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国家开发银行探索信贷资产证券化之路用了七年。作为一家政策性银行，国开行由政府设立，是以贯彻国家产业政策、区域发展政策为目的的金融机构。国家开发银行是中国的三家政策性银行之一，于1994年3月17日成立，直属国务院领导。目前在全国设有32家分行和4家代表处。主要任务有：建立长期稳定的资金来源，确保重点建设资金需要，办理政策性重点建设贷款和贴息贷款业务；对固定资产投资总量和结构进行调节。12年来，开行在关系国家经济发展命脉的基础设施、基础产业和支柱产业重大项目及配套工程建设中，发挥了长期融资领域主力银行的作用。目前国家开发银行正在由政策性金融向开发性金融转变。
国家开发银行成立时的500亿元资本金由财政部代表国家全额拨付，信贷资金来源主要通过向金融机构发行金融证券解决。筹集资金的方式包括在国内外资本市场上发行本外币证券、向外国政府、国际金融机构和国外商业银行借款。开发银行业务受人民银行和银监会监管，财务决算由财政部审批。在开发银行出现头寸短缺时，人民银行将通过再贷款等方式提供资金支持。截至2005年末，国家开发银行累计发放贷款总额达25 819.7亿元人民币，累计发行人民币金融债券突破2万亿元，资产总额达18 979亿元人民币，贷款余额17 318亿元人民币，不良贷款率为0.87%，资本充足率继续保持较高水平，达9.15%。近年来，由于发债规模受到限制，国家开发银行的资金来源稍显不足，因而具有从事资产证券化的内在需求。
“如果有一个稳定的现金流，就将它证券化。”这是华尔街广为流传的一句名言。美国是资产证券化最发达的国家。2004年美国债券市场未清偿余额中，ABS为1.8万亿美元，任何一个国家都无法抵挡资产证券化的魅力。2001年12月11日，中国正式加入世界贸易组织，五年后中国的金融业将全面开放。推动资产证券化业务的开展，一方面可以改善商业银行的资产负债管理水平，提高我国金融系统的稳定性，另一方面也可以培养和提高我国金融机构从事资产证券化业务的水平和实力，从而使我国金融业能够更从容地应对市场准入放开以后的激烈竞争。开展信贷资产证券化将进一步拓宽我国债券市场的深度和广度，对我国发展金融市场、维护金融稳定、应对金融开放的挑战具有重要的现实意义。
去年年底，国家开发银行的首只资产支持证券成功发行，此时距离世界贸易组织要求的中国金融业全面开放还有一年的时间。近期，试点额度之内的国家开发银行的二期ABS产品即将推出。国家开发银行发行资产支持证券的坚定步伐表明，在银行业即将全面开放的今天，资产证券化已经受到包括发起人和投资机构在内的各参与方的追捧。信贷资产证券化的试点对于中国多层次的资本市场的建设，可谓是“开元”一小步，创新一大步!
