论文部分内容阅读
【摘要】自1990年上证交易所成立至今，我国证券市场发展仅20几年，在此期间，万科、天目药业曾经发行过优先股，但是由于我国与优先股相关法律不完善，这些优先股都退出了。结合金融机构特性以及美国金融业发行优先股操作方式，我国可以考虑先对金融机构开放优先股融资。以上市商业银行为例，发行优先股主要有2种方式，一种在原普通股基础上增量发行，另外一种将适量原普通股转为优先股。本文以最近推出优先股试行方案的几家商业银行作为研究对象，分别从国有四大行、股份制银行、城商行中选取了中国银行、兴业银行以及宁波银行作为研究对象。
【关键词】商业银行 优先股 净利润 每股收益
一、优先股制度概述及其特点
优先股是与普通股相对应的股票，是指股东享有某些优先权利的股票，比如优先分配公司盈利和剩余资产权。相对于普通股而言，优先股在其股东权利上附加了一些特殊条件，是特殊股票中最重要的一个品种，它的存在对股份公司和投资者来说具有重要意义。首先，对股份公司而言，发行优先股可以筹集长期稳定的公司股本，而其固定的股息率可以减轻利润的分派负担。另外，优先股股东一般无表决权，可以避免公司经营决策权的改变和分散;其次，对于投资者而言，优先股股息收益稳定可靠，在财产清偿时也优先于普通股股东，风险较小。综上所述，优先股具有以下特点：股息率固定、股息分派优先、剩余资产分配优先、一般无表决权[1]。
二、欧美优先股制度发展过程及其功能分析
优先股制度虽然在英美国家得到广泛发展和运用，但却始于德国。经过2次世界大战，德国的经济遭到重大挫伤，临近崩溃边缘，德国马克暴跌，大量股票被他国公司以低价收购，德国政府为了防止本国经济被他国公司控制，就发行了一种新的股票类型即优先股来取消外国人所持有股票的表决权，又不破坏他们的经济利益。此后该种做法为他国效仿，优先股在世界各国迅速兴起。法国的公司法也一直存在有优先权利的股票，但是与德国不同的是，该有优先权利的股票带有表决权。
美国优先股是伴随着铁路建筑的发展逐步产生的，19世纪40～50年代期间，由于铁路公司发行的股票很难销售，而优先股是每年向投资者分配固定股息，能较好的吸引公众投资者，铁路公司便普遍采取了发行优先股来募集资金。到19世纪末20世纪初，美国第一次并购浪潮中，优先股被作为一种有效的并购手段而得到广泛使用，进入发展的黄金时期。在1928年，优先股的发行量达到了所有证券融资总额的20%[2]。2008年金融危机时期，美国证券市场股指大幅下挫，投资者信心遭到严重打击，一大批公司面临破产，在此情況之下，美国政府宣布了一个救援计划，该救援计划包括花费2500亿美元资金购入美国花旗、摩根等9大家大型银行的优先股。此重大利好消息出来后，美国股市出现了近70年来最大幅度的上扬，标普500指数上涨了11.6%。可见，美国政府采用优先股向金融机构出资的做法，对恢复证券市场投资者信心、维持金融市场稳定起到了重要作用。其次，对公司而言，2008年的金融危机导致美国整个金融业蒙受6350亿美元的资产还账损失。飙升的借款成本导致金融机构难以进行债务再融资，股价大跌又使得这些金融机构更加难以进行股权融资来提升资本。其中华尔街巨头高盛也难免其害，股神巴菲特领导的公司伯克希尔·哈撒韦公司购买了50亿美元高盛集团优先股，股息率为10%。并且，该公司还获得今后5年内任意时间购买50亿美元的普通股的认股权，价格为每股115美元。当天，纽交所收盘时，高盛股价上涨4.27美元，涨幅达到3.5%。2013年6月高盛发表声明，宣布已经与巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司达成协议，后者同意将持有的高盛认购权证行权收益直接转换为等值普通股。这将使巴菲特在高盛的持股比例达到2%左右，成为其十大股东之一。粗略计算，巴菲特在2008年对高盛的50亿美元投资迄今已获利逾30亿美元。
