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美国纳斯达克指数9月3日下挫5%后，4日再下跌1.3%，两天回调逾6%。国际金价、比特币等同步下挫。这是否是“3月重现”——抛售一切、只为换取美元流动性？
上涨中回调
“美股调整而非崩盘。”瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）认为，“此次调整并非因重大负面消息而起，我们相信是投资者获利了结及科技板块多头所致，当前很难确定股价支撑点，但一般而言，板块在上升周期中会回撤10%至12%，随后在6个月内反弹逾20%。”
如果此轮调整幅度为10%至12%，科技板块12个月远期市盈率将下降至25倍。由于未来12个月板块盈利增长预期逾20%，估值不算便宜，但尚算合理。
高盛认为，美国股市还会上涨，牛市并未结束，但也不排除短期的回调可能会高达10%。
泡沫重现
有市场人士将今年美国五大科技企业FAANG股价的节节上涨，与2000年的科技泡沫相对比。
投资咨询公司华盛顿峰（Washington Peak）首席投资官安德鲁·帕林认为，正如上世纪80年代末日本飙升的市净率预示着巨大的投机风险一样，如今美国高得离谱的市销率也凸显出热门成长股与经济基本面的背离。
正常情况下，市销率往往相当稳定，因为收入不容易受到利润大幅波动的影响，而且收入也不像账面价值那样容易通过会计手段被扭曲。很少有股票以超过10倍的市销率进行交易，如果一只市销率为10倍的股票的净利润率为20%，那么它的市盈率就高达50倍。
帕林表示，在如今美国8513只上市普通股中，有530只股票的市销率超过10倍。这一比例为普通股的6.2%，高于3月份市场低点时的3.8%。只有在互联网泡沫最严重的2000年3月，我们才能发现市销率超过10倍的股票比例高于当前水平，达到6.6%。
此外，2000年美股市值最大的10只股票中，有3只市销率超过10倍：思科、英特尔和甲骨文。如今，美国前十大股票中，有4只市销率超过10倍：微软、Facebook、特斯拉和Visa。
帕林认为，这一切何时、以及通过何种方式结束还很难判定。但随着美联储大举购买资产，并在2%的通胀目标上变得越来越温和，美股或许正在酝酿史上最大的泡沫之一。
Stanhope Capital首席投资官乔纳森·贝尔（Jonathan Bell）称：“我会对人们说，美股已经进入泡沫领域，但这并不意味着它现在就会萎缩。”
贝尔进一步指出：“仍然有很多理由持有这些股票，但要非常小心，投资者应考虑持有的百分比权重。如果投资者有15%或20%的股票持仓，并且倾向加仓，那么投资者就需要注意美股潜在风险;但如果投资者将30%或40%的资金分配在股市上，那就承担了很大的风险。”
今非昔比
“我们认为两者并非理想的对比，当中甚至存在根本性的误解。”瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）称。
将目前股市简单比对2000年，乃忽略了过去20年来经济的巨大变化，有几点说明了两者的差距。
在2000年，美国经济踏进扩张周期的第十个年头，当时通胀超过3%;但目前经济还在休养生息的过程中，通胀也只有1%。
在1999年6月至2000年5月間，美国政策利率从4.75%上调至6.5%，货币政策明显从紧，当时10年期国债收益率大概在5.5%至6.5%区间，跟目前的0.7%大相径庭。
标普指数市盈率看似相近，股票风险溢价（ERP）却差之千里。
在2000年，ERP接近或低于0%，当前却达到4%至4.5%，并高于长期平均值。
瑞银认为，当前，美国经济方才开始复苏，跟债券等资产相比，股市估值依然合理。当然，技术面及情绪指标显示股市可能加大震荡，甚至出现短暂回撤。对于相对落后的美国价值型及全球股票未来能否补涨，关键在于疫情能否完全受控，而这并非不可能。
“尽管环球科技板块估值持续上涨，部分企业甚至到了极端水平，但基于疫情加速数字趋势发展，加上低利率环境及明年盈利增长强劲，我们认为当前的科技股泡沫风险不高。”瑞银表示。
不过，投资者宜审视及平衡科技股组合。由于5G、数字广告、服务（包括支付）及部分半导体（如智能手机供应链）股相对落后，加上出行限制放宽及产品周期因素，相关股票短期内表现料将较强劲。
此外，瑞银建议分散投资于平台及赋能技术企业，并可以在5G、支付、数字广告及其他周期性企业中寻找机遇。当此波调整结束后，投资者应考虑布局颠覆科技等结构性主题，电商及软件股一旦被过度抛售，则可视之为长期投资的机会。
震荡加剧
分析师预计，美股近期震荡行情将延续，尤其是前期领涨的科技股和纳斯达克指数。
