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今年以来，在渠道库存压力渐显的扰动下，空调板块出现了一定幅度的回调，但从历史上看，这种调整更多是阶段性的；在“一户多机”属性以及竞争格局向好的支撑下，空调行业龙头的长期价值仍未改变，当前的低估值再次为长期布局提供了良好的买点。
2018年以来，A股空调板块出现了幅度较大的调整。截至9月17日（本轮反弹前），以格力、美的、海尔等为代表的个股，年内跌幅分别达到了16%、26%及19%。空调板块之所以跑输市场，核心在于短期逻辑发生了变化：今年夏季消费旺季去库存不及预期，空调库存水位上升，引发投资者对后市去库存压力的担忧。
库存是左右空调股估值变化的重要因素。无论美的还是格力，今年一季报和中报都交出了还算亮眼的成绩单。以格力为例，今年一二季度单季营收增速均超过30%，归母净利润增速分别达到39%、33%，业绩并不能很好地解释股价回调。复盘空调历史走势，空调股估值往往跟随于行业库存变化而波动：估值上行周期通常对应于行业补库存周期，下行周期则相应为去库存周期。
根據产业在线最新的数据，2018年7、8月以来，空调行业内销增速连续两月为负，加上如今销售旺季已结束，目前大概率进入了新一轮去库存周期，2018年全渠道库存达到了4143万台，占今年内销终端出货量的48%，导致美的与格力的估值重新回落至14倍、9倍的水平。
究其原因，地产和天气是造成今年空调库存水位偏高的两大原因。地产方面，每年大约有30%的空调需求来自于新房装修，因而地产政策往往对空调业发展有一定影响。考虑到新房交房周期大概滞后销售的1-2年，2016年年底房地产限购所带来的负面影响，如今正在空调行业升温发酵。
天气方面，2018年夏季是历史同期登陆华东台风最多的一年，台风带来的充沛降水及降温间接减少了主要内销地区——华东地区的空调销量。过去两年，地产及天气均对空调销量产生了持续的正向反馈，随着这两大因子贡献度的由正转负，今年旺季的空调消费受到了影响。
尽管库存压力引发了空调股的短期回调，但行业的长期投资价值并没有因此而改变，“一户多机”属性很好地保证了行业的成长性，而良好的竞争格局进一步确保了龙头公司的盈利能力。
“一户多机”属性加持，空调仍是大家电中最具成长性的品种。空调是三大白电中唯一具有“一户多机”属性的产品，像洗衣机和冰箱，多数家庭只会拥有一台。对比日本来看，2014年日本全国范围内每百户空调拥有量达到了248台；而到2017年为止，中国居民每百户空调拥有量仅为96.1台，其中，城镇居民每百户空调拥有量为128.6台，农村居民每百户空调拥有量仅为52.6台。考虑到部分农村的房子不适合安装空调，在城镇每百户到达170台、农村每百户到达70台之前，空调行业的增速不会有太大的问题。
空调行业长期的成长空间主要体现在两方面：首先，三四线城市和农村市场还有较大的普及空间，这是未来行业增长的主要动力；其次，空调的更新与替换周期才刚刚开始，目前空调的需求结构中，地产拉动占30%、保有量（即“一户多机”）拉动占20%、更新需求拉动占比不到50%；中长期看，国内家用空调零售市场规模在8000万台左右，考虑工装市场后的总规模大概在1.1亿台，较目前8000万台的水平仍有增长空间。
行业竞争格局向好，龙头格局愈发稳固。近年来虽然不断地有新品牌尝试挑战美的及格力的寡头垄断地位，例如奥克斯和小米这两家典型代表，不过龙头份额并未受到影响，反而持续得到了巩固。2018年9月，美的及格力双寡头的零售量份额达到了56%，零售额份额达到了61%；而双寡头的差距也在不断扩大。2011年前后，两家的市场份额大致都为25%，现如今美的仍维持在25%，格力已提升至35%的水平。目前而言，奥克斯和小米这些厂家暂且不具备冲击双寡头地位的能力。