从以上信息中可以了解到，欧美发展优先股历程中，优先股制度发挥了巨大功效，主要体现在：第一，增加融资渠道，增加公司资本额;第二，恢复市场对公司信心;第三，保护投资者利益[3]。并且，欧美优先股的使用具有以下几个特点：主要针对机构投资者;在经济不平稳时期大量使用;股息率较高（相对利率而言）。
三、我国商业银行引入优先股制度模拟分析
自1990年上证交易所成立至今，我国证券市场发展仅20几年，在此期间，万科、天目药业曾经发行过优先股，但是由于我国与优先股相关法律不完善，这些优先股都退出了。借鉴欧美优先股的使用功效，我国可以积极引入优先股制度，这对我国证券市场发展具有重要意义。结合金融机构特性以及美国金融业发行优先股操作方式，我国可以考虑先对金融机构开放优先股融资。以上市商业银行为例，发行优先股主要有2种方式，一种在原普通股基础上增量发行，另外一种将适量原普通股转为优先股。本文以最近推出优先股试行方案的几家商业银行作为研究对象，分别从国有四大行、股份制银行、城商行中选取了中国银行、兴业银行以及宁波银行作为研究对象。
下面分别争对2种方式，对3家上市商业银行发行优先股过程进行模拟。
（一）模拟假设条件
1.股息率的设定。优先股的股息率的定价方式和定价高低会直接影响投资者的判断，结合目前3家银行优先股发行预案，股息率的假设值基本上在6%～7%的水平。但是3家银行股息率的确定原则有所不同，其中中国银行采取固定股息率，而兴业银行和宁波银行均采取分阶段调整的股息率，5年确定一个计息周期，包括“基准利率+固定溢价”两个部分，在基准调整日，将确定未来新的一个计息周期内的股息率水平。固定溢价是由首次发行时，市场询价确定的股息率减去发行时相应期限的国债收益率决定，该固定溢价确定后未来不变。假定本次发行时的优先股股息率是6.5%，而当前5年期国债收益率是3.5427%，则固定溢价为2.9573%。假定下一期优先股股息分配时5年国债基准收益率为3.8%，则该期的优先股股息为6.7573%。结合两种设定方式，本文假设中国银行股息率为固定股息率，数值设为6.75%。而兴业银行和宁波银行均5年确定一个计息周期，结合基准利率和固定溢价，设定第一个5年内约定股息率为6.5%。 2.未来宏微观经济走向。首先，从宏观经济角度出发，GDP的变动最近引起经济学家们的热烈讨论，很大程度上是因为我国经济在过去几年里持续地降速，与2007年中国经济过热的水平相比，差不多到今年已经下降了50%，当时GDP是14.2%，到今天只有7%左右，这样一个持续下降的过程让人们开始关注我国未来的增长力是不是也在下降，但是我国经济向新常态过渡进程总体平稳，自2012年以来，我国经济运行在一个相对狭窄的范围内波动，连续11个季度中，GDP当季最高增速和最低增速仅相差0.6个百分点，在经济下行趋势中避免了大起大落。因此，预计今年GDP增长7.4%左右，并且未来几年的均衡增长点都将保持在7%左右。
其次，从银行业发展来看，当前我国银行业发展速度放缓，中国政府和央行对银行业增长速度上有限制，前几年盈利增长能达到两位数，现在基本要求是个位数。现在提倡优先去支持民生、教育、小企业和实体经济，同时降速也可以调整快速发展时期积累的一些不良风险。
（二）模拟过程分析
1.原普通股基础上增量发行。通过以上假设，3家商业银行在原普通股基础上增发优先股基本情况如下：
根据3家银行2013年年报，3家商业银行相关业绩指标情况如下：
首先，来看中国银行，假设2013年年初发行400亿元优先股，年股息率6.75%，那么一年后所需支付的股息为27亿元。根据2013年净资产收益率变化，预估2014年净资产收益率可以达到18%，那么发行的400亿元优先股总收益可以达到72亿元。而中国银行每年净利润增速保持在12%左右，预估2014年普通股净利润可以达到175740百万元。扣除优先股股息之后，2014年总体净利润可以达到1802.4亿元，每股收益为0.645元。