第一，国家开发银行作为发起人，让利并培育资产证券化市场，最终赢得了监管方和投资者的尊重，推动了我国资本市场的顺利发展。
首先，在现今的中国：证券市场是“鸟”,政府控制是“笼子”,政府通过实施各种干预和管制措施,来构筑证券市场运作的“鸟笼”,从而确保证券市场的运行处于政府的影响和控制之下。因此,我们可以把这种现象称之为“鸟笼证券”。资产证券化正是各种有形的法律法规以及无形的行政思维组成的笼子中的一只小鸟，几经波折终于面世。人民银行、发改委、财政部、劳动和社会保障部、建设部、税务总局、国务院法制办、银监会、证监会、保监会等十部委则是这个鸟笼的主要建造者。
1.我国1995年颁布并在2003年修订过的《中华人民共和国商业银行法》中，第3条列示了商业银行可以经营的全部业务，但是其中并没有允许商业银行出售信贷资产这一内容。第3条中的第14项为“经国务院银行业监督管理机构批准的其他业务”，这又为商业银行出售信贷资产、从事资产证券化留下了余地。商业银行法的第43条又规定，“商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资”，这说明我国商业银行不能成为以发行资产支持证券为主要业务的SPV（属于非银行金融机构）的控股公司。在2001年10月，我国颁布实施了《中华人民共和国信托法》。2002年《信托投资公司管理办法》以及《信托投资公司资金信托管理暂行办法》的颁布，标志着信托业走上了健康发展的道路。更为重要的是，这为开展信贷资产证券化提供了一个天然的SPV，我国设立信托形式的特殊目的载体在法律上的障碍已经消失。
2.2004年9月25日，央行、财政部、建设部、国税总局、银监会等有关部委负责人以及部分学者齐聚钓鱼台国宾馆，商讨国开行与建行的资产证券化方案。席间，有关代表就对证券化方案中的税务处理陈述了一些质疑，会议气氛几度紧张，最终没有进行会签相关文件。
3.2005年4月20日，中国人民银行和银监会联合发布了《中国信贷资产证券化试点管理办法》。
4.2005年5月16日，财政部根据《中华人民共和国会计法》、《中华人民共和国信托法》、《信贷资产证券化试点管理办法》等法律及相关法规，制定了《信贷资产证券化试点会计处理规定》，发布了《信贷资产证券化试点会计处理规定》。
5.2005年9月29日中国银行业监督管理委员会第38次主席会议通过了根据《中华人民共和国银行业监督管理法》、《中华人民共和国商业银行法》、《中华人民共和国信托法》等有关法律、行政法规和《信贷资产证券化试点管理办法》，制定的《金融机构信贷资产证券化监督管理办法》，并于2005年12月1日开始实施。
6.税收问题上的矛盾焦点最终在开行首期资产证券化项目完成发行之后才得以解决。2006年2月22日，财政部和国家税务总局明确了关于资产证券化的税收政策。政府和国家税务部门在征税时一般应坚持税收中性的原则。传统意义上的税收中性是指不要使纳税人承受额外的税收负担，具体到证券化交易，就是不应使证券化的当事人因证券化交易而多缴税或少缴税；引申意义上的税收中性原则是指税收对各种经济活动所产生的不良影响要减少到最低限度，尽量达到经济效率最大化，争取公平与效率的均衡。税收不是单纯的财政工具，它还能起到促进产业升级和创新的作用。由于资产证券化是一项重要的金融创新，所以国家在制定税收政策时，可适当地给予证券化当事人一定的税收优惠，以促使证券化在我国落地生根。财政部和税务总局明确的信贷资产证券化有关税收政策充分体现了税收中性原则，在考虑了资产证券化各环节税收负担的情况下，本着有利于资产证券化在我国顺利发展的原则，免征了印花税，对非金融机构投资者买卖信贷资产支持证券取得的差价收入，则不征收营业税。这样国开行的二期资产证券化产品的发行将会更加顺畅。
