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摘 要：海外并购是企业扩大规模和提高国际竞争力的重要途径。我国民营企业规模和实力不断扩大和增强，越来越多的民企开始进行海外并购活动，成为我国海外并购中重要的一支队伍。但由于海外并购通常耗资巨大，民企仅凭自有资金支付并购所需资金较为困难，融资问题成为解决民营企业海外并购成功与否的关键因素之一。本文就我国民营企业海外并购融资问题进行分析研究。
关键词：民营企业;海外并购;融资
一、我国民营企业海外并购融资现状分析
海外并购是企业对外投资的一种重要方式，是企业扩大规模和提高国际竞争力的重要途径。据报道2014年前三季度，民企海外并购数量是国企的两倍之多，交易金额同比增长超过120%。近年来我国民营企业海外并购融资规模不断扩大。2004年12月，联想集团以12.5亿美元收购美国IBM公司PC业务。2010年3月吉利以18亿美元收购美国沃尔沃轿车100%的股权。研究机构数据显示，过去几年里，民营企业在海外并购数量持续升高，但总体规模相对于国有企业来说很小。融资问题成为制约民营企业海外并购发展的一个主要问题，在民营企业海外并购中显得尤为重要。总的来说我国民营企业海外并购的融资特点有：
（一）并购资金主要来源于国内市场，海外市场融资较少
目前，我国民营企业海外并购资金主要来自于国内资本市场，利用国际资本市场进行融资的规模较小。2009年吉利收购美国沃尔沃轿车的18亿美元并购资金中大部分是通过国内吉利兆圆国际投资有限公司和成都银行、国家开发银行成都分行贷款等融得，只有3.3亿美元是通过吉利旗下的香港上市公司--吉利汽车向高盛发行的可转债和认股权证。
但受到国内资本市场的制约，我国民营企业现阶段也开始积极尝试通过国际资本市场来筹得并购资金，如采用海外上市、海外发行可转债等融资方式。境外上市的主要地点是香港地区和美国。2005年，盛大通过利用在纳斯达克募集的9170万美元资金收购了韩国ACTOZ SOFT公司29%的股权，成为该公司最大的股东。
（二）内源融资是民营企业并购融资的主要方式
内源融资是使用企业在自身经营发展过程中逐步积累起来的内部资金，是企业最稳定可靠的资金来源，因此成为民营企业海外并购融资的首选。对于一些资金实力雄厚的大型民营企业或者在国内不具备上市资格的民营企业所进行的小规模低价并购其并购资金大部分都是企业自有资金。如：2002年9月，TCL国际以820万欧元收购了德国施耐德电器有限公司，并购资金全部来自于自有资金。2012年4月，三一重工和中信基金联合出资3.6亿欧元收购了德国普茨迈斯特100%股权，三一重工取得普茨麦斯特90%股权的3.24亿欧元全部来自于自有资金。
（三）混合型融资方式与特殊融资方式使用较少
特殊融资方式如（1）可转换债券。我国目前发行可转换债券的主体仅限于重点国有企业和大型上市公司，并且对其发行实行核准制，所以民营企业较少使用这种方式进行并购融资;（2）杠杆收购。受我国法律的限制和融资工具匮乏的影响，目前我国民营企业采用杠杆收购完成并购融资的案例非常少。（3）卖方融资。现阶段，我国法律禁止在企业并购中采用卖方融资。因此，民营企业海外并购融资也尚无先例。
三、我国民营企业海外并购融资渠道不通畅的原因分析
（一）融资法律政策不配套
我国民营企业在通过各种融资渠道进行海外并购融资时受到了相关法律法规的诸多限制。如《证券法》中规定，公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，即企业生产经营所需，不得用于弥补亏损和非生产性支出。这些就明确禁止了民营企业发行债券进行并购融资。又如发行股票发面，我国股票发行实行核准制，企业发行股票需要经过国家机关审批，对发行人的资格审查非常严格，核审程序复杂，等待时间很长。对于增发新股募集资金，《证券法》在财务指标和时间间隔等方面都明确规定了发行的基本条件和具体要求。这些使得我国民营企业要想在国内股票市场通过发行股票來筹集并购资金比较困难。
（二）我国民营企业自身的原因
1、自身实力相对薄弱
