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湖北财税职业学院 湖北省 武汉市 430000
第三方物流是为整个供应链提供整体管理服务。与传统物流不同，第三方物流企业则是指为了适应生产经营企业零库存、准时制、快速反应的需求，在原先简单的仓储、运输等单项活动升级成为客户提供一系列个性化信息化的专业物流代理服务并与客户建立合同形成利益联盟的企业。例如，怡亚通主营业务是为客户提供供应链管理环节的物流服务。
近年来中国第三方物流产业保持年均增速20%左右快速增长的态势，中国第三方物流市场规模从2009的610亿美元升至2012年的1060亿美元，世界市场占比亦从09年的12.03%上升至12年的15.08%①。
第三方物流企业发展速度极快，成为物流服务业发展的重要力量。但是也存在着规模小，管理水平低，服务质量欠缺，同质化竞争激烈等问题。第三方物流企业迫切需要抓住机会进行市场定位，优化整合现有资源，形成企业的核心竞争力，以实现企业价值的最大化。同时第三方物流企业之间为了寻求更大发展或开拓区域市场而进行的并购、资产出售、重整和股份重购等资产重组在未来将成为趋势。因此第三方物流企业价值评估存在着现实需求。
一、成本法原理及适用性分析
（一）成本法原理
成本法（资产基础法），是在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估方法②。在评估基准日，假设重新投资建造一个完整的生产运营实体，包含若干要素资产，与被评估企业经营结构与功能相同，获利能力相同，被评估企业价值便是在重建过程所需的投资额。成本法评估是从投入的角度去分析企业的价值构成，即在社会现有的技术水平、现时价格水平、正常利润率水平和税费结构的条件下，从一个正常的投资者的角度，基于现在时点去估算重建的费用③。
成本法的计算是以企业单项资产账面价值为基础，分别求出各项资产的估计值并累加求和，再扣减负债评估值，得出企业价值。
公式为：
（二）成本法适用性分析
成本法适用于有形资产为主导，大部分无形资产已反映在资产负债表中的企业。运用成本法重置企业资产负债表的各单项资产，容易忽视了资产整体的获利能力，如各项资产之间的协调效应，未被计量在内的无形资产等。如新宁物流的商标及自主开发仓储管理软件均未计入无形资产账面上。但是在企业运营中，该类无形资产的作用不可忽视。企业也可能存在对形成企业价值有贡献的资产但并不符合资产计价原则而未反映在账面价值中，如企业管理效率、自创商誉等。
同时需要明确各项资产的评估前提，即持续经营假设前提和非持续经营假设前提。一般情况，在持续经营假设前提下，不宜单独采用成本法对企业价值进行评估。因为该方法无法把握持续经营企业价值的整体性，也难以把握各个单项资产对企业的贡献。而本文研究的第三方物流企业是以持续经营假设为前提。
综合型第三方物流企业隶属于服务行业，以一定规模的物流设施设备为依托，同时也提供个性化物流方案设计、咨询等增值服务。若是使用成本法评估很容易忽视组织协调机制、智力资本、客户关系、特殊资质等无形资产价值，该类资产对企业价值评估有很大的影响。因此使用成本法评估综合型第三方物流企业会相应的低估企业价值。如上海外高桥保税区规模最大的专业第三方物流企业畅联物流为客户提供全程一体化服务，并为复杂供应链提供解决方案。这些都是以信息化创建为核心开发出仓储管理系统，且组成既精通IT技术又熟悉物流业务流程的复合型人才团队。若使用成本法评估畅联物流便会忽略的智力成本及组织协调机制等无形资产所带来的潜在巨大收益。
二、市场法的原理及适用性分析
（一）市场法原理
市场法，是在证券市场上找到若干个与被评估企业相同或相似的参照企业，将其与被评估企业进行比较以确定评估对象价值的评估方法。市场法中比较常用的是参考企业比较法和并购案例比较法。市场法的理论基础是替代原则，即理性投资者在公开市场上购买资产的价格一定不会高于具有相同效用的替代品价格。
（二）市场法适用性分析
市场法的运用是建立在发达规范的证券市场上，适用于能在证券市场上找到具有可比性相似企业的上市公司。根据申银万国行业板块中交通运输业中的物流行业共有17家上市公司，分别为代表第三方运输型物流企业的铁龙物流（600125），仓储物流型企业中储股份（600787）、保税科技（600794）、恒基达鑫（002492），综合型物流企业飞马国际、怡亚通、飞力达、华鹏飞、象屿股份、新宁物流、长江投资、建发股份、瑞茂通、外运发展、交运股份、华贸物流。排除同时经营房地产行业的建发股份、长江投资以及水上旅游汽车行业的交运股份，综合型第三方物流企业上市公司共有9家。则对第三方物流企业进行评估时，证券市场上可以根据被评估企业的公司规模、服务行业、运营模式等找到相似的参照企业，在进行分析、比较、修正相关的财务数据，从而评估出第三方物流企业价值。
