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银证混业经营是当今世界金融业的发展趋势。而银证分业经营切断了证券公司与银行之间合理的资金关系，也使我国货币市场与资本市场的联系通道变得十分狭窄，资本市场的发展受到制约。随着符合条件的证券公司进入银行间同业市场，以及《证券公司股票质押贷款管理办法》的实施，银行信贷资金进入资本市场有了新的路径，使商业银行增加了新的贷款对象，拓展了新的放款渠道。这对改善银行的资产结构，活跃股市，推动货币市场和资本市场的共同发展将起到显著而积极的作用，但同时不可避免的存在着巨大的融资风险问题。
一、我国商业银行向证券公司融资的主要途径
我国的证券公司既要包销新股、国债，又要为上市公司配股，还要在二级市场上自营，仅仅靠证券公司的自有资金是远远不够的，资本市场蓬勃发展需要银行金融的支持。我国货币市场自身的资金量充足，目前银行主要通过信用拆借、国债回购和股票质押贷款的方式向证券公司融资，这既能缓解其盈利压力，还能增加银行的利润。
1.信用拆借方式。在全国银行间同业拆借市场，商业银行可以对符合同业拆借市场融资条件的证券公司进行信用拆借融资，而对未成为拆借中心成员的证券公司，银行只能办理隔夜拆借。
2.国债回购方式。我国的国债回购交易实际上分为银行间的国债市场交易和交易所国债交易市场交易两种。受商业银行资金不能违规流入股市这一政策的限制，使资金充裕的商业银行被排除在交易所国债市场之外。所以商业银行只能向已获准进入银行间同业拆借市场的证券公司融资，进行国债的回购贷款。
3.股票质押贷款方式。银行在对质押股票的选择上一般会倾向于以证券公司自营的绩优股票、证券投资基金券和上市公司可转换债券作质押，并对欲质押的自营证券直接进行冻结，被冻结证券在冻结期内不能买卖，根据贷款合同，当证券公司经营状况恶化无力以其现金流入偿还贷款时，银行将以股票质押物的变现收入冲抵所欠贷款本金。
二、银证融资的风险问题
从混业经营到分业经营，再到现在的相互合作、相互渗透经营，我国的银证融资走过了一条曲折的道路，而主要原因就是银证业务中存在巨大的金融风险问题。证券公司自身存在着信用风险、市场风险、操作风险、流动风险以及法律风险等各类风险，其经营活动就是通过以承担或转移风险的方式来换取收益。而证券公司的调整及市场退出都会对银行业机构带来巨大风险，甚至引起金融危机。虽然证券公司可通过信用拆借、债券回购和股票质押贷款向银行融资，但是每一个融资过程都充满了风险，这就给商业银行的信贷资金进入资本市场带来了潜在的风险问题。
1.同业拆借的风险。虽然同业拆借市场可以通过提高市场准入门槛的方法来控制风险源头，但是不能保证没有风险的发生。同业拆借属于信用融资行为，加之信息不对称，商业银行对证券公司的信用状况难以通过可靠渠道进行了解，银行对拆出的资金运营情况不能实时监控，对拆出资金的风险防范较难细化实施，从而无法有效监督证券公司的资金用途，比如，证券公司是否拆入资金用于炒股等等。①利率风险。证券公司一向是商业银行重要的存款客户，为了实现自己的效益，银行必须用有效办法维系跟这些客户的关系，以期成为“重要且长期客户”，于是往往就有证券公司受长期合作协议或者是银行惠顾政策等因素影响，拆借利率低于同期货币市场利率水平，给银行带来了一定的成本风险。另外，新股申购期间同业拆借利率的剧烈波动使商业银行的潜在的风险变大。②信用风险。如果证券公司运用循环拆借的方法在同业拆借市场融资，以期达到低利率成本中长期融资的效果，而商业银行却不知道自己在整个资金链的那一个环节上的话，那么一旦发生资金链断裂，商业银行将遭受信用风险问题。③破产违约风险。在金融机构竞争日趋激烈的今天，随着《金融机构破产法》的出台，很有可能出现金融机构因经营不善而导致无力偿还债务甚至破产等的情况，而同业拆借债权的受偿顺序又被安排在其他债权之后，就更增加了商业银行拆出资金无法收回的风险机率。
