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摘 要: 以金融危机为背景,针对多家企业宣布停止股权激励计划的现状,分析了股票期权激励制度失效的原因,并提出了相应的对策建议。
关键词: 金融危机;股票期权激励;失效
1 金融危机下我国企业股票期权激励的失效
1.1 金融危机对我国资本市场造成冲击
我国资本市场尚未健全,市场上的投资多为短期的投机行为,很少关注企业的持续发展。金融风暴袭来时,一系列消极信息嚴重打击了股票投资者的信心,造成股市的非理性波动,股价不能真实的反映企业的业绩。即使经理层做了很多的努力使公司的业绩有了明显提升,在2008年下半年也不会有上佳的股价表现。贵州茅台(600519)2008年度的合并净利润比2007年增长了34.88%,而在2007-2008一年间股价却下跌了100%以上。股票期权作为激励制度的第一个假设条件:公司的股价能正确衡量其经营业绩就没能得到满足。
若公司在授予股票期权时形势较好,就会高估未来的股价,在现今低迷的股市当中,行权期内的股价很可能低于当初规定的行权价格,股票期权就变得一文不值。根据金地集团(600383)2008年1月30日公布的股票期权激励计划,其授予的4,195万份股票期权的行权价格为42元,但是到了2009年1月23日其股价的当日最高价仅仅只有7.83元,持有股票期权的管理人员及职工只能放弃这项期权。
1.2 金融危机对企业经营业绩的影响
企业的股票期权激励计划都附有一定的行权条件,且多为年度平均净资产收益率、净利润增长率等经营业绩指标。受上述因素的影响,在金融危机的年份,由于系统环境的影响,即使经理层努力工作,企业业绩的增长也会明显放缓甚至出现亏损,很有可能达不到当初所规定的行权条件。股票期权作为激励制度的第二个假设条件:公司业绩的好坏与被授权人是否努力工作成正比,也就得不到满足。
上面提到的金地集团的股权激励计划中规定的第一个行权期的行权条件为:金地集团2008年度加权平均净资产收益率不低于10%,且2008年净利润较2007年净利润增长率不低于25%。而金地集团2008年的净利润较2007年下降了12.86%,根本达不到25%的净利润增长率要求。这种情况下,金地集团的业绩没有达到所要求的行权条件,股票期权激励计划只能流产。
2 我国实施股权激励的对策及建议
2.1 设计综合的业绩衡量指标
目前我国的股票期权制度中基本上都是以财务评价指标来衡量业绩的。这种只考虑财务指标的业绩衡量标准具有很大的局限性,因为这些财务指标很容易被经营者所操纵进而造成股价虚高,并没有力量阻止他们为实现自己收入的最大化而优先考虑使用这些财务数据。我们可以引进以综合平衡记分卡为基础的综合业绩评价体系,这种最新的对经营者业绩进行评价的方法涉及了财务评价指标、顾客满意度、企业内部业务流程、企业成长与学习等多方面的内容,因而能够克服只依据财务指标来衡量业绩的缺陷,更真实准确的反映经营者的业绩。
2.2 对行权价格进行改进
目前我国的股票期权制度几乎全部是固定价格股票期权,这一固定价格与行权时股价的差额就是股票期权的价值。赫尔(Hull,1996)和阿尔费德(Alfred,1999)提出了指数化股票期权的概念,将市场环境的变化考虑到了股票期权价格中,这对股票市场尚未健全、股价不稳定的我国具有很强的现实意义。
2.3 与其他激励方式结合,形成“一揽子激励计划”
股票期权制度只是企业长期激励的一种重要形式,企业对经营者和员工的激励应合理利用股票形式和现金形式的激励,形成全面的激励计划以达到最优的激励效果。以中国石油天然气股份有限公司为例,该公司2000年4月重组上市以来实行的是固定薪酬、业绩奖金、股票期权三单元模式的薪酬结构,以管理者担负的责任、管理幅度、单位效益为标准,坚持与业绩指标相挂钩,这种综合的激励形式使企业价值有了大幅提升。
2.4 加强对证券市场的监管
股票期权激励制度是否有效,是以股价是否能真实反应公司经营业绩即股价能否真实反应经营者的经营能力为前提的,而股价是否能真实反映公司业绩是以证券市场是否完善为前提的。我国的证券市场还尚未健全,对证券市场实行有效的外部监督从而使股价尽可能真实反应公司业绩、使股票期权成为一项有效的激励制度势在必行。除了现有的政府行政监管即证监会的监督外,还应加强司法监管、媒体监管、证券市场参与者的监管,从多方面保证证券市场信息的真实性,为股票期权制度的有效实行提供良好的外部条件。
参考文献
[1]张红凤,孔宪香.股票期权制度——理论•实践•反思[M].北京:经济科学出版社,2003.
[2]陈清泰,吴敬琏.股票期权激励制度法规政策研究报告[M].北京:中国财政经济出版,2001.
[3]陈游.试析我国上市公司股权激励实践[J].财会月刊,2008,(8).
[4]吴晓兰.股票期权激励失效的原因分析[J].现代商业,2007,(26):139140.
[5]黄虎.我国上市公司股权激励状况与效果[J].决策与信息,2008,(6):3031.
