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摘 要：為了探究研发投入对企业绩效的影响以及市场化程度对研发投入与企业绩效关系的影响，以253家创业板企业作为研究样本，从市场化程度整体视角出发研究产品市场化程度与市场中介组织和法律制度环境对研发投入与企业绩效关系的影响。首先采用多元回归模型研究研发投入对企业绩效的影响，在此基础上采用门槛回归模型研究不同市场化程度对研发投入与企业绩效的影响。结果表明：研发投入正向作用企业市场绩效负向作用于企业财务绩效，适度完善市场中介组织和法律制度环境会促进研发投入对市场绩效的正向作用，会加大研发投入对财务绩效的负向作用;产品市场发育程度的适度提高会促进研发投入对企业市场绩效的提升，随着产品市场发育程度的提高，研发投入对企业财务绩效抑制作用加强。据此，要研究研发投入对企业绩效的影响，上市公司应结合其外部市场化进程，推行差异化的研发投入机制;政府在积极完善法律制度环境、培育市场中介组织、提高产品市场发育程度的同时应加大对企业的科技创新补贴，减轻企业的财务压力，制定合理专利奖励政策，激励企业自主创新。
关键词：市场化程度;研发投入;企业市场绩效;财务绩效
中图分类号：F 279.23 文献标识码：A 文章编号：1672-7312（2021）04-0447-07
The Impact of R&D Investment on Enterprise Performance
under DifferentMarketization Levels
WANG Hua，CHEN Jin
（School of Management，University of Shanghai for Science and Technology，
Shanghai 200093，China）
Abstract：In order to explore the impact of R&Dinvestment on corporate performance and the impact of marketizationon the relationship between R&D investment and corporate performance，253 GEMcompanies are taken as researchsamples to study the influence of the degree of product marketization and marketintermediary organizations and the legal system environment from the overallperspective of marketization on the relationship between R&D investment andcorporate performance.First，the multiple regression model is used to study theimpact of R&D investment on corporateperformance，and on this basis，the threshold regression model is used to studythe impact of different marketization levelson R&D investment and corporateperformance.The results show that：R&D investment has a positive effect oncorporate market performance and a negative effect on corporate financialperformance.Appropriate improvement of marketintermediary organizations and legal system environment will promote the positiveeffect of R&D investment on market performance，but will increase the negativeeffect of R&D investment on financial performance.A moderate increase in thedegree of product market development will promote the improvement of R&Dinvestment on the company’s marketperformance.With the increase in product market development，R&D investment willstrengthen the restraint of corporate
financial performance.Accordingly，in order to study the impact of R&D investmenton corporate performance，listedcompanies should implement a differentiated R&D investment mechanism inconjunction with their external marketization