再来看，假设兴业银行2013年初发行300亿元优先股，年股息率6.5%，那么一年后所需支付的股息为19.5亿元。根据2013年净资产收益率变化，预估2014年净资产收益率在20%左右，那么发行的300亿元优先股总收益可以达到60亿元。而兴业银行每年净利润增速放缓，2013年为18.7%，估计2014年能达到15%左右，预估2014年普通股净利润可以达到47392百万元。扣除股息后，2014年总体净利润估计在514.42亿元，每股收益为2.7元。
最后，宁波银行在2013年初发行50亿元优先股，年股息率6.5%，那么一年后所需支付的股息为3.25亿元。根据2013年净资产收益率变化，预估2014年净资产收益率在20.5%左右，那么发行50亿元优先股总收益可以达到10.25亿元。而宁波银行每年净利润都在以大约20%左右增速增长，2014年普通股净利润预计可以达到5816.49百万元。扣除股息后，2014年总体净利润估计在65.165亿元，每股收益为2.01元。
根据以上推算，预估2014年年底在未发行优先股的前提下，3家商业银行相关业绩指标情况如下：
预估在原普通股基础上发行优先股之后，2014年底，3家商业银行相关业绩指标情况如下：
2.原普通股转为优先股。首先，来看中国银行，假设2013年年初将400亿元普通股转为优先股，年股息率6.75%，那么一年后所需支付的股息为27亿元。截止2013年12月31日，中国银行收盘价为2.62元，那么普通股总股本减少到26426524.1万股。而中国银行每年净利润增速保持在12%左右，预估2014年未扣除股息净利润可以达到175740百万元。扣除优先股股息之后，2014年总体净利润可以达到173040百万元，每股收益为0.655元。
再来看，假设兴业银行2013年初将300亿元普通股转为优先股，年股息率6.5%，那么一年后所需支付的股息为19.5亿元。截止2013年12月31日，兴业银行收盘价为10.14元，那么普通股总股本减少到1609373.68万股。而兴业银行每年净利润增速放缓，2013年为18.7%，估计2014年能达到15%左右，预估2014年未扣除股息净利润可以达到47392百万元。扣除股息后，2014年总体净利润估计在45442百万元，每股收益为2.82元。
最后，宁波银行在2013年初将50亿元普通股转为优先股，年股息率6.5%，那么一年后所需支付的股息为3.25亿元。截止2013年12月31日，宁波银行收盘价为9.23元，那么普通股总股本减少到270812.84万股。而宁波银行每年净利润都在以大约20%左右增速增长，2014年未扣除股息净利润预计可以达到5816.49百万元。扣除股息后，2014年总体净利润估计在5491.5百万元，每股收益为2.03元。
综上所述，预计原普通股转为优先股之后，2014年底，3家商业银行相关业绩指标情况如下：
（三）两种方式的比较及结论
通过以上对2种不同优先股发行方式的模拟过程分析，在相同的假设条件下，发行同样价值的优先股，与未发行优先股相比较，净利润的变动是不一樣的，增发优先股的情况下，3家银行的净利润都有所增加，而转发的情况下，3家银行净利润是下降的，主要是因为转发的优先股在创造利润的同时需要支付股息，而增发的优先股是可以创造利润的，并且创造的利润高于所需支付的股息。对于每股收益而言，2种方式3家银行的每股收益都是有所增加，但是转发的上升幅度较增发要高。因此，银行可以依据不同的目标，选择合适的发行优先股的方式。
总体来说，在我国发展优先股制度对银行的业绩都具有正面作用，因此我们应该借鉴学习国外发达国家对于优先股制度立法和实践应用的成功经验，同时在引入学习的过程中还应该结合中国特殊国情，特定的国内市场进行特定的安排。
参考文献
[1]廖宜静.将优先股引入国有商业银行股份结构的试行探索[J].中国集体经济，2008.
[2]丁楹.从美国优先股制度发展历程看中国转轨时期优先股制度的建立[J].中央财经大学学报.
[3]许艳芳，陈洲宇.美国优先股实践及引入我国的现实意义[J].财务与会计，2009.