目前我国民营企业与国有企业相比自身实力相对较弱，普遍存在企业规模小，盈利能力有限，融资能力不强，缺乏核心竞争力的问题。虽然从事海外并购的民营企业大多是行业中的龙头企业，内部积累相对深厚，但海外并购巨大的资金需求量对于这些龙头企业来说仍是很大的负担。在没有得到外部支持的情况下，是很难筹集到大规模资金来实现较大规模的海外并购的。
2、缺乏跨国经营人才
企业的并购融资活动对并购企业管理者的专业技能和知识经验都要求非常高，在制定融资决策时需要掌握会计、财务、资本运作等方面的知识，能够很好地控制融资成本、风险，设计出最适合企业的并购融资方案。由于发展起点和发展历程的特殊性，我国民营企业管理人员的文化素质普遍不高，缺乏跨国经营管理能力。在进行海外并购时，国际化人才的匮乏已成为制约我国民营企业海外发展的瓶颈之一。
3、缺乏海外并购经验，融资决策不合理
我国民营企业海外并购活动的历史很短，海外并购经验非常欠缺。一些民营企业的海外并购带有盲目性，缺乏必要的战略性指导和规划，不能完全理解和掌握与并购交易相关的重要信息，在做出并购融资决策时对目标企业评估不当，导致并购融资决策不合理，并购效率差。如2009年梦娜袜业与美国金脚趾达成协议，以4.15亿美元的价格收购该公司，并约定于2011年3月底前完成交割。但由于梦娜在协议有效期内没能完成贷款流程未融到并购所需资金，收购宣告失败。
三、改善我国民营企业海外并购融资的建议
（一）提高民营企业自身实力
民营企业是实施海外并购融资的主体，其内部状况的好坏是决定融资成功与否的主导因素。因此，要解决民营企业海外并购的融资问题，必须先要解决民营企业内部问题。具体来说要从完善公司治理结构，建立现代企业制度、提高企业信誉度和培养具备国际化经营能力高素质人才等方面着手，切实提高企业的自身实力。 1、建立现代企业制度，打造国际化企业
民营企业由于其资产私有的特殊性，在历史发展过程中形成了大量的家族制企业，这种家族制企业在制度管理方面有很多负面影响，往往制约了民营企业的国际化发展。因此，民营企业应打破传统家族制的经营管理模式，建立现代企业制度;明晰产权关系，建立多元化的产权结构;完善公司治理结构，促进所有权与经营权的分离;建立科学的决策机制，为企业海外并购活动打造结实的基础。
2、提高企业信誉度，加强企业形象
企业保持良好的社会信用和诚实守信的企业形象，可以使企业更加容易地吸引到社会各方面的投资，解决资金问题。因此，民营企业必须努力提高企业信誉度、加强企业形象管理，树立企业良好的社会形象，为企业海外并购融资创造良好的环境。
（二）发展多元化融资渠道，加强国际合作
1、开辟国际化融资渠道
民营企业应该积极开拓国际化的融资渠道，积极利用全球性或区域性国际金融中心为海外并购活动融得数额巨大、来源广泛的国际资金，如伦敦、纽约、香港等国际金融中心。而且随着中国经济实力的不断增强，中国内地成为全球资本市场非常关注的焦点，具有发展潜力的民营企业已成为国际资本关注的对象，为民营企业顺利在海外上市提供了基础。
2、与银行建立起良好的合作关系
目前，我国已允许商业银行为企业提供并购贷款，中国民营企业应该主动与银行建立良好的合作关系，为企业争取更多的银行贷款。民营企业在进行海外并购融资时除了要充分利用国内银行贷款，还要积极争取国际银团贷款。银团贷款金额大、期限长， 贷款条件较优惠， 是重大基础设施或大型工业项目建设融资的主要方式。
3、积极探索创新并购融资方式
根据我国资本市场发展现状，充分借鉴國外企业并购融资经验，我国民营企业可以大胆创新并购融资方式，探索使用优先股融资、可转换债券融资、并购基金等融资方式，在并购中将多种融资方式进行有效组合，降低并购成本，分散并购风险。可以尝试发行优先股、利用可转换债券、并购基金融资等方式融资
参考文献：
[1]吴文军.民营企业融资理论与实务指南[M].北京：经济科学出版社，2006.
[2]潘颖，聂建平.我国企业海外并购融资问题研究[J].开发研究，2010（01）：127-129.
[3]陆青，侯剑.我国海外并购融资现状分析及对策初探[J].金融纵横，2011（07）：33-36.
