“现在投PE那么贵，还不如到二级市场上买点股票玩玩。”常常有二级市场的高手们在耳旁鼓捣PE们。一级市场价格居高不下，二级市场内忧外患，也总是雪上加霜，夹在中间的一些PE机构实在难受，鼓捣久了，干脆“从了”。
　　事实上，去年以来，也确实有不少PE机构或者带有PE性质的投资公司参与了上市公司的定向增发。定向增发一度让一些机构赚得盆满钵满，但随着二级市场的节节溃退，这样的形势已经开始悄然发生变化。
　　最近被媒体“频繁关注”的雅戈尔颇为典型。媒体统计的数据显示，今年以来，雅戈尔斥资约14.8亿元，参与了黔源电力、广百股份等11家上市公司的定向增发。其中，除云天化、新疆众和、东方锆业3家小幅浮盈外，其余8家均出现浮亏，共计浮亏4000多万元。
　　无独有偶。此前就有江浙PE人士透露，由于项目竞争激烈，PRE-IPO价格高企，有不少PE基金与保险公司、信托公司甚至社保合作，联合投资上市公司的定向增发。
　　雅戈尔参与定增的浮亏无疑给PE行业敲响了警钟：二级市场的萎靡能够让定向增发20%—70%的利润蒸发，这种传导效应自然会继续向前，扩散到PRE-IPO领域的投资。那么，定增失利之后，PE行业的下一个危机在哪里？这个问题特别值得深思。
　　打问号的第一点是，这些高价投进的PRE-IPO企业能否一直维持持续的增长？不能不说的是，确实有一些企业一旦错过了上市的良机，就很难时运再来；不能不担心的是，中国的新股发行节奏放缓或者暂停（这都有过历史），这样的企业究竟能走多远？不能不让人揪心的是，尽管多数VC、PE都看好中国的经济发展前景，但是，愁雾惨淡的外围随时都影响着中国，这种愁绪也在国人的心底阴云不散。
　　打问号的第二点是争抢PRE-IPO企业的PE模式能否持续？毫无疑问，哄抬价格，一拥而上等不健康的竞争方式已经难以为继。那么，对于一些专注于PRE-IPO项目的投资机构来说，出路究竟在哪里？
　　打问号的第三点是运气是否会继续眷顾那些有运气的机构？一单定向增发获利并不意味着你的下几单同样获利，资本市场上，没有人能永远好运。中国的PE行业历史太短。去年、前年的市场成就了一批投资机构。创业板推出，一批2007、2008年冒出的机构因为“踩对点”而迅猛崛起。但如今，随着越来越多的专业机构脱颖而出，那个靠运气赌一把的年代已经渐去渐远。
　　在著名的管理学著作《再造卓越》中，柯林斯专门提到了“运气”。他说，很多人获得成功是撞大运的缘故，如果这些人不能认识到运气在他们成功中所起得作用，过分夸大自己的优点和能力，最后他们也就难免不狂妄自大了。对于一些自信心过于膨胀的机构来说，这一点尤其具有警示作用。
　　最后还是让数据说话。清科研究中心的数据显示，2011年9月共有25家企业在境内外资本市场IPO，合计融资33.59亿美元，平均每家企业融资1.34亿美元。9月IPO个数和融资总额的环比及同比均出现下降，其中IPO个数环比下降7.4%，同比下降35.9%；IPO融资总额环比下降20.8%，同比下降57.6%。
　　除去中国概念海外上市遇冷的因素外，IPO个数及融资额双双再创新低究竟意味着什么？警钟已经响起，“向前走、专业化”势在必行！
　　（作者曾为南方都市报财经记者，创投、私募观察者，现供职于国内某著名创投机构。）