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【摘 要】随着全球经济一体化的不断发展,企业的并购事件越来越多、并购规模也越来越大,但是并购的成功率却很低,大部分企业并没有达到预期的协同效应。本文主要分析我国企业的并购动因、并购的协同效应以及影响因素,希望能对我国企业并购提供些参考。
【关键词】并购动机;协同效应;成本;整合
中图分类号:F830文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)09-0086-01
1 我国企业并购的动机
我国企业的并购发生在经济体制转轨的过程中,这种特殊的经济背景使得企业并购动机带有鲜明的中国特色。早期我国企业并购的首要目的是消除亏损的企业,由盈利的企业并购亏损的企业,政府参与并购较多,产生的效应不好。随着市场经济的发展,我国企业要与国外企业竞争单靠自身的积累显然不能满足,因此并购就成了提高竞争力的有效途径。近年来我国企业并购数量和金额一直在上升,但其成功率很低。大量并购事实表明,我国企业并购大都是为了获得上市公司的控股权,以便获取上市公司的未来股权进行再融资。
2 并购的协同效应
美国战略管理之父 H•伊戈尔•安索夫最先提出了协同的概念。其含义指一个企业通过收购另一企业,使得企业整体业绩好于原来企业各自业绩之和。对于协同效应也有着不同的分类, 其中应用较广泛的是将其分为管理协同效应、经营协同效应和财务协同效应。
2.1 管理协同效应
管理协同效应理论认为由于并购双方管理效率的不同,管理效率高的企业并购管理效率低的企业,并购后企业将会受到高管理能力企业的影响,展现出大于并购前二者单独管理能力之和的现象。管理效率高的企业有剩余的管理能力,它就会并购缺乏管理能力的企业,因此目标企业由于管理的改善使得其价值提升,剩余的管理能力在并购后能够得到充分的利用,达到一种合理配置资源的效应。这种效应产生的前提条件是此剩余管理能力必须可以转移的,但是,管理能力在互不相关的产业之间的转移存在着一定的困难,这就说明施并企业与被并企业最好是相关的企业,这样才能使得管理能力更好的进行转移。
2.2 经营协同效应
经营协同效应指两个或两个以上的企业合并后,由于经济上的规模性,使得收益增加或成本降低。其本质是由于规模经济使经营效率获得较大的提升。因此,经营协同效应理论的前提在于产业中存在规模经济,而且并购之前的各个企业在经济上存在互补性且都没有实现规模经济的运营,包括横向并购降低成本费用和纵向并购降低交易费用等。由于某些生产成本的不可分性,当它分摊到大的单位产品中,单位产品的成本会降低,相应的收益就会提高。因此,通过横向并购降低了成本费用,同时扩大了生产规模使其达到规模经济。由于纵向并购的企业是生产过程相互衔接形成的纵向协作关系,这样就可以通过纵向并购把产业链上相继的环节联系起来,把市场交易行为内部化,也就减少了市场风险,节省了交易费用,使得比竞争对手更加具有成本优势。
2.3 财务协同效应
财务协同效应主要是指由于税法、会计处理原则及证券交易等内在规定的作用而产生的一种纯现金流量上的收益,从而给企业带来财务方面的效益。在企业的经营决策中,税收起着重大的作用,不同类型的资产所对应征收的税率是不同的,由于存在的这种不同,企业在并购中采取适当的财务处理方法就可以达到合理的避税的目的。另一方面,预期效应也是财务协同效应的一个重要表现,其主要是由于并购使得股票市场对企业的股票评价发生了改变而对股票价格的影响。当并购发生时,财务上的一系列的良好整合通常会在股市引起良好的预期反应,预示着企业盈利能力的提高,因此,每股收益也会相应提高,从而使得股价大幅提高。
3 对并购协同效应影响的主要因素
由于并购可以使企业获得一系列的协同效应,并且可以实现资源的优化配置、扩大规模、增强市场竞争力,因此,并购事件和规模一直居高不下。然而,现实当中企业并购成功率非常低,大部分企业并购后未产生预期的协同效应,因为并购后的协同效应的发挥受到很多因素的影响,一般认为影响其协同效应的主要因素包括并购的成本和并购后进行的相关整合。