process;the government should actively improve the legal system environment，foster market intermediary organizations，and improve the development of product markets.At the same time，subsidies fortechnological innovation should beincreased to reduce financial pressure on enterprises，and reasonable patentincentive policies should be formulated toencourage enterprises to innovate independently. Key words：degree of marketization;R&D investment;corporatemarket performance;financial performance
0 引言
目前大多数企业技术创新薄弱导致企业业绩不突出，研发投入作为提升企业技术创新进而提高企业核心竞争力的重要途径，一直是企业大力发展的创新资源，但企业业绩的提升除了依赖于企业内部技术创新上的优势外还会受到外部市场化程度的影响。我国不同区域的市场环境因资源、文化等原因而参差不齐，一个市场化程度更高的市场意味着产品市场发育程度高，市场中介组织与法律制度环境更完善，而产品市场发育程度高则可以使得市场更加有效传递高新技术信息和市场中价格信号更加真实进而有效整合市场上的创新资源，提高企业资源配置效率;市场中介组织与法律制度环境的完善不仅本身作为一种要素会直接影响到企业创新活动，还会加大知识产权保护力度，提供公平合理的创新竞争环境影响企业的发展。那么企业所在区域市场化程度越高是否会促进研发投入对企业绩效的正向影响，推动企业稳定发展，值得探究分析。
JIANG J J
等（2020）指出在市场化程度较低与市场竞争较低的行业，激励机制的完善所带来的生产力促进效应被扭曲，实际上抑制了企业全要素生产率的提升[1]。陈琰等（2020）提出市场化程度反映资源的可获取性，市场化程度的提高可以给创业企业提供充裕资源促进创业企业绩效的提升[2]。李蕙婷（2019）提出市场化程度与财务柔性储备都会对企业绩效产生显著的正向影响，但市场化程度会负向调节财务柔性对企业绩效的作用[3]。HOONYOUNG
（2020）提出在制造业领域中研发投入正向促进企业绩效[4];任鸽，孙慧（2019）指出技术创新投入对企业绩效有显著正向影响[5]，而TIAN Q Q（2019）提出研发支出对企业绩效负相关，公司规模越大，研发支出越低表明提高研发投入并不一定能提升企业绩效[6]。雷虹艳（2018）研究指出在市场化程度更高的环境中，企业在管理与分工结构上更加合理，激励企业进行研发投资，促使企业绩效提升[7]，而刘伟等（2020）提出市场化程度较高的地区法律制度更加完善，监管过严，企业寻租活动成本提高将挤占用于研发投入的资源，不利于创新绩效的提升[8]。对已有文献进行分析发现研发投入对企业绩效，市场化程度对研发投入与企业绩效关系的影响还未得到統一定论，并且较少学者基于市场化程度整体视角分析即研究产品市场化程度、市场中介组织和法律制度环境对研发投入对企业绩效关系的影响。对此本文通过研究30个省市区域2013—2018年的253家创业板企业平衡面板数据，构建多元回归与面板门槛回归模型，探讨以下3个问题：①研发投入对企业绩效的影响;②市场中介组织与法律制度环境是否影响研发投入对企业绩效的作用;③不同产品市场发育程度下研发投入对企业绩效的影响;其具体作用机理如图1所示。以期通过分析三者的内在关系为下一步提高企业绩效提供相关建议。
1 文献综述与理论假设
1.1 研发投入与企业绩效
创新是企业核心竞争力，对创新的研发投入支出是企业获取和维持竞争优势的重要保障。
（2006）提出年均市场总市值/总资产与研发支出的变化呈显著正相关关系，而销售额和每股净资产收益率为负[9]。
胡立新，侯丽娟（2012）研究表明研发投入与托宾q值显著正相关，且研发投入对托宾q值的影响具有滞后性[10]。丁伦桢等（2019）指出研发投入抑制企业短期财务绩效的增长，促进企业长期财务绩效的增长[11]。王秋菲等（2020）指出企业研发投入与企业财务绩效负相关，且相关性不显著[12]。葛新雨（2019）指出对于研发周期长企业研发投入占据了大量的人力物力财力，回报周期较长，且其本身具有滞后性，研发投入的对财务绩效具有负面影响;对于发展成熟的高科技产业，研发投入适当增加有利于提升企业财务绩效[13]。研发投入强度的提高有利于企业创新绩效的增长，提升市场竞争力，但是周塞金（2018）指出创业板企业往往成立时间较短，规模小，业绩不突出，未能取得预期的超额收益[14]。由此提出假设H1a，H1b。
H1a：提高研发投入有利于企业市场绩效托宾（q）的提升。
H1b：研发投入支出的增加会抑制企业财务绩效的提升。
1.2
产品市场化程度的大小对研发投入与企业绩效关系的影响
产品市场化程度越高，产品市场竞争越激烈，刘淑芳，杨志恒（2014）提出市场竞争是技术产业保持技术创新轨迹的根本动力[15]。
YOU W J（2019）指出产品市场竞争越激烈，管理者就越倾向于将研发费用资本化用于盈余管理[16]。尹新华（2018），郑建明（2016）等指出市场竞争越激烈，企业研发投入强度越高[17-18]。而郭秀强，孙延明（2020）指出研发投入对高新技术企业市场绩效有显著正向影响，企业内部研发投入相比较财政研发投入能产生更好的市场绩效[19]。栾梦琦（2020）指出R公司研发资金投入强度与当期和滞后一期的企业财务绩效呈显著负相关关系，而对当期和滞后一期的净资产收益率等财务指标影响不显著[20]。沈建叶（2016）指出产品市场竞争激烈会使得企业不能出售全部的产品并且企业研发投入存在滞后效应不能立马得到产出，反而会加剧企业的财政负担负担[21]。结合前文研发投入对企业市场绩效和财务绩效的影响综述，提出假设H2a，H2b。