2.国债回购的风险。国债回购交易实际是一种以国债为抵押品拆借资金的信用行为。商业银行作为融券方(资金所有者)放弃一定时间内的资金使用权，而获得相同时间内对应数量的国债抵押权，期满后，以卖出国债抵押权的方式收回借出的资金，并按成交时的市场利率收取利息。①信用风险。证券公司的资信状况和经营情况是决定国债回购风险程度的首要因素，在银行间市场中，由于是交易双方自主询价、自主协商成交、自主结算，因而交易过程中往往出现债券质押比例高于市价的情况，于是国债回购的杠杆作用变大，相对而言潜在市场风险也变大。②违约风险。如果证券公司在国债回购到期日不能归还所融资金，商业银行可以将融资方抵押的国债拿到市场上立即变现，但是对此商业银行还要承担国债变现的相关处置费用。③利率风险。当市场利率向上波动影响国债的价格下跌时，商业银行也要承受一定的市场风险。
3.股票质押的风险。商业银行向证券公司提供的股票质押贷款实质上是一种短期担保贷款，其第一还款源是证券公司的自有资金，因此借款人本身的资信状况和经营情况也是决定股票质押贷款风险程度的首要因素。①流动性风险。虽然为控制因股票价格波动带来的风险，商业银行特设立了警戒线和平仓线，但如果股票连续跌价或股市成交量过小，商业银行也可能难以平仓因而形成损失。②市场风险。股票质押贷款还面临整个股市周期性波动的系统性风险，在股市由牛市向熊市转变时，用于质押的股票也会出现迅速贬值，此时很难成功进行平仓操作或者平仓损失很大。③道德风险。证券公司的道德风险也是股票质押的主要风险，如果证券公司循环利用银行质押的贷款买卖股票，用买回的股票再去质押，用股票质押贷款再去买卖股票，进入股市的银行信贷资金成倍放大，推动股价上升，然而一旦股市泡沫破碎股市暴跌，信用的循环链条就会断裂，质押时设定的警戒线和平仓线就可能形同虚设，银行无法在协议划定的安全平仓线上平仓，最终容易形成银行信用危机，甚至影响整个金融体系稳定。
三、银证融资的风险控制和全面风险管理
商业银行要在满足证券公司合理的资金需求，支持我国资本市场的健康发展的同时，对融资过程中的风险问题也要审慎应对，加强风险控制和管理。信用拆借、国债回购和股票质押贷款都属于银行的信贷行为，所以应该从银行授信方面来加强对融资过程中的信用风险、市场风险和道德风险等风险的识别和管理。
1.加强银行内部控制管理。完善银证融资相关的法律法规制度，使商业银行可依照合理的规章制度进行融资业务操作，完善银行自身的信贷机制，建立有效的内部约束、监督机制，对银行风险管理部门和风险控制委员会的具体职责进行约束和监督，对不同层次的贷款决策人员和贷款管理人员进行不同的权利约束，预防人为因素对贷款的不正常干扰，防范银行信贷部门舞弊、欺诈等行为，规避操作风险和道德风险。
2.银证融资的全面风险管理。①风险识别。首先从信贷申请人上控制风险源头，中国人民银行对证券公司的资格审查要严格到位，能进行信用拆借和国债回购的证券公司必须符合进入银行间同业拆借市场的条件。证券公司的质押股票必须是可以依法转让流通的股票，被禁止转让的股票和不符合《证券公司股票质押贷款管理办法》规定的股票不得用于质押，严格依据有关法律法规签订质押贷款合同，商业银行要保障自己的合法权益，另外商业银行还应考察证券公司的财务状况、经营情况、资产负债率、风险控制能力等情况，充分做好贷前的检查工作。
