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这年头要成为一家成功的科技创业公司，你需要一些基本东西：资金、新奇的点子以及朗朗上口的名字。到2014年底，二手车网上交易公司Beepi已经取得了三连胜。不到一年时间，这家位于加利福尼亚州洛斯阿尔托斯（Los Altos）的创业公司已经通过融资积累了7900万美元，市值达2亿美元。
安全起见，Beepi公司的名称像Apple、Facebook、Google、Paypal、Tesla、Twitter、Uber这些公司一样，也遵循了两个音节的规则，这也暗指了紧凑、亲民、有趣。而错误的名称则会带来危机。
2014年1月，Beepi通过种子轮融资130万美元，随后在4月融资500万美元，10月融资6000万美元，在以上融资之后，公司宣布在天使轮再融资1270万美元。
融资额度中有208万美元来自由99位投资者联合创立的AngelList，这是一家投资于创业公司的在线服务公司，创立于2010年。这是AngelList最大的一笔单独投资。
风险投资（VC）迎来了好时机
创业公司通常不像Beepi那样在B轮融资后又进行天使轮融资。今年32岁的亚历杭德罗·雷瑟尼克（Alejandro Resnik）在获得了麻省理工学院的MBA学位后于2013成立Beepi，如今他有了更广阔的目标。他表示：“我想向全世界的投资行业传递一个信息，那就是众筹投资到底蕴藏着多大的力量。我个人很确信这一点，我认为今后的几年里它将会挑起变革的重任。”
AngelList在2014年帮助243家创业公司在线融资1亿零400万美元。在过去十年的变革浪潮中，从大面积的宽带普及到云计算，从智能手机到社交网络，都大大减少了初创科技公司的设立成本。10年以前，可能要花500万美元打造一款技术产品并测试市场需求。AngelList的联合创始人兼CEO纳瓦尔·拉维康特（Naval Ravikant）表示：“现在只需要花以前成本的1/10。”
拉维康特作为天使投资人购买了推特和优步早期的股票，成立AngelList的目的在于提高透明度，并为企业家和投资者达成交易提供平台。
根据纽约的一家数据公司CB Insight的统计，在美国，VC支持的55家非上市企业市值超过10亿美元。其中38家公司在2014年加入了十亿美元俱乐部。与之相对，在2000年互联网泡沫的巅峰期，仅有10家公司加入十亿美元俱乐部。VC支持的公司以空前的规模和速度增长，许多公司看起来很乐意延缓上市时间，而给它们注资的公司对它们也紧追不舍。
在经历了互联网泡沫和金融危机双重萧条的10年之后，2014年VC投资家迎来了投资的大好时机，位于加州门罗帕克市（Menlo Park）沙丘路（Sand Hill Road）的那些顶尖的创业公司迎来了数10亿美元的资金。根据汤森路透的消息，VC去年给创业公司投入了493亿美元——这是自2000年以来的最高水平，2000年有超过1000亿美元投给了早期的创业公司。从某一方面来说，当前的市场还没有赶上互联网泡沫时期的规模，但是从另一方面来讲，它早已经超越了那个时期。
2014年VC行业首次出现了两笔超过10亿美元的交易，都是投给了总部位于旧金山的优步。这是一家估值高达410亿美元的出租车服务公司，是非上市公司中的大鳄并且孵化出一大批想要复制这一成功模式的创业公司。该公司最后的几轮融资并非由沙丘路的公司主导，大型的共同基金、主权财富基金以及银行比如贝莱德（BlackRock）、高盛、卡塔尔投资局（the Qatar Investment Authority）、惠灵顿管理公司（Wellington Management Co.）等在过去的12个月内都投资过优步。这并不是非传统VC资金首次涌入这个市场，但是重量级的公司深度参与却是空前未见的。
VC投资家通常认为，科技进步使得社会比以前更有创业性了。事实未必如此：来自布鲁金斯学会（Brookings Institution）的最近研究显示，以美国所有公司的百分比来算，经营不超过一年的公司比例在下降，这表明占全球近70%VC业务的美国所具有的创业性正在减少而不是增多。但是，一些年轻的、具有开拓性的科技公司取得的巨大成功鼓舞着更多投资者参与到初始融资中去，以找到下一个优步。
传统的VC企业正在变革
用小额资金进行早期投资在过去的十年己经成为VC的固定模式。但是在去年，VC基金给更年轻的公司开出的额度更小的支票数量呈爆炸性增长：根据CB Insight的数据，2014年，成立了124家募资额不到1亿美元的基金公司，是2013年的三倍。由技术先锋保罗·格拉汉姆（Paul Graham）联合发起的企业孵化平台Y Combinator给创业公司投入12万美元让它度过3个月的启动阶段，同时获得该公司7%的股权。AngelList和Y Combinator这样的公司为投资人提供了更多的对初创企业进行投资的路径。
VC行业的发展逐渐呈现哑铃效应：大部分融资集中在初期和晚期。
这可能不是坏事。VC行业的矛盾之处在于，它投资给一波接一波的创新，但其行业本身却几乎没什么变化。有迹象表明这种情况正在发生改变，在有必要的情况下，大型VC公司会重新思考其运营模式。