H2a：产品市场发育程度的适度增长会促进研发投入对企业市场绩效的正向作用，过度增长会抑制研发投入对企业市场绩效的正向作用。
H2b：产品市场化程度的提高会加剧研发投入对企业财务绩效的抑制作用。
1.3 市场中介组织和法律制度环境的完善对研发投入与企业绩效关系的影响
市场中介组织具有优化资源要素配置，优化市场竞争环境的作用，良好的法律制度环境可以加强知识产权保护制度。刘传俊，王慧敏（2020）指出市场中介组织可以降低交易成本，监管政府无法监管的市场失灵地区，保证市场竞争的公平性[22]。孟庆涵（2019）提出良好的法律环境可以促进技术效率的提高[23]。牟妍瑾（2020）指出当地区的法制环境发展较好时，研发投入对企业绩效有更显著的正向作用[24]。HE W J等（2020）指出良好的产权环境会诱导企业创新[25]。但易先忠（2007）指出目前国内自主创新对技术进步影响不显著，知识产权保护制度的完善会抑制企业对先进技术的模仿能力[26]，彭衡（2020）亦指出知识产权保护力度抑制FDI的技术外溢效应，使其面临更加激烈的外部竞争，技术创新产出更低[27]。综上分析市场中介组织和法律制度环境的完善会诱导研发投入支出增加，通过保证市场公平竞争和提高技术效率提升企业绩效，但是过度完善带来的知识产权保护会抑制技术模仿的贡献，增加企业研发成本进而抑制企业绩效。结合前文研发投入对企业市场绩效和财务绩效影响综述提出假设H3a，H3b。
H3a：市场中介组织与法律制度环境的适度完善会促进研发投入对企业市场绩效的正向作用，过度完善会抑制研发投入对企业市场绩效的正向作用。
H3b：市场中介组织与法律制度环境的完善会通过诱导研发投入增加和抑制企业技术模仿，进一步增加企业财务负担。
2 研究设计与指标选取
2.1
市场化程度对研发投入与企业绩效关系的影响
为了进一步系统考察不同市场化程度下研发投入对企业绩效的影响，在研究研发投入对企业市场绩效和财务绩效影响的基础上从市场化程度整体视角出发研究产品市场化程度对研发投入与企业市场绩效，产品市场化程度对研发投入与财务绩效关系的影响;市场中介组织和法律制度环境对研发投入与市场绩效关系的影响，市场中介组织和法律制度环境对研发投入与财务绩效的影响，建立以下理论模型（如图1所示）。
2.2 模型构建与方法说明
为了分析研发投入与企业绩效之间关系以及市场化程度对其的影响，本文分别采用多元回归模型、Hansen提出的门槛面板回归模型，方程如下。
（3）
模型（1）中Yit为被解释变量企业绩效，分別用托宾q（TBQ）与总资产收益率（ROA）表示，RDit为研发投入，controXit为控制变量集合。eit为随机干扰项。模型（2）为单一门槛回归模型，其中Yit为被解释变量企业绩效，分别用托宾q（TBQ）与总资产收益率（ROA）表示，RDit为研发投入，controXit为控制变量集合，uit为随机干扰项，MD为门槛变量分别用市场化程度的要素产品市场发育程度（CF）以及市场中介组织和法律制度环境（FZ）表示，为门槛值，I（*）为指标函数，括号内等式成立时取1，否则为0。模型（3）为双重门槛回归模型，其中Yit为被解释变量企业绩效，分别用托宾q（TBQ）与总资产收益率（ROA）表示，RDit为研发投入，controXit为控制变量集合，uit为随机干扰项，MD为门槛变量分别用市场化程度的要素产品市场发育程度（CF）以及市场中介组织和法律制度环境（FZ）表示，为门槛值，I（*）为指标函数，括号内等式成立时取1，否则为0。
2.3 变量定义及测算
企业绩效为被解释变量，用托宾q（TBQ）与总资产收益率（ROA）衡量，其中TBQ等于取托宾q值自然对数，TBQ越大企业市场绩效越高，ROA等于年末净利润除以资产总额，ROA值越大，企业财务绩效越好;自变量研发投入（RD）等于研发投入支出与主营业务收入比值，RD值越大，企业研投入强度越大;门槛变量市场化程度（MD）用产品市场发育程度（CF）以及市场中介组织和法律制度环境（FZ）衡量，其中CF等于取产品市场发育程度自然对数，FZ等于取市场中介组织和法律制度环境评分自然对数，CF值越大，产品市场发育程度越高，FZ值越大，市场中介组织和法律制度环境越完善;控制变量企业成立年限（YEAR），YEAR等于取企业成立年限对数;企业规模（SIZE），SIZE等于取企业总资产自然对数，企业期末现金流量（XM），XM等于取期末现金流量对数，企业总资产增长率（GR），GR等于年末总资产增长额同年初资产总额之比。
2.4 数据来源
文中选取30个省市地区创业板企业2013—2018年的数据作为研究样本（西藏因数据缺失较多没有纳入分析范围）。产品市场发育程度以及市场中介组织和法律制度环境数据来源于樊纲、王小鲁和朱恒鹏历年编著的《中国分省份市场化指数报告》一书;样本企业的托宾q值、总资产收益率，研发投入等财务数据来源于国泰安数据库。在最终确认样本企业前，按照以下原则剔除了一部分企业：①所需数据缺失的企业;②数值过大或过小，呈现异常的数据;③ST股企业。最终，文中确定选取253家创业板企业2013—2018年的数据。文中采State 15.1软件处理数据。
3 实证结果分析
3.1 描述性统计
各变量的描述性统计结果见表2。可以看出企业市场绩效TBQ与企业财务绩效ROA的平均值分别为0.866，0.038，标准差分别为0.486，0.858，最小值分别为-0.178，-0.979，最大值分别为2.884，0.379，最大值与最小值差距明显，适合做回归分析。研发投入RD最小值为-2.81，最大值为4.29，产品市场发育程度以及市场中介组织和法律制度环境FZ最小值分别为1.418，0.531，最大值分别为2.291，3.267，从最小值、最大值可看出变量RD，FZ之间存在明显的较大差距，CF存在一定的差距。 3.2 多元回归分析
