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摘要：现在全球发展速度最快的产业之一就是医药制造业。恒瑞医药是我国医药行业的标杆企业，本文选择恒瑞医药作为案例公司进行分析，首先分析了医药制造行业的整体发展趋势，其次对恒瑞医药的经营状况进行了分析，最后在对恒瑞医药的基本面进行分析之后，计算了该股票的投资价值，结论是该股票具有长期投资价值。
关键词：医药制造 投资价值 恒瑞医药
一、行业概述
改革开放以来，我国人民生活水平得到普遍提升，对自身和家人的健康愈发关注，加之政府医疗卫生支出的不断增加，我国医药行业得到迅速发展，市场规模不断扩大，在国际上也占有一席之地，成为了全球第二大医药市场。2020年的新冠疫情无疑是对我国医药行业的一次巨大挑战，但也是一次机会，我国医药行业通过此次这次考验，必将实现长足发展。
（一）医药制造行业规模扩大
2012年以后我国医药制造行业进入快速发展期，根据国家统计局的数据可知，我国医药制造业企业数量一直呈现增长态势，2012年到2017年共增长了1145家，同比增长18%。从行业发展规模角度看，我国医药行业的规模不断壮大，企业数量增长较快，由此我国医药行业实现了飞速发展。
（二）医药制造行业营收增长
近5年来，我国医药行业利润总额年均增长率都保持在11%以上，利润总额不断上升，2017年为3324.81亿元，较2012年增长了78.19%，同时增速较高，这说明我国医药制造业发展前景良好，发展潜力巨大。同时这五年间我国医药行业发展迅速，从2012年我国医药制造业企业主营业务收入为17337.67亿元，而2017年则达到了27116.57亿元，增速十分明显。这说明医药行业已经成为我国经济持续发展新助力。
（三）医药行业相关政策法律
2016年以来国家各个部门相继出台了一些医药行业的相关政策，如审评审批程序、两票制等，这有效的推动了我国医药行业的发展。同时，国家也发布了一系列法规，约束和规范医药行业的发展。但就总体而言，我国医药制造行业的发展前景依然广阔，随着这些政策的实施，医药行业必将迎来新一轮的发展浪潮。
（四）行业投资动态
从行业的投资动态来看，医药行业是近些年的投资热点，在2017年投资案例中，生物制药的投资数量最多为69起，金额达到60.31亿元，占比24.21%;其次是化学药品制造，案例数为49起，金额占比为8.60%。由此看出，生物制药是投资的热点，未來生物制药将成为医药行业发展的重点。
二、恒瑞医药经营现状
（一）公司简介
江苏恒瑞医药成立于1970年，于2000年成功上市，是从事医药创新、药品研发、生产的医药企业。2018年底，公司营业收入为174.2亿元，员工达到了20000多人。恒瑞医药的特色产品众多，包括抗肿瘤药、手术麻醉用药、特色输液、造影剂等。恒瑞医药始终坚持“科研为本，创造健康生活”的理念，推动企业持续健康发展。
（二）发展历程
恒瑞医药的发展历程包含三个阶段，第一阶段以生产仿制药为主、第二阶段仿制药与创新药生产齐头并进、第三阶段以生产创新药为主。第一阶段以孙飘扬担任厂长的1990年为始，孙飘扬认为恒瑞医药如果一直生产基础药品是不能实现长远发展的，也无法与同行业其他公司竞争，因此将公司发展目标转变为“做大厂不想做的，小厂做不了的”，开始生产抗肿瘤药;第二阶段恒瑞医药的生产目标转为高端仿制药，公司发展目标转变为生产抢仿和创仿类仿制药;第三阶段是2016年以后，随着医药行业的发展，国家宏观环境以及战略部署的转变，恒瑞医药的目标变得更为远大，转变为成为“科技创新”和“国际化”企业。可以说，恒瑞医药之所以能成为中国医药行业的龙头，与它不断地探索、创新是分不开的。
（三）经营情况