罗杰·麦克纳米（Roger McNamee）是VC行业最伟大的喜感而善辩的人物之一。他是一位有30年行业经验的投资人，发型奇特，看上去几乎从不用梳子打理。后来，麦克纳米投身到蓝调乐队（blues band）。在贝宝（Paypal）联合创始人彼得·蒂尔（Peter Thiel）和伊隆·马斯克（Elon Musk）严谨的言论思想占上风之前的20世纪70至80年代，麦克纳米的嬉皮士文化渗透到了硅谷的各个角落。
被问到对现今行业的看法，麦克纳米的回答相当迅速：“风险投资家——如果他们明天全部消失，也没有人会注意到。”他是Facebook的早期投资人，2004年和U2乐队的博诺（Bono）联合创建了位于门罗帕克的高地风险投资公司（Elevation Partners）。几十年来，VC行业都被沙丘路的投资人统治着，其中包括凯鹏华盈（Kleiner Perkins Caufield & Byers）、恩颐投资（New Enterprise Associates）和红杉资本（Sequoia Capital）。如今，这些公司能够从个人投资者中筹集高达25亿美元资金。麦克纳米说道：“传统的VC公司照旧存在，但是你认为是风投家的那些人都是不做事的人。”他表示，“VC行业都是从沙丘路起步的。一方面，创业公司有点意义的融资活动都是天使投资人完成的。另一方面，非VC行业的投资人则进行了后期投资。”这就是鲜明的麦克纳米式辩证比喻。 20世纪70年代末帮助建立恩颐投资的查尔斯·纽霍尔（Charles/Chuck Newhall）表示，对VC的基本描述，就是投资者把资金分配到高风险的企业以换取股份，这大约“开始于哥伦布时代”。如今的VC行业起源，通常要追溯到哈佛商学院教授乔治斯·多里奥特（Georges Doriot）1946年创办的美国研究与发展公司（ARDC）。几乎每一个风投家都引用多里奥特的一个论点：“风险投资不是常规意义上的投资。”
在最早的几十年里，以硅谷沙丘路和波士顿的128号公路这两个地方为中心的VC灵魂人物做出了一些尝试。尤德彦·古谱塔（Udayan Gupta）在他的《创业投资这一行》（Done Deals： Venture Capitalists Tell Their Stories）一书中写道：“东海岸风投家们把金融工程当作投资创业公司的基础;相比之下，西海岸的风投家们有更大的风险承受力，更多地倾向于直觉。”
然而，VC行业的发展，加之立法变革允许把养老基金进行更高风险的配置，致使整个20世纪八九十年代大量机构资金涌入VC行业。早期灵活而大胆的VC机构，渐渐让位给了更加专业化的公司，这些公司以相对可预测的经济指标为依据，大多数基金都按照“收取2%的管理费和20%的利润”的模式运营，GP（一般合伙人）、LP（有限合伙人）各司其职，并且在被投企业创始人和机构投资者的利益之间找到平衡点。为了满足最后这个要求，VC需要一定的投资规模，形成合理的资金配置。在此过程中，这些VC企业会渐渐放弃企业初创时期的早期阶段投资。
VC行业的困境在于：投资理念与实际行动正好相反。为了吸引机构投资者，VC基金公司的规模就要够大，这意味着公司应该更多地投资给发展到成熟阶段的企业，此时公司的风险会更低，投资回报更可靠。
但正如位于硅谷帕罗奥图的Floodgate风投基金创始人迈克·梅普尔斯（Mike Maples Jr.）所说，“风险投资本质上是一种寻找例外的艺术。”早期的VC希望发现百万分之一的机会，也就是投资人们还没有听说过的企业，“但如果你的VC基金已经有10亿美元的规模，这是不可能的。”梅普尔斯这样说道。
在市场不断增长的时期，上述矛盾还不是问题。但自互联网泡沫的拐点以来，VC长期表现不佳破坏了它们在许多机构投资者心中的形象。要得到准确、完整的VC基金业绩数据相当困难。
位于密苏里州的考夫曼基金（Ewing Marion Kauffman Foundation）于2012年在堪萨斯市发布了一份报告，宣称自本世纪的拐点以来，VC机构的投资回报率长期以来都差强人意，许多著名的基金都没有跑赢公开市场。报告引发了业界骚动，但是没有证据可以反驳其主要言论“从数据来看，投资大型VC基金是没有道理的”。考夫曼的解决方案是投资规模更小的基金，“其业绩表现远远好于大型公司”。
但是对更有经营头脑的人来说，VC行业表现不佳，特别是很多VC背离了早期融资的初衷，这反而给外来者提供了机会。Y Combinator的年轻合伙人亚伦·哈里斯（Aaron Harris）认为：“行业十多年以来一直亟待变革。”也许变革现在已经来临。
新的VC业态
互联网的衰退导致资金匮乏，而金融危机又加剧了这一形势，这就迫使许多VC从业者重新评估他们的商业模式。在最不景气的几年，2003年和2009年的VC行业每年仅仅募集到了200亿美元。顶级资本合伙人（Top Tier Capital Partners）是一家位于旧金山的、管理着30亿美元资产的VC基金，其CEO大卫·约克（David York）认为，“VC有点儿像躲在幕后，他们运用了许多杠杆，但你不知道他们是怎么运作的。机构投资者希望VC行业更加透明。”
