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经济运行逐步趋稳并继续出现一些积极变化，主要表现在包括工业、投资、消费、进出口在内的主要经济指标增速有所回升。
前三季度，尤其是9月份各项宏观经济指标，大多反映了有利于宏观经济企稳的因素不断积累，经济运行逐步趋稳并继续出现一些积极变化，主要表现在包括工业、投资、消费、进出口在内的主要经济指标增速有所回升。同时，部分领域先行指标出现回升。制造业采购经理指数9月份达49.8%，比上月提高0.6个百分点，近4个月来首次回升。工业生产者购进价格也扭转了环比连续下降趋势，煤炭和钢材价格分别连续6周和4周回升。今年以来，按照稳中求进的工作总基调，我国采取了一系列稳增长、调结构、抓改革、惠民生的重大举措，特别是5月份以来及时出台了促进经济平稳较快发展的若干政策措施，正在发挥重要作用。
然而，我国经济社会发展面临的内外部环境依然错综复杂。从国际看，国际金融危机的深层次影响还在不断显现，世界经济复苏艰难曲折，不确定不稳定因素较多，近期国际货币基金组织等机构再次下调了世界经济增长预测，将今明两年预测值由3.5%和3.9%分别调降至3.3%%和3.6%。世界经济复苏难言乐观，我国发展面临的外部挑战依然较大。从国内看，经济发展中积累的一些深层次问题还没有得到根本解决，调结构、转方式任务繁重，内外部环境的变化使得经济运行中的一些困难和矛盾凸显，经济趋稳的基础还不够稳固。尽管9月份出口增速有所回升，但欧美等发达经济体经济低迷导致外需不振，未来出口稳定增长的难度仍然很大。国内需求汽车、住房等传统大宗消费增长动力有所减弱，新的消费热点有待培育壮大，消费需求短期内还难以实现更快增长。同时，生产成本上升、出厂价格下降等因素导致企业利润下滑，预期收益降低，减弱了企业投资意愿，不利于固定资产投资保持平稳较快增长。我国有效需求的扩大还面临较多制约。
一、经济增速逐季放缓，四季度将出现反弹
（一）前三季度逐季放缓，但放缓幅度有所收窄
前三季度国内生产总值353480亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%。其中，一季度增长8.1%，二季度增长7.6%，三季度增长7.4%。2012年三季度延续了自2010年二季度开始的经济下行态势，分别较二季度和一季度下降0.2个百分点和0.7个百分点，但放缓程度有所降低。
（二）多重因素叠加导致经济逐步减速
导致本轮经济增速放缓的因素较多，既有全球经济复苏步履蹒跚、不确定性仍然较大，也有国内经济周期性回调，同时还包括“房地产调控”等政策性因素，同时还有中长期经济“换挡减速”的因素。从导致经济放缓的主要领域来看，主要包括基建投资、房地产和外贸。第一，国内坚持房地产调控政策不动摇，与房地产相关的行业生产和销售受到较大的影响，今年前三季度房地产开发投资同比增长15.4%，比去年同期回落16.6个百分点，比去年底回落12.5个百分点；第二，受欧债危机的影响，我国出口持续放缓，前三季度增长7.4%，比去年同期回落15.3个百分点，比去年全年回落12.9个百分点。尤其是对欧盟的出口明显下滑，前三季度对欧盟出口同比下降5.6%，比去年同期下降23个百分点；第三，当前我国处于经济转型期，劳动力成本较高，资本积累速度有所放缓，导致潜在产出有所下降。
（三）有利于经济企稳的积极因素正在不断积累
9月各项经济活动的同比增速较8月显著回升，显示经济增长动能有企稳回升的态势。市场需求增速已经趋稳，受其影响，预计企业订单水平将有所恢复，去库存活动将结束，企业生产将逐步增加，经济下行过程已基本触底。10月汇丰PMI预览值显著改善，已接近荣枯分界线，企业最困难的时刻或已过去。产出指数回升至48.4并创三个月内新高，订单状况改善，企业积压订单下降，库存却在收缩，这表明供给和需求都有在改善，且需求面改善力度更大从而引起企业被动去库存。随着由于投入和产出价格止跌回升，企业或将逐步增加供给开始主动补库存周期，将带动工业生产逐步恢复，预计未来将呈现稳中略升态势，全年GDP增长率有望略高于7.5%。
二、工业生产增速继续回落，三季度反弹乏力
今年以来，受出口下滑、基建投资和房地产投资乏力等三个主要减速因素拖累，工业生产持续放缓，前三季度规模以上工业增加值同比增长10.0%，比上年同期下降4.1个百分点，8月份仅为8.9%，创出年内最低水平。工业减速造成GDP增速连续下滑并逼近年初预定增长目标，一、二季度GDP同比分别增长8.1%和7.6%。
（一）工业生产增速基本企稳，9月份反弹超预期
1-9月，规模以上工业增加值累计增长10.0%，比1-8月回落0.1个百分点，比去年同期回落4.2个百分点。分轻重工业看，1-9月，轻工业增加值累计增长10.4%，重工业增长9.7%，分别比去年同期放缓2.7和4.9个百分点。9月份，规模以上工业增加值同比增长9.2%，比上月加快0.3个百分点，比去年同期回落4.6个百分点，其中，轻工业增长9.0%，重工业增长9.3%，分别比去年同期回落3.8和4.0个百分点。分地区看，9月份，东部地区增加值同比增长8.3%，中部地区增长9.5%，西部地区增长12.4%。
重工业增速有所加快。9月份，重工业增加值同比增长9.3%，增速较上月加快0.3个百分点；轻工业同比增长9.0%，增速较上月回落0.4个百分点。从横向角度来看，9月份当月轻工业同比增速慢于重工业0.3个百分点。2007年以来，轻工业与重工业增速差距虽然有所波动，但均保持一定的差距，当重工业增速轨迹下穿轻工业增速轨迹时，则带动全部工业进入下行区间，反之则反。进入2012年以后，轻、重工业增速非常接近，并持续保持减速态势，进入下半年后同时进入相对稳定态势，反映了生产资料和消费资料的生产受到了宏观经济面系统的影响。
（二）投资需求逐渐回升，带动工业生产触底反转
工业生产呈趋稳回升迹象，主要原因有：第一，2012年1-9月份，全国固定资产投资256933亿元，同比名义增长20.5%，增速比1-8月份提高0.3个百分点，其中，工业投资保持较快的增长势头，工业投资110745亿元，增长22.5%，高于固定资产投资2个百分点；第二，出口增速有所反弹，9月份，我国进出口总值为3450.3亿美元，增长6.3%。其中，出口1863.5亿美元，增长9.9%，单月出口规模创历史新高；第三，从工业内部结构看，重工业增速有所反弹，初步测算，9月份重工业增速比8月份提高0.3个百分点，约拉动工业整体增速0.2个百分点；第四，从已公布的行业增加值数据看，增加值回升力度比较高的行业主要有化学原材料、黑色金属、铁路船舶航空等。地方财政项目的推进以及前期房地产成交回暖带动了原材料需求回升，相关行业出现了一定程度的补库存。 （三）工业或将实现小幅恢复性增长
展望四季度，政府加大了项目的审批力度，地方出台相应的经济刺激政策，货币政策环境进一步趋于宽松，加之去年四季度基数较低，今年四季度工业生产增速有望高于三季度，初步预计四季度规模以上工业增长9.4%左右。
二、投资放缓周期尚未结束，但反弹迹象已经显现
（一）投资放缓格局尚未改变，但已呈现企稳迹象
受世界经济复苏缓慢、国内经济周期性下滑和中长期潜在增速“换挡减速”等因素影响，2012年投资运行仍处于减速下行阶段，前三季度，固定资产投资累计同比增长20.5%，较上年同期下降4.4个百分点，与2000-2011年同期均值相比低5.3个百分点。在一系列稳增长政策的作用下，前三季度投资增速较上半年加快0.1个百分点，9月份投资环比增长1.63%，表明投资出现企稳迹象。由于2012年投资品价格增速出现大幅回落，因此从实际增速看，2012年投资呈现回升态势，前三季度实际投资增长18.8%，较上年同期回升1.9个百分点。