无可否认，正常的监管是一个国家证券市场有序发展的必备条件，然而从我国众多监管部门行政措施的出台以及具体实施效果来看，我国的监管一定程度上反映的却是部门利益的需要以及对监管责任的逃避。在第一期“开元信贷资产支持证券”市场反映良好的情况下，本属于开行试点额度之内的第二批证券化产品却没有得到主管部门的及时批复。银监会担心风险留在银行，保监会也不希望保险公司承担资产证券化产品的风险。然而信贷资产支持证券毕竟是要经过市场检验的产品，监管部门要相信我国众多的机构投资者是能够在风险与收益的权衡间做出正确选择的。当然，在金融创新的过程中出现新问题也是完全正常的，监管部门需要帮助金融机构解决问题，而不仅仅是限制和等待。我们也不能要求银行一方面要转移和分散风险，另一方面却限制他们只能开发低风险的资产证券化产品。
开元资产支持证券化产品的成功发行与销售完全反映了国家开发银行的风格与特点。国家开发银行作为我国的政策性银行，首先需要解决的是流动性的问题，开行的资金主要来自金融债的发售，规模受到限制。推出信贷资产支持证券可以解决开行资金规模限制的问题，同时分散部分贷款风险。开行的第一期资产支持证券之所以受到市场的热捧，就在于开行为了培育国内的资产证券化市场，在收益上做出了较大让步，从而中国银行、建设银行、广发银行、顺德市农村信用联社、农业银行、中信证券成为开元资产支持证券的主要购买者。目前我国商业银行出于控制风险的需要，对贷款项目的考察日趋严格，存贷差急速增大，商业银行具有相对宽裕的资金头寸，国开行的资产支持证券满足了它们有效利用现有资金的要求。开行的资产证券化产品刚好起到了一种在银行间调节流动性、风险与收益分配的作用。资产证券化产品作为我国金融市场上的新生事物，需要发起机构的更多耐心与呵护，我们首先要考虑的是如何培育好这一市场，而后才是通过资产证券化改善金融机构的赢利状况。
第二，国家开发银行资产证券化是一种“帕累托改进”。
国家开发银行资产支持证券的推出不但有利于开发银行自身的融资，而且保险业的合规投资渠道将会因为国开行资产证券化项目的推出而不断拓宽，资产证券化将有利于我国保险业的发展。1995年颁布的《保险法》对保险资金的运用作了严格规定，随着保险业的快速发展和保险资金的大量增加，国务院开始逐步放宽保险资金运用渠道，如允许投资证券投资基金和直接投资股票市场，随着保险业投资渠道的进一步放宽，保险资金将可以涉足资产证券化领域。中国的保险业发展势头良好，截至2005年底保险业总资产达到15 000亿元（截至2006年2月末，保险业总资产超过16 000亿元），是证券业总资产的3倍多。各类保险公司持有国债3 588亿元，金融债1 785亿元，企业债1 208亿元，分别占其发行余额的12.6%、13.4%、67%。保险公司持有银行次级债805亿元，直接和间接投资股票市场846亿元。保险公司已经成为债券市场的第二大机构投资者和股票市场的重要机构投资者。未来20年是保险业发展重要战略机遇期，保险业总资产还将进一步扩大。从国开行开元资产支持证券的招标结果来看，银行类金融机构是最大的买家，但是从另一个角度来看，我国蓬勃发展的保险业却因为投资渠道受限未能如愿分得一杯羹。国家开发银行资产证券化项目为保险资金的运用提供了一个良好的渠道，可以预见，随着国开行资产支持证券的不断推出，保险公司必然会成为资产证券化的重要投资者，资产证券化将会有利于保险公司的资产结构的改善，从而有利于它们在分业经营的条件下应对国际同行的挑战，有利于保障我国保险业安全并维护国家金融安全。
