这样，而且是相反。
本文还把LOF基金与复合指数的日收益率进行了比较，发现25-50亿规模的LOF基金跑赢指数的比率在80%以上，而25亿以下和50亿以上的基金却只有50%。
从以上分析可以得出，25-50亿之间规模的基金收益应该是最好的，但他们的风险也是最大的，因此，基金公司发行的LOF基金的规模在这个区间较好！
5 结论
通过上述的实证分析，发现LOF基金既不是越小越好，也不是越大越有规模经济，而是25-50亿之间的规模收益率最好。原因可能有以下三点：①小基金前身是大基金，由于各种其它的原因，业绩不好，遭到大规模的赎回，所以变小了；②大基金由于受到市场规模、持股限制和不好操作等原因使业绩提不上去；③本来业绩好的基金会因为净申购而变得很大，但在中国很多基金为了保持好的业绩经常停止申购，从而能维持它们较好的业绩。最后，建议投资者在选LOF基金的时候，可以选择规模在25亿-50亿的基金。
参考文献
［1］滋维•博迪等.投资学（原书第6版，朱宝宪等译）［M］.北京：机械工业出版社，2005，（2）.
［2］益智.我国偏股型开放式基金合理规模分析［J］.财贸经济,2006，（8）.
［3］冯辰.我国股票型开放式基金规模与绩效关系的实证研究［J］.财经界，2007，（7）.
［4］郑文堂,徐晓标.关于证券投资基金业绩评价方法及其应用的探讨［J］.数理统计与管理, 2005.
［5］李德辉,方兆本.证券投资基金业绩评估之综述［J］.管理科学, 2004, (2).
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。
关键词：LOF基金；基金规模；日收益率；复合指数
中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1672-3198（2008）01-0057-02
1 引言
近年来我国开放式基金存在着发行难、交易效率低、成本高等突出问题,基金业的发展遇到了一个瓶颈。为了改变现存的这种状态,管理层推出了上市式基金(英文全称为list open-end fund，简称LOF)。其定义为在交易所上市交易的开放式证券投资基金。这是一种横跨两种市场的交易品种，它既可以在一级市场进行申购和赎回，又可以在二级市场进行自由交易。而国内对开放式基金的特殊品种LOF基金规模与收益之间的研究几乎是一片空白，所以本文就对LOF基金的规模与收益之间做了一次实证研究，希望对国内研究有所帮助。
2 基金样本的选择
自2005年股权分置以来，我国的股市开始了前所未有的大牛市，我国的基金业也进入了黄金发展时期。自从国内首只上市开放式基金(LOF)-南方积配于2004年5月12日成立以来,截至2007年12月初,我国已有25只LOF基金在市场上进行交易,其中有7只LOF基金成立于2006年以后。为了更好地考察牛市中上市开放式基金的规模与收益之间的关系，我们把分析区间放在2006年1月到2007年6月，所以我们剔除了2006年以后成立的LOF基金。同时由于指数型基金的操作思路是跟踪指数，具有自己独特的特点，与其他的LOF基金有所不同，所以嘉实沪深300、融通巨潮100被排除。本文对剩下的15只上市开放式基金在2006～2007年6月30日历史数据进行了实证研究,原始数据皆来自WIND 金融数据库。
3 数据的来源与指标的选择
本文的指标选取了基金的规模、基金日收益率、基金在区间的净值增长率和日收益率方差。对于基金规模的考察，本文选取了基金资产总值作为指标。由于基金的负债也参与了基金的投资，所以我们没有选取基金净资产值。LOF基金作为开放式基金的一种，同样具有开放式基金申购赎回自由的特点，基金的资产总值时刻都在变化，所以本文用中报和年报的资产总值的平均值来代替（如下公式），中报和年报的数据可以从WIND金融数据库直接得到。
其中：NVt代表t时期中报或者年报的资产总值
对于收益率的指标我们选用基金的日收益率和基金在区间的净值增长率作为本文研究的对象。这两个收益率指标代表性强，容易取得数据。其中基金日收益率的计算公式为:R=（ NVAt-NVAt-1＋Dt）/ NVAt-1,其中:NVAt、NVAt-1分代表基金在在时期t、t-1期的净值;Dt为该期间的红利。基金每天的净值可以直接在金融数据库中得到，基金在区间的净值增长率也可以直接取得。
对于基金的风险，本文以基金日收益率方差来代替。基金日收益率方差更微观化，更容易衡量各个基金的风险。日收益率可以从以上公式得出，方差的计算公式如下：