（二）“稳增长”政策有助于投资逐步企稳
2012年前5个月，投资增速逐月递减，面对投资持续减速、宏观需求面萎缩的形势，为防止经济出现过快下滑的局面，中央适时提出了把“稳增长放在更加重要位置”的调控取向，果断加大预调微调力度，及时出台一系列政策措施，具体政策包括减息、降准、财政支出发力以及加快投资项目审批等。第一，中央项目投资持续发力。中央项目投资累计同比增速6月份后负增长幅度逐步缩小，前三季度实现增长2.3%，较上年同期加快9.8个百分点。第二，国家预算内资金增速较上年显著回升。前三季度国家预算内资金累计同比增长27.4%，较上年同期加快14.6个百分点，且高于2000-2011年同期均值1.1个百分点。截至9月底，中央基建投资下达预算3905亿元，占全年预算指标的97%，比上年同期进度提高8个百分点，重点在建、续建项目和新开工国家重大项目建设资金得到较好保障。第三，流动性总体充裕，社会融资总量显著扩大。前三季度广义货币供应量累计同比增速达到14.8%，较上年同期加快1.8个百分点，已超过年初预期目标0.8个百分点。在此背景下，2012年前三季度，投资作为支撑GDP增长的重要组成部分，贡献率达到50.5%，拉动GDP增长3.9个百分点。
（三）受多重因素影响，行业投资运行出现分化
制造业投资与出口高度相关，其减速主要是由于世界经济复苏脆弱、下行风险加大以及国内产能过剩、需求萎缩、企业投资信心不足导致；房地产业和基础设施行业投资与城镇化相关，其投资与政策密切关联，主要原因表现为在政策的作用下投资资金受限，随着资金面问题不断缓解，这类将有望投资企稳回升。
1、制造业投资增速高位回稳
2012年以来，受国内外需求减弱，投资扩张的市场动力下降，制造业投资也从高位回调。1-9月制造业投资累计同比增长23.6%，高于同期全部投资增速3.1个百分点。需要关注的是，在当前几乎全面“去产能化”背景下，制造业投资仍然保持高速增长，使未来产能过剩的风险进一步加大。
2、房地产投资减速是下拉投资增长的重要力量
受严厉的房地产调控政策影响，2012年房地产开发投资延续了自2011年下半年开始的放缓态势，前三季度房地产开发投资累计同比增长15.4%，较上年同期减缓16.6个百分点，较2000-2011年同期均值低12.4个百分点，房地产开发投资占全部投资比重降至19.9%，贡献率也降至15.6%，分别较上年同期下降1个百分点和9.7个百分点。此外，从2012年4月份开始，扣除房地产开发投资后的固定资产投资增速已经再次超过全部固定资产投资增速，前三季度为21.8%，超过全部固定资产投资增速1.3个百分点，这进一步表明房地产投资大幅减速是下拉投资增速的重要力量。
3、基础设施投资逐步回升有利于投资稳定增长
基础设施投资长期作为我国投资的重点领域，2003-2010年其占比一直保持在25%-30%，平均累计同比增速接近30%。受到“4万亿”投资计划结束以及反危机政策退出的影响，从2011年开始基础设施投资增速开始深度回调；此外，由于高铁事故带来的安全大检查等原因，放慢了投资审批进度，再加上铁路融资杠杆过高导致的资金支持不足，土地财政和融资平台作用受限，进一步加剧了回调幅度。2012年，由于稳增长系列政策推出，财政资金开始发力，基建项目审批加快，铁路投资计划规模有所恢复等因素，基础设施投资开始恢复性增长，前三季度增速达到12.6%，高于上年同期3.3个百分点，带动全部投资增长2.6个百分点，为实现“稳投资”创造了有利条件。
（四）民间投资增长仍然较快，但调整幅度大于全部投资
2012年以来，我国民间投资保持较快增长，仍是拉动投资增长的主要力量。前三季度，我国民间投资占全部投资62%，累计同比增长25.1%，高于全部投资增速5.4个百分点，拉动全部投资增长15.9个百分点。但是，在本轮投资周期性减速的条件下，民间投资减速幅度大于全部固定资产投资，前三季度民间投资增速较上年同期放缓9.7个百分点，而全部投资减少4.4个百分点。
（五）中西部地区投资增速仍高于东部，但减速调整幅度也较大
2012年，投资区域结构继续改善，产业转移成为驱动投资增长的重要动力。前三季度，东、中、西部地区投资累计同比分别增长18.4%、25.8%和24.1%，中西部地区投资增速持续高于东部。2012年以来，三大区域投资波动均呈现基本同步减速的特征，这表明中西部与东部经济联系密切，中西部的原材料、初级产品加工受到东部地区出口减速的影响。但中西部投资减速幅度更大些，前三季度东、中、西部地区投资增速较上年同期分别下降3.9、4.1和5.4个百分点。
展望2013年，我国投资将在外需向内需转变、工业化驱动向城镇化驱动转变的大背景中求得新的增长动力。在政府换届与投资项目建设周期叠加利好环境的推动下，投资仍将保持稳定增长，然而，这并不能根本改变投资仍处减速周期的大趋势。随着项目审批速度加快、对重大建设项目支持力度加大，预计这部分投资增速将进一步提高。如果当前房地产市场销售形势保持下去，预计未来房地产投资增速将出现回升。随着企业转型升级活动的推进，预计制造业投资将稳定在这一增长水平。综合看，投资增长企稳的态势可以持续。 三、消费增速继续保持相对稳定，政策刺激方式有望变化
（一）消费增速缓中趋稳趋势
前三季度，国内消费市场总体呈现缓中趋稳趋势。据国家统计局统计，1-9月社会消费品零售总额累计实现149422亿元，同比名义增长14.1%，扣除价格因素实际增长11.6%，比上年同期加快0.3个百分点。9月份，社会消费品零售总额同比增长14.2%，比上月加快1个百分点。
消费结构走势分析。一是乡村消费有所加快。前三季度，乡村消费零售额达20090亿元，增长14.4%，比城镇消费快0.4个百分点。二是大中型流通企业销售稳定增长。前三季度，商务部监测的3000家重点零售企业销售额同比增长8.2%，增幅与前8个月持平。三是升级换代类商品销售稳中回升。9月份，商务部监测的3000家重点零售企业中，家具、建筑装潢材料销售额增速比上月分别加快1.8和4.2个百分点。节能补贴政策的实施，带动家电市场增长，3000家重点零售企业的家电销售额增长8.1%，比上月加快7.3个百分点，连续第2个月正增长。文化教育、体育教育类商品销售增速分别比上月加快4.2和3.1个百分点。四是节假日消费需求拉动作用明显。受中秋、国庆长假带动，国内消费市场旺盛，商品零售稳步增长，住宿、餐饮、旅游、健身娱乐、文化教育、电信服务等消费快速增长。据我部监测，十一黄金周期间，全国重点监测零售和餐饮企业销售额8006亿元，比上年同期增长15%左右。
（二）未来消费增长将呈现稳中略升的态势
随着房地产市场销售形势的发展，预计与买房活动密切相关的家具、家电、装修材料的销售活跃的情况将继续保持，对社会消费品零售额增速继续形成积极推动。汽车市场经过一年多的调整，预计也将逐步恢复。综合看，未来消费增长将呈现稳中略升的态势。
四、进出口贸易增速大幅反弹，持续性仍显脆弱
（一）出口反弹强烈，进口增长仍现乏力
9月份，我国进出口总值3450.3亿美元，同比增长6.3%，比上月提高6.1个百分点，比去年同期回落12.47个百分点。其中，出口1863.5亿美元，增长9.9%，比上月反弹7.17个百分点，比去年同期回落7.11个百分点；进口1586.8亿美元，同比增长2.4%，比上月回升5.02个百分点，比去年同期回落18.35个百分点；贸易顺差276.69亿美元，同比增长89.7%。经季节调整后，9月份，进出口总值同比增长7%，其中，出口增长11.4%，进口下跌2.3%。9月份，经过季节调整的进出口总值环比增长12.2%，其中，出口增长10.9%，进口增长13.8%。进口方面，同比增速在连续三个月下滑之后终于有所回升，但增速仍处于低位，显示内需未见明显好转。出口方面，同比增速反弹力度较强，进出口总规模创出历史新高，显示外需或有所复苏。
