论文部分内容阅读
优刻得科技股份有限公司（后简称“优刻得”）是国内领先的第三方云计算服务平台。致力于为客户打造一个安全、可信赖的云计算服务平台，是通过工信部可信云服务认证的首批企业之一。在中国云市场中，是除阿里云、腾讯云、中国电信和金山云之外的行业巨擘，2018年营收11.87亿元，2016年以来复合增速高达51.63%。可以说，优刻得是第一批科创板上市企业中备受关注的企业。
优刻得此次登陆科创板，拟募集资金47.48亿元，在募资金额榜上，仅次于中国通号105亿元的天量位居第二位。其中26.01亿元将用于内蒙古乌兰察布市的数据中心项目，10.46亿将用于多媒体云平台项目，剩余的8.8亿元和2.2亿元将分别用于人工智能项目和应用数据安全项目。
《股市动态分析》周刊记者通过深入研读优刻得招股书后发现，即使优秀如斯，优刻得依旧有一些问题值得关注，包括营收增速低于行业平均水平，募投产能收益测算差异问题等需要市场关注。
行业巨头的碾压优势
从规模上看，中国云服务市场的龙头效应非常明显。根据 IDC 发布的报告，2018 年上半年优刻得在中国公有云IaaS市场中占比4.8%，位列阿里云、腾讯云、中国电信、AWS、金山云之后，排名第六。其中，阿里云当期以超过40%的份额位居第一，而前五位自带光环的云服务商，把持了超过75%的市场份额。招股书显示，阿里云2018年营收约为134亿元人民币，这使得优刻得2018年的11.87亿元略显黯淡。
根据优刻得招股书，2016年以来，公司的研发费用投入分别为：9，798.24万元、10，644.79万元和16，047.99万元。占当期收入比分别为：18.97%、12.68%和13.51%，从绝对值和占营收比来看，优刻得的研发支出并不低。
但是，从实际效果看，截至本招股说明书签署之日，优刻得及其子拥有专利为5项，另外还有4项已经获得中国专利局批准的申请。从这些专利看，公司在手的核心技术的优势并不明显。而优刻得在中国市场最主要的竞争对手是阿里和腾讯，其在云领域的研发投入每年都是在20亿级别上下。优刻得的研发投入就稍显不给力。
除此之外，优刻得创业团队季昕华、莫显峰和华琨均来自腾讯体系，且与腾讯云有或多或少的关系。季昕华在2004 年 11 月至 2009 年 5月，担任腾讯科技（深圳）有限公司安全中心副总经理；莫显峰2005年8月至2011年12月，担任腾讯科技（深圳）有限公司架构平台部术总监；华琨2005年2月至2012年1月，担任腾讯科技（深圳）有限公司互联网运营部运维总监、云平台部运营总监。
云市场目前依旧是以流量和规模判高下的，拥有超高的数据处理能力，就能够拥有技术优势，而这一切都需要规模为基础。在研发投入明显不如强大竞争对手阿里和腾讯的情况下，在专利数量明显不足的情况下，优刻得相比于行业领头羊优势并不明显。优刻得唯一的优势，或许就是其宣称的“独立的”、“第三方”公有云服务商。另外，作为腾讯体系出来的创业公司，未来优刻得在云技术上会否与腾讯产生直接冲突甚至专利纠纷也需要关注。
营收增长远低行业水平
根据优刻得给出的数据，2016年以来优刻得主营收入主要集中于公有云市场，营收占比基本保持在90%左右。数据显示，中国公有云市场，2016同比增速超过50%，2017年超过60%，2018年同比增速高达66.82%。
不过，优刻得的营收增速却开始逐步低于市场平均增速。2017年公司营收增长62.6%，2018年大幅下滑到同比41.39%。同一区间内，包括阿里和腾讯在内的云巨头的增速则显然高于行业平均水平。根据IDC数据，阿里云的市场占有率从2016年的40.67%增长到2018年上半年的45.5%；腾讯则从7.34%上升到10.3%。2018年，阿里云和腾讯云营收分别增长91.23%和104.7%。結合上文看，云市场的龙头效应正越来越强。