作者简介：顾纪生（1957-），男，汉族，江苏无锡人，江南大学商学院副教授，研究生导师，研究方向：金融市场、证券投资、上市公司经营管理;李娜（1990-），女，汉族，江苏泰州人，江南大学商学院研究生，研究方向：国际金融、国际投资、商业银行。
【关键词】商业银行 优先股 净利润 每股收益
一、优先股制度概述及其特点
优先股是与普通股相对应的股票，是指股东享有某些优先权利的股票，比如优先分配公司盈利和剩余资产权。相对于普通股而言，优先股在其股东权利上附加了一些特殊条件，是特殊股票中最重要的一个品种，它的存在对股份公司和投资者来说具有重要意义。首先，对股份公司而言，发行优先股可以筹集长期稳定的公司股本，而其固定的股息率可以减轻利润的分派负担。另外，优先股股东一般无表决权，可以避免公司经营决策权的改变和分散;其次，对于投资者而言，优先股股息收益稳定可靠，在财产清偿时也优先于普通股股东，风险较小。综上所述，优先股具有以下特点：股息率固定、股息分派优先、剩余资产分配优先、一般无表决权[1]。
二、欧美优先股制度发展过程及其功能分析
优先股制度虽然在英美国家得到广泛发展和运用，但却始于德国。经过2次世界大战，德国的经济遭到重大挫伤，临近崩溃边缘，德国马克暴跌，大量股票被他国公司以低价收购，德国政府为了防止本国经济被他国公司控制，就发行了一种新的股票类型即优先股来取消外国人所持有股票的表决权，又不破坏他们的经济利益。此后该种做法为他国效仿，优先股在世界各国迅速兴起。法国的公司法也一直存在有优先权利的股票，但是与德国不同的是，该有优先权利的股票带有表决权。
美国优先股是伴随着铁路建筑的发展逐步产生的，19世纪40～50年代期间，由于铁路公司发行的股票很难销售，而优先股是每年向投资者分配固定股息，能较好的吸引公众投资者，铁路公司便普遍采取了发行优先股来募集资金。到19世纪末20世纪初，美国第一次并购浪潮中，优先股被作为一种有效的并购手段而得到广泛使用，进入发展的黄金时期。在1928年，优先股的发行量达到了所有证券融资总额的20%[2]。2008年金融危机时期，美国证券市场股指大幅下挫，投资者信心遭到严重打击，一大批公司面临破产，在此情況之下，美国政府宣布了一个救援计划，该救援计划包括花费2500亿美元资金购入美国花旗、摩根等9大家大型银行的优先股。此重大利好消息出来后，美国股市出现了近70年来最大幅度的上扬，标普500指数上涨了11.6%。可见，美国政府采用优先股向金融机构出资的做法，对恢复证券市场投资者信心、维持金融市场稳定起到了重要作用。其次，对公司而言，2008年的金融危机导致美国整个金融业蒙受6350亿美元的资产还账损失。飙升的借款成本导致金融机构难以进行债务再融资，股价大跌又使得这些金融机构更加难以进行股权融资来提升资本。其中华尔街巨头高盛也难免其害，股神巴菲特领导的公司伯克希尔·哈撒韦公司购买了50亿美元高盛集团优先股，股息率为10%。并且，该公司还获得今后5年内任意时间购买50亿美元的普通股的认股权，价格为每股115美元。当天，纽交所收盘时，高盛股价上涨4.27美元，涨幅达到3.5%。2013年6月高盛发表声明，宣布已经与巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司达成协议，后者同意将持有的高盛认购权证行权收益直接转换为等值普通股。这将使巴菲特在高盛的持股比例达到2%左右，成为其十大股东之一。粗略计算，巴菲特在2008年对高盛的50亿美元投资迄今已获利逾30亿美元。
从以上信息中可以了解到，欧美发展优先股历程中，优先股制度发挥了巨大功效，主要体现在：第一，增加融资渠道，增加公司资本额;第二，恢复市场对公司信心;第三，保护投资者利益[3]。并且，欧美优先股的使用具有以下几个特点：主要针对机构投资者;在经济不平稳时期大量使用;股息率较高（相对利率而言）。
三、我国商业银行引入优先股制度模拟分析