具体来看，出口同比增速由上月2.7%反弹至9.9%，环比增速为4.7%。出口增速反弹较快，一方面由于出口总觃模在5月创出1800亿美元的历叱高点后，又一次刷新了记录，另一方面也是由于去年基数较低的原因。此外，从今年5月仹开始，出口觃模均保持在1800亿美元左史的觃模，显示外需戒在底部企稳，未来戒有可能在四季度继续反弹势头。
就出口目的地来看，对欧美日出口增速均有反弹，其中对日本出口由上月-6.7%反弹至2.2%，表现较好，而对欧美出口则较为疲软，9月增速分别为-10.7%和5.5%。本月出口亮点是对新兴市场国家同比增速大幅反弹，其中对东盟国家出口由上月的10.3%大幅反弹至25.3%，对巴西出口由上月的-14%反弹至13.7%，新兴市场需求反弹是本月出口好转的主要原因。在欧美传统市场陷入低迷的状态下，新兴市场国家经济或将成为拉动出口的重要因素之一。
进口方面，国内需求仍处于底部徘徊的阶段，大宗商品中的铁矿砂，钢材，铜材等增速均出现丌同程度的下降，原油进口增速由于近期价格上涨，同比增速由上月的-20%反弹至0%。值得注意的是机电产品和高新技术产品均由上月的底点反弹，分别达到10%和20.4%，增长强劲，这两类产品今年以来同比增速一直高于整体增速，显示国内经济转型对进口产品需求结构产生一定影响。
（二）出口仍存不确定性，进口或有继续反弹之势
虽然近期美国和欧洲经济形势有所好转，外部经济仍然有较大不确定性，欧洲仍然处在债务危机的泥潭之中，欧元区和欧元的未来走向仍然不明朗，短期内欧洲经济没有复苏的迹象，预计发达国家经济出现大的衰退的概率近期内较低。，欧美假期消费旺季可能会对出口形成拉动，出口或将在四季度延续反弹势头，但由于欧美国家复苏形式一直难以稳固，出口未来前景仍存在较大的不确定性。但从国内看，2009年以来我国出口企业进行了持续的适应新环境和新的发展条件的调整，传统竞争优势与新竞争优势正在转换中，整体竞争力没有明显减弱。预计未来出口增长将保持在10%左右。进口方面，随着国内投资刺激政策的出台实施，以及投资增速的回升，未来经济增长恢复将对进口起到拉动效用，同时国际大宗商品价格存在上升预期，也会从另一方面提升进口增速，进口缓慢回升可能性较大。
五、物价涨幅继续回落，潜在上涨因素不容忽视
（一）CPI增幅继续收窄，潜在上涨因素需关注
1、CPI增速略有回落，非食品价格上涨加速
9月份，我国居民消费价格（CPI）同比和环比涨幅均有所回落。9月份，居民消费价格总水平同比上涨1.9%，比上月回落0.1个百分点，比去年同月回落4.2个百分点，环比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.3个百分点，比去年同月加快0.3个百分点。其中，城市同比上涨2.0%，环比上涨0.3%，农村同比上涨1.7%，环比上涨0.4%；食品价格同比上涨2.5%，环比上涨0.2%，非食品价格同比上涨1.7%，环比上涨0.4%；消费品价格同比上涨1.8%，环比上涨0.4%，服务项目价格同比上涨2.3%，环比上涨0.3%。9月份，翘尾因素拉动CPI上涨0.2个百分点，新涨价因素拉动CPI上涨1.7个百分点。1-9月份，居民消费价格总水平累计同比平均上涨2.8%，比1-8月回落0.1个百分点，比去年同期回落2.9个百分点。 9月份，八大类商品价格七涨一降，其中，食品价格同比上涨2.5%，涨幅比上月回落0.9个百分点，拉动CPI上涨0.79个百分点，贡献率为41.6%；居住价格上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，拉动CPI上涨0.39个百分点，贡献率为20.4%，两类价格对CPI的贡献率为62%。非食品价格上涨对物价上涨的贡献率为58.4%，比上月扩大12.4个百分点，虽然物价上涨的结构性特征依然突出，但非食品的贡献率有所增大，预示物价上涨的范围有所扩大。
9月份物价涨幅有所回落，主要原因有：第一，9月份天气状况较好，农产品生产和运输条件较好，食品价格明显回落，9月份食品价格同比上涨2.5%，比上月回落0.9个百分点，环比上涨0.2%，比上月回落1.3个百分点，食品价格的回落是9月份物价回落的主要原因；第二，9月份翘尾因素为0.2%，比上月回落0.5个百分点。
2、推动物价上涨的因素正逐步积累
展望2012年10月份，存在诸多因素支撑价格水平上涨：第一，近期虽然食品价格涨幅有所下降，但非食品价格涨幅明显扩大，9月份非食品价格环比上涨0.4%，比上月扩大0.3个百分点，非食品价格对CPI的贡献率达到58.4%，比上月扩大12.4个百分点，预示物价上涨的范围有所扩大；第二，由于冬季猪肉需求增加和饲料成本上涨等因素的影响，猪肉价格一改前期的下跌态势，恢复性上涨，9月份猪肉价格环比上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，拉动居民消费价格环比上涨0.07个百分点，后期猪肉价格有望延续上涨态势；第三，改革委分别于8月10日和9月11日两次提高成品油价格，两次总共将汽、柴油价格每吨分别提高940元和910元，折算到90号汽油和0号柴油，每升零售价格分别提高0.70元和0.78元，油价的提高在一定程度上加大生产和流通成本；第三，为刺激经济增长，美联储于9月13日维持联邦基金利率在0%-0.25%不变，每月购买400亿美元抵押贷款支持债券（MBS），正式出台第三轮量化宽松政策，并将超低利率期限指引延长至2015年中期，现有扭曲操作等维持不变，欧洲稳定机制启动，货币政策进一步放松；第四，近期国内货币环境趋于宽松，9月份货币供应增速一改前期的趋稳态势，增速有所扩大。9月末，M2同比增长14.8%，分别比上月末和上年末高1.3个和1.2个百分点，M1同比增长7.3%，比上月末高2.8个百分点，央行于6月8日下调存贷款基准利率0.25个百分点，7月6日分别下调人民币存贷款利率0.25和0.31个百分点，2月24日和5月18日两次下调人民币存款准备金率各0.5个百分点，两次共释放资金约8500亿元左右，货币政策从数量宽松转向价格宽松；第五，国家提高粮食最低收购价，2012年的白小麦、红小麦和混合小麦最低收购价均为每百斤102元，与比2011年相比，分别提高7元、9元和9元，2012年生产的早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别提高到每50公斤120元、125元和140元；第六，今年以来，资源价格改革稳步推进，目前已有29个省份召开居民阶梯电价改革听证会，部分省份也推进了水价改革，在一定程度上将推升物价上涨预期。
同时也存在诸多因素保持物价总水平稳定：第一，10月份，CPI翘尾因素为0.1%，比9月份降低0.1个百分点；第二，近期经济延续缓中趋稳态势，物价上涨的总需求压力较轻。2012年前三季度国内生产总值353480亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%，比去年同期回落1.7个百分点。其中，一季度增长8.1%，二季度增长7.6%，三季度增长7.4%，各季增速延续回落态势。从三大需求看，2012年1-9月，固定资产投资增长20.5%，比去年同期回落4.4个百分点，社会消费品零售总额增长14.1%，比去年同期回落2.9个百分点，出口增长7.4%，比去年同期回落15.3个百分点；第三，自2011年10月以来，工业生产者出厂价格（PPI）涨幅明显回落，尤其是3月份以来PPI同比负增长，PPI与CPI倒挂，9月份，PPI比CPI低6.0个百分点，有利于减轻上游价格向下游的传导压力；第四，今年粮食生产形势较好，粮食产量有望连续增产。全国夏粮总产量12995万吨，比上年增加356万吨，增长2.8%；早稻总产量3329万吨，比上年增加53.6万吨，增长1.6%；秋粮生产有望再获丰收。粮食产量的提高有助于稳定粮食和其它食品的价格。