VC公司开始自己做市场推广。纽约广和投资（Union Square Ventures）的弗雷德·威尔逊（Fred Wilson）2003年在博客中初次亮相，这是VC行业第一次在社交媒体上营销。它的影响仍在继续，其他许多优秀的VC投资家也在写博客，比如安德森·霍洛维茨基金（Andreessen Horowitz）的马克·安德森（Marc Andreessen）和克莱斯特·迪克森（Christ Dixon），这些人在推特上相当活跃。安德森·霍洛维茨公司是门罗帕克的一家公司，管理资产将近45亿美元。
VC行业重新开始重视最早期投资，这改变了现在的业态。“当我们成立之时，每个人都说，世上不需要新的VC公司了。”乔恩·卡拉汉（Jon Callaghan）说道，他在2003年联合创办了位于旧金山的True Ventures，“但是极少有人去承担早期风险。”如今，True Ventures掌管着10亿美元的机构投资，所投企业雇员达到4500人。
True Ventures、广和投资等VC企业现在都转向种子轮和A轮融资——因为初期投资在沙丘路找不到人来做。卡拉汉也承认，“在VC公司，一旦获得成功，就很难保持较小的规模”。
许多VC公司引入了一种新的孵化体制支持新公司，Airbnb、Dropbox、Reddit等都是通过这种方法孵化起家的：天使投资人提供少量的资金和创业基地给初创企业，以换取少量的股票。许多投资人都希望通过这种方式在硅谷和东北部以外的地区找到人才。
2010年成立的AngelList，提供了更为民主的融资途径。此服务适用于任何得到认证的天使投资人和任何创业者，他们可以通过网站彼此联络。霍华德·林德扎（Howard Lindzon）是投资类社交网络StockTwits的联合创始人兼董事长，他认为，AngelList在提高交易的质量和深度的同时，保持了交易的透明度。2010年他个人投资了该平台。AngelList摒弃了传统VC行业的神秘色彩，可以在AngelList的平台上查询投资者的业绩数据。 2013年，AngelList引入联合投资模式（syndicate model），允许投资者组团投资。与传统的一次性承担所有责任的VC资金不同，AngelList的投资者只需单击一下鼠标，便可选择或者取消个人或联合投资的交易。联合投资模式相比传统的风投方式更为灵活，不拘泥于2%-20%（2%的管理费和20%的利润提成）模式。投资者不用缴纳管理费，联合投资模式的天使领投人需要自己出资，并设定利润分成的比例，目前平均为15%。
联合投资模式的交易活动不断增多。有名的领投人包括eBay前高管吉尔·彭希纳（Gil Penchina），去年他在自己的联合投资项目领投了超过500万美元。AngelList的拉维康特对其公司的潜力持乐观态度也在情理之中：“小公司会越来越多，所以需要更多的小规模投资人。如果你不在种子阶段投资，将来就会错过市值创造的丰厚利润。”
2012年通过的企业融资法案（JOBS Act）使得AngelList的联合投资模式成为可能，它放宽了合格投资人的条件，现在，年收入超过20万美元或者净资产超过100万美元的任何人都可以成为合格投资人。该法案出台以后，催生了许多其他相关服务。
顶级资本对它最近投资的4支基金的损失率进行了分析，发现比较新的两只基金的损失是两只老基金的一半。其CEO约克表示，企业家“现在可以使用较小的资本代价来修正公司的发展道路，这也使得相关VC的风险更低。”
机构投资者现在也对早期投资很感兴趣。天使投资网络、企业孵化平台和不断增多的FOF（funds of funds）都在考虑如何让LP（有限责任合伙人）通过联合投资的方式进行较大规模的初创企业的早期投资。传统LP的最低投资门槛是1000万至1500万美元，创新的投资方式可以绕过这个进入壁垒。
这些创投领域的变革使得对项目的争夺更为激烈。凯鹏华盈的合伙人泰德·斯勒林（Ted Schlein）表示：“以前，是企业家寻找风险投资，如今则亟需为资金寻找企业家。”
新资金会动摇传统VC的地位吗？
共同基金和对冲基金发起的早期投资和晚期投资阶段的变革已经对传统的VC构成了威胁吗？这很大程度上取决于新对手能撑多久。非VC资金在后期对大型的非上市公司投资不是什么新鲜事儿。20世纪90年代末，像KKR集团以及如今已不复存在的Hicks Muse Tate & Furst公司和Forstmann Little公司都曾经热情地参与到VC行业中来，但等待它们的并不都是成功。纽霍尔（Newhall）于2012年从恩颐投资公司退休，他认为：“这些都是追赶潮流的行为。以前我们在繁荣的市场已经见识过了。最终热潮退却，大家各回各家。”
但在如今的市场条件下，资本大鳄们挤进VC领域可能有别的理由。一般来说，共同基金和对冲基金从事的是后期的风险投资，也就是企业IPO之前的投资，如今IPO之前的股份竞争更加激烈，这些大家伙们也无法保住他们以前的地位了。
