本次金融危机爆发以来，资本市场的表现令许多人大感意外：在下游需求尚未企稳的状况下，综合反映大宗商品价格的CRB指数自低位反弹超过了20%。同时，在宏观经济尚未走出衰退的情况下，以A股为代表的新兴市场国家的股票市场都出现了明显的反弹，其幅度不亚于一轮牛市。统计显示，截至7月3日，中国、俄罗斯、印度和巴西等金砖四国股票市场自最低点上涨分别超过100%、90%、80%和70%。
　　诚然，大多数的教科书都告诉我们，股市通常应当与宏观经济背景共荣辱。但从历史上看，这种股市与宏观经济背离的现象并非罕见，美国、英国、中国台湾以及我国A股市场都在不同的历史时期出现过经济衰退期的股市“繁荣”，即1980年代后半期的美国，1980年代末期的英国、中国台湾，1997～1998年的中国。
　　为什么会有“衰退期的繁荣”？
　　每一次经济繁荣的诱因并不相同，其引发的衰退必然存在不同的表现方式和不等的时间跨度。周期持续的时间与程度通常受多方面的历史条件影响，比如市场容量的大小（劳动者的工资水平）、人口年龄构成（特别是经济活动人口占总人口的比重）、技术革新和新产品开发形成的投资刺激、企业之间竞争的强弱、企业过去积累的规模、各国间国际经济合作与协调的状况，以及金融市场的泡沫化程度等。因此，经济衰退从影响范围和表现方式上应该有两大类：普通的衰退和大萧条。普通的衰退只在投机者等经济末端及周边部分引起破产；大萧条则是会撼动银行体系、产业体系本身，并能导致真正的全面生产过剩。
　　相对于成熟经济体，中国的市场化转型还没有完成，制度和政策因素对中国经济周期的影响较为显著。虽然转型中的经济调整可能具有某种程度的刚性，但政策的强势有可能使经济调整相对缓和。此外，中国处于快速的工业化和城市化进程，这使得中国经济和成熟经济的周期波动呈现不同的特征。工业化和城市化至少意味着，国内需求的增长是一种较强的趋势性力量。因此，在此轮全球性的经济危机中，我们可以把国内的经济形势定义为普通的衰退。
　　那么“衰退期的繁荣”的诱因是什么？我认为，“衰退中的繁荣”必然出现在普通的经济衰退中，而财政政策和广义货币供应量增加虽是必要的，但并非“衰退中的繁荣”的充分条件，更重要的是对市场风险偏好的转变。因此，“衰退期的繁荣”不仅仅需要有的广义货币供应量的显著增长（其幅度应超越该轮经济周期的整体均值），还需要社会无风险资本报酬率处于下降通道，二者不可或缺。
　　我国在前期都已具备了上述这些条件：第一、我国的金融体系经营稳健、监管得当，资产负债表中并没有欧美发达国家金融行业那么多的坏账，可贷资金充足；第二，经济危机对我国的影响体现在外需，我们的城市化、工业化进程远未结束，内部需求仍然旺盛，经济内生性较强；第三、我国政府对宏观经济的控制力和影响力仍然占主导地位，财政与货币政策的双积极，货币供应量增速已超越本轮周期的均值，对经济刺激作用明显；第四、债券市场上利差持续变窄导致资本的风险偏好增强，我们相信资金是聪明的，会选择与风险相匹配的市场获取投资回报。因此，前期国内A股市场出现“衰退中的繁荣”就在情理之中了。
　　我认为，下半年我国宽松的财政与货币政策环境仍将延续，风险偏好的转变已经明确形成，同时，未来还将伴随着经济复苏预期的上升。不出意外的话，国内A股市场的“衰退中的繁荣”将持续到经济真正全面复苏的那一天。
　　盛希泰，联合证券有限责任公司总裁，第十届全国青联常委。