综合以上因素，我们认为拉动物价上涨的因素较多，预计10月份物价同比涨幅比上月有所扩大，初步判断CPI同比上涨2.0%左右。
（二）PPI跌幅扩大，短期内难实现反转
1、PPI延续下跌态势
9月份，我国工业生产者出厂价格同比和环比均呈明显的下跌态势。9月份，工业生产者出厂价格同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.1个百分点，比去年同月回落10.1个百分点，环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.4个百分点，比去年同月收窄0.1个百分点；从分类别看，9月份，生产资料出厂价格同比下降4.7%，降幅比上月扩大0.1个百分点；生活资料出厂价格同比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点。1-9月份，工业生产者出厂价格累计同比平均下降1.5%，比1-8月回落0.2个百分点，比去年同期回落8.5个百分点。
9月份PPI延续下跌态势，主要原因有：第一，工业生产增速低位运行，对工业生产资料的需求乏力，9月份规模以上工业同比增长9.2%，虽然比上月增速有所扩大，但增速依然较低，工业生产者价格上涨的需求效应较弱；第二，工业生产资料价格低位运行，9月份工业生产资料价格环比下降0.1%，对工业生产者价格的下拉作用明显；第三，工业生产者出厂价格的翘尾因素较低，9月份翘尾因素为-1.6%。
2、PPI降幅将有所收窄
展望2012年10月份，存在诸多因素支撑价格水平上涨：第一，改革委分别于8月10日和9月11日两次提高成品油价格，两次总共将汽、柴油价格每吨分别提高940元和910元，折算到90号汽油和0号柴油，每升零售价格分别提高0.70元和0.78元，油价的提高在一定程度上加大生产和流通成本；第二，货币信贷增长超预期。2012年前三季度社会融资规模为11.73万亿元，比上年同期多1.92万亿元。其中，人民币贷款增加6.72万亿元，同比多增1.04万亿元。9月份社会融资规模为1.65万亿元，分别比上月和上年同期多4041亿元和1.22万亿元。其中，人民币贷款增加6232亿元，同比多增1539亿元；第三，为刺激经济增长，美联储于9月13日维持联邦基金利率在0%-0.25%不变，每月购买400亿美元抵押贷款支持债券（MBS），正式出台第三轮量化宽松政策，并将超低利率期限指引延长至2015年中期，现有扭曲操作等维持不变；第四，央行于6月8日下调存贷款基准利率0.25个百分点，7月6日分别下调人民币存贷款利率0.25和0.31个百分点，2月24日和5月18日两次下调人民币存款准备金率各0.5个百分点，两次共释放资金约8500亿元左右，货币政策从数量宽松转向价格宽松；第五，近期伊朗和叙利亚局势不稳，地缘政治推高国际油价，推动大宗商品价格整体上扬，9月份，CRB期货价格指数月均值为580.7，环比上升3.2%，加大了国内输入性通胀压力，9月份主要原材料购进价格指数为51.0%，比上月大幅上升4.9个百分点，在连续4个月低于临界点后，本月重新回到50%以上，表明制造业主要原材料购进价格整体水平由降转升，企业原材料采购成本有所加大。 同时也存在诸多因素保持物价总水平稳定：第一，当前国内需求和出口依然不景气，短期内工业生产难以恢复快速增长态势，物价上涨的需求压力依然较轻。1-9月份，规模以上工业同比增长10.0%，比前8月回落0.1个百分点，比去年同期回落4.2个百分点，第二，10月份，PPI翘尾因素为-1.7%，降幅比上月扩大0.1个百分点；1-9月份，规模以上工业同比增长10.0%，比前8月回落0.1个百分点。从三大需求看，2012年1-9月，固定资产投资增长20.5%，比去年同期回落4.4个百分点，社会消费品零售总额增长14.1%，比去年同期回落2.9个百分点，出口增长7.4%，比去年同期回落15.3个百分点；综合以上因素，我们认为推动工业生产者价格上涨的因素较多，预计10月份PPI同比下降3.1%左右，下降幅度比上月明显收窄。
六、流动性总体宽裕，物价回升将对货币政策形成掣肘
（一）政策逆调节作用显现，货币供应继续显著回升
流动性总体宽裕，广义货币增速超过预定目标。9月末，广义货币（M2）余额94.37万亿元，同比增长14.8%，增速比上月提高低1.3个百分点，超过年初预定目标；狭义货币（M1）余额28.68万亿元，同比增长7.3%，增速比上月提高2.8个百分点；流通中货币（M0）余额5.34万亿元，同比增长13.3%，增速比上月提高3.6个百分点。9月净投放现金3198亿元，1-9月累计净投放现金2684亿元。货币供给回升的原因既包括财政存款投放，外汇占款增加，以及季末理财产品回流等暂时性因素，也包括货币政策2季度以来放松的效果开始显现。总体来讲，货币条件改善的程度较大。
经济活力仍然乏力，但有所回升。9月M2仍比M1同比增速高7.5个百分点，这是企业存款定期化和居民储蓄存款占比增多的共同作用，由于货币政策在2010-2011年收紧，利率提高，导致企业和居民更倾向于定期储蓄，而不是投资和消费，这加剧了当前经济的疲软。不过，M2与M1增速差距在逐渐缩小，反映经济活力有所回升。
货币宽松力度加大，但市场利率仍处高位。M1与M2同比增长率9月提升明显，表明货币政策放松力度正在加大。但当前市场利率仍然处于较高水平，上海银行间同业拆借利率在8月31日（一年期）为4.4001，远高于2009年的低点。
（二）融资规模大幅提高，贷款结构有所优化
1-9月社会融资规模为11.73万亿元，比上年同期多19247亿元，同比增长19.6%，增速比1-8月扩大12.26个百分点。9月当月社会融资规模为1.65万亿元，是去年同期的3.86倍，其中新增人民币贷款6232亿元，同比增长33%，新增企业债券融资2278亿元，比去年增加1758亿元。9月末，65.46万亿元，同比增长16.4%，比上月末提高0.3个百分点。人民币贷款余额61.51万亿元，同比增长16.3%，比上月末提高0.2个百分点。9月当月人民币贷款增加6232亿元，同比增长32.6%。
分部门看，住户贷款增加3335亿元，其中，短期贷款增加1736亿元，中长期贷款增加1591亿元；非金融企业及其他部门贷款增加2931亿元，其中，短期贷款增加3545亿元，中长期贷款增加1277亿元。1-9月人民币贷款增加6.72万亿元，同比多增1.04万亿元。9月末外币贷款余额6229亿美元，同比增长18.9%。
（二）大力度放松货币不会出台，降准降息必要性仍存
宏观经济增长触底企稳的信号逐步明确，降低了短期内国内出台较大力度放松政策的必要性，但宏观政策将维持宽松的态势，以巩固稳增长的成效。尽管货币条件改善的程度较大，但导致货币条件被动改善的因素未来不一定能持续。财政存款投放一般是年尾几个月增加，年初减少。外汇占款增加与QE3的短期影响有关，中长期来看，外汇占款下降的趋势难以改变，货币信用周期有内在紧缩的压力。结合当前实体经济增长的动能较弱以及融资成本仍然较高的情况，我们判断货币政策放松的方向将难以改变。近期央行加大逆回购操作力度，保持市场利率稳中趋降，也显示政策的方向仍然是放松。但由于9月货币条件改善超预期，央行近期采取降低存准率和基准利率等大力度放松措施的可能性下降。
