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政府应对经济下滑保持警惕，可以进一步放松财政和货币政策，并制定促使资本市场稳定的长期解决方案
2008年9月15日至19日这一周，一场史无前例的金融海啸袭击了全球市场。美国政府的反应速度快得惊人，这为消退金融体系风险增加了几丝希望。但是，这次动荡为疲软的美国经济更添一层阴影，其影响还迅速扩散到包括中国在内的新兴市场。
对这场空前的全球金融危机，中国政府的反应也很及时，很果断。前几个月，为阻止出口和投资进一步下滑，政府提高了出口退税率，放松了信贷管制。在上述危机一周里，中国政府又加大了刺激经济增长的政策力度，包括减息和降低存款准备金率。9月19日，三大政策出台，包括单边征收印花税、汇金增持三大银行股票以及国有企业回购其流通股。这是中国股市短暂的历史上，政府首次鼓励上市国有企业回购其股票。过去18年里，中国政府一直在减持国有企业的股份或推动国企上市。现在，政府的举动将有助于解决“大小非”解禁问题，缓解流通股增加对股市形成的供给压力。
值得注意的是，这一次发达国家政府坚决地干预金融市场的事实说明市场机制并非完美，有时不得不借助政府“看得见的手”来解决问题。这对尚不成熟的资本市场具有一定借鉴意义，政府自有政府的职责，绝不能在投资者恐慌失去信心的时候袖手旁观。
从宏观层面上看，中国经济存在明显的下滑风险。一方面，发达国家经济增长速度已经降到2001年科技泡沫破灭以来最低水平。另一方面，近期全球金融市场混乱加剧了全球经济的不确定性。这些外部因素让中国出口前景很不乐观。外需放缓会对工业活动和出口相关的私人部门投资产生压力。数据显示，一些出口企业，包括纺织业和服装业，在2008年上半年的投资速度已经放缓。在未来几个季度，房地产相关投资也会出现减速。自2007年底以来，房地产交易已经显著放缓，但是，房地产建设依然非常强劲，供应过剩的情况将会出现。
由于经济下滑风险加剧，我们预期政府保持警惕，使用财政和货币政策来推动经济活动，并制定出保持资本市场稳定的长期、根本的解决方案。
首先，财政政策方面，政府可以推行减税及一系列财政刺激方案。今年，我们一直建议，由于中国存在“双盈余”——财政收入盈余与贸易盈余，中国政府可以增加支出，减少税负，来支持经济增长。如此一来，全球金融危机使中国经济大幅下滑的风险（例如增长明显低于9％）就会显著减少。考虑到这次危机是最近50年，甚至100年来最严重的全球范围的金融危机，我们重申长期以来持有的观点：中国政府的支出至少不应低于亚洲金融危机后的水平。当时，中国政府年增加的财政支出达到了GDP的1.5％。
财政刺激计划可以包括：第一，通过增值税转型，减少公司税收负担。媒体普遍认为，增值税转型可以在2009年为中国企业减少1500亿元的税收负担。第二，提高个人所得税起征点，减少个人税收负担。全国人大代表已经提议将个税起征点上调，例如，起征点从每月2000元上调至每月5000元。对个人收入减少征税，会进一步刺激国内消费增长。第三，增加城市基础设施建设支出，特别是铁路和城市地铁（公共交通）系统。这笔支出至少会占GDP的1％。
其次，货币政策也可以进一步放松。中国通胀压力可能继续减弱，2009年，CPI涨幅会下降到年均3％。这为进一步放松货币政策奠定了基础。我们预期，2009年上半年，利率还会下调54个基点，存款准备金率也会进一步下调，而人民币兑美元升值的速度会明显放慢。
最后，中国还需要建立长期机制来稳定资本市场。我们认为，最根本的是，政府应该加快发行、上市、稽查、产品创新等方面的制度变革。此外，可以出台更多的政策来解决“大小非”解禁问题，例如发行可转换债券，或者为解禁的“法人股”设立特殊的封闭式基金。
当出口放缓，工业产出和私人固定资产投资也将放缓。这预示着中国的金属、能源和原油的需求将会显著放缓。上述财政和货币刺激方案，只会部分抵消外部需求疲软导致的经济放缓。但是，我们相信，这些措施可以保持2009年中国的GDP增幅在9％以上。
具体到各个行业，公路和基础设施支出会增加水泥和钢铁的需求。不过，2007年铁矿石价格飙升以及未来钢铁价格仍将随着整体大宗商品价格下降而下跌，钢铁制造商面临利润空间缩小的困境。惟一表现良好的大宗商品只有水泥。消费方面，必需品行业表现会优于奢侈品。另外，我们预计，短期之内，政府会继续推动成品油价和电价改革，这将使炼油及发电行业的表现有所改善。■
