回顾过去“人民币汇改”、“钱慌”等一幕幕，真正的资本项目开放恐怕是奢望。
　　最近中国宏观管理当局表态，要积极推进人民币项目自由兑换，这是好消息么？一方面，作为寻常百姓，我希望中国资本项目开放。这样的话，我可以购买在香港和美国上市的中国公司股票，可以把资产分散对冲人民币贬值的风险。发达国家的百姓有这个权利，为什么中国百姓不行？中国不少企业都在以贸易项目为名，干的是资本项目下的投资活动，为什么家庭部门不行？从效率和公平的角度看，资本项目开放都应该作为改革的方向。
　　另一方面，回顾过去“人民币汇改”、“钱慌”等一幕幕，真正的资本项目开放恐怕是奢望。
　　首先，人民币汇率浮动恐惧症根深蒂固。1997年金融危机以后，中国货币当局更加严格地掌控了人民币汇率形成机制，一手是外汇市场上的数量干预，另一手是直接的外汇市场定价。钉住也好，渐进升值也好，都是货币当局掌控汇率价格。
　　进一步看，扩大汇率日波幅算不上实质性地推进人民币汇率市场化形成机制。不管前一天日波幅有多大，第二天货币当局还是根据自己的意图重新定一个价格出来，市场供求力量都要在货币当局的频繁干预预期下行动，这不是市场化形成机制。
　　其次，国内金融市场化改革是块更硬的骨头。中国目前一边是现金流远不足以支付债务利息开支的项目大行其道，为了让项目持续下去，不惜代价的借新钱还旧帐；另一边是金融部门通过影子银行业务，想法设法地把钱借给这些项目，以此谋取高息。近年来，金融市场体系有创新，但更多地是在不断地在遭受破坏，而不是完善。
　　问题的根子在哪里？这些难以持续的投资项目上，背后是中国经济的财税体制和投融资体制弊端，单靠金融监管部门难有作为。影子银行的高额利润是强刺激，单纯依靠增加监管只会带来更复杂的影子银行业务品种。当局并非没有意识到问题所在，但是还看不到明确的解决方案——这是块比人民币汇率改革更硬的骨头，货币当局更啃不动。
　　也正因此，不管是为了分散投资风险，还是投机套利，资本项目开放给了新的选择机会，企业和居民没有理由反对。绝大多数政府部门也看不到眼前的损失，也说不出反对的理由。反对进一步资本项目开放的不过是些无足轻重的学术界观点，算不上真正的阻力。
　　现在当局表态，在“利率市场化、汇率市场化、资本项目可兑换整体的框架做，应该有弹性的选择。在具体步骤、措施上有非常密切的配合，不是一定等到什么条件再进行，恐怕那个条件永远等不到。”这段话的意思是说，三块骨头哪块能啃啃哪块。前两块如果能啃动，早就啃了，不用等到现在。
　　人民币汇率不能由市场定价，意味着稳定宏观经济和金融市场的价格杠杆不能发挥作用。靠借新还旧度日的企业越来越多，意味着金融体系内部的风险积累越来越大。未来可能出现的情况，或者是近期资本项目的门开稍微开得稍大一些，一旦暴风雨来得时候再收回来。或者是因为外部环境变化，资本项目开放不了了之。