从资金方面来说，通过种子基金、天使网络和孵化器进行的早期交易活动反映出了融资行业正在发生的变化。StockTwits的林德扎表示：“越来越多的人进入市场，并且人数还会增加。最终，富有的个人将像投资ETF一样把小部分个人财富投入到初创公司。VC将无法与之竞争。”
企业融资法案（JOBS）中的章程三和四允许未经授权的普通投资者参与到股权众筹投资中去。这一潜力可能被夸大了：证券交易委员会（SEC）应该会在今年晚些时候，最终确定这部分法案内容，并且在保护投资人和促进风险投资以刺激经济发展之间取得平衡。许多投资初创公司的VC担心最终的规范会非常繁琐，以至于没有公司愿意通过未经授权的投资者筹集资金。
任何情况下，传统VC都看上去不受太大影响。除了几个突破性的成功案例（如优步）直接从早期融资进入后期大规模融资，大多数公司仍然是渐进式的增长并且需要传统VC行业提供中等数量的资金和指导。另外，通过孵化器和天使平台的审查机制就能产生一批创投企业的优胜者，这也使得风投家不必承担早期的风险和旷日持久的尽职调查。True Venture的卡拉汉表示：“漏斗的前端比以前大了。这不是抢占市场，而是把蛋糕做大。”
目前，天使投资人与传统风投家仍然合作愉快，特别是在后续投资中，许多天使投资人和传统风投家一起联合投资。同时一些大型的VC公司已经开始变革。成立于2009年的安德森·霍洛维茨公司使用其2%的管理费投资了一个服务于被投资公司的平台——包括招募人员、市场推广、技术、产品开发支持。这些变化表明，传统VC公司非常希望保持和增加达成交易的数量。
这是否是先发制人的变革还很难说。风投家们这些自我保护的行为说明行业在演变。他们认为，天使平台在“播种和发芽”的操作上没有任何规则，缺乏经验和专业知识，也不够专注，所有人都是“浇水并祈祷”，因为他们许多人都有其他的全职工作，所以无论怎么组织他们都没有精力或时间来对被投企业进行深入的战略指导。
不过到目前为止，机构投资者没有兴趣为此争论。公司的规模、历史和声誉依然是他们重要的考察标准。考夫曼基金的穆肯西（Mulcahy）指出：“如果机构的投资组合经理人把钱交给资深的VC公司，他们几乎没有什么风险。”
但现有的优势不可能永远保持。凯鹏华盈的合伙人斯勒林说：“如果你够优秀，就有人围着你。如果你不优秀，那就不会。”
成功的风投家是如何炼成的？
资金突然猛增使更多人变成企业家成为可能。对硅谷风投的关注度上升从某方面来说就是在斯坦福大学努力培养企业家精神的结果。在一个有赖于沟通和关系的行业中，系出名门仍然至关重要。但是Beepi公司的雷瑟尼克说：“许多坚忍不拔的聪明人没能进入斯坦福、麻省理工学院和哈佛大学，” 但具有创造性的新兴投资方式给这些人提供了一种全新的方式“去证明他们也可以。” 然而，漏斗的扩大并非没有风险。那些大型创业公司的估值到底能否持续是存疑的。美国目前上市融资额超过200亿美元的上市软件公司仅有10家，一些加入十亿美元俱乐部的创业企业肯定无法从早期成功进入持续发展的第二阶段。大量资金的涌入会让创始企业的创始人忘乎所以。普信资产管理集团的埃伦博根认为：“如果投资太容易获得，很多本应成功的公司反而容易跌跟头。”
当前融资市场的繁荣使得成功的创业企业可以有很长的时间不用上市。美国55家VC投资的超过10亿美元规模的创业企业，其总估值达1820亿美元--跟美国所有上市股票高达21万亿美元总市值中相比，这是非常小的数字，但其上涨趋势愈演愈烈。
这既是好消息也是坏消息。一方面，普通投资者不能直接向非上市公司投资。另一方面，公司IPO之后会变得更加稳健。在很大程度上，企业不上市是为了避免上市带来的监管和信息披露负担。不过，监管政策的影响是双面的，缺乏透明度会助长不正当行为，不上市则能激励变革。斯坦福研究生商学院教授塞·伯恩斯坦（Shai Bernstain）去年发表的一篇文章显示，在IPO之后公司的内部变革质量下滑，但是它们更能招聘到人才并寻求外部变革。如果市场的存在是为了推动资本主义的广义目标——推动增长、增加就业和推动变革、促进资本高效运作并提高生产力——那么目前还不清楚不公开上市和公开上市之间的最佳平衡点在哪。
风投家爱谈论是什么造就了优秀的投资人。许多顶尖风投家，像安德森、沃尔瑟姆（Waltham）的雷德·霍夫曼（Reid Hoffman）、位于马萨诸塞州的格雷洛克（Greylock Partners），他们自己都成功地创办过企业：20世纪90年代安德森编写了Mosaic 浏览器并协助发布了网景浏览器（Netscape）;霍夫曼联合创立了领英（LinkedIn）。他们中的一些人背景与企业家特质没有任何联系，但是却谱写了风投的职业生涯。比尔·格利（Bill Gurley）在风投生活开始之前是一个设计工程师，现在掌管着门罗帕克基准投资公司（Benchmark Capital）对GrubHub订餐公司和优步的投资;迈克尔·莫里茨（Michael Moritz）在1986年加入红杉资本之前是一名记者。
高地风险投资公司的麦克纳米（McNamee）认为：“成功没有公式可循。这就是为什么我喜欢做一个技术投资人。某一天你会被完全摧毁，第二天你又成为了天才。”麦克纳米认为企业家总能造就最优秀的投资人。