从表3中模型（1）的回归结果可以看出研发投入RD与企业市场绩效TBQ在1%的水平上显著正相关，相关系数为0.080，验证了假设H1a;说明创业板企业加大研发投入可以有效提升企业市场绩效。模型（2）中研发投入RD与总资产收益率ROA在5%的水平上显著负相关，相关系数为-0.010，驗证了假设H1b;说明创业板企业提高研发投入支出会抑制企业财务绩效的提升。
3.3 门槛回归分析
模型（2）（3）中门槛效应检验见表4，以产品市场发育程度CF为门槛研究研发投入RD对总
资产收益率ROA的作用，其单一门槛值的F检验值
通过了5%水平的显著性检验，双重门槛值F检验未通过显著性检验，故接受单一门槛模型;以产品市场发育程度CF为门槛研究研发投入对托宾q
（TBQ）的影响，其单一门槛值与双重门槛的F检
验值分别通过了5%、1%水平的显著性检验，三重门槛值F检验未通过显著性检验，故接受双重门槛模型;以市场中介组织和法律制度环境为门槛研究研发投入RD对总资产收益率ROA的影响，其单一门槛值的F检验值通过了1%水平的显著性检验，双重门槛值F检验未通过显著性检验，故接受单一门槛模型;以市场中介组织和法律制度环境为门槛研究研发投入RD对托宾q（TBQ）的影响，其单一门槛值与双重门槛的F检验值分别通过了5%、10%水平的显著性检验，三重门槛值F检验未通过显著性检验，故接受双重门槛模型。表5是门槛估计值和置信区间，显示门槛估计有效。
3.4 门槛回归模型系数检验
门槛回归模型系数估计结果见表6，其中RD-1，RD-2，RD-3分别表示在位于门槛变量的第一区间、第二区间、第三区间研发投入对企业绩效的影响。当门槛变量为产品市场发育程度CF，因变量为总资产收益率ROA，在第一区间，第二区间研发投入RD对总资产收益率ROA的影响系数分别为-0.033，-0.050且都通过了1%的显著性水平检验，说明随着产品市场化程度的提高，研发投入对企业财务绩效的负向作用加大，验证假设H2b。当门槛变量为产品市场发育程度CF，因变量为托宾q，在第一区间、第二区间、第三区间研发投入RD对托宾q（TBQ）的影响系数分别为0.013，0.272，-0.376，但只有0.013和0.272分别通过了10%，1%的显著性水平检验，-0.376未通过显著性检验，分析数据得随着产品市场化程度的提高，研发投入对企业市场绩效的正向作用明显加强（0.272>0.013），但在第三区间研发投入RD对企业市场绩效TBQ影响不显著，此时产品市场发育程度CF过高导致市场竞争过度激烈，抑制了研发投入RD对企业市场绩效TBQ的正向影响，验证假设H2a。
当门槛变量为市场中介组织和法律制度环境FZ，因变量为总资产收益率ROA，在第一区间，第二区间研发投入RD对总资产收益率ROA的影响系数分别为-0.036，-0.045，说明随着市场中介组织和法律制度环境FZ的完善，研发投入对企业财务绩效的负向作用加大，验证了假设H3b。当门槛变量为市场中介组织和制度环境，因变量为托宾q，在第一区间、第二区间、第三区间研发投入RD对托宾q（TBQ）的影响系数分别为-0.324，0.103，-0.062，其中-0.324未通过显著性检验，0.103，-0.062分别通过了1%，10%的显著性检验;分析数据得市场中介组织和法律制度环境FZ不完善，研发投入对托宾q（TBQ）影响不显著，不完善的市场中介组织和法律制度环境会提高交易成本，降低知识产权保护，会抑制研发投入对企业市场绩效的促进作用，随着对市场中介组织和法律制度环境的完善，研发投入对托宾q的影响系数为0.103，说明随着市场中介组织和法律制度环境的完善，研发投入对企业市场绩效的正向作用加强，随着对市场中介组织和法律制度环境的进一步完善，研发投入对托宾q的影响系数为-0.062，说明市场中介组织和法律制度环境的过度完善会导致研发投入抑制企业市场绩效的提高，验证了H3a，原因可能是由于此时知识产权保护过高限制了企业模仿技术对创新绩效的贡献，目前我国企业大都依赖模仿先进技术来提高创新绩效，自主研发所需人力物力财力过高，且研发投入转化率过低。
4 结论与建议
本文选取253家创业板企业探讨研发投入对企业绩效的影响以及市场化程度对研发投入与企业绩效的关系的影响得出以下结论。
1）研发投入对企业市场绩效有促进作用，但会抑制企业财务绩效。
2）适度提高产品市场发育程度，会促进研发投入对企业市场绩效的正向影响，过高的产品市场发育程度会抑制研发投入对企业市场绩效的正向作用，产品市场发育程度的提高会加大研发投入对企业财务绩效的抑制作用。
3）适度完善市场中介组织和法律制度环境会促进研发投入对市场绩效的正向作用，随着市场中介组织和法律制度环境的进一步完善，将加大研发投入对企业财务绩效的抑制。
根据前文文献综述和实证检验结论，提出以下建议。
1）由于研发投入回报周期长，且本身具有滞后性，企业应根据自身情况适当加大研发投入，在应对市场竞争进行技术研发时，选择合适的市场，避免盲目投资，集中人力物力财力资源进行计划性的研发投资，提高产品创新，抢占资本市场，更好促进企业市场绩效的增长;企业在积极抓技术创新促进企业绩效的同时，也要抓好制度质量，完善人才管理与资源管理制度，提高技术创新效率，减少企业用于研发投入上的资源损失，降低自身关于研发投入的财务压力。
2）政府在通过积极完善产品市场发育程度的同时，应结合企业实际发展状况，注意由此导致的激烈市场竞争给企业绩效带来的市场竞争性的负面影响和财务压力，可以适当加大对企业的创新补助，降低企业融资门槛，帮助企业建立稳定的供销渠道，以此减轻由于激烈的市场竞争所带来的企业需要加大研发创新的财务压力和帮助加快企业研发投入向盈利方向的转化。 3）政府应积极完善市场中介组织和法律制度环境，完善产权保护和产权交易机制，但同时应注意降低企业技术模仿对创新的贡献，可以制定适当自主研发专利奖励政策，刺激企业增强创新投资提高自主创新能力，长期内维持企业的可持续竞争优势，推动企业稳定发展。