对以上样本数据，本文运用EVIEWS软件和EXCEL软件处理得到表中的实证结果
4 实证结果分析
（1）LOF基金的整体表现分析。
从表中可以得出，基金的规模相差比较大，万家公用事业规模只有1.5亿，而华夏蓝筹核心基金达到了124亿，相差比较悬殊，其中大部分基金规模在35-50亿之间。万家公用事业基金规模最小，日收益率也是最差，净值增长率只有152%，排在最后一位，方差也比较大；而华夏蓝筹核心基金规模虽然最大，但日收益率也只有0.003058，倒数第三位，净值增长率为199%，然而它的方差最小。兴业趋势投资基金的日收益率和净值增长率最大，基金规模却只有45亿，方差也居中。从表中看出小规模基金如中银国际中国精选、融通领先成长等的收益率相对靠后，大规模基金如南方高增长、大成创新成长和华夏蓝筹核心的业绩也相对不高。业绩靠前的基本上是基金规模排名居中的LOF基金，比如兴业趋势投资、长城久富核心成长、博时主题行业等，但它们的方差比小基金和大基金相对要大一点。
（2）LOF基金业绩与大盘指数收益率的比较。
为了更好地考察基金规模与收益之间的关系，按照基金规模把15只LOF基金分成三个区间，分别为25亿以下、25亿-50亿和50亿以上。大盘指数的日收益率本文选用复合指数的日收益率，复合指数的日收益率由股票指数的日收益率、国债指数的日收益率和现金的日收益率三部分组成。因为LOF基金对股票投资有一些限制，会投资一些债券，而且为了应付随时的赎回，LOF基金必须保持一定的活期现金存款，所以本文使用复合指数的日收益率。股票指数的日收益率选用沪深300指数的日收益率，沪深300指数是由上海证券交易所和深圳证券交易所共同开发的中国A股市场指数, 它的样本选自沪深两个证券市场, 覆盖了大部分流通市值，其成份股票为中国A股市场中代表性强、流动性高的主流投资股票, 能够反映A股市场总体发展趋势。沪深300指数中的指数股的发布和调整均由交易所完成, 具有较强的公正性与权威性。国债指数的日收益率选取交易所的国债指数作为代表，现金日收益率选用日活期存款利率。复合指数的权重由于各个基金的配置都不相同，所以本文用06年年报LOF基金配置表中权重的平均值作为依据。
复合指数日收益率=沪深300指数日收益率*80%+国债指数日收益率*7%+活期存款日收益率*13%
从表2中看出，LOF基金规模在25-50之间的日收益率最高，净值增长率最好，但方差最大，可能是因为它们选取的股票成长性较好，换手率较高所致。而50亿以上的基金的日收益率比25亿以下的基金要大一点，方差小一点，可能原因是大基金存在一点“规模经济”，持股数量较多，从而方差也相对较小。通常来说小基金好操作，业绩会好，但通过以上表的分析，情况并不是这样，而且是相反。
本文还把LOF基金与复合指数的日收益率进行了比较，发现25-50亿规模的LOF基金跑赢指数的比率在80%以上，而25亿以下和50亿以上的基金却只有50%。
从以上分析可以得出，25-50亿之间规模的基金收益应该是最好的，但他们的风险也是最大的，因此，基金公司发行的LOF基金的规模在这个区间较好！
5 结论
通过上述的实证分析，发现LOF基金既不是越小越好，也不是越大越有规模经济，而是25-50亿之间的规模收益率最好。原因可能有以下三点：①小基金前身是大基金，由于各种其它的原因，业绩不好，遭到大规模的赎回，所以变小了；②大基金由于受到市场规模、持股限制和不好操作等原因使业绩提不上去；③本来业绩好的基金会因为净申购而变得很大，但在中国很多基金为了保持好的业绩经常停止申购，从而能维持它们较好的业绩。最后，建议投资者在选LOF基金的时候，可以选择规模在25亿-50亿的基金。
参考文献
［1］滋维•博迪等.投资学（原书第6版，朱宝宪等译）［M］.北京：机械工业出版社，2005，（2）.
［2］益智.我国偏股型开放式基金合理规模分析［J］.财贸经济,2006，（8）.
［3］冯辰.我国股票型开放式基金规模与绩效关系的实证研究［J］.财经界，2007，（7）.
［4］郑文堂,徐晓标.关于证券投资基金业绩评价方法及其应用的探讨［J］.数理统计与管理, 2005.
［5］李德辉,方兆本.证券投资基金业绩评估之综述［J］.管理科学, 2004, (2).
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。