交易水平是最基本的东西。Y Combinator的哈里斯说：“VC就是把别人的钱借给另外的人创业并希望获益的机构。这个观念不会从根本上改变。”但随着情况的变化，VC的做法毫无疑问会改变。
（本文由美国《机构投资者》杂志授权刊登）
安全起见，Beepi公司的名称像Apple、Facebook、Google、Paypal、Tesla、Twitter、Uber这些公司一样，也遵循了两个音节的规则，这也暗指了紧凑、亲民、有趣。而错误的名称则会带来危机。
2014年1月，Beepi通过种子轮融资130万美元，随后在4月融资500万美元，10月融资6000万美元，在以上融资之后，公司宣布在天使轮再融资1270万美元。
融资额度中有208万美元来自由99位投资者联合创立的AngelList，这是一家投资于创业公司的在线服务公司，创立于2010年。这是AngelList最大的一笔单独投资。
风险投资（VC）迎来了好时机
创业公司通常不像Beepi那样在B轮融资后又进行天使轮融资。今年32岁的亚历杭德罗·雷瑟尼克（Alejandro Resnik）在获得了麻省理工学院的MBA学位后于2013成立Beepi，如今他有了更广阔的目标。他表示：“我想向全世界的投资行业传递一个信息，那就是众筹投资到底蕴藏着多大的力量。我个人很确信这一点，我认为今后的几年里它将会挑起变革的重任。”
AngelList在2014年帮助243家创业公司在线融资1亿零400万美元。在过去十年的变革浪潮中，从大面积的宽带普及到云计算，从智能手机到社交网络，都大大减少了初创科技公司的设立成本。10年以前，可能要花500万美元打造一款技术产品并测试市场需求。AngelList的联合创始人兼CEO纳瓦尔·拉维康特（Naval Ravikant）表示：“现在只需要花以前成本的1/10。”
拉维康特作为天使投资人购买了推特和优步早期的股票，成立AngelList的目的在于提高透明度，并为企业家和投资者达成交易提供平台。
根据纽约的一家数据公司CB Insight的统计，在美国，VC支持的55家非上市企业市值超过10亿美元。其中38家公司在2014年加入了十亿美元俱乐部。与之相对，在2000年互联网泡沫的巅峰期，仅有10家公司加入十亿美元俱乐部。VC支持的公司以空前的规模和速度增长，许多公司看起来很乐意延缓上市时间，而给它们注资的公司对它们也紧追不舍。
在经历了互联网泡沫和金融危机双重萧条的10年之后，2014年VC投资家迎来了投资的大好时机，位于加州门罗帕克市（Menlo Park）沙丘路（Sand Hill Road）的那些顶尖的创业公司迎来了数10亿美元的资金。根据汤森路透的消息，VC去年给创业公司投入了493亿美元——这是自2000年以来的最高水平，2000年有超过1000亿美元投给了早期的创业公司。从某一方面来说，当前的市场还没有赶上互联网泡沫时期的规模，但是从另一方面来讲，它早已经超越了那个时期。
2014年VC行业首次出现了两笔超过10亿美元的交易，都是投给了总部位于旧金山的优步。这是一家估值高达410亿美元的出租车服务公司，是非上市公司中的大鳄并且孵化出一大批想要复制这一成功模式的创业公司。该公司最后的几轮融资并非由沙丘路的公司主导，大型的共同基金、主权财富基金以及银行比如贝莱德（BlackRock）、高盛、卡塔尔投资局（the Qatar Investment Authority）、惠灵顿管理公司（Wellington Management Co.）等在过去的12个月内都投资过优步。这并不是非传统VC资金首次涌入这个市场，但是重量级的公司深度参与却是空前未见的。
VC投资家通常认为，科技进步使得社会比以前更有创业性了。事实未必如此：来自布鲁金斯学会（Brookings Institution）的最近研究显示，以美国所有公司的百分比来算，经营不超过一年的公司比例在下降，这表明占全球近70%VC业务的美国所具有的创业性正在减少而不是增多。但是，一些年轻的、具有开拓性的科技公司取得的巨大成功鼓舞着更多投资者参与到初始融资中去，以找到下一个优步。
传统的VC企业正在变革
用小额资金进行早期投资在过去的十年己经成为VC的固定模式。但是在去年，VC基金给更年轻的公司开出的额度更小的支票数量呈爆炸性增长：根据CB Insight的数据，2014年，成立了124家募资额不到1亿美元的基金公司，是2013年的三倍。由技术先锋保罗·格拉汉姆（Paul Graham）联合发起的企业孵化平台Y Combinator给创业公司投入12万美元让它度过3个月的启动阶段，同时获得该公司7%的股权。AngelList和Y Combinator这样的公司为投资人提供了更多的对初创企业进行投资的路径。
VC行业的发展逐渐呈现哑铃效应：大部分融资集中在初期和晚期。
这可能不是坏事。VC行业的矛盾之处在于，它投资给一波接一波的创新，但其行业本身却几乎没什么变化。有迹象表明这种情况正在发生改变，在有必要的情况下，大型VC公司会重新思考其运营模式。