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（责任编辑：严 焱）
收稿日期：
2021-01-08
作者简介：
王 华（1996—），男，安徽安庆人，硕士研究生，主要从事劳动经济学的学习与研究。
关键词：市场化程度;研发投入;企业市场绩效;财务绩效
中图分类号：F 279.23 文献标识码：A 文章编号：1672-7312（2021）04-0447-07
The Impact of R&D Investment on Enterprise Performance
under DifferentMarketization Levels
WANG Hua，CHEN Jin
（School of Management，University of Shanghai for Science and Technology，
Shanghai 200093，China）
Abstract：In order to explore the impact of R&Dinvestment on corporate performance and the impact of marketizationon the relationship between R&D investment and corporate performance，253 GEMcompanies are taken as researchsamples to study the influence of the degree of product marketization and marketintermediary organizations and the legal system environment from the overallperspective of marketization on the relationship between R&D investment andcorporate performance.First，the multiple regression model is used to study theimpact of R&D investment on corporateperformance，and on this basis，the threshold regression model is used to studythe impact of different marketization levelson R&D investment and corporateperformance.The results show that：R&D investment has a positive effect oncorporate market performance and a negative effect on corporate financialperformance.Appropriate improvement of marketintermediary organizations and legal system environment will promote the positiveeffect of R&D investment on market performance，but will increase the negativeeffect of R&D investment on financial performance.A moderate increase in thedegree of product market development will promote the improvement of R&Dinvestment on the company’s marketperformance.With the increase in product market development，R&D investment willstrengthen the restraint of corporate
financial performance.Accordingly，in order to study the impact of R&D investmenton corporate performance，listedcompanies should implement a differentiated R&D investment mechanism inconjunction with their external marketization
process;the government should actively improve the legal system environment，foster market intermediary organizations，and improve the development of product markets.At the same time，subsidies fortechnological innovation should beincreased to reduce financial pressure on enterprises，and reasonable patentincentive policies should be formulated toencourage enterprises to innovate independently. Key words：degree of marketization;R&D investment;corporatemarket performance;financial performance