对于奥克斯而言，这是一家舍弃线下、重点发力电商的传统空调企业，这种策略近两年的边际收益愈发减小，原因在于：一，目前线上销售增速较几年前显著下降，全网增速如今只有40%-50%；二，近年来线上销售成本大幅提升，原本的成本优势逐渐缩小；三，几乎所有大品牌都在发力线上，线上市场竞争程度加剧。
对于小米来说，空调行业的重资产属性并不符合其一贯以来的轻资产运作思路：一是空调行业需要长期品牌运作的积淀，包括生产、安装、维修；二是空调生产销售季节性明显，小米既没有工厂也没有渠道商，无法采用行业现行的“淡季压货、旺季去库”的销售模式；三是空调行业硬件属性偏强，小米的优势更多偏向于软件。总体来说，目前空调行业竞争态势良好，龙头公司的地位仍在增强。
结合空调行业的强刚需属性及良好的行业格局，建议坚守格力电器及美的集团。
格力电器：国内家用空调的第一品牌，公司主要优势体现在产业链配套完善、渠道数量丰富、财务表现优异。尽管今年旺季在地产和天气的双重影响下销售略显平淡，考虑到目前渠道库存相对可控，8月份格力亦主动降低了出货节奏，预计三四季度公司尚能维持稳定的增长。毛利率方面，考虑到公司特殊的销售返利政策影响，需使用“毛利率-销售费用率”来衡量公司的盈利能力，今年上半年毛利率及销售费用率双双下降，表明公司在积极兑现销售返利，“毛利率-销售费用率”同比提高1.6个百分点，盈利能力略有提升。万得一致预期2018年实现营收1826亿元，同比增长21%，实现归母净利润276亿元，同比增长23%，对应当前估值8.6倍。
美的集团：三大白电中战略规划最清晰、治理结构最优秀的公司。主业方面，2018年公司开盘政策较为给力，预计下半年空调业务仍能维持较快增长；而在消费电器方面，由于结构化高端效果明显，上半年冰洗、小家电等增速有所放缓，随着下半年新品的全面上市以及全新高端品牌的推出，预计公司增长将有所恢复。库卡整合目前仍低于预期，上半年收入增速下滑11.2%，净利润下滑16.4%，后续关注国产化推进及其在工业机器人、医疗、仓储等领域的应用。万得一致预期2018年实现营收2779亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润209亿元，同比增长21%，对应当前估值12.8倍。
库存压力引发调整
2018年以来，A股空调板块出现了幅度较大的调整。截至9月17日（本轮反弹前），以格力、美的、海尔等为代表的个股，年内跌幅分别达到了16%、26%及19%。空调板块之所以跑输市场，核心在于短期逻辑发生了变化：今年夏季消费旺季去库存不及预期，空调库存水位上升，引发投资者对后市去库存压力的担忧。
库存是左右空调股估值变化的重要因素。无论美的还是格力，今年一季报和中报都交出了还算亮眼的成绩单。以格力为例，今年一二季度单季营收增速均超过30%，归母净利润增速分别达到39%、33%，业绩并不能很好地解释股价回调。复盘空调历史走势，空调股估值往往跟随于行业库存变化而波动：估值上行周期通常对应于行业补库存周期，下行周期则相应为去库存周期。
根據产业在线最新的数据，2018年7、8月以来，空调行业内销增速连续两月为负，加上如今销售旺季已结束，目前大概率进入了新一轮去库存周期，2018年全渠道库存达到了4143万台，占今年内销终端出货量的48%，导致美的与格力的估值重新回落至14倍、9倍的水平。
究其原因，地产和天气是造成今年空调库存水位偏高的两大原因。地产方面，每年大约有30%的空调需求来自于新房装修，因而地产政策往往对空调业发展有一定影响。考虑到新房交房周期大概滞后销售的1-2年，2016年年底房地产限购所带来的负面影响，如今正在空调行业升温发酵。
天气方面，2018年夏季是历史同期登陆华东台风最多的一年，台风带来的充沛降水及降温间接减少了主要内销地区——华东地区的空调销量。过去两年，地产及天气均对空调销量产生了持续的正向反馈，随着这两大因子贡献度的由正转负，今年旺季的空调消费受到了影响。
短期回调不改长期价值
尽管库存压力引发了空调股的短期回调，但行业的长期投资价值并没有因此而改变，“一户多机”属性很好地保证了行业的成长性，而良好的竞争格局进一步确保了龙头公司的盈利能力。