国家开发银行资产支持证券的推出有利于我国邮政体制改革。我国目前的邮储存款余额有15 000亿元左右，邮储银行成立后，可以投资于国开行的资产支持证券。2006年1月16~20日中国银监会2006年工作会议期间，银监会主席刘明康表示，将尽快批复邮政储蓄银行的筹建方案。邮储银行有望在2006年内挂牌成立，将会实现邮储金融业务规范化经营。邮政储蓄银行与农信社、农行之间将会发生愈来愈强的竞争。然而目前我国的邮政储蓄业务单一，只存不贷。作为一家即将成立的银行，也必须遵守新巴赛尔协议。对于目前不良资产为零的邮政储蓄，投资于资产支持证券可以成为邮储银行的利润增长点和提高业务收入的重要手段。据了解，邮政储蓄资金自主运用后，极有可能允许邮政储蓄参与银行间市场债券买卖，而资产支持证券恰好在银行间债券市场流通，邮储银行可以逐渐把资金运用到这一市场中，从低风险的国开行的资产支持证券中获得良好的收益。
当然，资产证券化对于国人来说，毕竟是一个全新的事物，需要一定的时间让人们理解和认识它，也还有许多棘手的问题需要解决，监管者、金融机构和社会公众都需要有更多的耐心。二级市场的建设、定价以及信用增级方式、投资者的准入资格这些问题都会逐步得到解决。
国家开发银行成立时的500亿元资本金由财政部代表国家全额拨付，信贷资金来源主要通过向金融机构发行金融证券解决。筹集资金的方式包括在国内外资本市场上发行本外币证券、向外国政府、国际金融机构和国外商业银行借款。开发银行业务受人民银行和银监会监管，财务决算由财政部审批。在开发银行出现头寸短缺时，人民银行将通过再贷款等方式提供资金支持。截至2005年末，国家开发银行累计发放贷款总额达25 819.7亿元人民币，累计发行人民币金融债券突破2万亿元，资产总额达18 979亿元人民币，贷款余额17 318亿元人民币，不良贷款率为0.87%，资本充足率继续保持较高水平，达9.15%。近年来，由于发债规模受到限制，国家开发银行的资金来源稍显不足，因而具有从事资产证券化的内在需求。
“如果有一个稳定的现金流，就将它证券化。”这是华尔街广为流传的一句名言。美国是资产证券化最发达的国家。2004年美国债券市场未清偿余额中，ABS为1.8万亿美元，任何一个国家都无法抵挡资产证券化的魅力。2001年12月11日，中国正式加入世界贸易组织，五年后中国的金融业将全面开放。推动资产证券化业务的开展，一方面可以改善商业银行的资产负债管理水平，提高我国金融系统的稳定性，另一方面也可以培养和提高我国金融机构从事资产证券化业务的水平和实力，从而使我国金融业能够更从容地应对市场准入放开以后的激烈竞争。开展信贷资产证券化将进一步拓宽我国债券市场的深度和广度，对我国发展金融市场、维护金融稳定、应对金融开放的挑战具有重要的现实意义。
去年年底，国家开发银行的首只资产支持证券成功发行，此时距离世界贸易组织要求的中国金融业全面开放还有一年的时间。近期，试点额度之内的国家开发银行的二期ABS产品即将推出。国家开发银行发行资产支持证券的坚定步伐表明，在银行业即将全面开放的今天，资产证券化已经受到包括发起人和投资机构在内的各参与方的追捧。信贷资产证券化的试点对于中国多层次的资本市场的建设，可谓是“开元”一小步，创新一大步!
第一，国家开发银行作为发起人，让利并培育资产证券化市场，最终赢得了监管方和投资者的尊重，推动了我国资本市场的顺利发展。
首先，在现今的中国：证券市场是“鸟”,政府控制是“笼子”,政府通过实施各种干预和管制措施,来构筑证券市场运作的“鸟笼”,从而确保证券市场的运行处于政府的影响和控制之下。因此,我们可以把这种现象称之为“鸟笼证券”。资产证券化正是各种有形的法律法规以及无形的行政思维组成的笼子中的一只小鸟，几经波折终于面世。人民银行、发改委、财政部、劳动和社会保障部、建设部、税务总局、国务院法制办、银监会、证监会、保监会等十部委则是这个鸟笼的主要建造者。
