论文部分内容阅读
我想讲三个问题。一是讲国际收支问题。最近几年，外汇储备增长很快。2006年突破了10000亿，至2007年9月，已超过14000亿。同时，从2005年7月20日开始的汇率体制改革至今，汇率至今已升值10%左右。汇率升值速度尽管在加快，但汇率升值的压力不是减小，而是增大。
外汇储备的持续积累，确实存在很大的问题。2007年初我曾经做过研究（根据现在的情况，看来还略显保守），到2010年外汇储备将达到25000亿左右。在这种背景下，人民币升值对央行资产负债结构和货币政策有很大的影响。由于外汇资产的增加，央行负债几乎全部为人民币，所以货币错配的状况在进一步加剧。而且，造成流动性过剩、相应地货币增长也很快。为了回笼过多的流动性，央行增发央票，由于央票是以短债为主，这影响了整个债券市场的结构和投资收益率。现在我们主要的投资是购买美国国债，美国国债的收益率和当前国内的投资收益率相比，损失是不小的。双顺差的增加和外汇储备的持续积累，使得汇率尽管处在升值过程中，但升值的压力并未减少，除了美国以外，最近欧洲也在向中国施压。
二是讲在流动性过剩和相对价格扭曲的情况下经济运行中出现的一些问题。流动性过剩主要是外生因素，其出路若是流向投资、使得投资过剩，流向资产市场、使得资产市场价格上升过快。发展中国家在发展的过程中，资产重估是不可避免的，而且不仅靠经济本身的增长，也有汇率的提升。十七大提出，到2020年人均GDP翻两番，如果到2020年，汇率变动到1：4或者1：3，那时中国人均GDP以美元计算就是八千到一万美元。这个过程有其合理之处，但价格上涨过快确实又存在着很大的风险。对资产泡沫问题，从世界来说还没有一个国家有比较有效的办法来应对。在流动性过剩的情况下，中国目前相对价格体系的扭曲可能是更大的问题，其中要素价格的扭曲尤为严重。
改革开放以来，产品市场的发育快于要素市场的发展。要素市场还存在着相当大的政府管制。尽管货币市场的利率已放开，但对存贷款利率仍有上限和下限。高利差使得银行改善经营、提高资产质量的压力不足。土地价格也是政府管制的。土地价格里最重要的问题就是国有土地和集体土地是二元分割的权利体系。国有土地可以建设、流转和抵押，但集体土地就不行，必须得到政府批准。这两个权利体系使得土地价格扭曲严重，价格信息并不能反映资源的稀缺性，因而土地的浪费非常严重。再说劳动力市场，尽管存在大规模的人口流动，但这个市场也是分割的。由于劳动力过剩再加上市场分割，使得劳动力的价格偏低。
正因为有这一系列的扭曲，在流动性过剩的情况下，造成了四种财富转移。第一，由于我们的资源要素价格很低，因而出口的产品价格也很低，出口实际上是对国外贸易的补贴。有观点认为，我们给美国的贸易补贴今年达到2500亿美元。第二，由于资产价格的上涨远远快于产品价格的上升，实际上是把财富从劳动者向资产所有者转移。第三，由于资源要素由国家管制，所以造成财富从非国有部门向国有垄断部门转移。现在企业利润增长如此迅速就说明这个问题。第四，财富从个人向政府转移。个人收入增长较快，但政府税收增长更快。
这一系列的问题，对中国目前经济的影响是很大的。而且宏观调控方面，往往用控制甚至压低要素价格的手段来抑制消费价格的上升或者通货膨胀的上升，这样的政策造成了更大的扭曲。宏观调控最重要的意义在于通过政策使得要素价格反映要素的稀缺和供求状况，这样的调控才是有效的。也正因为这些政策上的扭曲，因而调控的效果并不好。
三是讲我们应该采取怎样的汇率政策？从2005年7月以来的小步走政策确实取得了很大的成绩，但有些问题还需要我们重新调整政策。这样的调整并不是简单的，而是深度的。中国经济无法承受大步走、一步到位的调整，但小步走造成的压力越来越大、越来越被动。所以能否考虑综合这二者，分步走，比如在一段时间之内，把汇率升值25%，采取三步走或者几步走，造成不确定性，这对短期资本流入抑制明显。二是放开国内的要素价格，分流一部分流动性，而不是完全集中在资产市场，同时，价格机制调整之后，产品成本会提高，出口一点通货膨胀可能是有好处的。三是从需求方面而言，可以在国外搞一些基础设施，解决外汇储备增长过快的问题、缓解升值压力，使得中国经济能调整到价格相对比较合理、运行也较为有效的状况之下。
编者按:2007年月11月3日, 首届交银经济学家论坛在北京隆重举行。交银经济学家论坛是由交通银行创设的，中国经济学家交流融通，百家争鸣的高层论坛。其宗旨是：立足中国，放眼全球，探讨当代中国经济重大问题，展望经济金融未来走势，把握国内外金融最新动向，研究商业银行发展战略。
《新金融》期刊为该论坛承办媒体、特将参与本届论坛的各位专家的精彩观点采撷汇编、与读者分享。本刊上期刊登了中国人民银行行长助理易纲先生的主旨演讲以及围绕论坛议题（一）“2008年中国宏观经济金融与货币政策”和（二）“流动性、物价和资产价格”的专家演讲。本期刊登围绕议题（三）“国际收支与人民币汇率”和（四）“宏观调控下的商业银行战略转型”的专家演讲。所有专家学者的演讲全部刊登完毕。欢迎广大读者提出宝贵意见和建议。