0 引言
目前大多数企业技术创新薄弱导致企业业绩不突出，研发投入作为提升企业技术创新进而提高企业核心竞争力的重要途径，一直是企业大力发展的创新资源，但企业业绩的提升除了依赖于企业内部技术创新上的优势外还会受到外部市场化程度的影响。我国不同区域的市场环境因资源、文化等原因而参差不齐，一个市场化程度更高的市场意味着产品市场发育程度高，市场中介组织与法律制度环境更完善，而产品市场发育程度高则可以使得市场更加有效传递高新技术信息和市场中价格信号更加真实进而有效整合市场上的创新资源，提高企业资源配置效率;市场中介组织与法律制度环境的完善不仅本身作为一种要素会直接影响到企业创新活动，还会加大知识产权保护力度，提供公平合理的创新竞争环境影响企业的发展。那么企业所在区域市场化程度越高是否会促进研发投入对企业绩效的正向影响，推动企业稳定发展，值得探究分析。
JIANG J J
等（2020）指出在市场化程度较低与市场竞争较低的行业，激励机制的完善所带来的生产力促进效应被扭曲，实际上抑制了企业全要素生产率的提升[1]。陈琰等（2020）提出市场化程度反映资源的可获取性，市场化程度的提高可以给创业企业提供充裕资源促进创业企业绩效的提升[2]。李蕙婷（2019）提出市场化程度与财务柔性储备都会对企业绩效产生显著的正向影响，但市场化程度会负向调节财务柔性对企业绩效的作用[3]。HOONYOUNG
（2020）提出在制造业领域中研发投入正向促进企业绩效[4];任鸽，孙慧（2019）指出技术创新投入对企业绩效有显著正向影响[5]，而TIAN Q Q（2019）提出研发支出对企业绩效负相关，公司规模越大，研发支出越低表明提高研发投入并不一定能提升企业绩效[6]。雷虹艳（2018）研究指出在市场化程度更高的环境中，企业在管理与分工结构上更加合理，激励企业进行研发投资，促使企业绩效提升[7]，而刘伟等（2020）提出市场化程度较高的地区法律制度更加完善，监管过严，企业寻租活动成本提高将挤占用于研发投入的资源，不利于创新绩效的提升[8]。对已有文献进行分析发现研发投入对企业绩效，市场化程度对研发投入与企业绩效关系的影响还未得到統一定论，并且较少学者基于市场化程度整体视角分析即研究产品市场化程度、市场中介组织和法律制度环境对研发投入对企业绩效关系的影响。对此本文通过研究30个省市区域2013—2018年的253家创业板企业平衡面板数据，构建多元回归与面板门槛回归模型，探讨以下3个问题：①研发投入对企业绩效的影响;②市场中介组织与法律制度环境是否影响研发投入对企业绩效的作用;③不同产品市场发育程度下研发投入对企业绩效的影响;其具体作用机理如图1所示。以期通过分析三者的内在关系为下一步提高企业绩效提供相关建议。
1 文献综述与理论假设
1.1 研发投入与企业绩效
创新是企业核心竞争力，对创新的研发投入支出是企业获取和维持竞争优势的重要保障。
（2006）提出年均市场总市值/总资产与研发支出的变化呈显著正相关关系，而销售额和每股净资产收益率为负[9]。
胡立新，侯丽娟（2012）研究表明研发投入与托宾q值显著正相关，且研发投入对托宾q值的影响具有滞后性[10]。丁伦桢等（2019）指出研发投入抑制企业短期财务绩效的增长，促进企业长期财务绩效的增长[11]。王秋菲等（2020）指出企业研发投入与企业财务绩效负相关，且相关性不显著[12]。葛新雨（2019）指出对于研发周期长企业研发投入占据了大量的人力物力财力，回报周期较长，且其本身具有滞后性，研发投入的对财务绩效具有负面影响;对于发展成熟的高科技产业，研发投入适当增加有利于提升企业财务绩效[13]。研发投入强度的提高有利于企业创新绩效的增长，提升市场竞争力，但是周塞金（2018）指出创业板企业往往成立时间较短，规模小，业绩不突出，未能取得预期的超额收益[14]。由此提出假设H1a，H1b。
H1a：提高研发投入有利于企业市场绩效托宾（q）的提升。
H1b：研发投入支出的增加会抑制企业财务绩效的提升。
1.2
产品市场化程度的大小对研发投入与企业绩效关系的影响
产品市场化程度越高，产品市场竞争越激烈，刘淑芳，杨志恒（2014）提出市场竞争是技术产业保持技术创新轨迹的根本动力[15]。
YOU W J（2019）指出产品市场竞争越激烈，管理者就越倾向于将研发费用资本化用于盈余管理[16]。尹新华（2018），郑建明（2016）等指出市场竞争越激烈，企业研发投入强度越高[17-18]。而郭秀强，孙延明（2020）指出研发投入对高新技术企业市场绩效有显著正向影响，企业内部研发投入相比较财政研发投入能产生更好的市场绩效[19]。栾梦琦（2020）指出R公司研发资金投入强度与当期和滞后一期的企业财务绩效呈显著负相关关系，而对当期和滞后一期的净资产收益率等财务指标影响不显著[20]。沈建叶（2016）指出产品市场竞争激烈会使得企业不能出售全部的产品并且企业研发投入存在滞后效应不能立马得到产出，反而会加剧企业的财政负担负担[21]。结合前文研发投入对企业市场绩效和财务绩效的影响综述，提出假设H2a，H2b。
H2a：产品市场发育程度的适度增长会促进研发投入对企业市场绩效的正向作用，过度增长会抑制研发投入对企业市场绩效的正向作用。
H2b：产品市场化程度的提高会加剧研发投入对企业财务绩效的抑制作用。
1.3 市场中介组织和法律制度环境的完善对研发投入与企业绩效关系的影响