前三季度，尤其是9月份各项宏观经济指标，大多反映了有利于宏观经济企稳的因素不断积累，经济运行逐步趋稳并继续出现一些积极变化，主要表现在包括工业、投资、消费、进出口在内的主要经济指标增速有所回升。同时，部分领域先行指标出现回升。制造业采购经理指数9月份达49.8%，比上月提高0.6个百分点，近4个月来首次回升。工业生产者购进价格也扭转了环比连续下降趋势，煤炭和钢材价格分别连续6周和4周回升。今年以来，按照稳中求进的工作总基调，我国采取了一系列稳增长、调结构、抓改革、惠民生的重大举措，特别是5月份以来及时出台了促进经济平稳较快发展的若干政策措施，正在发挥重要作用。
然而，我国经济社会发展面临的内外部环境依然错综复杂。从国际看，国际金融危机的深层次影响还在不断显现，世界经济复苏艰难曲折，不确定不稳定因素较多，近期国际货币基金组织等机构再次下调了世界经济增长预测，将今明两年预测值由3.5%和3.9%分别调降至3.3%%和3.6%。世界经济复苏难言乐观，我国发展面临的外部挑战依然较大。从国内看，经济发展中积累的一些深层次问题还没有得到根本解决，调结构、转方式任务繁重，内外部环境的变化使得经济运行中的一些困难和矛盾凸显，经济趋稳的基础还不够稳固。尽管9月份出口增速有所回升，但欧美等发达经济体经济低迷导致外需不振，未来出口稳定增长的难度仍然很大。国内需求汽车、住房等传统大宗消费增长动力有所减弱，新的消费热点有待培育壮大，消费需求短期内还难以实现更快增长。同时，生产成本上升、出厂价格下降等因素导致企业利润下滑，预期收益降低，减弱了企业投资意愿，不利于固定资产投资保持平稳较快增长。我国有效需求的扩大还面临较多制约。
一、经济增速逐季放缓，四季度将出现反弹
（一）前三季度逐季放缓，但放缓幅度有所收窄
前三季度国内生产总值353480亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%。其中，一季度增长8.1%，二季度增长7.6%，三季度增长7.4%。2012年三季度延续了自2010年二季度开始的经济下行态势，分别较二季度和一季度下降0.2个百分点和0.7个百分点，但放缓程度有所降低。
（二）多重因素叠加导致经济逐步减速
导致本轮经济增速放缓的因素较多，既有全球经济复苏步履蹒跚、不确定性仍然较大，也有国内经济周期性回调，同时还包括“房地产调控”等政策性因素，同时还有中长期经济“换挡减速”的因素。从导致经济放缓的主要领域来看，主要包括基建投资、房地产和外贸。第一，国内坚持房地产调控政策不动摇，与房地产相关的行业生产和销售受到较大的影响，今年前三季度房地产开发投资同比增长15.4%，比去年同期回落16.6个百分点，比去年底回落12.5个百分点；第二，受欧债危机的影响，我国出口持续放缓，前三季度增长7.4%，比去年同期回落15.3个百分点，比去年全年回落12.9个百分点。尤其是对欧盟的出口明显下滑，前三季度对欧盟出口同比下降5.6%，比去年同期下降23个百分点；第三，当前我国处于经济转型期，劳动力成本较高，资本积累速度有所放缓，导致潜在产出有所下降。
（三）有利于经济企稳的积极因素正在不断积累
9月各项经济活动的同比增速较8月显著回升，显示经济增长动能有企稳回升的态势。市场需求增速已经趋稳，受其影响，预计企业订单水平将有所恢复，去库存活动将结束，企业生产将逐步增加，经济下行过程已基本触底。10月汇丰PMI预览值显著改善，已接近荣枯分界线，企业最困难的时刻或已过去。产出指数回升至48.4并创三个月内新高，订单状况改善，企业积压订单下降，库存却在收缩，这表明供给和需求都有在改善，且需求面改善力度更大从而引起企业被动去库存。随着由于投入和产出价格止跌回升，企业或将逐步增加供给开始主动补库存周期，将带动工业生产逐步恢复，预计未来将呈现稳中略升态势，全年GDP增长率有望略高于7.5%。
二、工业生产增速继续回落，三季度反弹乏力
今年以来，受出口下滑、基建投资和房地产投资乏力等三个主要减速因素拖累，工业生产持续放缓，前三季度规模以上工业增加值同比增长10.0%，比上年同期下降4.1个百分点，8月份仅为8.9%，创出年内最低水平。工业减速造成GDP增速连续下滑并逼近年初预定增长目标，一、二季度GDP同比分别增长8.1%和7.6%。
（一）工业生产增速基本企稳，9月份反弹超预期
1-9月，规模以上工业增加值累计增长10.0%，比1-8月回落0.1个百分点，比去年同期回落4.2个百分点。分轻重工业看，1-9月，轻工业增加值累计增长10.4%，重工业增长9.7%，分别比去年同期放缓2.7和4.9个百分点。9月份，规模以上工业增加值同比增长9.2%，比上月加快0.3个百分点，比去年同期回落4.6个百分点，其中，轻工业增长9.0%，重工业增长9.3%，分别比去年同期回落3.8和4.0个百分点。分地区看，9月份，东部地区增加值同比增长8.3%，中部地区增长9.5%，西部地区增长12.4%。
重工业增速有所加快。9月份，重工业增加值同比增长9.3%，增速较上月加快0.3个百分点；轻工业同比增长9.0%，增速较上月回落0.4个百分点。从横向角度来看，9月份当月轻工业同比增速慢于重工业0.3个百分点。2007年以来，轻工业与重工业增速差距虽然有所波动，但均保持一定的差距，当重工业增速轨迹下穿轻工业增速轨迹时，则带动全部工业进入下行区间，反之则反。进入2012年以后，轻、重工业增速非常接近，并持续保持减速态势，进入下半年后同时进入相对稳定态势，反映了生产资料和消费资料的生产受到了宏观经济面系统的影响。
（二）投资需求逐渐回升，带动工业生产触底反转
工业生产呈趋稳回升迹象，主要原因有：第一，2012年1-9月份，全国固定资产投资256933亿元，同比名义增长20.5%，增速比1-8月份提高0.3个百分点，其中，工业投资保持较快的增长势头，工业投资110745亿元，增长22.5%，高于固定资产投资2个百分点；第二，出口增速有所反弹，9月份，我国进出口总值为3450.3亿美元，增长6.3%。其中，出口1863.5亿美元，增长9.9%，单月出口规模创历史新高；第三，从工业内部结构看，重工业增速有所反弹，初步测算，9月份重工业增速比8月份提高0.3个百分点，约拉动工业整体增速0.2个百分点；第四，从已公布的行业增加值数据看，增加值回升力度比较高的行业主要有化学原材料、黑色金属、铁路船舶航空等。地方财政项目的推进以及前期房地产成交回暖带动了原材料需求回升，相关行业出现了一定程度的补库存。 （三）工业或将实现小幅恢复性增长
展望四季度，政府加大了项目的审批力度，地方出台相应的经济刺激政策，货币政策环境进一步趋于宽松，加之去年四季度基数较低，今年四季度工业生产增速有望高于三季度，初步预计四季度规模以上工业增长9.4%左右。
二、投资放缓周期尚未结束，但反弹迹象已经显现
（一）投资放缓格局尚未改变，但已呈现企稳迹象
受世界经济复苏缓慢、国内经济周期性下滑和中长期潜在增速“换挡减速”等因素影响，2012年投资运行仍处于减速下行阶段，前三季度，固定资产投资累计同比增长20.5%，较上年同期下降4.4个百分点，与2000-2011年同期均值相比低5.3个百分点。在一系列稳增长政策的作用下，前三季度投资增速较上半年加快0.1个百分点，9月份投资环比增长1.63%，表明投资出现企稳迹象。由于2012年投资品价格增速出现大幅回落，因此从实际增速看，2012年投资呈现回升态势，前三季度实际投资增长18.8%，较上年同期回升1.9个百分点。
（二）“稳增长”政策有助于投资逐步企稳