3.1 并购成本
并购成本是指企业在并购中付出的成本,包括并购完成成本、并购经营成本和并购机会成本。并购完成成本主要是支付给目标企业股东的现金、股票或其他形式的资产和在并购过程中发生的相关费用。并购后需要对目标企业进行整合,同时,为了使目标企业能够更好的运营、为新企业打开市场还要向其注入优质资金,这些都构成了并购后企业需要支付的经营成本。如果某企业实施并购,那么它可能会放弃其他项目的投资,该企业由于此项并购放弃其他项目的投资而损失的收益也就构成了并购的机会成本。如果企业并购成本过高,并购企业会背上沉重的包袱。因此,为了防止企业由于并购成本过高,企业在并购前应该对目标企业的信息进行全面的分析,以减少信息不对称的成本,根据自身的情况和目标企业的价值来确定最佳的并购成本。
3.2 并购整合
在大量并购失败的案例中,80%以上直接或是间接归结于并购整合的失败。因此,判断一个并购是否成功,关键在于并购后企业能否进行有效的整合。并购整合是一项特别复杂的经济活动,它涉及到资产整合、企业组织结构整合、人力资源整合等。通过并购,对企业资产进行重组,剥离非主营业务,提高资产效率。在组织结构中,目标企业应根据施并企业的总体发展战略来进行调整,双方可以将各自的财务、研发等部门进行合并,从而发挥规模优势、实现资源共享、降低成本费用,提高效益。并购后管理人员应当尽量留住核心员工,避免不必要的解雇,帮助员工适应新的环境,这样才能激发员工的积极性。只有对并购后企业进行成功的整合,才真正算是一个成功的并购。
4 对我国并购的建议
由于国内市场经济尚不成熟,企业在并购中存在着许多问题,使得并购成功率不高。因此,为了更好的提高并购成功率,企业在并购前,应当明确自身并购的目的,正确的选择目标企业,并对目标企业的资产负债、发展前途等情况以及可能存在的各种风险进行分析,以便更好对目标企业进行合理的估价,并购成本应该在自己所能及的范围之内,避免造成成本过高而使自己陷入财务危机。并购后还要进行有效的整合,并购协同效应发挥是否充分很大程度上依赖于整合的好坏,企业应当对人力资源、业务、组织战略等方面进行整合,使双方企业能够真正的融合在一起。如果这些方面在并购后都能够处理得当,那么企业就可以实现预期的协同效应,从而增强企业的核心竞争力,最终达到提升企业价值的目的。
参考文献:
[1] 蔡四平.论企业并购的协同效应[J].湖南商学院学报, 2004(1)
[2] 朱宝宪.公司并购与重组.清华大学出版社,2006
[3] 张仕明.略论企业并购的财务协同效应[J].湖南财经高等专科学校学报,2001(4)
【关键词】并购动机;协同效应;成本;整合
中图分类号:F830文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)09-0086-01
1 我国企业并购的动机
我国企业的并购发生在经济体制转轨的过程中,这种特殊的经济背景使得企业并购动机带有鲜明的中国特色。早期我国企业并购的首要目的是消除亏损的企业,由盈利的企业并购亏损的企业,政府参与并购较多,产生的效应不好。随着市场经济的发展,我国企业要与国外企业竞争单靠自身的积累显然不能满足,因此并购就成了提高竞争力的有效途径。近年来我国企业并购数量和金额一直在上升,但其成功率很低。大量并购事实表明,我国企业并购大都是为了获得上市公司的控股权,以便获取上市公司的未来股权进行再融资。
2 并购的协同效应
美国战略管理之父 H•伊戈尔•安索夫最先提出了协同的概念。其含义指一个企业通过收购另一企业,使得企业整体业绩好于原来企业各自业绩之和。对于协同效应也有着不同的分类, 其中应用较广泛的是将其分为管理协同效应、经营协同效应和财务协同效应。
2.1 管理协同效应