公司的经营情况主要是根据主营业务收入占比、营业收入及净利润三个指标来分析。
从主营收入的指标来看，2018年公司抗肿瘤药物的销售收入占比达到42.75%，占比最高，是公司主要的收入来源，而在2000年时，抗肿瘤药的收入在营业收入仅占27.5%，药用包装材料占比则达到了32.90%。之后公司决定剥离收益较低的药用包装材料业务，全力生产麻醉药、造影剂等。此后麻醉药和造影剂的业务规模迅速扩大，收入占比也实现了快速上升。因此在公司发展过程中，抗肿瘤药成为其最重要的收入来源。
从营业收入指标看，公司自2000年上市以来，营业收入持续增长，营业收入2009年仅为30.29亿，2018年则为174.18亿，10年增长了5倍多。公司的主营业务收入在行业中排名第8，说明公司10年来实现了快速发展，且在行业中具有较强的竞争力。
从净利润指标来看，公司净利润2009年为6.93亿，2018年则达到了40.66亿，10年增长了近6倍，由此可见，恒瑞医药的盈利能力强。
总的来说，恒瑞医药的经营情况良好，发展速度较快，公司产品丰富、竞争力强，公司本身盈利能力强，发展目标明确，再加上政府政策的大力扶持，发展前景良好。
三、恒瑞医药投资价值
（一）基本面分析
5年来公司流动比率和速动比率都在下降，但是比行业平均水平高，这可能是由于企业现金过多，或者存货过多;速动比率高代表企业资金利用率低;现金比率高代表公司的流动资金缺少有效利用。资产负债率最好是在40%-60%之间，恒瑞医药5年来虽有上升，但一直都小于同行业其他企业，这表明企业进行的是低负债经营。由此可见企业的资本结构具备低风险的特性。
企业的固定资产和应收账款周转率都在缓慢增长，这说明企业资产流动性较好;存货周转率前三年不断降低，后两年增长，表明企业的存货周转加快。但是企业的总资产周转率和流动资产周转率都在缓慢下降，这表明企业还需要提高资产的周转效率，让资金得到充分利用。 由表3可知，公司的主营业务增长率相对较高，表明公司盈利能力强，发展稳定;各项增长率都比较稳定，没有出现大幅波动的情况，说明公司的经营管理较好，公司整体发展稳定且持续。
5年来公司销售毛利率都非常高，销售净利率、净资产收益率和营业利润率也都高于行业平均水平。这说明企业的经营能力强，在同行业竞争中处于领先的地位，能够为企业投资人、债权人提供更好地保障。
（二）投资价值评估
恒瑞医药投资价值计算包含两部分，首先是创新药的投资价值计算。根据模型计算创新药的投资价值，，P表示的是上市概率，Saverage是指平均销售额，npm是销售净利率，Rf是无风险利率。以恒瑞医药公司第一款创新药阿帕替尼开始临床研究作为起始点，在每一个产品的状态发生变化时，计算一次投资价值，根据公式计算得知，截至2019年3月，恒瑞医药公司创新药业务的投资价值为1064亿。
其次是仿制药业务投资价值的计算，仿制药投资价值=可比公司平均市盈率*公司仿制药净利润。选择的可比公司如下：奥翔药业市盈率45.52，北陆药业市盈率33.52，山大华特市盈率42.06，亚太药业市盈率43.82，平均市盈率为41.23。公司仿制药净利润为36.7亿，所以仿制药的投资价值为1513亿，因此其投资价值总计为2577亿，恒瑞医药公司总股本为44.23亿股，所以其合理股价应该是每股58.26元，但实际上2019年3月29日的其股价为每股65.42元，与计算结果相比，市场价格存在一定程度的高估。
四、总结
从宏观环境和发展趋势来看，恒瑞医药属于医药行业，医药行业本身发展迅速，发展前景良好。而恒瑞医药是我国医药行业中的佼佼者，产品多样且竞争力强，因此公司未来发展空间和潜力巨大。