2012年前5个月，投资增速逐月递减，面对投资持续减速、宏观需求面萎缩的形势，为防止经济出现过快下滑的局面，中央适时提出了把“稳增长放在更加重要位置”的调控取向，果断加大预调微调力度，及时出台一系列政策措施，具体政策包括减息、降准、财政支出发力以及加快投资项目审批等。第一，中央项目投资持续发力。中央项目投资累计同比增速6月份后负增长幅度逐步缩小，前三季度实现增长2.3%，较上年同期加快9.8个百分点。第二，国家预算内资金增速较上年显著回升。前三季度国家预算内资金累计同比增长27.4%，较上年同期加快14.6个百分点，且高于2000-2011年同期均值1.1个百分点。截至9月底，中央基建投资下达预算3905亿元，占全年预算指标的97%，比上年同期进度提高8个百分点，重点在建、续建项目和新开工国家重大项目建设资金得到较好保障。第三，流动性总体充裕，社会融资总量显著扩大。前三季度广义货币供应量累计同比增速达到14.8%，较上年同期加快1.8个百分点，已超过年初预期目标0.8个百分点。在此背景下，2012年前三季度，投资作为支撑GDP增长的重要组成部分，贡献率达到50.5%，拉动GDP增长3.9个百分点。
（三）受多重因素影响，行业投资运行出现分化
制造业投资与出口高度相关，其减速主要是由于世界经济复苏脆弱、下行风险加大以及国内产能过剩、需求萎缩、企业投资信心不足导致；房地产业和基础设施行业投资与城镇化相关，其投资与政策密切关联，主要原因表现为在政策的作用下投资资金受限，随着资金面问题不断缓解，这类将有望投资企稳回升。
1、制造业投资增速高位回稳
2012年以来，受国内外需求减弱，投资扩张的市场动力下降，制造业投资也从高位回调。1-9月制造业投资累计同比增长23.6%，高于同期全部投资增速3.1个百分点。需要关注的是，在当前几乎全面“去产能化”背景下，制造业投资仍然保持高速增长，使未来产能过剩的风险进一步加大。
2、房地产投资减速是下拉投资增长的重要力量
受严厉的房地产调控政策影响，2012年房地产开发投资延续了自2011年下半年开始的放缓态势，前三季度房地产开发投资累计同比增长15.4%，较上年同期减缓16.6个百分点，较2000-2011年同期均值低12.4个百分点，房地产开发投资占全部投资比重降至19.9%，贡献率也降至15.6%，分别较上年同期下降1个百分点和9.7个百分点。此外，从2012年4月份开始，扣除房地产开发投资后的固定资产投资增速已经再次超过全部固定资产投资增速，前三季度为21.8%，超过全部固定资产投资增速1.3个百分点，这进一步表明房地产投资大幅减速是下拉投资增速的重要力量。
3、基础设施投资逐步回升有利于投资稳定增长
基础设施投资长期作为我国投资的重点领域，2003-2010年其占比一直保持在25%-30%，平均累计同比增速接近30%。受到“4万亿”投资计划结束以及反危机政策退出的影响，从2011年开始基础设施投资增速开始深度回调；此外，由于高铁事故带来的安全大检查等原因，放慢了投资审批进度，再加上铁路融资杠杆过高导致的资金支持不足，土地财政和融资平台作用受限，进一步加剧了回调幅度。2012年，由于稳增长系列政策推出，财政资金开始发力，基建项目审批加快，铁路投资计划规模有所恢复等因素，基础设施投资开始恢复性增长，前三季度增速达到12.6%，高于上年同期3.3个百分点，带动全部投资增长2.6个百分点，为实现“稳投资”创造了有利条件。
（四）民间投资增长仍然较快，但调整幅度大于全部投资
2012年以来，我国民间投资保持较快增长，仍是拉动投资增长的主要力量。前三季度，我国民间投资占全部投资62%，累计同比增长25.1%，高于全部投资增速5.4个百分点，拉动全部投资增长15.9个百分点。但是，在本轮投资周期性减速的条件下，民间投资减速幅度大于全部固定资产投资，前三季度民间投资增速较上年同期放缓9.7个百分点，而全部投资减少4.4个百分点。
（五）中西部地区投资增速仍高于东部，但减速调整幅度也较大
2012年，投资区域结构继续改善，产业转移成为驱动投资增长的重要动力。前三季度，东、中、西部地区投资累计同比分别增长18.4%、25.8%和24.1%，中西部地区投资增速持续高于东部。2012年以来，三大区域投资波动均呈现基本同步减速的特征，这表明中西部与东部经济联系密切，中西部的原材料、初级产品加工受到东部地区出口减速的影响。但中西部投资减速幅度更大些，前三季度东、中、西部地区投资增速较上年同期分别下降3.9、4.1和5.4个百分点。
展望2013年，我国投资将在外需向内需转变、工业化驱动向城镇化驱动转变的大背景中求得新的增长动力。在政府换届与投资项目建设周期叠加利好环境的推动下，投资仍将保持稳定增长，然而，这并不能根本改变投资仍处减速周期的大趋势。随着项目审批速度加快、对重大建设项目支持力度加大，预计这部分投资增速将进一步提高。如果当前房地产市场销售形势保持下去，预计未来房地产投资增速将出现回升。随着企业转型升级活动的推进，预计制造业投资将稳定在这一增长水平。综合看，投资增长企稳的态势可以持续。 三、消费增速继续保持相对稳定，政策刺激方式有望变化
（一）消费增速缓中趋稳趋势
前三季度，国内消费市场总体呈现缓中趋稳趋势。据国家统计局统计，1-9月社会消费品零售总额累计实现149422亿元，同比名义增长14.1%，扣除价格因素实际增长11.6%，比上年同期加快0.3个百分点。9月份，社会消费品零售总额同比增长14.2%，比上月加快1个百分点。
消费结构走势分析。一是乡村消费有所加快。前三季度，乡村消费零售额达20090亿元，增长14.4%，比城镇消费快0.4个百分点。二是大中型流通企业销售稳定增长。前三季度，商务部监测的3000家重点零售企业销售额同比增长8.2%，增幅与前8个月持平。三是升级换代类商品销售稳中回升。9月份，商务部监测的3000家重点零售企业中，家具、建筑装潢材料销售额增速比上月分别加快1.8和4.2个百分点。节能补贴政策的实施，带动家电市场增长，3000家重点零售企业的家电销售额增长8.1%，比上月加快7.3个百分点，连续第2个月正增长。文化教育、体育教育类商品销售增速分别比上月加快4.2和3.1个百分点。四是节假日消费需求拉动作用明显。受中秋、国庆长假带动，国内消费市场旺盛，商品零售稳步增长，住宿、餐饮、旅游、健身娱乐、文化教育、电信服务等消费快速增长。据我部监测，十一黄金周期间，全国重点监测零售和餐饮企业销售额8006亿元，比上年同期增长15%左右。
（二）未来消费增长将呈现稳中略升的态势
随着房地产市场销售形势的发展，预计与买房活动密切相关的家具、家电、装修材料的销售活跃的情况将继续保持，对社会消费品零售额增速继续形成积极推动。汽车市场经过一年多的调整，预计也将逐步恢复。综合看，未来消费增长将呈现稳中略升的态势。
四、进出口贸易增速大幅反弹，持续性仍显脆弱
（一）出口反弹强烈，进口增长仍现乏力
9月份，我国进出口总值3450.3亿美元，同比增长6.3%，比上月提高6.1个百分点，比去年同期回落12.47个百分点。其中，出口1863.5亿美元，增长9.9%，比上月反弹7.17个百分点，比去年同期回落7.11个百分点；进口1586.8亿美元，同比增长2.4%，比上月回升5.02个百分点，比去年同期回落18.35个百分点；贸易顺差276.69亿美元，同比增长89.7%。经季节调整后，9月份，进出口总值同比增长7%，其中，出口增长11.4%，进口下跌2.3%。9月份，经过季节调整的进出口总值环比增长12.2%，其中，出口增长10.9%，进口增长13.8%。进口方面，同比增速在连续三个月下滑之后终于有所回升，但增速仍处于低位，显示内需未见明显好转。出口方面，同比增速反弹力度较强，进出口总规模创出历史新高，显示外需或有所复苏。