1.我国1995年颁布并在2003年修订过的《中华人民共和国商业银行法》中，第3条列示了商业银行可以经营的全部业务，但是其中并没有允许商业银行出售信贷资产这一内容。第3条中的第14项为“经国务院银行业监督管理机构批准的其他业务”，这又为商业银行出售信贷资产、从事资产证券化留下了余地。商业银行法的第43条又规定，“商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资”，这说明我国商业银行不能成为以发行资产支持证券为主要业务的SPV（属于非银行金融机构）的控股公司。在2001年10月，我国颁布实施了《中华人民共和国信托法》。2002年《信托投资公司管理办法》以及《信托投资公司资金信托管理暂行办法》的颁布，标志着信托业走上了健康发展的道路。更为重要的是，这为开展信贷资产证券化提供了一个天然的SPV，我国设立信托形式的特殊目的载体在法律上的障碍已经消失。
2.2004年9月25日，央行、财政部、建设部、国税总局、银监会等有关部委负责人以及部分学者齐聚钓鱼台国宾馆，商讨国开行与建行的资产证券化方案。席间，有关代表就对证券化方案中的税务处理陈述了一些质疑，会议气氛几度紧张，最终没有进行会签相关文件。
3.2005年4月20日，中国人民银行和银监会联合发布了《中国信贷资产证券化试点管理办法》。
4.2005年5月16日，财政部根据《中华人民共和国会计法》、《中华人民共和国信托法》、《信贷资产证券化试点管理办法》等法律及相关法规，制定了《信贷资产证券化试点会计处理规定》，发布了《信贷资产证券化试点会计处理规定》。
5.2005年9月29日中国银行业监督管理委员会第38次主席会议通过了根据《中华人民共和国银行业监督管理法》、《中华人民共和国商业银行法》、《中华人民共和国信托法》等有关法律、行政法规和《信贷资产证券化试点管理办法》，制定的《金融机构信贷资产证券化监督管理办法》，并于2005年12月1日开始实施。
6.税收问题上的矛盾焦点最终在开行首期资产证券化项目完成发行之后才得以解决。2006年2月22日，财政部和国家税务总局明确了关于资产证券化的税收政策。政府和国家税务部门在征税时一般应坚持税收中性的原则。传统意义上的税收中性是指不要使纳税人承受额外的税收负担，具体到证券化交易，就是不应使证券化的当事人因证券化交易而多缴税或少缴税；引申意义上的税收中性原则是指税收对各种经济活动所产生的不良影响要减少到最低限度，尽量达到经济效率最大化，争取公平与效率的均衡。税收不是单纯的财政工具，它还能起到促进产业升级和创新的作用。由于资产证券化是一项重要的金融创新，所以国家在制定税收政策时，可适当地给予证券化当事人一定的税收优惠，以促使证券化在我国落地生根。财政部和税务总局明确的信贷资产证券化有关税收政策充分体现了税收中性原则，在考虑了资产证券化各环节税收负担的情况下，本着有利于资产证券化在我国顺利发展的原则，免征了印花税，对非金融机构投资者买卖信贷资产支持证券取得的差价收入，则不征收营业税。这样国开行的二期资产证券化产品的发行将会更加顺畅。
无可否认，正常的监管是一个国家证券市场有序发展的必备条件，然而从我国众多监管部门行政措施的出台以及具体实施效果来看，我国的监管一定程度上反映的却是部门利益的需要以及对监管责任的逃避。在第一期“开元信贷资产支持证券”市场反映良好的情况下，本属于开行试点额度之内的第二批证券化产品却没有得到主管部门的及时批复。银监会担心风险留在银行，保监会也不希望保险公司承担资产证券化产品的风险。然而信贷资产支持证券毕竟是要经过市场检验的产品，监管部门要相信我国众多的机构投资者是能够在风险与收益的权衡间做出正确选择的。当然，在金融创新的过程中出现新问题也是完全正常的，监管部门需要帮助金融机构解决问题，而不仅仅是限制和等待。我们也不能要求银行一方面要转移和分散风险，另一方面却限制他们只能开发低风险的资产证券化产品。