從行业投资情况来看，未来医药行业的投资热点是单抗药物，目前我国单抗药发展不足，还有很大的发展空间。而恒瑞医药的最热销的产品恰恰是抗肿瘤药物，属于未来的投资热点。
从公司的基本经营情况来看，恒瑞医药是当之无愧的医药制造业制造业的龙头，其与时俱进的发展战略，使得恒瑞医药占据了重要的市场地位。自公司上市后，恒瑞医药发展更为迅速，不管是营业收入还是净利润都在持续增长。
从基本面分析来看，综合四大能力分析，可以看出，恒瑞医药具有很高的竞争力，同时在近5年里，恒瑞医药的各项能力都表现良好，但营运能力还需加强，这证明企业自身具有高效的管理体系和优良的治理机制。
从投资价值计算来看，虽然测算出恒瑞医药公司在2019年3月29日的投资价值低于当日的股价，说明公司股价存在高估，但由于公司自身实力强劲且具有创新精神，相信其价值会迅速提升。恒瑞医药之所以能够成为医药行业中的佼佼者，与它多年来巨大的研发投入是分不开的，这也说明公司十分注重产品的创新研发。公司投资价值提升还是要依靠产品本身，因此丰富产品、创新产品才是实现公司投资价值增加的有效途径。
总的来说，恒瑞医药具有良好的投资价值，对投资者来说是值得进行长期投资的一只股票。
参考文献：
[1]葛小可.医药上市公司投资价值评估研究—以云南白药为例[D].安徽财经大学，2015.
[2]孟雯婷.财务报表分析在企业中的应用[J].合作经济与科技，2019（01）：146-147.
[3]吉春.新药引进中的估值研究[D].中国科学院大学，2015.
[4]罗梦.云南白药集团财务风险案例研究[D].湘潭大学，2016.
[5]吕雅慧.新三板生物医药企业价值评估问题研究—以君实生物合并众合医药为例[J].商业会计，2016（15）：38-41.
[6]高梓棋，张煦.成长型企业的价值评估影响因素分析[J].知识经济，2018（07）：75-77.
[7]茅宁莹，彭桂花，张文杰.企业史视角下制药公司的发展：以恒瑞医药为例[J].中国药物经济学，2017，12（03）：8-14.
[8]朴艺兰.A医药公司并购市场法估值改进方案研究[D]，北京交通大学，2015.
作者单位：兰州财经大学金融学院
关键词：医药制造 投资价值 恒瑞医药
一、行业概述
改革开放以来，我国人民生活水平得到普遍提升，对自身和家人的健康愈发关注，加之政府医疗卫生支出的不断增加，我国医药行业得到迅速发展，市场规模不断扩大，在国际上也占有一席之地，成为了全球第二大医药市场。2020年的新冠疫情无疑是对我国医药行业的一次巨大挑战，但也是一次机会，我国医药行业通过此次这次考验，必将实现长足发展。
（一）医药制造行业规模扩大
2012年以后我国医药制造行业进入快速发展期，根据国家统计局的数据可知，我国医药制造业企业数量一直呈现增长态势，2012年到2017年共增长了1145家，同比增长18%。从行业发展规模角度看，我国医药行业的规模不断壮大，企业数量增长较快，由此我国医药行业实现了飞速发展。
（二）医药制造行业营收增长
近5年来，我国医药行业利润总额年均增长率都保持在11%以上，利润总额不断上升，2017年为3324.81亿元，较2012年增长了78.19%，同时增速较高，这说明我国医药制造业发展前景良好，发展潜力巨大。同时这五年间我国医药行业发展迅速，从2012年我国医药制造业企业主营业务收入为17337.67亿元，而2017年则达到了27116.57亿元，增速十分明显。这说明医药行业已经成为我国经济持续发展新助力。
（三）医药行业相关政策法律
2016年以来国家各个部门相继出台了一些医药行业的相关政策，如审评审批程序、两票制等，这有效的推动了我国医药行业的发展。同时，国家也发布了一系列法规，约束和规范医药行业的发展。但就总体而言，我国医药制造行业的发展前景依然广阔，随着这些政策的实施，医药行业必将迎来新一轮的发展浪潮。