包括安信证券、天风证券等多加券商首席分析师均表示，在IaaS层面的云服务，市场最多能够容纳2-3家厂商最终胜出。就目前情况看，能够处理海量交易数据的阿里和拥有海量用户和微信小程序企业客户信息的腾讯，是市场比较认可的机会所在。
结合低于行业平均增速的经营情况，以及研发水平和规模的劣势地位，我们无法判断优刻得已经在IaaS领域的竞争中掉队。但鉴于优刻得在PaaS和SaaS领域营收的占比较少，且技术积累明显不足，优刻得的业绩增长或许已经进入停滞的前夕。
募投产能收益测算偏高
招股书显示，优刻得拟募集47.479亿元，用于包括多媒体云平台项目、应用数据安全流通平台项目、人工智能服务平台项目和乌兰察布优刻得数据中心项目。以多媒体云平台项目为例。总共投资额为104583.83万元，5年建设周期。公司称，包括建设周期在内，6.45年可收回投资。由此保守计算：
保守年净利：104583.83/6.45=16214.55万元
单位设备产出：16214.55 / 33583.75=0.483元/年（单位设备）
但是，截止到2018年底，公司135182.18万元的设备，净利润产出为7714.8万元。
单位设备产出为：7714.8/135182.18=0.057元/年（单位设备）
0.483/0.057=8.46（倍）
优刻得募投的多媒体云平台项目产出，是当前产出的8.46倍，是否具备合理性？高科技领域用传统的单位设备产出的比值似乎并不合适，但结合优刻得2018年仅有的6.5%销售净利润率，比2017年的7.06%还有下降。而测算的项目内部收益率高达17.84%，中间的差异是否太大？且明显落后于行业营收增速的优刻得，将有多少的媒体云业务支撑净利润呢？或者说，优刻得募投的媒体云业务，与当下的IaaS云服务有所不同，利润率更高也未可知。不过，针对上述问题，截止到成文，优刻得均没有对《股市动态分析》周刊记者的提问进行回复。
优刻得此次登陆科创板，拟募集资金47.48亿元，在募资金额榜上，仅次于中国通号105亿元的天量位居第二位。其中26.01亿元将用于内蒙古乌兰察布市的数据中心项目，10.46亿将用于多媒体云平台项目，剩余的8.8亿元和2.2亿元将分别用于人工智能项目和应用数据安全项目。
《股市动态分析》周刊记者通过深入研读优刻得招股书后发现，即使优秀如斯，优刻得依旧有一些问题值得关注，包括营收增速低于行业平均水平，募投产能收益测算差异问题等需要市场关注。
行业巨头的碾压优势
从规模上看，中国云服务市场的龙头效应非常明显。根据 IDC 发布的报告，2018 年上半年优刻得在中国公有云IaaS市场中占比4.8%，位列阿里云、腾讯云、中国电信、AWS、金山云之后，排名第六。其中，阿里云当期以超过40%的份额位居第一，而前五位自带光环的云服务商，把持了超过75%的市场份额。招股书显示，阿里云2018年营收约为134亿元人民币，这使得优刻得2018年的11.87亿元略显黯淡。
根据优刻得招股书，2016年以来，公司的研发费用投入分别为：9，798.24万元、10，644.79万元和16，047.99万元。占当期收入比分别为：18.97%、12.68%和13.51%，从绝对值和占营收比来看，优刻得的研发支出并不低。
但是，从实际效果看，截至本招股说明书签署之日，优刻得及其子拥有专利为5项，另外还有4项已经获得中国专利局批准的申请。从这些专利看，公司在手的核心技术的优势并不明显。而优刻得在中国市场最主要的竞争对手是阿里和腾讯，其在云领域的研发投入每年都是在20亿级别上下。优刻得的研发投入就稍显不给力。