[6]郑晓玲.美国股票期权激励的经验和启示[J].国际金融研究,2007,(4):3238.
关键词: 金融危机;股票期权激励;失效
1 金融危机下我国企业股票期权激励的失效
1.1 金融危机对我国资本市场造成冲击
我国资本市场尚未健全,市场上的投资多为短期的投机行为,很少关注企业的持续发展。金融风暴袭来时,一系列消极信息嚴重打击了股票投资者的信心,造成股市的非理性波动,股价不能真实的反映企业的业绩。即使经理层做了很多的努力使公司的业绩有了明显提升,在2008年下半年也不会有上佳的股价表现。贵州茅台(600519)2008年度的合并净利润比2007年增长了34.88%,而在2007-2008一年间股价却下跌了100%以上。股票期权作为激励制度的第一个假设条件:公司的股价能正确衡量其经营业绩就没能得到满足。
若公司在授予股票期权时形势较好,就会高估未来的股价,在现今低迷的股市当中,行权期内的股价很可能低于当初规定的行权价格,股票期权就变得一文不值。根据金地集团(600383)2008年1月30日公布的股票期权激励计划,其授予的4,195万份股票期权的行权价格为42元,但是到了2009年1月23日其股价的当日最高价仅仅只有7.83元,持有股票期权的管理人员及职工只能放弃这项期权。
1.2 金融危机对企业经营业绩的影响
企业的股票期权激励计划都附有一定的行权条件,且多为年度平均净资产收益率、净利润增长率等经营业绩指标。受上述因素的影响,在金融危机的年份,由于系统环境的影响,即使经理层努力工作,企业业绩的增长也会明显放缓甚至出现亏损,很有可能达不到当初所规定的行权条件。股票期权作为激励制度的第二个假设条件:公司业绩的好坏与被授权人是否努力工作成正比,也就得不到满足。
上面提到的金地集团的股权激励计划中规定的第一个行权期的行权条件为:金地集团2008年度加权平均净资产收益率不低于10%,且2008年净利润较2007年净利润增长率不低于25%。而金地集团2008年的净利润较2007年下降了12.86%,根本达不到25%的净利润增长率要求。这种情况下,金地集团的业绩没有达到所要求的行权条件,股票期权激励计划只能流产。
2 我国实施股权激励的对策及建议
2.1 设计综合的业绩衡量指标
目前我国的股票期权制度中基本上都是以财务评价指标来衡量业绩的。这种只考虑财务指标的业绩衡量标准具有很大的局限性,因为这些财务指标很容易被经营者所操纵进而造成股价虚高,并没有力量阻止他们为实现自己收入的最大化而优先考虑使用这些财务数据。我们可以引进以综合平衡记分卡为基础的综合业绩评价体系,这种最新的对经营者业绩进行评价的方法涉及了财务评价指标、顾客满意度、企业内部业务流程、企业成长与学习等多方面的内容,因而能够克服只依据财务指标来衡量业绩的缺陷,更真实准确的反映经营者的业绩。
2.2 对行权价格进行改进
目前我国的股票期权制度几乎全部是固定价格股票期权,这一固定价格与行权时股价的差额就是股票期权的价值。赫尔(Hull,1996)和阿尔费德(Alfred,1999)提出了指数化股票期权的概念,将市场环境的变化考虑到了股票期权价格中,这对股票市场尚未健全、股价不稳定的我国具有很强的现实意义。
2.3 与其他激励方式结合,形成“一揽子激励计划”
股票期权制度只是企业长期激励的一种重要形式,企业对经营者和员工的激励应合理利用股票形式和现金形式的激励,形成全面的激励计划以达到最优的激励效果。以中国石油天然气股份有限公司为例,该公司2000年4月重组上市以来实行的是固定薪酬、业绩奖金、股票期权三单元模式的薪酬结构,以管理者担负的责任、管理幅度、单位效益为标准,坚持与业绩指标相挂钩,这种综合的激励形式使企业价值有了大幅提升。
2.4 加强对证券市场的监管
股票期权激励制度是否有效,是以股价是否能真实反应公司经营业绩即股价能否真实反应经营者的经营能力为前提的,而股价是否能真实反映公司业绩是以证券市场是否完善为前提的。我国的证券市场还尚未健全,对证券市场实行有效的外部监督从而使股价尽可能真实反应公司业绩、使股票期权成为一项有效的激励制度势在必行。除了现有的政府行政监管即证监会的监督外,还应加强司法监管、媒体监管、证券市场参与者的监管,从多方面保证证券市场信息的真实性,为股票期权制度的有效实行提供良好的外部条件。
参考文献
[1]张红凤,孔宪香.股票期权制度——理论•实践•反思[M].北京:经济科学出版社,2003.
[2]陈清泰,吴敬琏.股票期权激励制度法规政策研究报告[M].北京:中国财政经济出版,2001.
[3]陈游.试析我国上市公司股权激励实践[J].财会月刊,2008,(8).
[4]吴晓兰.股票期权激励失效的原因分析[J].现代商业,2007,(26):139140.
[5]黄虎.我国上市公司股权激励状况与效果[J].决策与信息,2008,(6):3031.
[6]郑晓玲.美国股票期权激励的经验和启示[J].国际金融研究,2007,(4):3238.