开元资产支持证券化产品的成功发行与销售完全反映了国家开发银行的风格与特点。国家开发银行作为我国的政策性银行，首先需要解决的是流动性的问题，开行的资金主要来自金融债的发售，规模受到限制。推出信贷资产支持证券可以解决开行资金规模限制的问题，同时分散部分贷款风险。开行的第一期资产支持证券之所以受到市场的热捧，就在于开行为了培育国内的资产证券化市场，在收益上做出了较大让步，从而中国银行、建设银行、广发银行、顺德市农村信用联社、农业银行、中信证券成为开元资产支持证券的主要购买者。目前我国商业银行出于控制风险的需要，对贷款项目的考察日趋严格，存贷差急速增大，商业银行具有相对宽裕的资金头寸，国开行的资产支持证券满足了它们有效利用现有资金的要求。开行的资产证券化产品刚好起到了一种在银行间调节流动性、风险与收益分配的作用。资产证券化产品作为我国金融市场上的新生事物，需要发起机构的更多耐心与呵护，我们首先要考虑的是如何培育好这一市场，而后才是通过资产证券化改善金融机构的赢利状况。
第二，国家开发银行资产证券化是一种“帕累托改进”。
国家开发银行资产支持证券的推出不但有利于开发银行自身的融资，而且保险业的合规投资渠道将会因为国开行资产证券化项目的推出而不断拓宽，资产证券化将有利于我国保险业的发展。1995年颁布的《保险法》对保险资金的运用作了严格规定，随着保险业的快速发展和保险资金的大量增加，国务院开始逐步放宽保险资金运用渠道，如允许投资证券投资基金和直接投资股票市场，随着保险业投资渠道的进一步放宽，保险资金将可以涉足资产证券化领域。中国的保险业发展势头良好，截至2005年底保险业总资产达到15 000亿元（截至2006年2月末，保险业总资产超过16 000亿元），是证券业总资产的3倍多。各类保险公司持有国债3 588亿元，金融债1 785亿元，企业债1 208亿元，分别占其发行余额的12.6%、13.4%、67%。保险公司持有银行次级债805亿元，直接和间接投资股票市场846亿元。保险公司已经成为债券市场的第二大机构投资者和股票市场的重要机构投资者。未来20年是保险业发展重要战略机遇期，保险业总资产还将进一步扩大。从国开行开元资产支持证券的招标结果来看，银行类金融机构是最大的买家，但是从另一个角度来看，我国蓬勃发展的保险业却因为投资渠道受限未能如愿分得一杯羹。国家开发银行资产证券化项目为保险资金的运用提供了一个良好的渠道，可以预见，随着国开行资产支持证券的不断推出，保险公司必然会成为资产证券化的重要投资者，资产证券化将会有利于保险公司的资产结构的改善，从而有利于它们在分业经营的条件下应对国际同行的挑战，有利于保障我国保险业安全并维护国家金融安全。
国家开发银行资产支持证券的推出有利于我国邮政体制改革。我国目前的邮储存款余额有15 000亿元左右，邮储银行成立后，可以投资于国开行的资产支持证券。2006年1月16~20日中国银监会2006年工作会议期间，银监会主席刘明康表示，将尽快批复邮政储蓄银行的筹建方案。邮储银行有望在2006年内挂牌成立，将会实现邮储金融业务规范化经营。邮政储蓄银行与农信社、农行之间将会发生愈来愈强的竞争。然而目前我国的邮政储蓄业务单一，只存不贷。作为一家即将成立的银行，也必须遵守新巴赛尔协议。对于目前不良资产为零的邮政储蓄，投资于资产支持证券可以成为邮储银行的利润增长点和提高业务收入的重要手段。据了解，邮政储蓄资金自主运用后，极有可能允许邮政储蓄参与银行间市场债券买卖，而资产支持证券恰好在银行间债券市场流通，邮储银行可以逐渐把资金运用到这一市场中，从低风险的国开行的资产支持证券中获得良好的收益。
当然，资产证券化对于国人来说，毕竟是一个全新的事物，需要一定的时间让人们理解和认识它，也还有许多棘手的问题需要解决，监管者、金融机构和社会公众都需要有更多的耐心。二级市场的建设、定价以及信用增级方式、投资者的准入资格这些问题都会逐步得到解决。