三、收益法的原理及适用性分析
收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估方法。收益法常用方法是未来收益折现法和收益资本化法。以现金流量为预期收益的未来现金流量折现法应用最为广泛。这种方法认为企业未来收益决定企业的内在价值，企业的收益通常表现为一定时期内的现金流，现金流有货币时间价值，需要把未来时间的现金折算成现值可得出企业价值。
收益法适用于具备持续经营能力的企业，未来有相应的收益，且该收益能进行相对可靠的预测，企业风险可以预计和量化。这也是使用收益法进行企业价值评估的前提条件。
评估师对综合型第三方物流企业价值评估，考虑到折现现金流不易被人为操纵、预测方法相对成熟、评估参数容易获得等优点，运用收益法中的自由现金流贴现模型是主导方法，具有一定的可行性。主要表现为：
第一，第三方物流企业与客户建立长期战略联盟关系，且转换成本较高，能保证企业稳定的现金流。同时第三方物流企业在其现有的物流服务经验和资质的基础上也可为其他领域服务扩展业务。
第二，可以通过分析第三方物流企业的宏观经济环境、行业发展前景、企业内部管理运营、财务历史现状等合理预测收益额。
第三，现金流的风险亦可通过定性定量进行预估。分析企业所面临的市场风险及企业特有风险特性，以市场统计风险数据为依据进行测算。因此，收益法适合对第三方物流企业进行价值评估。
就目前我国社会经济条件下，第三方物流企业的社会负担较重如高速公路高收费比例，非正常费用较多，企业的财务数据难以真实反映企业的真实盈利能力，容易影响基于企业财务数据进行企业收益预测的可靠性。收益法和市场法确定的企业价值均包含了企业的有形资产和所有无形资产的价值。
综上所述，评估师对持续经营的综合型第三方物流企业进行评估时在运用收益法的同时，以市场法作为辅助评估方法进行验证，将两种方法配合使用，起到互补的作用。这样能把握现实的企业盈利能力，又可使企业收益的预测建立在相对坚实的基础上。
注释：
①2014-2018年中国第三方物流市场专项研究及投资战略咨询报告.智研咨询集团.2013.
②资产评估.中国资产评估协会编.经济科学出版社[M].383-384
③王晶：企业价值评估及相关问题研究.2010年.南京航空航天大学
第三方物流是为整个供应链提供整体管理服务。与传统物流不同，第三方物流企业则是指为了适应生产经营企业零库存、准时制、快速反应的需求，在原先简单的仓储、运输等单项活动升级成为客户提供一系列个性化信息化的专业物流代理服务并与客户建立合同形成利益联盟的企业。例如，怡亚通主营业务是为客户提供供应链管理环节的物流服务。
近年来中国第三方物流产业保持年均增速20%左右快速增长的态势，中国第三方物流市场规模从2009的610亿美元升至2012年的1060亿美元，世界市场占比亦从09年的12.03%上升至12年的15.08%①。
第三方物流企业发展速度极快，成为物流服务业发展的重要力量。但是也存在着规模小，管理水平低，服务质量欠缺，同质化竞争激烈等问题。第三方物流企业迫切需要抓住机会进行市场定位，优化整合现有资源，形成企业的核心竞争力，以实现企业价值的最大化。同时第三方物流企业之间为了寻求更大发展或开拓区域市场而进行的并购、资产出售、重整和股份重购等资产重组在未来将成为趋势。因此第三方物流企业价值评估存在着现实需求。
一、成本法原理及适用性分析
（一）成本法原理
成本法（资产基础法），是在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估方法②。在评估基准日，假设重新投资建造一个完整的生产运营实体，包含若干要素资产，与被评估企业经营结构与功能相同，获利能力相同，被评估企业价值便是在重建过程所需的投资额。成本法评估是从投入的角度去分析企业的价值构成，即在社会现有的技术水平、现时价格水平、正常利润率水平和税费结构的条件下，从一个正常的投资者的角度，基于现在时点去估算重建的费用③。
成本法的计算是以企业单项资产账面价值为基础，分别求出各项资产的估计值并累加求和，再扣减负债评估值，得出企业价值。
公式为：
（二）成本法适用性分析
成本法适用于有形资产为主导，大部分无形资产已反映在资产负债表中的企业。运用成本法重置企业资产负债表的各单项资产，容易忽视了资产整体的获利能力，如各项资产之间的协调效应，未被计量在内的无形资产等。如新宁物流的商标及自主开发仓储管理软件均未计入无形资产账面上。但是在企业运营中，该类无形资产的作用不可忽视。企业也可能存在对形成企业价值有贡献的资产但并不符合资产计价原则而未反映在账面价值中，如企业管理效率、自创商誉等。