（四）行业投资动态
从行业的投资动态来看，医药行业是近些年的投资热点，在2017年投资案例中，生物制药的投资数量最多为69起，金额达到60.31亿元，占比24.21%;其次是化学药品制造，案例数为49起，金额占比为8.60%。由此看出，生物制药是投资的热点，未來生物制药将成为医药行业发展的重点。
二、恒瑞医药经营现状
（一）公司简介
江苏恒瑞医药成立于1970年，于2000年成功上市，是从事医药创新、药品研发、生产的医药企业。2018年底，公司营业收入为174.2亿元，员工达到了20000多人。恒瑞医药的特色产品众多，包括抗肿瘤药、手术麻醉用药、特色输液、造影剂等。恒瑞医药始终坚持“科研为本，创造健康生活”的理念，推动企业持续健康发展。
（二）发展历程
恒瑞医药的发展历程包含三个阶段，第一阶段以生产仿制药为主、第二阶段仿制药与创新药生产齐头并进、第三阶段以生产创新药为主。第一阶段以孙飘扬担任厂长的1990年为始，孙飘扬认为恒瑞医药如果一直生产基础药品是不能实现长远发展的，也无法与同行业其他公司竞争，因此将公司发展目标转变为“做大厂不想做的，小厂做不了的”，开始生产抗肿瘤药;第二阶段恒瑞医药的生产目标转为高端仿制药，公司发展目标转变为生产抢仿和创仿类仿制药;第三阶段是2016年以后，随着医药行业的发展，国家宏观环境以及战略部署的转变，恒瑞医药的目标变得更为远大，转变为成为“科技创新”和“国际化”企业。可以说，恒瑞医药之所以能成为中国医药行业的龙头，与它不断地探索、创新是分不开的。
（三）经营情况
公司的经营情况主要是根据主营业务收入占比、营业收入及净利润三个指标来分析。
从主营收入的指标来看，2018年公司抗肿瘤药物的销售收入占比达到42.75%，占比最高，是公司主要的收入来源，而在2000年时，抗肿瘤药的收入在营业收入仅占27.5%，药用包装材料占比则达到了32.90%。之后公司决定剥离收益较低的药用包装材料业务，全力生产麻醉药、造影剂等。此后麻醉药和造影剂的业务规模迅速扩大，收入占比也实现了快速上升。因此在公司发展过程中，抗肿瘤药成为其最重要的收入来源。
从营业收入指标看，公司自2000年上市以来，营业收入持续增长，营业收入2009年仅为30.29亿，2018年则为174.18亿，10年增长了5倍多。公司的主营业务收入在行业中排名第8，说明公司10年来实现了快速发展，且在行业中具有较强的竞争力。
从净利润指标来看，公司净利润2009年为6.93亿，2018年则达到了40.66亿，10年增长了近6倍，由此可见，恒瑞医药的盈利能力强。
总的来说，恒瑞医药的经营情况良好，发展速度较快，公司产品丰富、竞争力强，公司本身盈利能力强，发展目标明确，再加上政府政策的大力扶持，发展前景良好。
三、恒瑞医药投资价值
（一）基本面分析
5年来公司流动比率和速动比率都在下降，但是比行业平均水平高，这可能是由于企业现金过多，或者存货过多;速动比率高代表企业资金利用率低;现金比率高代表公司的流动资金缺少有效利用。资产负债率最好是在40%-60%之间，恒瑞医药5年来虽有上升，但一直都小于同行业其他企业，这表明企业进行的是低负债经营。由此可见企业的资本结构具备低风险的特性。
企业的固定资产和应收账款周转率都在缓慢增长，这说明企业资产流动性较好;存货周转率前三年不断降低，后两年增长，表明企业的存货周转加快。但是企业的总资产周转率和流动资产周转率都在缓慢下降，这表明企业还需要提高资产的周转效率，让资金得到充分利用。 由表3可知，公司的主营业务增长率相对较高，表明公司盈利能力强，发展稳定;各项增长率都比较稳定，没有出现大幅波动的情况，说明公司的经营管理较好，公司整体发展稳定且持续。