市场中介组织具有优化资源要素配置，优化市场竞争环境的作用，良好的法律制度环境可以加强知识产权保护制度。刘传俊，王慧敏（2020）指出市场中介组织可以降低交易成本，监管政府无法监管的市场失灵地区，保证市场竞争的公平性[22]。孟庆涵（2019）提出良好的法律环境可以促进技术效率的提高[23]。牟妍瑾（2020）指出当地区的法制环境发展较好时，研发投入对企业绩效有更显著的正向作用[24]。HE W J等（2020）指出良好的产权环境会诱导企业创新[25]。但易先忠（2007）指出目前国内自主创新对技术进步影响不显著，知识产权保护制度的完善会抑制企业对先进技术的模仿能力[26]，彭衡（2020）亦指出知识产权保护力度抑制FDI的技术外溢效应，使其面临更加激烈的外部竞争，技术创新产出更低[27]。综上分析市场中介组织和法律制度环境的完善会诱导研发投入支出增加，通过保证市场公平竞争和提高技术效率提升企业绩效，但是过度完善带来的知识产权保护会抑制技术模仿的贡献，增加企业研发成本进而抑制企业绩效。结合前文研发投入对企业市场绩效和财务绩效影响综述提出假设H3a，H3b。
H3a：市场中介组织与法律制度环境的适度完善会促进研发投入对企业市场绩效的正向作用，过度完善会抑制研发投入对企业市场绩效的正向作用。
H3b：市场中介组织与法律制度环境的完善会通过诱导研发投入增加和抑制企业技术模仿，进一步增加企业财务负担。
2 研究设计与指标选取
2.1
市场化程度对研发投入与企业绩效关系的影响
为了进一步系统考察不同市场化程度下研发投入对企业绩效的影响，在研究研发投入对企业市场绩效和财务绩效影响的基础上从市场化程度整体视角出发研究产品市场化程度对研发投入与企业市场绩效，产品市场化程度对研发投入与财务绩效关系的影响;市场中介组织和法律制度环境对研发投入与市场绩效关系的影响，市场中介组织和法律制度环境对研发投入与财务绩效的影响，建立以下理论模型（如图1所示）。
2.2 模型构建与方法说明
为了分析研发投入与企业绩效之间关系以及市场化程度对其的影响，本文分别采用多元回归模型、Hansen提出的门槛面板回归模型，方程如下。
（3）
模型（1）中Yit为被解释变量企业绩效，分別用托宾q（TBQ）与总资产收益率（ROA）表示，RDit为研发投入，controXit为控制变量集合。eit为随机干扰项。模型（2）为单一门槛回归模型，其中Yit为被解释变量企业绩效，分别用托宾q（TBQ）与总资产收益率（ROA）表示，RDit为研发投入，controXit为控制变量集合，uit为随机干扰项，MD为门槛变量分别用市场化程度的要素产品市场发育程度（CF）以及市场中介组织和法律制度环境（FZ）表示，为门槛值，I（*）为指标函数，括号内等式成立时取1，否则为0。模型（3）为双重门槛回归模型，其中Yit为被解释变量企业绩效，分别用托宾q（TBQ）与总资产收益率（ROA）表示，RDit为研发投入，controXit为控制变量集合，uit为随机干扰项，MD为门槛变量分别用市场化程度的要素产品市场发育程度（CF）以及市场中介组织和法律制度环境（FZ）表示，为门槛值，I（*）为指标函数，括号内等式成立时取1，否则为0。
2.3 变量定义及测算
企业绩效为被解释变量，用托宾q（TBQ）与总资产收益率（ROA）衡量，其中TBQ等于取托宾q值自然对数，TBQ越大企业市场绩效越高，ROA等于年末净利润除以资产总额，ROA值越大，企业财务绩效越好;自变量研发投入（RD）等于研发投入支出与主营业务收入比值，RD值越大，企业研投入强度越大;门槛变量市场化程度（MD）用产品市场发育程度（CF）以及市场中介组织和法律制度环境（FZ）衡量，其中CF等于取产品市场发育程度自然对数，FZ等于取市场中介组织和法律制度环境评分自然对数，CF值越大，产品市场发育程度越高，FZ值越大，市场中介组织和法律制度环境越完善;控制变量企业成立年限（YEAR），YEAR等于取企业成立年限对数;企业规模（SIZE），SIZE等于取企业总资产自然对数，企业期末现金流量（XM），XM等于取期末现金流量对数，企业总资产增长率（GR），GR等于年末总资产增长额同年初资产总额之比。
2.4 数据来源
文中选取30个省市地区创业板企业2013—2018年的数据作为研究样本（西藏因数据缺失较多没有纳入分析范围）。产品市场发育程度以及市场中介组织和法律制度环境数据来源于樊纲、王小鲁和朱恒鹏历年编著的《中国分省份市场化指数报告》一书;样本企业的托宾q值、总资产收益率，研发投入等财务数据来源于国泰安数据库。在最终确认样本企业前，按照以下原则剔除了一部分企业：①所需数据缺失的企业;②数值过大或过小，呈现异常的数据;③ST股企业。最终，文中确定选取253家创业板企业2013—2018年的数据。文中采State 15.1软件处理数据。
3 实证结果分析
3.1 描述性统计
各变量的描述性统计结果见表2。可以看出企业市场绩效TBQ与企业财务绩效ROA的平均值分别为0.866，0.038，标准差分别为0.486，0.858，最小值分别为-0.178，-0.979，最大值分别为2.884，0.379，最大值与最小值差距明显，适合做回归分析。研发投入RD最小值为-2.81，最大值为4.29，产品市场发育程度以及市场中介组织和法律制度环境FZ最小值分别为1.418，0.531，最大值分别为2.291，3.267，从最小值、最大值可看出变量RD，FZ之间存在明显的较大差距，CF存在一定的差距。 3.2 多元回归分析
从表3中模型（1）的回归结果可以看出研发投入RD与企业市场绩效TBQ在1%的水平上显著正相关，相关系数为0.080，验证了假设H1a;说明创业板企业加大研发投入可以有效提升企业市场绩效。模型（2）中研发投入RD与总资产收益率ROA在5%的水平上显著负相关，相关系数为-0.010，驗证了假设H1b;说明创业板企业提高研发投入支出会抑制企业财务绩效的提升。