②风险监测。建立商业银行信贷风险管理的信息系统，健全风险预警体系，前移风险防范关口。银行在发放贷款后，要采取一切可行性措施监测和防范风险，比如定期检查借款人财务报表，定期对其进行信用审查，及时跟踪借款人的经营管理，监督同业拆借资金用途，监测滚动拆借的频繁性，并根据信用评分模型对借款人进行信用评级，随时掌握借款人的信用风险状况，同时及时调整银行的风险损失准备等。商业银行应设立合理的警戒线和平仓线以控制因股票价格波动带来的风险。商业银行可参照2004年修订的《证券公司股票质押贷款管理办法》规定的警戒线比例最低为135%，平仓线比例最低为120%，进行实时有效的在线动态监控。通过建立重大风险报告等制度，控制和化解融资风险。银行还应该高度关注证券公司出现的一些违规和负面消息等异常情况，及时分析处理风险信号。
③风险控制。风险控制是在识别和度量信贷风险之后，采取有效措施以减少风险暴露、将风险损失控制在可承受的范围内的行为。对已识别出有潜在风险的证券公司的同业拆借要求，商业银行要谨慎应对，控制拆借量和拆借期限，注意防止出现国债回购抵押的国债和质押贷款的股票脱离质权银行控制而被证券公司转让出去或者重复质押的状况。当预警系统发出信号时,商业银行应采取相应的措施。对未到期贷款应及时与证券公司商议采取应对措施，因国债或股票价格下跌造成的质押价值缺口，质权人应要求出质人即时补足；对已到期但未收回贷款的证券质押品应由银行全权处置,以免造成更大损失。此外，银行应进行深入的宏观经济形势研究和证券市场研究，根据资本市场的周期性波动变化情况及时调整对证券公司的融资策略。
四、分散银证融资风险的策略
除了从银行自身加强风险识别和风险管理控制外，还应该引入外部策略，从银证融资的过程和方式上分散和降低风险。
1.贷款保险制度。对于贷款风险较高的证券公司的贷款，银行或证券公司可到保险公司投保，一旦信贷资金形成风险，便由保险公司出面偿还银行贷款，这样可有效分散或化解风险，减少银行损失。
2.抵押资产证券化。商业银行可以考虑以抵押的有价证券为资产基础，进行资产的证券化，从而使商业银行盘活资产、灵活地进行资产负债管理的同时分散信贷风险。
3. 建立证券金融公司。借鉴日本、韩国和台湾的银证融资模式，积极创造条件建立证券金融公司，作为银行等金融机构向证券公司提供贷款的中介。证券金融公司可以为证券公司在银行贷款提供担保， 通过担保使现有的合法融资渠道能够充分发挥作用，解决证券公司最为迫切的资金需要，并将银行的部分融资风险分散到证券金融公司。
（作者单位：西安电子科技大学经济管理学院）
一、我国商业银行向证券公司融资的主要途径
我国的证券公司既要包销新股、国债，又要为上市公司配股，还要在二级市场上自营，仅仅靠证券公司的自有资金是远远不够的，资本市场蓬勃发展需要银行金融的支持。我国货币市场自身的资金量充足，目前银行主要通过信用拆借、国债回购和股票质押贷款的方式向证券公司融资，这既能缓解其盈利压力，还能增加银行的利润。
1.信用拆借方式。在全国银行间同业拆借市场，商业银行可以对符合同业拆借市场融资条件的证券公司进行信用拆借融资，而对未成为拆借中心成员的证券公司，银行只能办理隔夜拆借。
2.国债回购方式。我国的国债回购交易实际上分为银行间的国债市场交易和交易所国债交易市场交易两种。受商业银行资金不能违规流入股市这一政策的限制，使资金充裕的商业银行被排除在交易所国债市场之外。所以商业银行只能向已获准进入银行间同业拆借市场的证券公司融资，进行国债的回购贷款。
3.股票质押贷款方式。银行在对质押股票的选择上一般会倾向于以证券公司自营的绩优股票、证券投资基金券和上市公司可转换债券作质押，并对欲质押的自营证券直接进行冻结，被冻结证券在冻结期内不能买卖，根据贷款合同，当证券公司经营状况恶化无力以其现金流入偿还贷款时，银行将以股票质押物的变现收入冲抵所欠贷款本金。
二、银证融资的风险问题