罗杰·麦克纳米（Roger McNamee）是VC行业最伟大的喜感而善辩的人物之一。他是一位有30年行业经验的投资人，发型奇特，看上去几乎从不用梳子打理。后来，麦克纳米投身到蓝调乐队（blues band）。在贝宝（Paypal）联合创始人彼得·蒂尔（Peter Thiel）和伊隆·马斯克（Elon Musk）严谨的言论思想占上风之前的20世纪70至80年代，麦克纳米的嬉皮士文化渗透到了硅谷的各个角落。
被问到对现今行业的看法，麦克纳米的回答相当迅速：“风险投资家——如果他们明天全部消失，也没有人会注意到。”他是Facebook的早期投资人，2004年和U2乐队的博诺（Bono）联合创建了位于门罗帕克的高地风险投资公司（Elevation Partners）。几十年来，VC行业都被沙丘路的投资人统治着，其中包括凯鹏华盈（Kleiner Perkins Caufield & Byers）、恩颐投资（New Enterprise Associates）和红杉资本（Sequoia Capital）。如今，这些公司能够从个人投资者中筹集高达25亿美元资金。麦克纳米说道：“传统的VC公司照旧存在，但是你认为是风投家的那些人都是不做事的人。”他表示，“VC行业都是从沙丘路起步的。一方面，创业公司有点意义的融资活动都是天使投资人完成的。另一方面，非VC行业的投资人则进行了后期投资。”这就是鲜明的麦克纳米式辩证比喻。 20世纪70年代末帮助建立恩颐投资的查尔斯·纽霍尔（Charles/Chuck Newhall）表示，对VC的基本描述，就是投资者把资金分配到高风险的企业以换取股份，这大约“开始于哥伦布时代”。如今的VC行业起源，通常要追溯到哈佛商学院教授乔治斯·多里奥特（Georges Doriot）1946年创办的美国研究与发展公司（ARDC）。几乎每一个风投家都引用多里奥特的一个论点：“风险投资不是常规意义上的投资。”
在最早的几十年里，以硅谷沙丘路和波士顿的128号公路这两个地方为中心的VC灵魂人物做出了一些尝试。尤德彦·古谱塔（Udayan Gupta）在他的《创业投资这一行》（Done Deals： Venture Capitalists Tell Their Stories）一书中写道：“东海岸风投家们把金融工程当作投资创业公司的基础;相比之下，西海岸的风投家们有更大的风险承受力，更多地倾向于直觉。”
然而，VC行业的发展，加之立法变革允许把养老基金进行更高风险的配置，致使整个20世纪八九十年代大量机构资金涌入VC行业。早期灵活而大胆的VC机构，渐渐让位给了更加专业化的公司，这些公司以相对可预测的经济指标为依据，大多数基金都按照“收取2%的管理费和20%的利润”的模式运营，GP（一般合伙人）、LP（有限合伙人）各司其职，并且在被投企业创始人和机构投资者的利益之间找到平衡点。为了满足最后这个要求，VC需要一定的投资规模，形成合理的资金配置。在此过程中，这些VC企业会渐渐放弃企业初创时期的早期阶段投资。
VC行业的困境在于：投资理念与实际行动正好相反。为了吸引机构投资者，VC基金公司的规模就要够大，这意味着公司应该更多地投资给发展到成熟阶段的企业，此时公司的风险会更低，投资回报更可靠。
但正如位于硅谷帕罗奥图的Floodgate风投基金创始人迈克·梅普尔斯（Mike Maples Jr.）所说，“风险投资本质上是一种寻找例外的艺术。”早期的VC希望发现百万分之一的机会，也就是投资人们还没有听说过的企业，“但如果你的VC基金已经有10亿美元的规模，这是不可能的。”梅普尔斯这样说道。
在市场不断增长的时期，上述矛盾还不是问题。但自互联网泡沫的拐点以来，VC长期表现不佳破坏了它们在许多机构投资者心中的形象。要得到准确、完整的VC基金业绩数据相当困难。
位于密苏里州的考夫曼基金（Ewing Marion Kauffman Foundation）于2012年在堪萨斯市发布了一份报告，宣称自本世纪的拐点以来，VC机构的投资回报率长期以来都差强人意，许多著名的基金都没有跑赢公开市场。报告引发了业界骚动，但是没有证据可以反驳其主要言论“从数据来看，投资大型VC基金是没有道理的”。考夫曼的解决方案是投资规模更小的基金，“其业绩表现远远好于大型公司”。
但是对更有经营头脑的人来说，VC行业表现不佳，特别是很多VC背离了早期融资的初衷，这反而给外来者提供了机会。Y Combinator的年轻合伙人亚伦·哈里斯（Aaron Harris）认为：“行业十多年以来一直亟待变革。”也许变革现在已经来临。
新的VC业态
互联网的衰退导致资金匮乏，而金融危机又加剧了这一形势，这就迫使许多VC从业者重新评估他们的商业模式。在最不景气的几年，2003年和2009年的VC行业每年仅仅募集到了200亿美元。顶级资本合伙人（Top Tier Capital Partners）是一家位于旧金山的、管理着30亿美元资产的VC基金，其CEO大卫·约克（David York）认为，“VC有点儿像躲在幕后，他们运用了许多杠杆，但你不知道他们是怎么运作的。机构投资者希望VC行业更加透明。”
