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在对汇率变动对货币政策实施效果影响的传导机制进行理论分析的基础上，利用1998—2010年的季度数据，检验了引入汇率因素的情况下货币供应量变动对货币政策实施效果的具体影响。分析表明，中国货币政策的实施对不同经济变量的影响程度存在差异。货币政策对产出的实施效果并没有因为汇率的引入而产生很大变化，然而对物价的影响程度却因汇率的引入产生了变动，且汇率是通过货币供应量的途径对物价产生影响的。