从混业经营到分业经营，再到现在的相互合作、相互渗透经营，我国的银证融资走过了一条曲折的道路，而主要原因就是银证业务中存在巨大的金融风险问题。证券公司自身存在着信用风险、市场风险、操作风险、流动风险以及法律风险等各类风险，其经营活动就是通过以承担或转移风险的方式来换取收益。而证券公司的调整及市场退出都会对银行业机构带来巨大风险，甚至引起金融危机。虽然证券公司可通过信用拆借、债券回购和股票质押贷款向银行融资，但是每一个融资过程都充满了风险，这就给商业银行的信贷资金进入资本市场带来了潜在的风险问题。
1.同业拆借的风险。虽然同业拆借市场可以通过提高市场准入门槛的方法来控制风险源头，但是不能保证没有风险的发生。同业拆借属于信用融资行为，加之信息不对称，商业银行对证券公司的信用状况难以通过可靠渠道进行了解，银行对拆出的资金运营情况不能实时监控，对拆出资金的风险防范较难细化实施，从而无法有效监督证券公司的资金用途，比如，证券公司是否拆入资金用于炒股等等。①利率风险。证券公司一向是商业银行重要的存款客户，为了实现自己的效益，银行必须用有效办法维系跟这些客户的关系，以期成为“重要且长期客户”，于是往往就有证券公司受长期合作协议或者是银行惠顾政策等因素影响，拆借利率低于同期货币市场利率水平，给银行带来了一定的成本风险。另外，新股申购期间同业拆借利率的剧烈波动使商业银行的潜在的风险变大。②信用风险。如果证券公司运用循环拆借的方法在同业拆借市场融资，以期达到低利率成本中长期融资的效果，而商业银行却不知道自己在整个资金链的那一个环节上的话，那么一旦发生资金链断裂，商业银行将遭受信用风险问题。③破产违约风险。在金融机构竞争日趋激烈的今天，随着《金融机构破产法》的出台，很有可能出现金融机构因经营不善而导致无力偿还债务甚至破产等的情况，而同业拆借债权的受偿顺序又被安排在其他债权之后，就更增加了商业银行拆出资金无法收回的风险机率。
2.国债回购的风险。国债回购交易实际是一种以国债为抵押品拆借资金的信用行为。商业银行作为融券方(资金所有者)放弃一定时间内的资金使用权，而获得相同时间内对应数量的国债抵押权，期满后，以卖出国债抵押权的方式收回借出的资金，并按成交时的市场利率收取利息。①信用风险。证券公司的资信状况和经营情况是决定国债回购风险程度的首要因素，在银行间市场中，由于是交易双方自主询价、自主协商成交、自主结算，因而交易过程中往往出现债券质押比例高于市价的情况，于是国债回购的杠杆作用变大，相对而言潜在市场风险也变大。②违约风险。如果证券公司在国债回购到期日不能归还所融资金，商业银行可以将融资方抵押的国债拿到市场上立即变现，但是对此商业银行还要承担国债变现的相关处置费用。③利率风险。当市场利率向上波动影响国债的价格下跌时，商业银行也要承受一定的市场风险。
3.股票质押的风险。商业银行向证券公司提供的股票质押贷款实质上是一种短期担保贷款，其第一还款源是证券公司的自有资金，因此借款人本身的资信状况和经营情况也是决定股票质押贷款风险程度的首要因素。①流动性风险。虽然为控制因股票价格波动带来的风险，商业银行特设立了警戒线和平仓线，但如果股票连续跌价或股市成交量过小，商业银行也可能难以平仓因而形成损失。②市场风险。股票质押贷款还面临整个股市周期性波动的系统性风险，在股市由牛市向熊市转变时，用于质押的股票也会出现迅速贬值，此时很难成功进行平仓操作或者平仓损失很大。③道德风险。证券公司的道德风险也是股票质押的主要风险，如果证券公司循环利用银行质押的贷款买卖股票，用买回的股票再去质押，用股票质押贷款再去买卖股票，进入股市的银行信贷资金成倍放大，推动股价上升，然而一旦股市泡沫破碎股市暴跌，信用的循环链条就会断裂，质押时设定的警戒线和平仓线就可能形同虚设，银行无法在协议划定的安全平仓线上平仓，最终容易形成银行信用危机，甚至影响整个金融体系稳定。
三、银证融资的风险控制和全面风险管理