VC公司开始自己做市场推广。纽约广和投资（Union Square Ventures）的弗雷德·威尔逊（Fred Wilson）2003年在博客中初次亮相，这是VC行业第一次在社交媒体上营销。它的影响仍在继续，其他许多优秀的VC投资家也在写博客，比如安德森·霍洛维茨基金（Andreessen Horowitz）的马克·安德森（Marc Andreessen）和克莱斯特·迪克森（Christ Dixon），这些人在推特上相当活跃。安德森·霍洛维茨公司是门罗帕克的一家公司，管理资产将近45亿美元。
VC行业重新开始重视最早期投资，这改变了现在的业态。“当我们成立之时，每个人都说，世上不需要新的VC公司了。”乔恩·卡拉汉（Jon Callaghan）说道，他在2003年联合创办了位于旧金山的True Ventures，“但是极少有人去承担早期风险。”如今，True Ventures掌管着10亿美元的机构投资，所投企业雇员达到4500人。
True Ventures、广和投资等VC企业现在都转向种子轮和A轮融资——因为初期投资在沙丘路找不到人来做。卡拉汉也承认，“在VC公司，一旦获得成功，就很难保持较小的规模”。
许多VC公司引入了一种新的孵化体制支持新公司，Airbnb、Dropbox、Reddit等都是通过这种方法孵化起家的：天使投资人提供少量的资金和创业基地给初创企业，以换取少量的股票。许多投资人都希望通过这种方式在硅谷和东北部以外的地区找到人才。
2010年成立的AngelList，提供了更为民主的融资途径。此服务适用于任何得到认证的天使投资人和任何创业者，他们可以通过网站彼此联络。霍华德·林德扎（Howard Lindzon）是投资类社交网络StockTwits的联合创始人兼董事长，他认为，AngelList在提高交易的质量和深度的同时，保持了交易的透明度。2010年他个人投资了该平台。AngelList摒弃了传统VC行业的神秘色彩，可以在AngelList的平台上查询投资者的业绩数据。 2013年，AngelList引入联合投资模式（syndicate model），允许投资者组团投资。与传统的一次性承担所有责任的VC资金不同，AngelList的投资者只需单击一下鼠标，便可选择或者取消个人或联合投资的交易。联合投资模式相比传统的风投方式更为灵活，不拘泥于2%-20%（2%的管理费和20%的利润提成）模式。投资者不用缴纳管理费，联合投资模式的天使领投人需要自己出资，并设定利润分成的比例，目前平均为15%。
联合投资模式的交易活动不断增多。有名的领投人包括eBay前高管吉尔·彭希纳（Gil Penchina），去年他在自己的联合投资项目领投了超过500万美元。AngelList的拉维康特对其公司的潜力持乐观态度也在情理之中：“小公司会越来越多，所以需要更多的小规模投资人。如果你不在种子阶段投资，将来就会错过市值创造的丰厚利润。”
2012年通过的企业融资法案（JOBS Act）使得AngelList的联合投资模式成为可能，它放宽了合格投资人的条件，现在，年收入超过20万美元或者净资产超过100万美元的任何人都可以成为合格投资人。该法案出台以后，催生了许多其他相关服务。
顶级资本对它最近投资的4支基金的损失率进行了分析，发现比较新的两只基金的损失是两只老基金的一半。其CEO约克表示，企业家“现在可以使用较小的资本代价来修正公司的发展道路，这也使得相关VC的风险更低。”
机构投资者现在也对早期投资很感兴趣。天使投资网络、企业孵化平台和不断增多的FOF（funds of funds）都在考虑如何让LP（有限责任合伙人）通过联合投资的方式进行较大规模的初创企业的早期投资。传统LP的最低投资门槛是1000万至1500万美元，创新的投资方式可以绕过这个进入壁垒。
这些创投领域的变革使得对项目的争夺更为激烈。凯鹏华盈的合伙人泰德·斯勒林（Ted Schlein）表示：“以前，是企业家寻找风险投资，如今则亟需为资金寻找企业家。”
新资金会动摇传统VC的地位吗？
共同基金和对冲基金发起的早期投资和晚期投资阶段的变革已经对传统的VC构成了威胁吗？这很大程度上取决于新对手能撑多久。非VC资金在后期对大型的非上市公司投资不是什么新鲜事儿。20世纪90年代末，像KKR集团以及如今已不复存在的Hicks Muse Tate & Furst公司和Forstmann Little公司都曾经热情地参与到VC行业中来，但等待它们的并不都是成功。纽霍尔（Newhall）于2012年从恩颐投资公司退休，他认为：“这些都是追赶潮流的行为。以前我们在繁荣的市场已经见识过了。最终热潮退却，大家各回各家。”
但在如今的市场条件下，资本大鳄们挤进VC领域可能有别的理由。一般来说，共同基金和对冲基金从事的是后期的风险投资，也就是企业IPO之前的投资，如今IPO之前的股份竞争更加激烈，这些大家伙们也无法保住他们以前的地位了。
从资金方面来说，通过种子基金、天使网络和孵化器进行的早期交易活动反映出了融资行业正在发生的变化。StockTwits的林德扎表示：“越来越多的人进入市场，并且人数还会增加。最终，富有的个人将像投资ETF一样把小部分个人财富投入到初创公司。VC将无法与之竞争。”
