2013年初以来，股票市场延续之前的反弹行情，而分级股基的稳健份额（优先级）在年初分红后，不仅没有出现往年分红后下跌的情况，反而掀起了一波“填权”行情，继续上涨。从成交活跃的品种看，在不到一个月的时间，信诚300A上涨11%，银华金利上涨9%，其他品种也有不同程度地上涨。作为固定收益类产品，涨幅这么多，投资者是否心慌？
　　固定收益产品价格持续高于价值，一般有两种途径回归：价值重估和价值回归，表现出来就是做空和到期兑付。对于分级股基稳健份额，暂时没有做空手段，所以我们通过分析分红和兑付，寻找稳健份额的价值中枢，这不仅对于当前场内的分级基金有所帮助，而且，随着金融创新的持续展开，信托、券商资管、专户子公司等也将有类似产品推出，希望对其他参与者也有所启发。
　　目前大部分研究机构研究分级基金稳健份额的指标主要是折价率，但在我看来，这个指标太粗糙，不足以衡量各类A份额的差别和投资价值，可以参考固定收益产品，从两个方面进行改进。
　　其一，可以引入应计利息和净价的概念来计算收益率。以银华金利1月30日的数据为例，净值为1.005元，收盘价为1.083元，那么应计利息就是0.005元，净价为1.083-0.005=1.078元，产品之间比较应该采用净价。
　　其二，虽然从产品设计上来说，除非基金清盘，无到期期限的稳健份额将永远存在，但国内债券没有固定到期期限的品种，没有同类型产品比较。仔细分析可以发现，稳健份额其实隐含到期期限，可以将其认定为是上年新出现的分期还本债券。仍以1月30日银华金利为例，由于年分红为一年期定存+3.5%，那么以当前来看就是6.5%。银华鑫利的净值为1.345元，向下折算时银华鑫利净值为0.25元，在假设指数不涨不跌的情况下，（1.345-0.25）/0.065=16.8年，即在第16.8年时，银华金利将首次兑付75%的本金。折算后可再依此法类推计算，收益率为5.5%（这是估算，其实母基金的管理费也是从进取份额提取，实际的年限可能更短）。
　　从上述分析可以看出，稳健份额的波动其实就是到期期限的波动，从这个角度来看稳健份额的价格波动就更为明显，而不是如很多分析师所说，稳健份额一涨就是市场情绪对后市保持谨慎，情绪之说很难服众。
　　2010年以来股票市场整体一路下跌，固定收益类品种反而有了较大的发展，尤其是出现首例分级基金净值下跌，触发到点折算，从而让稳健份额收益不小，更是吸引眼球。与普通的债券相比，稳健份额的优势很明显：作为固定收益类产品，它的信用风险非常小，兑付有进取份额的净值做保证。但缺点也很明显，如流动性较差，大部分的债券都可以做质押融资，目前分级稳健份额还没有这个功能。另外，2013年以来稳健份额价格一路上涨，但成交量较前期明显萎缩，单日行情走势更是奇异，不排除机构投资者难以落袋为安，只能慢慢出货。
　　目前分级基金的产品设计决定了进取份额的弱势，进取份额承担了整个基金的管理费，所以进取份额并不适合长期持有，费用太高。
　　另外，虽然大部分产品设计了到点折算，也就是前文提到的价值回归，一般设上下两个点，一是进取份额下跌到0.25元，一是上涨到2元，按1∶1的话，这意味着市场下跌1-1.25/2=37.5%或者上涨3/2-1=50%，要求很高难达到，进取份额的投资者难以获利了结。
　　变通的做法是参照之前封闭式基金的设计，规定将每年进取收益的一部分，例如90%，用于来年分红。这在一定程度上能够解决目前进取份额涨到后面涨不动的问题，让进取投资者落袋为安，也在一定程度上平衡进取与稳健权益。而早期的部分品种没有类似机制，容易受到游资炒作，其实已经违背当时设计该类型产品的初衷了。
　　而且，没有定期分红的话，很多当时看上去好的设计已经变味，例如申万进取发布时设计了最高11倍的杠杆，但目前来看都是浮云，某种意义上可以说，可能未来申万进取和申万收益的价值仅在于相互合并赎回，双方价格的走势完全取决于买卖双方的资金力量。