除此之外，优刻得创业团队季昕华、莫显峰和华琨均来自腾讯体系，且与腾讯云有或多或少的关系。季昕华在2004 年 11 月至 2009 年 5月，担任腾讯科技（深圳）有限公司安全中心副总经理；莫显峰2005年8月至2011年12月，担任腾讯科技（深圳）有限公司架构平台部术总监；华琨2005年2月至2012年1月，担任腾讯科技（深圳）有限公司互联网运营部运维总监、云平台部运营总监。
云市场目前依旧是以流量和规模判高下的，拥有超高的数据处理能力，就能够拥有技术优势，而这一切都需要规模为基础。在研发投入明显不如强大竞争对手阿里和腾讯的情况下，在专利数量明显不足的情况下，优刻得相比于行业领头羊优势并不明显。优刻得唯一的优势，或许就是其宣称的“独立的”、“第三方”公有云服务商。另外，作为腾讯体系出来的创业公司，未来优刻得在云技术上会否与腾讯产生直接冲突甚至专利纠纷也需要关注。
营收增长远低行业水平
根据优刻得给出的数据，2016年以来优刻得主营收入主要集中于公有云市场，营收占比基本保持在90%左右。数据显示，中国公有云市场，2016同比增速超过50%，2017年超过60%，2018年同比增速高达66.82%。
不过，优刻得的营收增速却开始逐步低于市场平均增速。2017年公司营收增长62.6%，2018年大幅下滑到同比41.39%。同一区间内，包括阿里和腾讯在内的云巨头的增速则显然高于行业平均水平。根据IDC数据，阿里云的市场占有率从2016年的40.67%增长到2018年上半年的45.5%；腾讯则从7.34%上升到10.3%。2018年，阿里云和腾讯云营收分别增长91.23%和104.7%。結合上文看，云市场的龙头效应正越来越强。
包括安信证券、天风证券等多加券商首席分析师均表示，在IaaS层面的云服务，市场最多能够容纳2-3家厂商最终胜出。就目前情况看，能够处理海量交易数据的阿里和拥有海量用户和微信小程序企业客户信息的腾讯，是市场比较认可的机会所在。
结合低于行业平均增速的经营情况，以及研发水平和规模的劣势地位，我们无法判断优刻得已经在IaaS领域的竞争中掉队。但鉴于优刻得在PaaS和SaaS领域营收的占比较少，且技术积累明显不足，优刻得的业绩增长或许已经进入停滞的前夕。
募投产能收益测算偏高
招股书显示，优刻得拟募集47.479亿元，用于包括多媒体云平台项目、应用数据安全流通平台项目、人工智能服务平台项目和乌兰察布优刻得数据中心项目。以多媒体云平台项目为例。总共投资额为104583.83万元，5年建设周期。公司称，包括建设周期在内，6.45年可收回投资。由此保守计算：
保守年净利：104583.83/6.45=16214.55万元
单位设备产出：16214.55 / 33583.75=0.483元/年（单位设备）
但是，截止到2018年底，公司135182.18万元的设备，净利润产出为7714.8万元。
单位设备产出为：7714.8/135182.18=0.057元/年（单位设备）
0.483/0.057=8.46（倍）
优刻得募投的多媒体云平台项目产出，是当前产出的8.46倍，是否具备合理性？高科技领域用传统的单位设备产出的比值似乎并不合适，但结合优刻得2018年仅有的6.5%销售净利润率，比2017年的7.06%还有下降。而测算的项目内部收益率高达17.84%，中间的差异是否太大？且明显落后于行业营收增速的优刻得，将有多少的媒体云业务支撑净利润呢？或者说，优刻得募投的媒体云业务，与当下的IaaS云服务有所不同，利润率更高也未可知。不过，针对上述问题，截止到成文，优刻得均没有对《股市动态分析》周刊记者的提问进行回复。