3.3 门槛回归分析
模型（2）（3）中门槛效应检验见表4，以产品市场发育程度CF为门槛研究研发投入RD对总
资产收益率ROA的作用，其单一门槛值的F检验值
通过了5%水平的显著性检验，双重门槛值F检验未通过显著性检验，故接受单一门槛模型;以产品市场发育程度CF为门槛研究研发投入对托宾q
（TBQ）的影响，其单一门槛值与双重门槛的F检
验值分别通过了5%、1%水平的显著性检验，三重门槛值F检验未通过显著性检验，故接受双重门槛模型;以市场中介组织和法律制度环境为门槛研究研发投入RD对总资产收益率ROA的影响，其单一门槛值的F检验值通过了1%水平的显著性检验，双重门槛值F检验未通过显著性检验，故接受单一门槛模型;以市场中介组织和法律制度环境为门槛研究研发投入RD对托宾q（TBQ）的影响，其单一门槛值与双重门槛的F检验值分别通过了5%、10%水平的显著性检验，三重门槛值F检验未通过显著性检验，故接受双重门槛模型。表5是门槛估计值和置信区间，显示门槛估计有效。
3.4 门槛回归模型系数检验
门槛回归模型系数估计结果见表6，其中RD-1，RD-2，RD-3分别表示在位于门槛变量的第一区间、第二区间、第三区间研发投入对企业绩效的影响。当门槛变量为产品市场发育程度CF，因变量为总资产收益率ROA，在第一区间，第二区间研发投入RD对总资产收益率ROA的影响系数分别为-0.033，-0.050且都通过了1%的显著性水平检验，说明随着产品市场化程度的提高，研发投入对企业财务绩效的负向作用加大，验证假设H2b。当门槛变量为产品市场发育程度CF，因变量为托宾q，在第一区间、第二区间、第三区间研发投入RD对托宾q（TBQ）的影响系数分别为0.013，0.272，-0.376，但只有0.013和0.272分别通过了10%，1%的显著性水平检验，-0.376未通过显著性检验，分析数据得随着产品市场化程度的提高，研发投入对企业市场绩效的正向作用明显加强（0.272>0.013），但在第三区间研发投入RD对企业市场绩效TBQ影响不显著，此时产品市场发育程度CF过高导致市场竞争过度激烈，抑制了研发投入RD对企业市场绩效TBQ的正向影响，验证假设H2a。
当门槛变量为市场中介组织和法律制度环境FZ，因变量为总资产收益率ROA，在第一区间，第二区间研发投入RD对总资产收益率ROA的影响系数分别为-0.036，-0.045，说明随着市场中介组织和法律制度环境FZ的完善，研发投入对企业财务绩效的负向作用加大，验证了假设H3b。当门槛变量为市场中介组织和制度环境，因变量为托宾q，在第一区间、第二区间、第三区间研发投入RD对托宾q（TBQ）的影响系数分别为-0.324，0.103，-0.062，其中-0.324未通过显著性检验，0.103，-0.062分别通过了1%，10%的显著性检验;分析数据得市场中介组织和法律制度环境FZ不完善，研发投入对托宾q（TBQ）影响不显著，不完善的市场中介组织和法律制度环境会提高交易成本，降低知识产权保护，会抑制研发投入对企业市场绩效的促进作用，随着对市场中介组织和法律制度环境的完善，研发投入对托宾q的影响系数为0.103，说明随着市场中介组织和法律制度环境的完善，研发投入对企业市场绩效的正向作用加强，随着对市场中介组织和法律制度环境的进一步完善，研发投入对托宾q的影响系数为-0.062，说明市场中介组织和法律制度环境的过度完善会导致研发投入抑制企业市场绩效的提高，验证了H3a，原因可能是由于此时知识产权保护过高限制了企业模仿技术对创新绩效的贡献，目前我国企业大都依赖模仿先进技术来提高创新绩效，自主研发所需人力物力财力过高，且研发投入转化率过低。
4 结论与建议
本文选取253家创业板企业探讨研发投入对企业绩效的影响以及市场化程度对研发投入与企业绩效的关系的影响得出以下结论。
1）研发投入对企业市场绩效有促进作用，但会抑制企业财务绩效。
2）适度提高产品市场发育程度，会促进研发投入对企业市场绩效的正向影响，过高的产品市场发育程度会抑制研发投入对企业市场绩效的正向作用，产品市场发育程度的提高会加大研发投入对企业财务绩效的抑制作用。
3）适度完善市场中介组织和法律制度环境会促进研发投入对市场绩效的正向作用，随着市场中介组织和法律制度环境的进一步完善，将加大研发投入对企业财务绩效的抑制。
根据前文文献综述和实证检验结论，提出以下建议。
1）由于研发投入回报周期长，且本身具有滞后性，企业应根据自身情况适当加大研发投入，在应对市场竞争进行技术研发时，选择合适的市场，避免盲目投资，集中人力物力财力资源进行计划性的研发投资，提高产品创新，抢占资本市场，更好促进企业市场绩效的增长;企业在积极抓技术创新促进企业绩效的同时，也要抓好制度质量，完善人才管理与资源管理制度，提高技术创新效率，减少企业用于研发投入上的资源损失，降低自身关于研发投入的财务压力。
2）政府在通过积极完善产品市场发育程度的同时，应结合企业实际发展状况，注意由此导致的激烈市场竞争给企业绩效带来的市场竞争性的负面影响和财务压力，可以适当加大对企业的创新补助，降低企业融资门槛，帮助企业建立稳定的供销渠道，以此减轻由于激烈的市场竞争所带来的企业需要加大研发创新的财务压力和帮助加快企业研发投入向盈利方向的转化。 3）政府应积极完善市场中介组织和法律制度环境，完善产权保护和产权交易机制，但同时应注意降低企业技术模仿对创新的贡献，可以制定适当自主研发专利奖励政策，刺激企业增强创新投资提高自主创新能力，长期内维持企业的可持续竞争优势，推动企业稳定发展。
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（责任编辑：严 焱）
收稿日期：
2021-01-08
作者简介：
王 华（1996—），男，安徽安庆人，硕士研究生，主要从事劳动经济学的学习与研究。