具体来看，出口同比增速由上月2.7%反弹至9.9%，环比增速为4.7%。出口增速反弹较快，一方面由于出口总觃模在5月创出1800亿美元的历叱高点后，又一次刷新了记录，另一方面也是由于去年基数较低的原因。此外，从今年5月仹开始，出口觃模均保持在1800亿美元左史的觃模，显示外需戒在底部企稳，未来戒有可能在四季度继续反弹势头。
就出口目的地来看，对欧美日出口增速均有反弹，其中对日本出口由上月-6.7%反弹至2.2%，表现较好，而对欧美出口则较为疲软，9月增速分别为-10.7%和5.5%。本月出口亮点是对新兴市场国家同比增速大幅反弹，其中对东盟国家出口由上月的10.3%大幅反弹至25.3%，对巴西出口由上月的-14%反弹至13.7%，新兴市场需求反弹是本月出口好转的主要原因。在欧美传统市场陷入低迷的状态下，新兴市场国家经济或将成为拉动出口的重要因素之一。
进口方面，国内需求仍处于底部徘徊的阶段，大宗商品中的铁矿砂，钢材，铜材等增速均出现丌同程度的下降，原油进口增速由于近期价格上涨，同比增速由上月的-20%反弹至0%。值得注意的是机电产品和高新技术产品均由上月的底点反弹，分别达到10%和20.4%，增长强劲，这两类产品今年以来同比增速一直高于整体增速，显示国内经济转型对进口产品需求结构产生一定影响。
（二）出口仍存不确定性，进口或有继续反弹之势
虽然近期美国和欧洲经济形势有所好转，外部经济仍然有较大不确定性，欧洲仍然处在债务危机的泥潭之中，欧元区和欧元的未来走向仍然不明朗，短期内欧洲经济没有复苏的迹象，预计发达国家经济出现大的衰退的概率近期内较低。，欧美假期消费旺季可能会对出口形成拉动，出口或将在四季度延续反弹势头，但由于欧美国家复苏形式一直难以稳固，出口未来前景仍存在较大的不确定性。但从国内看，2009年以来我国出口企业进行了持续的适应新环境和新的发展条件的调整，传统竞争优势与新竞争优势正在转换中，整体竞争力没有明显减弱。预计未来出口增长将保持在10%左右。进口方面，随着国内投资刺激政策的出台实施，以及投资增速的回升，未来经济增长恢复将对进口起到拉动效用，同时国际大宗商品价格存在上升预期，也会从另一方面提升进口增速，进口缓慢回升可能性较大。
五、物价涨幅继续回落，潜在上涨因素不容忽视
（一）CPI增幅继续收窄，潜在上涨因素需关注
1、CPI增速略有回落，非食品价格上涨加速
9月份，我国居民消费价格（CPI）同比和环比涨幅均有所回落。9月份，居民消费价格总水平同比上涨1.9%，比上月回落0.1个百分点，比去年同月回落4.2个百分点，环比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.3个百分点，比去年同月加快0.3个百分点。其中，城市同比上涨2.0%，环比上涨0.3%，农村同比上涨1.7%，环比上涨0.4%；食品价格同比上涨2.5%，环比上涨0.2%，非食品价格同比上涨1.7%，环比上涨0.4%；消费品价格同比上涨1.8%，环比上涨0.4%，服务项目价格同比上涨2.3%，环比上涨0.3%。9月份，翘尾因素拉动CPI上涨0.2个百分点，新涨价因素拉动CPI上涨1.7个百分点。1-9月份，居民消费价格总水平累计同比平均上涨2.8%，比1-8月回落0.1个百分点，比去年同期回落2.9个百分点。 9月份，八大类商品价格七涨一降，其中，食品价格同比上涨2.5%，涨幅比上月回落0.9个百分点，拉动CPI上涨0.79个百分点，贡献率为41.6%；居住价格上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，拉动CPI上涨0.39个百分点，贡献率为20.4%，两类价格对CPI的贡献率为62%。非食品价格上涨对物价上涨的贡献率为58.4%，比上月扩大12.4个百分点，虽然物价上涨的结构性特征依然突出，但非食品的贡献率有所增大，预示物价上涨的范围有所扩大。
9月份物价涨幅有所回落，主要原因有：第一，9月份天气状况较好，农产品生产和运输条件较好，食品价格明显回落，9月份食品价格同比上涨2.5%，比上月回落0.9个百分点，环比上涨0.2%，比上月回落1.3个百分点，食品价格的回落是9月份物价回落的主要原因；第二，9月份翘尾因素为0.2%，比上月回落0.5个百分点。
2、推动物价上涨的因素正逐步积累
展望2012年10月份，存在诸多因素支撑价格水平上涨：第一，近期虽然食品价格涨幅有所下降，但非食品价格涨幅明显扩大，9月份非食品价格环比上涨0.4%，比上月扩大0.3个百分点，非食品价格对CPI的贡献率达到58.4%，比上月扩大12.4个百分点，预示物价上涨的范围有所扩大；第二，由于冬季猪肉需求增加和饲料成本上涨等因素的影响，猪肉价格一改前期的下跌态势，恢复性上涨，9月份猪肉价格环比上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，拉动居民消费价格环比上涨0.07个百分点，后期猪肉价格有望延续上涨态势；第三，改革委分别于8月10日和9月11日两次提高成品油价格，两次总共将汽、柴油价格每吨分别提高940元和910元，折算到90号汽油和0号柴油，每升零售价格分别提高0.70元和0.78元，油价的提高在一定程度上加大生产和流通成本；第三，为刺激经济增长，美联储于9月13日维持联邦基金利率在0%-0.25%不变，每月购买400亿美元抵押贷款支持债券（MBS），正式出台第三轮量化宽松政策，并将超低利率期限指引延长至2015年中期，现有扭曲操作等维持不变，欧洲稳定机制启动，货币政策进一步放松；第四，近期国内货币环境趋于宽松，9月份货币供应增速一改前期的趋稳态势，增速有所扩大。9月末，M2同比增长14.8%，分别比上月末和上年末高1.3个和1.2个百分点，M1同比增长7.3%，比上月末高2.8个百分点，央行于6月8日下调存贷款基准利率0.25个百分点，7月6日分别下调人民币存贷款利率0.25和0.31个百分点，2月24日和5月18日两次下调人民币存款准备金率各0.5个百分点，两次共释放资金约8500亿元左右，货币政策从数量宽松转向价格宽松；第五，国家提高粮食最低收购价，2012年的白小麦、红小麦和混合小麦最低收购价均为每百斤102元，与比2011年相比，分别提高7元、9元和9元，2012年生产的早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别提高到每50公斤120元、125元和140元；第六，今年以来，资源价格改革稳步推进，目前已有29个省份召开居民阶梯电价改革听证会，部分省份也推进了水价改革，在一定程度上将推升物价上涨预期。
同时也存在诸多因素保持物价总水平稳定：第一，10月份，CPI翘尾因素为0.1%，比9月份降低0.1个百分点；第二，近期经济延续缓中趋稳态势，物价上涨的总需求压力较轻。2012年前三季度国内生产总值353480亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%，比去年同期回落1.7个百分点。其中，一季度增长8.1%，二季度增长7.6%，三季度增长7.4%，各季增速延续回落态势。从三大需求看，2012年1-9月，固定资产投资增长20.5%，比去年同期回落4.4个百分点，社会消费品零售总额增长14.1%，比去年同期回落2.9个百分点，出口增长7.4%，比去年同期回落15.3个百分点；第三，自2011年10月以来，工业生产者出厂价格（PPI）涨幅明显回落，尤其是3月份以来PPI同比负增长，PPI与CPI倒挂，9月份，PPI比CPI低6.0个百分点，有利于减轻上游价格向下游的传导压力；第四，今年粮食生产形势较好，粮食产量有望连续增产。全国夏粮总产量12995万吨，比上年增加356万吨，增长2.8%；早稻总产量3329万吨，比上年增加53.6万吨，增长1.6%；秋粮生产有望再获丰收。粮食产量的提高有助于稳定粮食和其它食品的价格。