作者为摩根大通董事总经理、中国研究部主管兼大中华区首席经济学家
2008年9月15日至19日这一周，一场史无前例的金融海啸袭击了全球市场。美国政府的反应速度快得惊人，这为消退金融体系风险增加了几丝希望。但是，这次动荡为疲软的美国经济更添一层阴影，其影响还迅速扩散到包括中国在内的新兴市场。
对这场空前的全球金融危机，中国政府的反应也很及时，很果断。前几个月，为阻止出口和投资进一步下滑，政府提高了出口退税率，放松了信贷管制。在上述危机一周里，中国政府又加大了刺激经济增长的政策力度，包括减息和降低存款准备金率。9月19日，三大政策出台，包括单边征收印花税、汇金增持三大银行股票以及国有企业回购其流通股。这是中国股市短暂的历史上，政府首次鼓励上市国有企业回购其股票。过去18年里，中国政府一直在减持国有企业的股份或推动国企上市。现在，政府的举动将有助于解决“大小非”解禁问题，缓解流通股增加对股市形成的供给压力。
值得注意的是，这一次发达国家政府坚决地干预金融市场的事实说明市场机制并非完美，有时不得不借助政府“看得见的手”来解决问题。这对尚不成熟的资本市场具有一定借鉴意义，政府自有政府的职责，绝不能在投资者恐慌失去信心的时候袖手旁观。
从宏观层面上看，中国经济存在明显的下滑风险。一方面，发达国家经济增长速度已经降到2001年科技泡沫破灭以来最低水平。另一方面，近期全球金融市场混乱加剧了全球经济的不确定性。这些外部因素让中国出口前景很不乐观。外需放缓会对工业活动和出口相关的私人部门投资产生压力。数据显示，一些出口企业，包括纺织业和服装业，在2008年上半年的投资速度已经放缓。在未来几个季度，房地产相关投资也会出现减速。自2007年底以来，房地产交易已经显著放缓，但是，房地产建设依然非常强劲，供应过剩的情况将会出现。
由于经济下滑风险加剧，我们预期政府保持警惕，使用财政和货币政策来推动经济活动，并制定出保持资本市场稳定的长期、根本的解决方案。
首先，财政政策方面，政府可以推行减税及一系列财政刺激方案。今年，我们一直建议，由于中国存在“双盈余”——财政收入盈余与贸易盈余，中国政府可以增加支出，减少税负，来支持经济增长。如此一来，全球金融危机使中国经济大幅下滑的风险（例如增长明显低于9％）就会显著减少。考虑到这次危机是最近50年，甚至100年来最严重的全球范围的金融危机，我们重申长期以来持有的观点：中国政府的支出至少不应低于亚洲金融危机后的水平。当时，中国政府年增加的财政支出达到了GDP的1.5％。
财政刺激计划可以包括：第一，通过增值税转型，减少公司税收负担。媒体普遍认为，增值税转型可以在2009年为中国企业减少1500亿元的税收负担。第二，提高个人所得税起征点，减少个人税收负担。全国人大代表已经提议将个税起征点上调，例如，起征点从每月2000元上调至每月5000元。对个人收入减少征税，会进一步刺激国内消费增长。第三，增加城市基础设施建设支出，特别是铁路和城市地铁（公共交通）系统。这笔支出至少会占GDP的1％。
其次，货币政策也可以进一步放松。中国通胀压力可能继续减弱，2009年，CPI涨幅会下降到年均3％。这为进一步放松货币政策奠定了基础。我们预期，2009年上半年，利率还会下调54个基点，存款准备金率也会进一步下调，而人民币兑美元升值的速度会明显放慢。
最后，中国还需要建立长期机制来稳定资本市场。我们认为，最根本的是，政府应该加快发行、上市、稽查、产品创新等方面的制度变革。此外，可以出台更多的政策来解决“大小非”解禁问题，例如发行可转换债券，或者为解禁的“法人股”设立特殊的封闭式基金。
当出口放缓，工业产出和私人固定资产投资也将放缓。这预示着中国的金属、能源和原油的需求将会显著放缓。上述财政和货币刺激方案，只会部分抵消外部需求疲软导致的经济放缓。但是，我们相信，这些措施可以保持2009年中国的GDP增幅在9％以上。
具体到各个行业，公路和基础设施支出会增加水泥和钢铁的需求。不过，2007年铁矿石价格飙升以及未来钢铁价格仍将随着整体大宗商品价格下降而下跌，钢铁制造商面临利润空间缩小的困境。惟一表现良好的大宗商品只有水泥。消费方面，必需品行业表现会优于奢侈品。另外，我们预计，短期之内，政府会继续推动成品油价和电价改革，这将使炼油及发电行业的表现有所改善。■
作者为摩根大通董事总经理、中国研究部主管兼大中华区首席经济学家