外汇储备的持续积累，确实存在很大的问题。2007年初我曾经做过研究（根据现在的情况，看来还略显保守），到2010年外汇储备将达到25000亿左右。在这种背景下，人民币升值对央行资产负债结构和货币政策有很大的影响。由于外汇资产的增加，央行负债几乎全部为人民币，所以货币错配的状况在进一步加剧。而且，造成流动性过剩、相应地货币增长也很快。为了回笼过多的流动性，央行增发央票，由于央票是以短债为主，这影响了整个债券市场的结构和投资收益率。现在我们主要的投资是购买美国国债，美国国债的收益率和当前国内的投资收益率相比，损失是不小的。双顺差的增加和外汇储备的持续积累，使得汇率尽管处在升值过程中，但升值的压力并未减少，除了美国以外，最近欧洲也在向中国施压。
二是讲在流动性过剩和相对价格扭曲的情况下经济运行中出现的一些问题。流动性过剩主要是外生因素，其出路若是流向投资、使得投资过剩，流向资产市场、使得资产市场价格上升过快。发展中国家在发展的过程中，资产重估是不可避免的，而且不仅靠经济本身的增长，也有汇率的提升。十七大提出，到2020年人均GDP翻两番，如果到2020年，汇率变动到1：4或者1：3，那时中国人均GDP以美元计算就是八千到一万美元。这个过程有其合理之处，但价格上涨过快确实又存在着很大的风险。对资产泡沫问题，从世界来说还没有一个国家有比较有效的办法来应对。在流动性过剩的情况下，中国目前相对价格体系的扭曲可能是更大的问题，其中要素价格的扭曲尤为严重。
改革开放以来，产品市场的发育快于要素市场的发展。要素市场还存在着相当大的政府管制。尽管货币市场的利率已放开，但对存贷款利率仍有上限和下限。高利差使得银行改善经营、提高资产质量的压力不足。土地价格也是政府管制的。土地价格里最重要的问题就是国有土地和集体土地是二元分割的权利体系。国有土地可以建设、流转和抵押，但集体土地就不行，必须得到政府批准。这两个权利体系使得土地价格扭曲严重，价格信息并不能反映资源的稀缺性，因而土地的浪费非常严重。再说劳动力市场，尽管存在大规模的人口流动，但这个市场也是分割的。由于劳动力过剩再加上市场分割，使得劳动力的价格偏低。
正因为有这一系列的扭曲，在流动性过剩的情况下，造成了四种财富转移。第一，由于我们的资源要素价格很低，因而出口的产品价格也很低，出口实际上是对国外贸易的补贴。有观点认为，我们给美国的贸易补贴今年达到2500亿美元。第二，由于资产价格的上涨远远快于产品价格的上升，实际上是把财富从劳动者向资产所有者转移。第三，由于资源要素由国家管制，所以造成财富从非国有部门向国有垄断部门转移。现在企业利润增长如此迅速就说明这个问题。第四，财富从个人向政府转移。个人收入增长较快，但政府税收增长更快。
这一系列的问题，对中国目前经济的影响是很大的。而且宏观调控方面，往往用控制甚至压低要素价格的手段来抑制消费价格的上升或者通货膨胀的上升，这样的政策造成了更大的扭曲。宏观调控最重要的意义在于通过政策使得要素价格反映要素的稀缺和供求状况，这样的调控才是有效的。也正因为这些政策上的扭曲，因而调控的效果并不好。
三是讲我们应该采取怎样的汇率政策？从2005年7月以来的小步走政策确实取得了很大的成绩，但有些问题还需要我们重新调整政策。这样的调整并不是简单的，而是深度的。中国经济无法承受大步走、一步到位的调整，但小步走造成的压力越来越大、越来越被动。所以能否考虑综合这二者，分步走，比如在一段时间之内，把汇率升值25%，采取三步走或者几步走，造成不确定性，这对短期资本流入抑制明显。二是放开国内的要素价格，分流一部分流动性，而不是完全集中在资产市场，同时，价格机制调整之后，产品成本会提高，出口一点通货膨胀可能是有好处的。三是从需求方面而言，可以在国外搞一些基础设施，解决外汇储备增长过快的问题、缓解升值压力，使得中国经济能调整到价格相对比较合理、运行也较为有效的状况之下。
编者按:2007年月11月3日, 首届交银经济学家论坛在北京隆重举行。交银经济学家论坛是由交通银行创设的，中国经济学家交流融通，百家争鸣的高层论坛。其宗旨是：立足中国，放眼全球，探讨当代中国经济重大问题，展望经济金融未来走势，把握国内外金融最新动向，研究商业银行发展战略。
《新金融》期刊为该论坛承办媒体、特将参与本届论坛的各位专家的精彩观点采撷汇编、与读者分享。本刊上期刊登了中国人民银行行长助理易纲先生的主旨演讲以及围绕论坛议题（一）“2008年中国宏观经济金融与货币政策”和（二）“流动性、物价和资产价格”的专家演讲。本期刊登围绕议题（三）“国际收支与人民币汇率”和（四）“宏观调控下的商业银行战略转型”的专家演讲。所有专家学者的演讲全部刊登完毕。欢迎广大读者提出宝贵意见和建议。