企业融资法案（JOBS）中的章程三和四允许未经授权的普通投资者参与到股权众筹投资中去。这一潜力可能被夸大了：证券交易委员会（SEC）应该会在今年晚些时候，最终确定这部分法案内容，并且在保护投资人和促进风险投资以刺激经济发展之间取得平衡。许多投资初创公司的VC担心最终的规范会非常繁琐，以至于没有公司愿意通过未经授权的投资者筹集资金。
任何情况下，传统VC都看上去不受太大影响。除了几个突破性的成功案例（如优步）直接从早期融资进入后期大规模融资，大多数公司仍然是渐进式的增长并且需要传统VC行业提供中等数量的资金和指导。另外，通过孵化器和天使平台的审查机制就能产生一批创投企业的优胜者，这也使得风投家不必承担早期的风险和旷日持久的尽职调查。True Venture的卡拉汉表示：“漏斗的前端比以前大了。这不是抢占市场，而是把蛋糕做大。”
目前，天使投资人与传统风投家仍然合作愉快，特别是在后续投资中，许多天使投资人和传统风投家一起联合投资。同时一些大型的VC公司已经开始变革。成立于2009年的安德森·霍洛维茨公司使用其2%的管理费投资了一个服务于被投资公司的平台——包括招募人员、市场推广、技术、产品开发支持。这些变化表明，传统VC公司非常希望保持和增加达成交易的数量。
这是否是先发制人的变革还很难说。风投家们这些自我保护的行为说明行业在演变。他们认为，天使平台在“播种和发芽”的操作上没有任何规则，缺乏经验和专业知识，也不够专注，所有人都是“浇水并祈祷”，因为他们许多人都有其他的全职工作，所以无论怎么组织他们都没有精力或时间来对被投企业进行深入的战略指导。
不过到目前为止，机构投资者没有兴趣为此争论。公司的规模、历史和声誉依然是他们重要的考察标准。考夫曼基金的穆肯西（Mulcahy）指出：“如果机构的投资组合经理人把钱交给资深的VC公司，他们几乎没有什么风险。”
但现有的优势不可能永远保持。凯鹏华盈的合伙人斯勒林说：“如果你够优秀，就有人围着你。如果你不优秀，那就不会。”
成功的风投家是如何炼成的？
资金突然猛增使更多人变成企业家成为可能。对硅谷风投的关注度上升从某方面来说就是在斯坦福大学努力培养企业家精神的结果。在一个有赖于沟通和关系的行业中，系出名门仍然至关重要。但是Beepi公司的雷瑟尼克说：“许多坚忍不拔的聪明人没能进入斯坦福、麻省理工学院和哈佛大学，” 但具有创造性的新兴投资方式给这些人提供了一种全新的方式“去证明他们也可以。” 然而，漏斗的扩大并非没有风险。那些大型创业公司的估值到底能否持续是存疑的。美国目前上市融资额超过200亿美元的上市软件公司仅有10家，一些加入十亿美元俱乐部的创业企业肯定无法从早期成功进入持续发展的第二阶段。大量资金的涌入会让创始企业的创始人忘乎所以。普信资产管理集团的埃伦博根认为：“如果投资太容易获得，很多本应成功的公司反而容易跌跟头。”
当前融资市场的繁荣使得成功的创业企业可以有很长的时间不用上市。美国55家VC投资的超过10亿美元规模的创业企业，其总估值达1820亿美元--跟美国所有上市股票高达21万亿美元总市值中相比，这是非常小的数字，但其上涨趋势愈演愈烈。
这既是好消息也是坏消息。一方面，普通投资者不能直接向非上市公司投资。另一方面，公司IPO之后会变得更加稳健。在很大程度上，企业不上市是为了避免上市带来的监管和信息披露负担。不过，监管政策的影响是双面的，缺乏透明度会助长不正当行为，不上市则能激励变革。斯坦福研究生商学院教授塞·伯恩斯坦（Shai Bernstain）去年发表的一篇文章显示，在IPO之后公司的内部变革质量下滑，但是它们更能招聘到人才并寻求外部变革。如果市场的存在是为了推动资本主义的广义目标——推动增长、增加就业和推动变革、促进资本高效运作并提高生产力——那么目前还不清楚不公开上市和公开上市之间的最佳平衡点在哪。
风投家爱谈论是什么造就了优秀的投资人。许多顶尖风投家，像安德森、沃尔瑟姆（Waltham）的雷德·霍夫曼（Reid Hoffman）、位于马萨诸塞州的格雷洛克（Greylock Partners），他们自己都成功地创办过企业：20世纪90年代安德森编写了Mosaic 浏览器并协助发布了网景浏览器（Netscape）;霍夫曼联合创立了领英（LinkedIn）。他们中的一些人背景与企业家特质没有任何联系，但是却谱写了风投的职业生涯。比尔·格利（Bill Gurley）在风投生活开始之前是一个设计工程师，现在掌管着门罗帕克基准投资公司（Benchmark Capital）对GrubHub订餐公司和优步的投资;迈克尔·莫里茨（Michael Moritz）在1986年加入红杉资本之前是一名记者。
高地风险投资公司的麦克纳米（McNamee）认为：“成功没有公式可循。这就是为什么我喜欢做一个技术投资人。某一天你会被完全摧毁，第二天你又成为了天才。”麦克纳米认为企业家总能造就最优秀的投资人。
交易水平是最基本的东西。Y Combinator的哈里斯说：“VC就是把别人的钱借给另外的人创业并希望获益的机构。这个观念不会从根本上改变。”但随着情况的变化，VC的做法毫无疑问会改变。
（本文由美国《机构投资者》杂志授权刊登）