综合以上因素，我们认为拉动物价上涨的因素较多，预计10月份物价同比涨幅比上月有所扩大，初步判断CPI同比上涨2.0%左右。
（二）PPI跌幅扩大，短期内难实现反转
1、PPI延续下跌态势
9月份，我国工业生产者出厂价格同比和环比均呈明显的下跌态势。9月份，工业生产者出厂价格同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.1个百分点，比去年同月回落10.1个百分点，环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.4个百分点，比去年同月收窄0.1个百分点；从分类别看，9月份，生产资料出厂价格同比下降4.7%，降幅比上月扩大0.1个百分点；生活资料出厂价格同比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点。1-9月份，工业生产者出厂价格累计同比平均下降1.5%，比1-8月回落0.2个百分点，比去年同期回落8.5个百分点。
9月份PPI延续下跌态势，主要原因有：第一，工业生产增速低位运行，对工业生产资料的需求乏力，9月份规模以上工业同比增长9.2%，虽然比上月增速有所扩大，但增速依然较低，工业生产者价格上涨的需求效应较弱；第二，工业生产资料价格低位运行，9月份工业生产资料价格环比下降0.1%，对工业生产者价格的下拉作用明显；第三，工业生产者出厂价格的翘尾因素较低，9月份翘尾因素为-1.6%。
2、PPI降幅将有所收窄
展望2012年10月份，存在诸多因素支撑价格水平上涨：第一，改革委分别于8月10日和9月11日两次提高成品油价格，两次总共将汽、柴油价格每吨分别提高940元和910元，折算到90号汽油和0号柴油，每升零售价格分别提高0.70元和0.78元，油价的提高在一定程度上加大生产和流通成本；第二，货币信贷增长超预期。2012年前三季度社会融资规模为11.73万亿元，比上年同期多1.92万亿元。其中，人民币贷款增加6.72万亿元，同比多增1.04万亿元。9月份社会融资规模为1.65万亿元，分别比上月和上年同期多4041亿元和1.22万亿元。其中，人民币贷款增加6232亿元，同比多增1539亿元；第三，为刺激经济增长，美联储于9月13日维持联邦基金利率在0%-0.25%不变，每月购买400亿美元抵押贷款支持债券（MBS），正式出台第三轮量化宽松政策，并将超低利率期限指引延长至2015年中期，现有扭曲操作等维持不变；第四，央行于6月8日下调存贷款基准利率0.25个百分点，7月6日分别下调人民币存贷款利率0.25和0.31个百分点，2月24日和5月18日两次下调人民币存款准备金率各0.5个百分点，两次共释放资金约8500亿元左右，货币政策从数量宽松转向价格宽松；第五，近期伊朗和叙利亚局势不稳，地缘政治推高国际油价，推动大宗商品价格整体上扬，9月份，CRB期货价格指数月均值为580.7，环比上升3.2%，加大了国内输入性通胀压力，9月份主要原材料购进价格指数为51.0%，比上月大幅上升4.9个百分点，在连续4个月低于临界点后，本月重新回到50%以上，表明制造业主要原材料购进价格整体水平由降转升，企业原材料采购成本有所加大。 同时也存在诸多因素保持物价总水平稳定：第一，当前国内需求和出口依然不景气，短期内工业生产难以恢复快速增长态势，物价上涨的需求压力依然较轻。1-9月份，规模以上工业同比增长10.0%，比前8月回落0.1个百分点，比去年同期回落4.2个百分点，第二，10月份，PPI翘尾因素为-1.7%，降幅比上月扩大0.1个百分点；1-9月份，规模以上工业同比增长10.0%，比前8月回落0.1个百分点。从三大需求看，2012年1-9月，固定资产投资增长20.5%，比去年同期回落4.4个百分点，社会消费品零售总额增长14.1%，比去年同期回落2.9个百分点，出口增长7.4%，比去年同期回落15.3个百分点；综合以上因素，我们认为推动工业生产者价格上涨的因素较多，预计10月份PPI同比下降3.1%左右，下降幅度比上月明显收窄。
六、流动性总体宽裕，物价回升将对货币政策形成掣肘
（一）政策逆调节作用显现，货币供应继续显著回升
流动性总体宽裕，广义货币增速超过预定目标。9月末，广义货币（M2）余额94.37万亿元，同比增长14.8%，增速比上月提高低1.3个百分点，超过年初预定目标；狭义货币（M1）余额28.68万亿元，同比增长7.3%，增速比上月提高2.8个百分点；流通中货币（M0）余额5.34万亿元，同比增长13.3%，增速比上月提高3.6个百分点。9月净投放现金3198亿元，1-9月累计净投放现金2684亿元。货币供给回升的原因既包括财政存款投放，外汇占款增加，以及季末理财产品回流等暂时性因素，也包括货币政策2季度以来放松的效果开始显现。总体来讲，货币条件改善的程度较大。
经济活力仍然乏力，但有所回升。9月M2仍比M1同比增速高7.5个百分点，这是企业存款定期化和居民储蓄存款占比增多的共同作用，由于货币政策在2010-2011年收紧，利率提高，导致企业和居民更倾向于定期储蓄，而不是投资和消费，这加剧了当前经济的疲软。不过，M2与M1增速差距在逐渐缩小，反映经济活力有所回升。
货币宽松力度加大，但市场利率仍处高位。M1与M2同比增长率9月提升明显，表明货币政策放松力度正在加大。但当前市场利率仍然处于较高水平，上海银行间同业拆借利率在8月31日（一年期）为4.4001，远高于2009年的低点。
（二）融资规模大幅提高，贷款结构有所优化
1-9月社会融资规模为11.73万亿元，比上年同期多19247亿元，同比增长19.6%，增速比1-8月扩大12.26个百分点。9月当月社会融资规模为1.65万亿元，是去年同期的3.86倍，其中新增人民币贷款6232亿元，同比增长33%，新增企业债券融资2278亿元，比去年增加1758亿元。9月末，65.46万亿元，同比增长16.4%，比上月末提高0.3个百分点。人民币贷款余额61.51万亿元，同比增长16.3%，比上月末提高0.2个百分点。9月当月人民币贷款增加6232亿元，同比增长32.6%。
分部门看，住户贷款增加3335亿元，其中，短期贷款增加1736亿元，中长期贷款增加1591亿元；非金融企业及其他部门贷款增加2931亿元，其中，短期贷款增加3545亿元，中长期贷款增加1277亿元。1-9月人民币贷款增加6.72万亿元，同比多增1.04万亿元。9月末外币贷款余额6229亿美元，同比增长18.9%。
（二）大力度放松货币不会出台，降准降息必要性仍存
宏观经济增长触底企稳的信号逐步明确，降低了短期内国内出台较大力度放松政策的必要性，但宏观政策将维持宽松的态势，以巩固稳增长的成效。尽管货币条件改善的程度较大，但导致货币条件被动改善的因素未来不一定能持续。财政存款投放一般是年尾几个月增加，年初减少。外汇占款增加与QE3的短期影响有关，中长期来看，外汇占款下降的趋势难以改变，货币信用周期有内在紧缩的压力。结合当前实体经济增长的动能较弱以及融资成本仍然较高的情况，我们判断货币政策放松的方向将难以改变。近期央行加大逆回购操作力度，保持市场利率稳中趋降，也显示政策的方向仍然是放松。但由于9月货币条件改善超预期，央行近期采取降低存准率和基准利率等大力度放松措施的可能性下降。