[4]夏莹.我国民营企业海外并购融资问题研究[D].云南：云南财经大学，2012.
[5]王蔚松.企业海外并购的融资策略[J].上海国资，2013（07）： 84-85.
关键词：民营企业;海外并购;融资
一、我国民营企业海外并购融资现状分析
海外并购是企业对外投资的一种重要方式，是企业扩大规模和提高国际竞争力的重要途径。据报道2014年前三季度，民企海外并购数量是国企的两倍之多，交易金额同比增长超过120%。近年来我国民营企业海外并购融资规模不断扩大。2004年12月，联想集团以12.5亿美元收购美国IBM公司PC业务。2010年3月吉利以18亿美元收购美国沃尔沃轿车100%的股权。研究机构数据显示，过去几年里，民营企业在海外并购数量持续升高，但总体规模相对于国有企业来说很小。融资问题成为制约民营企业海外并购发展的一个主要问题，在民营企业海外并购中显得尤为重要。总的来说我国民营企业海外并购的融资特点有：
（一）并购资金主要来源于国内市场，海外市场融资较少
目前，我国民营企业海外并购资金主要来自于国内资本市场，利用国际资本市场进行融资的规模较小。2009年吉利收购美国沃尔沃轿车的18亿美元并购资金中大部分是通过国内吉利兆圆国际投资有限公司和成都银行、国家开发银行成都分行贷款等融得，只有3.3亿美元是通过吉利旗下的香港上市公司--吉利汽车向高盛发行的可转债和认股权证。
但受到国内资本市场的制约，我国民营企业现阶段也开始积极尝试通过国际资本市场来筹得并购资金，如采用海外上市、海外发行可转债等融资方式。境外上市的主要地点是香港地区和美国。2005年，盛大通过利用在纳斯达克募集的9170万美元资金收购了韩国ACTOZ SOFT公司29%的股权，成为该公司最大的股东。
（二）内源融资是民营企业并购融资的主要方式
内源融资是使用企业在自身经营发展过程中逐步积累起来的内部资金，是企业最稳定可靠的资金来源，因此成为民营企业海外并购融资的首选。对于一些资金实力雄厚的大型民营企业或者在国内不具备上市资格的民营企业所进行的小规模低价并购其并购资金大部分都是企业自有资金。如：2002年9月，TCL国际以820万欧元收购了德国施耐德电器有限公司，并购资金全部来自于自有资金。2012年4月，三一重工和中信基金联合出资3.6亿欧元收购了德国普茨迈斯特100%股权，三一重工取得普茨麦斯特90%股权的3.24亿欧元全部来自于自有资金。
（三）混合型融资方式与特殊融资方式使用较少
特殊融资方式如（1）可转换债券。我国目前发行可转换债券的主体仅限于重点国有企业和大型上市公司，并且对其发行实行核准制，所以民营企业较少使用这种方式进行并购融资;（2）杠杆收购。受我国法律的限制和融资工具匮乏的影响，目前我国民营企业采用杠杆收购完成并购融资的案例非常少。（3）卖方融资。现阶段，我国法律禁止在企业并购中采用卖方融资。因此，民营企业海外并购融资也尚无先例。
三、我国民营企业海外并购融资渠道不通畅的原因分析
（一）融资法律政策不配套
我国民营企业在通过各种融资渠道进行海外并购融资时受到了相关法律法规的诸多限制。如《证券法》中规定，公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，即企业生产经营所需，不得用于弥补亏损和非生产性支出。这些就明确禁止了民营企业发行债券进行并购融资。又如发行股票发面，我国股票发行实行核准制，企业发行股票需要经过国家机关审批，对发行人的资格审查非常严格，核审程序复杂，等待时间很长。对于增发新股募集资金，《证券法》在财务指标和时间间隔等方面都明确规定了发行的基本条件和具体要求。这些使得我国民营企业要想在国内股票市场通过发行股票來筹集并购资金比较困难。
（二）我国民营企业自身的原因
1、自身实力相对薄弱
目前我国民营企业与国有企业相比自身实力相对较弱，普遍存在企业规模小，盈利能力有限，融资能力不强，缺乏核心竞争力的问题。虽然从事海外并购的民营企业大多是行业中的龙头企业，内部积累相对深厚，但海外并购巨大的资金需求量对于这些龙头企业来说仍是很大的负担。在没有得到外部支持的情况下，是很难筹集到大规模资金来实现较大规模的海外并购的。