5年来公司销售毛利率都非常高，销售净利率、净资产收益率和营业利润率也都高于行业平均水平。这说明企业的经营能力强，在同行业竞争中处于领先的地位，能够为企业投资人、债权人提供更好地保障。
（二）投资价值评估
恒瑞医药投资价值计算包含两部分，首先是创新药的投资价值计算。根据模型计算创新药的投资价值，，P表示的是上市概率，Saverage是指平均销售额，npm是销售净利率，Rf是无风险利率。以恒瑞医药公司第一款创新药阿帕替尼开始临床研究作为起始点，在每一个产品的状态发生变化时，计算一次投资价值，根据公式计算得知，截至2019年3月，恒瑞医药公司创新药业务的投资价值为1064亿。
其次是仿制药业务投资价值的计算，仿制药投资价值=可比公司平均市盈率*公司仿制药净利润。选择的可比公司如下：奥翔药业市盈率45.52，北陆药业市盈率33.52，山大华特市盈率42.06，亚太药业市盈率43.82，平均市盈率为41.23。公司仿制药净利润为36.7亿，所以仿制药的投资价值为1513亿，因此其投资价值总计为2577亿，恒瑞医药公司总股本为44.23亿股，所以其合理股价应该是每股58.26元，但实际上2019年3月29日的其股价为每股65.42元，与计算结果相比，市场价格存在一定程度的高估。
四、总结
从宏观环境和发展趋势来看，恒瑞医药属于医药行业，医药行业本身发展迅速，发展前景良好。而恒瑞医药是我国医药行业中的佼佼者，产品多样且竞争力强，因此公司未来发展空间和潜力巨大。
從行业投资情况来看，未来医药行业的投资热点是单抗药物，目前我国单抗药发展不足，还有很大的发展空间。而恒瑞医药的最热销的产品恰恰是抗肿瘤药物，属于未来的投资热点。
从公司的基本经营情况来看，恒瑞医药是当之无愧的医药制造业制造业的龙头，其与时俱进的发展战略，使得恒瑞医药占据了重要的市场地位。自公司上市后，恒瑞医药发展更为迅速，不管是营业收入还是净利润都在持续增长。
从基本面分析来看，综合四大能力分析，可以看出，恒瑞医药具有很高的竞争力，同时在近5年里，恒瑞医药的各项能力都表现良好，但营运能力还需加强，这证明企业自身具有高效的管理体系和优良的治理机制。
从投资价值计算来看，虽然测算出恒瑞医药公司在2019年3月29日的投资价值低于当日的股价，说明公司股价存在高估，但由于公司自身实力强劲且具有创新精神，相信其价值会迅速提升。恒瑞医药之所以能够成为医药行业中的佼佼者，与它多年来巨大的研发投入是分不开的，这也说明公司十分注重产品的创新研发。公司投资价值提升还是要依靠产品本身，因此丰富产品、创新产品才是实现公司投资价值增加的有效途径。
总的来说，恒瑞医药具有良好的投资价值，对投资者来说是值得进行长期投资的一只股票。
参考文献：
[1]葛小可.医药上市公司投资价值评估研究—以云南白药为例[D].安徽财经大学，2015.
[2]孟雯婷.财务报表分析在企业中的应用[J].合作经济与科技，2019（01）：146-147.
[3]吉春.新药引进中的估值研究[D].中国科学院大学，2015.
[4]罗梦.云南白药集团财务风险案例研究[D].湘潭大学，2016.
[5]吕雅慧.新三板生物医药企业价值评估问题研究—以君实生物合并众合医药为例[J].商业会计，2016（15）：38-41.
[6]高梓棋，张煦.成长型企业的价值评估影响因素分析[J].知识经济，2018（07）：75-77.
[7]茅宁莹，彭桂花，张文杰.企业史视角下制药公司的发展：以恒瑞医药为例[J].中国药物经济学，2017，12（03）：8-14.
[8]朴艺兰.A医药公司并购市场法估值改进方案研究[D]，北京交通大学，2015.
作者单位：兰州财经大学金融学院