摩根大通策略师表示，他们预计市场将逐步复苏，但未来几个月总统大选的不确定性仍在浮现。动量交易员大幅减少了纳斯达克的多头头寸，这应该会让股市在未来几周内复苏，就像6月11日股市调整后发生的那样。但在未来两个月里，再现7月和8月那种强劲上涨的可能性不大。
BNY Mellon财富管理公司首席投资官Leo Grohowski认为，科技和互联网公司，以及那些在疫情期间表现良好的企业交易可能会增加。这不是一次持续大幅调整的开始，但预示着未来几周和几个月将出现震荡。
Grohowski表示：“我们更加谨慎了，更不用说市场目前的市盈率为23倍。”不过，货币市场基金规模约为4.5万亿美元，考虑到这些资金可能会在低利率下进入股市，未来美股仍具备上涨潜力。
难有“善终”
信奉“不与美联储抗争”的投资者预期未来宽松政策将长久持续，将每次下跌视为买入信号。但这类投资者往往忽视了“硬币的另一面”。
从历史来看，宽松政策推动的资产上涨往往难有“善终”。在最初的繁荣之后，无论央行采取什么措施，政策反应都可能使股票市场陷入困境。
1980年代后期日本和韩国的资产价格泡沫，以及1990年代泰国、马来西亚、菲律宾和印度尼西亚的资产价格泡沫，都提醒人们宽松政策可能带来的长期影响。
BCA首席新兴市场策略师Arthur Budaghyan认为，随着时间的流逝，过度的刺激政策和宽松的货币政策会导致资产泡沫或通货膨胀爆发。这两种结果从长远来看都不利于股价。
在美股今年屡创新高的同时，美国债务规模也在滚雪球式增长，推动未来通胀风险。
最新的官方预测显示，今年联邦预算赤字为3.3万亿美元，相当于国内生产总值（GDP）的16%，为1945年以来最高水平。预计政府债务明年将超过经济规模，到2023年将达到107%，为美国历史上的最高水平。
美联储资产负债表从3月份的4.15万亿美元迅速扩张至7万亿美元，似乎只是一个开始，因为美联储官员重新关注提振通胀和降低失业率，同时对刺激政策可能带来的更严重后果关注较少。
对美股来说，由于3月以来的反弹已大幅消化企业利润增长预期，不能排除未来5年美股回报率令人失望的可能性。
此外，考虑到美股上涨很大一部分受到海外投资者推动，如果美国当前的政策组合继续压低美元，甚至考验人们对美元储备货币地位的信心，或许会让部分资金减少对美元资产的配置。
美联储主席杰罗姆·鲍威尔在9月4日下午发表的讲话中说，随着经济在疫情冲击下挣扎，利率可能会在未来多年保持低位。
鲍威尔表示：“我们认为经济将需要长期低利率来支撑经济活动，它将以年为单位。无论需要多长时间，我们都会在那里。我们不会过早撤回经济所需要的支持。”
上涨中回调
“美股调整而非崩盘。”瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）认为，“此次调整并非因重大负面消息而起，我们相信是投资者获利了结及科技板块多头所致，当前很难确定股价支撑点，但一般而言，板块在上升周期中会回撤10%至12%，随后在6个月内反弹逾20%。”
如果此轮调整幅度为10%至12%，科技板块12个月远期市盈率将下降至25倍。由于未来12个月板块盈利增长预期逾20%，估值不算便宜，但尚算合理。
高盛认为，美国股市还会上涨，牛市并未结束，但也不排除短期的回调可能会高达10%。
泡沫重现
有市场人士将今年美国五大科技企业FAANG股价的节节上涨，与2000年的科技泡沫相对比。
投资咨询公司华盛顿峰（Washington Peak）首席投资官安德鲁·帕林认为，正如上世纪80年代末日本飙升的市净率预示着巨大的投机风险一样，如今美国高得离谱的市销率也凸显出热门成长股与经济基本面的背离。
正常情况下，市销率往往相当稳定，因为收入不容易受到利润大幅波动的影响，而且收入也不像账面价值那样容易通过会计手段被扭曲。很少有股票以超过10倍的市销率进行交易，如果一只市销率为10倍的股票的净利润率为20%，那么它的市盈率就高达50倍。
帕林表示，在如今美国8513只上市普通股中，有530只股票的市销率超过10倍。这一比例为普通股的6.2%，高于3月份市场低点时的3.8%。只有在互联网泡沫最严重的2000年3月，我们才能发现市销率超过10倍的股票比例高于当前水平，达到6.6%。
此外，2000年美股市值最大的10只股票中，有3只市销率超过10倍：思科、英特尔和甲骨文。如今，美国前十大股票中，有4只市销率超过10倍：微软、Facebook、特斯拉和Visa。
帕林认为，这一切何时、以及通过何种方式结束还很难判定。但随着美联储大举购买资产，并在2%的通胀目标上变得越来越温和，美股或许正在酝酿史上最大的泡沫之一。
Stanhope Capital首席投资官乔纳森·贝尔（Jonathan Bell）称：“我会对人们说，美股已经进入泡沫领域，但这并不意味着它现在就会萎缩。”