同时需要明确各项资产的评估前提，即持续经营假设前提和非持续经营假设前提。一般情况，在持续经营假设前提下，不宜单独采用成本法对企业价值进行评估。因为该方法无法把握持续经营企业价值的整体性，也难以把握各个单项资产对企业的贡献。而本文研究的第三方物流企业是以持续经营假设为前提。
综合型第三方物流企业隶属于服务行业，以一定规模的物流设施设备为依托，同时也提供个性化物流方案设计、咨询等增值服务。若是使用成本法评估很容易忽视组织协调机制、智力资本、客户关系、特殊资质等无形资产价值，该类资产对企业价值评估有很大的影响。因此使用成本法评估综合型第三方物流企业会相应的低估企业价值。如上海外高桥保税区规模最大的专业第三方物流企业畅联物流为客户提供全程一体化服务，并为复杂供应链提供解决方案。这些都是以信息化创建为核心开发出仓储管理系统，且组成既精通IT技术又熟悉物流业务流程的复合型人才团队。若使用成本法评估畅联物流便会忽略的智力成本及组织协调机制等无形资产所带来的潜在巨大收益。
二、市场法的原理及适用性分析
（一）市场法原理
市场法，是在证券市场上找到若干个与被评估企业相同或相似的参照企业，将其与被评估企业进行比较以确定评估对象价值的评估方法。市场法中比较常用的是参考企业比较法和并购案例比较法。市场法的理论基础是替代原则，即理性投资者在公开市场上购买资产的价格一定不会高于具有相同效用的替代品价格。
（二）市场法适用性分析
市场法的运用是建立在发达规范的证券市场上，适用于能在证券市场上找到具有可比性相似企业的上市公司。根据申银万国行业板块中交通运输业中的物流行业共有17家上市公司，分别为代表第三方运输型物流企业的铁龙物流（600125），仓储物流型企业中储股份（600787）、保税科技（600794）、恒基达鑫（002492），综合型物流企业飞马国际、怡亚通、飞力达、华鹏飞、象屿股份、新宁物流、长江投资、建发股份、瑞茂通、外运发展、交运股份、华贸物流。排除同时经营房地产行业的建发股份、长江投资以及水上旅游汽车行业的交运股份，综合型第三方物流企业上市公司共有9家。则对第三方物流企业进行评估时，证券市场上可以根据被评估企业的公司规模、服务行业、运营模式等找到相似的参照企业，在进行分析、比较、修正相关的财务数据，从而评估出第三方物流企业价值。
三、收益法的原理及适用性分析
收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估方法。收益法常用方法是未来收益折现法和收益资本化法。以现金流量为预期收益的未来现金流量折现法应用最为广泛。这种方法认为企业未来收益决定企业的内在价值，企业的收益通常表现为一定时期内的现金流，现金流有货币时间价值，需要把未来时间的现金折算成现值可得出企业价值。
收益法适用于具备持续经营能力的企业，未来有相应的收益，且该收益能进行相对可靠的预测，企业风险可以预计和量化。这也是使用收益法进行企业价值评估的前提条件。
评估师对综合型第三方物流企业价值评估，考虑到折现现金流不易被人为操纵、预测方法相对成熟、评估参数容易获得等优点，运用收益法中的自由现金流贴现模型是主导方法，具有一定的可行性。主要表现为：
第一，第三方物流企业与客户建立长期战略联盟关系，且转换成本较高，能保证企业稳定的现金流。同时第三方物流企业在其现有的物流服务经验和资质的基础上也可为其他领域服务扩展业务。
第二，可以通过分析第三方物流企业的宏观经济环境、行业发展前景、企业内部管理运营、财务历史现状等合理预测收益额。
第三，现金流的风险亦可通过定性定量进行预估。分析企业所面临的市场风险及企业特有风险特性，以市场统计风险数据为依据进行测算。因此，收益法适合对第三方物流企业进行价值评估。
就目前我国社会经济条件下，第三方物流企业的社会负担较重如高速公路高收费比例，非正常费用较多，企业的财务数据难以真实反映企业的真实盈利能力，容易影响基于企业财务数据进行企业收益预测的可靠性。收益法和市场法确定的企业价值均包含了企业的有形资产和所有无形资产的价值。
综上所述，评估师对持续经营的综合型第三方物流企业进行评估时在运用收益法的同时，以市场法作为辅助评估方法进行验证，将两种方法配合使用，起到互补的作用。这样能把握现实的企业盈利能力，又可使企业收益的预测建立在相对坚实的基础上。
注释：
①2014-2018年中国第三方物流市场专项研究及投资战略咨询报告.智研咨询集团.2013.
②资产评估.中国资产评估协会编.经济科学出版社[M].383-384
③王晶：企业价值评估及相关问题研究.2010年.南京航空航天大学