2、缺乏跨国经营人才
企业的并购融资活动对并购企业管理者的专业技能和知识经验都要求非常高，在制定融资决策时需要掌握会计、财务、资本运作等方面的知识，能够很好地控制融资成本、风险，设计出最适合企业的并购融资方案。由于发展起点和发展历程的特殊性，我国民营企业管理人员的文化素质普遍不高，缺乏跨国经营管理能力。在进行海外并购时，国际化人才的匮乏已成为制约我国民营企业海外发展的瓶颈之一。
3、缺乏海外并购经验，融资决策不合理
我国民营企业海外并购活动的历史很短，海外并购经验非常欠缺。一些民营企业的海外并购带有盲目性，缺乏必要的战略性指导和规划，不能完全理解和掌握与并购交易相关的重要信息，在做出并购融资决策时对目标企业评估不当，导致并购融资决策不合理，并购效率差。如2009年梦娜袜业与美国金脚趾达成协议，以4.15亿美元的价格收购该公司，并约定于2011年3月底前完成交割。但由于梦娜在协议有效期内没能完成贷款流程未融到并购所需资金，收购宣告失败。
三、改善我国民营企业海外并购融资的建议
（一）提高民营企业自身实力
民营企业是实施海外并购融资的主体，其内部状况的好坏是决定融资成功与否的主导因素。因此，要解决民营企业海外并购的融资问题，必须先要解决民营企业内部问题。具体来说要从完善公司治理结构，建立现代企业制度、提高企业信誉度和培养具备国际化经营能力高素质人才等方面着手，切实提高企业的自身实力。 1、建立现代企业制度，打造国际化企业
民营企业由于其资产私有的特殊性，在历史发展过程中形成了大量的家族制企业，这种家族制企业在制度管理方面有很多负面影响，往往制约了民营企业的国际化发展。因此，民营企业应打破传统家族制的经营管理模式，建立现代企业制度;明晰产权关系，建立多元化的产权结构;完善公司治理结构，促进所有权与经营权的分离;建立科学的决策机制，为企业海外并购活动打造结实的基础。
2、提高企业信誉度，加强企业形象
企业保持良好的社会信用和诚实守信的企业形象，可以使企业更加容易地吸引到社会各方面的投资，解决资金问题。因此，民营企业必须努力提高企业信誉度、加强企业形象管理，树立企业良好的社会形象，为企业海外并购融资创造良好的环境。
（二）发展多元化融资渠道，加强国际合作
1、开辟国际化融资渠道
民营企业应该积极开拓国际化的融资渠道，积极利用全球性或区域性国际金融中心为海外并购活动融得数额巨大、来源广泛的国际资金，如伦敦、纽约、香港等国际金融中心。而且随着中国经济实力的不断增强，中国内地成为全球资本市场非常关注的焦点，具有发展潜力的民营企业已成为国际资本关注的对象，为民营企业顺利在海外上市提供了基础。
2、与银行建立起良好的合作关系
目前，我国已允许商业银行为企业提供并购贷款，中国民营企业应该主动与银行建立良好的合作关系，为企业争取更多的银行贷款。民营企业在进行海外并购融资时除了要充分利用国内银行贷款，还要积极争取国际银团贷款。银团贷款金额大、期限长， 贷款条件较优惠， 是重大基础设施或大型工业项目建设融资的主要方式。
3、积极探索创新并购融资方式
根据我国资本市场发展现状，充分借鉴國外企业并购融资经验，我国民营企业可以大胆创新并购融资方式，探索使用优先股融资、可转换债券融资、并购基金等融资方式，在并购中将多种融资方式进行有效组合，降低并购成本，分散并购风险。可以尝试发行优先股、利用可转换债券、并购基金融资等方式融资
参考文献：
[1]吴文军.民营企业融资理论与实务指南[M].北京：经济科学出版社，2006.
[2]潘颖，聂建平.我国企业海外并购融资问题研究[J].开发研究，2010（01）：127-129.
[3]陆青，侯剑.我国海外并购融资现状分析及对策初探[J].金融纵横，2011（07）：33-36.
[4]夏莹.我国民营企业海外并购融资问题研究[D].云南：云南财经大学，2012.
[5]王蔚松.企业海外并购的融资策略[J].上海国资，2013（07）： 84-85.