贝尔进一步指出：“仍然有很多理由持有这些股票，但要非常小心，投资者应考虑持有的百分比权重。如果投资者有15%或20%的股票持仓，并且倾向加仓，那么投资者就需要注意美股潜在风险;但如果投资者将30%或40%的资金分配在股市上，那就承担了很大的风险。”
今非昔比
“我们认为两者并非理想的对比，当中甚至存在根本性的误解。”瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）称。
将目前股市简单比对2000年，乃忽略了过去20年来经济的巨大变化，有几点说明了两者的差距。
在2000年，美国经济踏进扩张周期的第十个年头，当时通胀超过3%;但目前经济还在休养生息的过程中，通胀也只有1%。
在1999年6月至2000年5月間，美国政策利率从4.75%上调至6.5%，货币政策明显从紧，当时10年期国债收益率大概在5.5%至6.5%区间，跟目前的0.7%大相径庭。
标普指数市盈率看似相近，股票风险溢价（ERP）却差之千里。
在2000年，ERP接近或低于0%，当前却达到4%至4.5%，并高于长期平均值。
瑞银认为，当前，美国经济方才开始复苏，跟债券等资产相比，股市估值依然合理。当然，技术面及情绪指标显示股市可能加大震荡，甚至出现短暂回撤。对于相对落后的美国价值型及全球股票未来能否补涨，关键在于疫情能否完全受控，而这并非不可能。
“尽管环球科技板块估值持续上涨，部分企业甚至到了极端水平，但基于疫情加速数字趋势发展，加上低利率环境及明年盈利增长强劲，我们认为当前的科技股泡沫风险不高。”瑞银表示。
不过，投资者宜审视及平衡科技股组合。由于5G、数字广告、服务（包括支付）及部分半导体（如智能手机供应链）股相对落后，加上出行限制放宽及产品周期因素，相关股票短期内表现料将较强劲。
此外，瑞银建议分散投资于平台及赋能技术企业，并可以在5G、支付、数字广告及其他周期性企业中寻找机遇。当此波调整结束后，投资者应考虑布局颠覆科技等结构性主题，电商及软件股一旦被过度抛售，则可视之为长期投资的机会。
震荡加剧
分析师预计，美股近期震荡行情将延续，尤其是前期领涨的科技股和纳斯达克指数。
摩根大通策略师表示，他们预计市场将逐步复苏，但未来几个月总统大选的不确定性仍在浮现。动量交易员大幅减少了纳斯达克的多头头寸，这应该会让股市在未来几周内复苏，就像6月11日股市调整后发生的那样。但在未来两个月里，再现7月和8月那种强劲上涨的可能性不大。
BNY Mellon财富管理公司首席投资官Leo Grohowski认为，科技和互联网公司，以及那些在疫情期间表现良好的企业交易可能会增加。这不是一次持续大幅调整的开始，但预示着未来几周和几个月将出现震荡。
Grohowski表示：“我们更加谨慎了，更不用说市场目前的市盈率为23倍。”不过，货币市场基金规模约为4.5万亿美元，考虑到这些资金可能会在低利率下进入股市，未来美股仍具备上涨潜力。
难有“善终”
信奉“不与美联储抗争”的投资者预期未来宽松政策将长久持续，将每次下跌视为买入信号。但这类投资者往往忽视了“硬币的另一面”。
从历史来看，宽松政策推动的资产上涨往往难有“善终”。在最初的繁荣之后，无论央行采取什么措施，政策反应都可能使股票市场陷入困境。
1980年代后期日本和韩国的资产价格泡沫，以及1990年代泰国、马来西亚、菲律宾和印度尼西亚的资产价格泡沫，都提醒人们宽松政策可能带来的长期影响。
BCA首席新兴市场策略师Arthur Budaghyan认为，随着时间的流逝，过度的刺激政策和宽松的货币政策会导致资产泡沫或通货膨胀爆发。这两种结果从长远来看都不利于股价。
在美股今年屡创新高的同时，美国债务规模也在滚雪球式增长，推动未来通胀风险。
最新的官方预测显示，今年联邦预算赤字为3.3万亿美元，相当于国内生产总值（GDP）的16%，为1945年以来最高水平。预计政府债务明年将超过经济规模，到2023年将达到107%，为美国历史上的最高水平。
美联储资产负债表从3月份的4.15万亿美元迅速扩张至7万亿美元，似乎只是一个开始，因为美联储官员重新关注提振通胀和降低失业率，同时对刺激政策可能带来的更严重后果关注较少。
对美股来说，由于3月以来的反弹已大幅消化企业利润增长预期，不能排除未来5年美股回报率令人失望的可能性。
此外，考虑到美股上涨很大一部分受到海外投资者推动，如果美国当前的政策组合继续压低美元，甚至考验人们对美元储备货币地位的信心，或许会让部分资金减少对美元资产的配置。
美联储主席杰罗姆·鲍威尔在9月4日下午发表的讲话中说，随着经济在疫情冲击下挣扎，利率可能会在未来多年保持低位。
鲍威尔表示：“我们认为经济将需要长期低利率来支撑经济活动，它将以年为单位。无论需要多长时间，我们都会在那里。我们不会过早撤回经济所需要的支持。”