自1990年上证交易所成立至今，我国证券市场发展仅20几年，在此期间，万科、天目药业曾经发行过优先股，但是由于我国与优先股相关法律不完善，这些优先股都退出了。借鉴欧美优先股的使用功效，我国可以积极引入优先股制度，这对我国证券市场发展具有重要意义。结合金融机构特性以及美国金融业发行优先股操作方式，我国可以考虑先对金融机构开放优先股融资。以上市商业银行为例，发行优先股主要有2种方式，一种在原普通股基础上增量发行，另外一种将适量原普通股转为优先股。本文以最近推出优先股试行方案的几家商业银行作为研究对象，分别从国有四大行、股份制银行、城商行中选取了中国银行、兴业银行以及宁波银行作为研究对象。
下面分别争对2种方式，对3家上市商业银行发行优先股过程进行模拟。
（一）模拟假设条件
1.股息率的设定。优先股的股息率的定价方式和定价高低会直接影响投资者的判断，结合目前3家银行优先股发行预案，股息率的假设值基本上在6%～7%的水平。但是3家银行股息率的确定原则有所不同，其中中国银行采取固定股息率，而兴业银行和宁波银行均采取分阶段调整的股息率，5年确定一个计息周期，包括“基准利率+固定溢价”两个部分，在基准调整日，将确定未来新的一个计息周期内的股息率水平。固定溢价是由首次发行时，市场询价确定的股息率减去发行时相应期限的国债收益率决定，该固定溢价确定后未来不变。假定本次发行时的优先股股息率是6.5%，而当前5年期国债收益率是3.5427%，则固定溢价为2.9573%。假定下一期优先股股息分配时5年国债基准收益率为3.8%，则该期的优先股股息为6.7573%。结合两种设定方式，本文假设中国银行股息率为固定股息率，数值设为6.75%。而兴业银行和宁波银行均5年确定一个计息周期，结合基准利率和固定溢价，设定第一个5年内约定股息率为6.5%。 2.未来宏微观经济走向。首先，从宏观经济角度出发，GDP的变动最近引起经济学家们的热烈讨论，很大程度上是因为我国经济在过去几年里持续地降速，与2007年中国经济过热的水平相比，差不多到今年已经下降了50%，当时GDP是14.2%，到今天只有7%左右，这样一个持续下降的过程让人们开始关注我国未来的增长力是不是也在下降，但是我国经济向新常态过渡进程总体平稳，自2012年以来，我国经济运行在一个相对狭窄的范围内波动，连续11个季度中，GDP当季最高增速和最低增速仅相差0.6个百分点，在经济下行趋势中避免了大起大落。因此，预计今年GDP增长7.4%左右，并且未来几年的均衡增长点都将保持在7%左右。
其次，从银行业发展来看，当前我国银行业发展速度放缓，中国政府和央行对银行业增长速度上有限制，前几年盈利增长能达到两位数，现在基本要求是个位数。现在提倡优先去支持民生、教育、小企业和实体经济，同时降速也可以调整快速发展时期积累的一些不良风险。
（二）模拟过程分析
1.原普通股基础上增量发行。通过以上假设，3家商业银行在原普通股基础上增发优先股基本情况如下：
根据3家银行2013年年报，3家商业银行相关业绩指标情况如下：
首先，来看中国银行，假设2013年年初发行400亿元优先股，年股息率6.75%，那么一年后所需支付的股息为27亿元。根据2013年净资产收益率变化，预估2014年净资产收益率可以达到18%，那么发行的400亿元优先股总收益可以达到72亿元。而中国银行每年净利润增速保持在12%左右，预估2014年普通股净利润可以达到175740百万元。扣除优先股股息之后，2014年总体净利润可以达到1802.4亿元，每股收益为0.645元。
再来看，假设兴业银行2013年初发行300亿元优先股，年股息率6.5%，那么一年后所需支付的股息为19.5亿元。根据2013年净资产收益率变化，预估2014年净资产收益率在20%左右，那么发行的300亿元优先股总收益可以达到60亿元。而兴业银行每年净利润增速放缓，2013年为18.7%，估计2014年能达到15%左右，预估2014年普通股净利润可以达到47392百万元。扣除股息后，2014年总体净利润估计在514.42亿元，每股收益为2.7元。