“一户多机”属性加持，空调仍是大家电中最具成长性的品种。空调是三大白电中唯一具有“一户多机”属性的产品，像洗衣机和冰箱，多数家庭只会拥有一台。对比日本来看，2014年日本全国范围内每百户空调拥有量达到了248台；而到2017年为止，中国居民每百户空调拥有量仅为96.1台，其中，城镇居民每百户空调拥有量为128.6台，农村居民每百户空调拥有量仅为52.6台。考虑到部分农村的房子不适合安装空调，在城镇每百户到达170台、农村每百户到达70台之前，空调行业的增速不会有太大的问题。
空调行业长期的成长空间主要体现在两方面：首先，三四线城市和农村市场还有较大的普及空间，这是未来行业增长的主要动力；其次，空调的更新与替换周期才刚刚开始，目前空调的需求结构中，地产拉动占30%、保有量（即“一户多机”）拉动占20%、更新需求拉动占比不到50%；中长期看，国内家用空调零售市场规模在8000万台左右，考虑工装市场后的总规模大概在1.1亿台，较目前8000万台的水平仍有增长空间。
行业竞争格局向好，龙头格局愈发稳固。近年来虽然不断地有新品牌尝试挑战美的及格力的寡头垄断地位，例如奥克斯和小米这两家典型代表，不过龙头份额并未受到影响，反而持续得到了巩固。2018年9月，美的及格力双寡头的零售量份额达到了56%，零售额份额达到了61%；而双寡头的差距也在不断扩大。2011年前后，两家的市场份额大致都为25%，现如今美的仍维持在25%，格力已提升至35%的水平。目前而言，奥克斯和小米这些厂家暂且不具备冲击双寡头地位的能力。
对于奥克斯而言，这是一家舍弃线下、重点发力电商的传统空调企业，这种策略近两年的边际收益愈发减小，原因在于：一，目前线上销售增速较几年前显著下降，全网增速如今只有40%-50%；二，近年来线上销售成本大幅提升，原本的成本优势逐渐缩小；三，几乎所有大品牌都在发力线上，线上市场竞争程度加剧。
对于小米来说，空调行业的重资产属性并不符合其一贯以来的轻资产运作思路：一是空调行业需要长期品牌运作的积淀，包括生产、安装、维修；二是空调生产销售季节性明显，小米既没有工厂也没有渠道商，无法采用行业现行的“淡季压货、旺季去库”的销售模式；三是空调行业硬件属性偏强，小米的优势更多偏向于软件。总体来说，目前空调行业竞争态势良好，龙头公司的地位仍在增强。
“锁仓”空调龙头公司
结合空调行业的强刚需属性及良好的行业格局，建议坚守格力电器及美的集团。
格力电器：国内家用空调的第一品牌，公司主要优势体现在产业链配套完善、渠道数量丰富、财务表现优异。尽管今年旺季在地产和天气的双重影响下销售略显平淡，考虑到目前渠道库存相对可控，8月份格力亦主动降低了出货节奏，预计三四季度公司尚能维持稳定的增长。毛利率方面，考虑到公司特殊的销售返利政策影响，需使用“毛利率-销售费用率”来衡量公司的盈利能力，今年上半年毛利率及销售费用率双双下降，表明公司在积极兑现销售返利，“毛利率-销售费用率”同比提高1.6个百分点，盈利能力略有提升。万得一致预期2018年实现营收1826亿元，同比增长21%，实现归母净利润276亿元，同比增长23%，对应当前估值8.6倍。
美的集团：三大白电中战略规划最清晰、治理结构最优秀的公司。主业方面，2018年公司开盘政策较为给力，预计下半年空调业务仍能维持较快增长；而在消费电器方面，由于结构化高端效果明显，上半年冰洗、小家电等增速有所放缓，随着下半年新品的全面上市以及全新高端品牌的推出，预计公司增长将有所恢复。库卡整合目前仍低于预期，上半年收入增速下滑11.2%，净利润下滑16.4%，后续关注国产化推进及其在工业机器人、医疗、仓储等领域的应用。万得一致预期2018年实现营收2779亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润209亿元，同比增长21%，对应当前估值12.8倍。