商业银行要在满足证券公司合理的资金需求，支持我国资本市场的健康发展的同时，对融资过程中的风险问题也要审慎应对，加强风险控制和管理。信用拆借、国债回购和股票质押贷款都属于银行的信贷行为，所以应该从银行授信方面来加强对融资过程中的信用风险、市场风险和道德风险等风险的识别和管理。
1.加强银行内部控制管理。完善银证融资相关的法律法规制度，使商业银行可依照合理的规章制度进行融资业务操作，完善银行自身的信贷机制，建立有效的内部约束、监督机制，对银行风险管理部门和风险控制委员会的具体职责进行约束和监督，对不同层次的贷款决策人员和贷款管理人员进行不同的权利约束，预防人为因素对贷款的不正常干扰，防范银行信贷部门舞弊、欺诈等行为，规避操作风险和道德风险。
2.银证融资的全面风险管理。①风险识别。首先从信贷申请人上控制风险源头，中国人民银行对证券公司的资格审查要严格到位，能进行信用拆借和国债回购的证券公司必须符合进入银行间同业拆借市场的条件。证券公司的质押股票必须是可以依法转让流通的股票，被禁止转让的股票和不符合《证券公司股票质押贷款管理办法》规定的股票不得用于质押，严格依据有关法律法规签订质押贷款合同，商业银行要保障自己的合法权益，另外商业银行还应考察证券公司的财务状况、经营情况、资产负债率、风险控制能力等情况，充分做好贷前的检查工作。
②风险监测。建立商业银行信贷风险管理的信息系统，健全风险预警体系，前移风险防范关口。银行在发放贷款后，要采取一切可行性措施监测和防范风险，比如定期检查借款人财务报表，定期对其进行信用审查，及时跟踪借款人的经营管理，监督同业拆借资金用途，监测滚动拆借的频繁性，并根据信用评分模型对借款人进行信用评级，随时掌握借款人的信用风险状况，同时及时调整银行的风险损失准备等。商业银行应设立合理的警戒线和平仓线以控制因股票价格波动带来的风险。商业银行可参照2004年修订的《证券公司股票质押贷款管理办法》规定的警戒线比例最低为135%，平仓线比例最低为120%，进行实时有效的在线动态监控。通过建立重大风险报告等制度，控制和化解融资风险。银行还应该高度关注证券公司出现的一些违规和负面消息等异常情况，及时分析处理风险信号。
③风险控制。风险控制是在识别和度量信贷风险之后，采取有效措施以减少风险暴露、将风险损失控制在可承受的范围内的行为。对已识别出有潜在风险的证券公司的同业拆借要求，商业银行要谨慎应对，控制拆借量和拆借期限，注意防止出现国债回购抵押的国债和质押贷款的股票脱离质权银行控制而被证券公司转让出去或者重复质押的状况。当预警系统发出信号时,商业银行应采取相应的措施。对未到期贷款应及时与证券公司商议采取应对措施，因国债或股票价格下跌造成的质押价值缺口，质权人应要求出质人即时补足；对已到期但未收回贷款的证券质押品应由银行全权处置,以免造成更大损失。此外，银行应进行深入的宏观经济形势研究和证券市场研究，根据资本市场的周期性波动变化情况及时调整对证券公司的融资策略。
四、分散银证融资风险的策略
除了从银行自身加强风险识别和风险管理控制外，还应该引入外部策略，从银证融资的过程和方式上分散和降低风险。
1.贷款保险制度。对于贷款风险较高的证券公司的贷款，银行或证券公司可到保险公司投保，一旦信贷资金形成风险，便由保险公司出面偿还银行贷款，这样可有效分散或化解风险，减少银行损失。
2.抵押资产证券化。商业银行可以考虑以抵押的有价证券为资产基础，进行资产的证券化，从而使商业银行盘活资产、灵活地进行资产负债管理的同时分散信贷风险。
3. 建立证券金融公司。借鉴日本、韩国和台湾的银证融资模式，积极创造条件建立证券金融公司，作为银行等金融机构向证券公司提供贷款的中介。证券金融公司可以为证券公司在银行贷款提供担保， 通过担保使现有的合法融资渠道能够充分发挥作用，解决证券公司最为迫切的资金需要，并将银行的部分融资风险分散到证券金融公司。
（作者单位：西安电子科技大学经济管理学院）