A股的持续下行令各类“破发”频现。5月11日，红蜻蜓盘中跌破17.7元/股的首發价格，成了继纽威股份、国泰君安之后，又一家跌破发行价的次新股。
　　与此同时，在定增经历三年繁荣之后，定增“破发”也屡屡出现。Wind数据显示，截至5月16日，2017年共有613家次上市公司的定增到期解禁，实际募集总额达到1.08万亿元。其中，232家次上市公司的股价低于当时的定增价格，倒挂率达38%。这也意味着，每2.6家次定增中就有1家次出现股价倒挂。
　　频频倒挂有两大成因
　　过去三年，定增市场的火热有目共睹。彼时，上市公司纷纷找项目搞定增，机构们挤破头皮也要成为认购方。如今，随着市场转向，定增倒挂成为普遍现象，这些定增认购对象也不得不为当时的市场高点集体买单。
　　数据显示，截至5月16日，今年共有613家次上市公司定增解禁，其中，有232家次出现不同程度的倒挂，有161家次倒挂率超过10%；奥飞娱乐、海伦钢琴、新联电子等8家次倒挂比例更是超过40%，而且，奥飞娱乐两次定增均倒挂超40%。
　　另外，中恒电气、苏宁环球等27家次上市公司的定增倒挂比例为30%～40%；凤凰股份、雷科防务等65家次上市公司定增倒挂比为20%～30%。
　　天信投资首席分析师孙立鹏表示，定增倒挂简单讲就是上市公司在二级市场上的最新股票价格低于此前定向增发的股价。“之所以出现定增倒挂，一方面是因为A股市场连续下跌，个体上市公司股价难免受波及；另一方面，部分公司之前以高于二级市场的价格进行定向增发，股价上涨乏力之下难免出现倒挂。”
　　据了解，在过往火热的定增市场中，溢价定增趋势频频出现。Wind数据显示，2017年解禁的613家次上市公司中，有84家次上市公司的发行折价率为负数，也即发行价格高于市价。其中，发行折价率低至-10%以下的就有29家。比如，龙泉股份、宏大爆破、铁汉生态的发行折价率分别为-40.85%、-34.11%和-33.49%；另外，冀中能源、岭南园林的发行折价率也低至-30%以下。
　　孙立鹏指出，这种高价定增的公司应该很缺钱，现金流紧张，为了维持公司正常运行周转，只能通过高价定增来维持现金流。例如，龙泉股份、宏大爆破、铁汉生态均是在2016年上半年实施定增发行；而2015年末，这三家公司的每股经营现金流量分别为-0.0379元、-0.3611元、-0.0705元。“此外，不排除一些公司未来或许真的具备快速发展的潜力，并且预计公司股价能够长期保持竞争力，希望通过未来股价的上涨来弥补高价定增。”
　　认购对象反应不一
　　面对定增倒挂，认购对象以及上市公司会如何应对呢？
　　“对于那些倒挂得多的定增项目，即使解禁了，认购对象短期内也肯定不会减持，只好再等等。”北京某开展一级半市场业务的机构人士对记者表示。
　　“如果认购产品到期了，私募基金一般肯定会卖。不过，如果是母基金的产品或者时间可以错配，私募基金认购对象也许会再持有上市公司股票一段时间，不一定解禁就要清理。”上海某私募投资经理则称，有些认购产品一般会将存续期设置为一年半或者三年半、四年不等，长于定增解禁期限，所以有一个缓冲期。
　　其实，部分上市公司也很关心定增对象的选择动向。“我们每次披露季报或年报时，都会跟认购对象沟通，尤其是业绩变化较大的时候。我们公司定增解禁还有几个月的时间，还没同认购对象确定减持的事情。”武汉某上市公司证券办人士对记者表示。
　　“股价是市场化行为，定增对象应当自己承担市场波动的风险。解禁时，上市公司帮他们办一个手续后，他们就可以解禁了。至于如何减持、抛售多少，这些定增对象也不会对我们说。”正邦科技证券办人士则称。
　　对于定增倒挂现象，孙立鹏认为，有些上市公司具备投资价值，有些则未必。要甄别他们定增的目的是开展新项目还是补充流动资金，其中，如果是开展新项目，就要看其未来发展的预期；同时，也要考虑公司本身的质地，比如成长性、扩股能力、业绩增长、分红等综合指标。
　　孙立鹏补充道，之前频频出现的高价定增，不排除个别人为合谋的股价炒作行为。比如，上市公司大股东与资本大鳄相互勾结，通过高价定增给市场释放一种“公司非常具备发展潜力”的错觉，从而迷惑投资者，通过拉高股价，达到金蝉脱壳的目的。
　　北京某大型私募投资总监向记者表示，在定增尤其配套融资遭遇监管部门严管后，定增生态已发生很大变化，与此前相比已经明显降温。“从去年下半年起，定增发行时的折价比例一直在降低，尤其定增新规以来，定增的投资价值更是下降了不少。”