最后，宁波银行在2013年初发行50亿元优先股，年股息率6.5%，那么一年后所需支付的股息为3.25亿元。根据2013年净资产收益率变化，预估2014年净资产收益率在20.5%左右，那么发行50亿元优先股总收益可以达到10.25亿元。而宁波银行每年净利润都在以大约20%左右增速增长，2014年普通股净利润预计可以达到5816.49百万元。扣除股息后，2014年总体净利润估计在65.165亿元，每股收益为2.01元。
根据以上推算，预估2014年年底在未发行优先股的前提下，3家商业银行相关业绩指标情况如下：
预估在原普通股基础上发行优先股之后，2014年底，3家商业银行相关业绩指标情况如下：
2.原普通股转为优先股。首先，来看中国银行，假设2013年年初将400亿元普通股转为优先股，年股息率6.75%，那么一年后所需支付的股息为27亿元。截止2013年12月31日，中国银行收盘价为2.62元，那么普通股总股本减少到26426524.1万股。而中国银行每年净利润增速保持在12%左右，预估2014年未扣除股息净利润可以达到175740百万元。扣除优先股股息之后，2014年总体净利润可以达到173040百万元，每股收益为0.655元。
再来看，假设兴业银行2013年初将300亿元普通股转为优先股，年股息率6.5%，那么一年后所需支付的股息为19.5亿元。截止2013年12月31日，兴业银行收盘价为10.14元，那么普通股总股本减少到1609373.68万股。而兴业银行每年净利润增速放缓，2013年为18.7%，估计2014年能达到15%左右，预估2014年未扣除股息净利润可以达到47392百万元。扣除股息后，2014年总体净利润估计在45442百万元，每股收益为2.82元。
最后，宁波银行在2013年初将50亿元普通股转为优先股，年股息率6.5%，那么一年后所需支付的股息为3.25亿元。截止2013年12月31日，宁波银行收盘价为9.23元，那么普通股总股本减少到270812.84万股。而宁波银行每年净利润都在以大约20%左右增速增长，2014年未扣除股息净利润预计可以达到5816.49百万元。扣除股息后，2014年总体净利润估计在5491.5百万元，每股收益为2.03元。
综上所述，预计原普通股转为优先股之后，2014年底，3家商业银行相关业绩指标情况如下：
（三）两种方式的比较及结论
通过以上对2种不同优先股发行方式的模拟过程分析，在相同的假设条件下，发行同样价值的优先股，与未发行优先股相比较，净利润的变动是不一樣的，增发优先股的情况下，3家银行的净利润都有所增加，而转发的情况下，3家银行净利润是下降的，主要是因为转发的优先股在创造利润的同时需要支付股息，而增发的优先股是可以创造利润的，并且创造的利润高于所需支付的股息。对于每股收益而言，2种方式3家银行的每股收益都是有所增加，但是转发的上升幅度较增发要高。因此，银行可以依据不同的目标，选择合适的发行优先股的方式。
总体来说，在我国发展优先股制度对银行的业绩都具有正面作用，因此我们应该借鉴学习国外发达国家对于优先股制度立法和实践应用的成功经验，同时在引入学习的过程中还应该结合中国特殊国情，特定的国内市场进行特定的安排。
参考文献
[1]廖宜静.将优先股引入国有商业银行股份结构的试行探索[J].中国集体经济，2008.
[2]丁楹.从美国优先股制度发展历程看中国转轨时期优先股制度的建立[J].中央财经大学学报.
[3]许艳芳，陈洲宇.美国优先股实践及引入我国的现实意义[J].财务与会计，2009.
作者简介：顾纪生（1957-），男，汉族，江苏无锡人，江南大学商学院副教授，研究生导师，研究方向：金融市场、证券投资、上市公司经营管理;李娜（1990-），女，汉族，江苏泰州人，江南大学商学院研究生，研究方向：国际金融、国际投资、商业银行。