管理协同效应理论认为由于并购双方管理效率的不同,管理效率高的企业并购管理效率低的企业,并购后企业将会受到高管理能力企业的影响,展现出大于并购前二者单独管理能力之和的现象。管理效率高的企业有剩余的管理能力,它就会并购缺乏管理能力的企业,因此目标企业由于管理的改善使得其价值提升,剩余的管理能力在并购后能够得到充分的利用,达到一种合理配置资源的效应。这种效应产生的前提条件是此剩余管理能力必须可以转移的,但是,管理能力在互不相关的产业之间的转移存在着一定的困难,这就说明施并企业与被并企业最好是相关的企业,这样才能使得管理能力更好的进行转移。
2.2 经营协同效应
经营协同效应指两个或两个以上的企业合并后,由于经济上的规模性,使得收益增加或成本降低。其本质是由于规模经济使经营效率获得较大的提升。因此,经营协同效应理论的前提在于产业中存在规模经济,而且并购之前的各个企业在经济上存在互补性且都没有实现规模经济的运营,包括横向并购降低成本费用和纵向并购降低交易费用等。由于某些生产成本的不可分性,当它分摊到大的单位产品中,单位产品的成本会降低,相应的收益就会提高。因此,通过横向并购降低了成本费用,同时扩大了生产规模使其达到规模经济。由于纵向并购的企业是生产过程相互衔接形成的纵向协作关系,这样就可以通过纵向并购把产业链上相继的环节联系起来,把市场交易行为内部化,也就减少了市场风险,节省了交易费用,使得比竞争对手更加具有成本优势。
2.3 财务协同效应
财务协同效应主要是指由于税法、会计处理原则及证券交易等内在规定的作用而产生的一种纯现金流量上的收益,从而给企业带来财务方面的效益。在企业的经营决策中,税收起着重大的作用,不同类型的资产所对应征收的税率是不同的,由于存在的这种不同,企业在并购中采取适当的财务处理方法就可以达到合理的避税的目的。另一方面,预期效应也是财务协同效应的一个重要表现,其主要是由于并购使得股票市场对企业的股票评价发生了改变而对股票价格的影响。当并购发生时,财务上的一系列的良好整合通常会在股市引起良好的预期反应,预示着企业盈利能力的提高,因此,每股收益也会相应提高,从而使得股价大幅提高。
3 对并购协同效应影响的主要因素
由于并购可以使企业获得一系列的协同效应,并且可以实现资源的优化配置、扩大规模、增强市场竞争力,因此,并购事件和规模一直居高不下。然而,现实当中企业并购成功率非常低,大部分企业并购后未产生预期的协同效应,因为并购后的协同效应的发挥受到很多因素的影响,一般认为影响其协同效应的主要因素包括并购的成本和并购后进行的相关整合。
3.1 并购成本
并购成本是指企业在并购中付出的成本,包括并购完成成本、并购经营成本和并购机会成本。并购完成成本主要是支付给目标企业股东的现金、股票或其他形式的资产和在并购过程中发生的相关费用。并购后需要对目标企业进行整合,同时,为了使目标企业能够更好的运营、为新企业打开市场还要向其注入优质资金,这些都构成了并购后企业需要支付的经营成本。如果某企业实施并购,那么它可能会放弃其他项目的投资,该企业由于此项并购放弃其他项目的投资而损失的收益也就构成了并购的机会成本。如果企业并购成本过高,并购企业会背上沉重的包袱。因此,为了防止企业由于并购成本过高,企业在并购前应该对目标企业的信息进行全面的分析,以减少信息不对称的成本,根据自身的情况和目标企业的价值来确定最佳的并购成本。
3.2 并购整合
在大量并购失败的案例中,80%以上直接或是间接归结于并购整合的失败。因此,判断一个并购是否成功,关键在于并购后企业能否进行有效的整合。并购整合是一项特别复杂的经济活动,它涉及到资产整合、企业组织结构整合、人力资源整合等。通过并购,对企业资产进行重组,剥离非主营业务,提高资产效率。在组织结构中,目标企业应根据施并企业的总体发展战略来进行调整,双方可以将各自的财务、研发等部门进行合并,从而发挥规模优势、实现资源共享、降低成本费用,提高效益。并购后管理人员应当尽量留住核心员工,避免不必要的解雇,帮助员工适应新的环境,这样才能激发员工的积极性。只有对并购后企业进行成功的整合,才真正算是一个成功的并购。
4 对我国并购的建议
由于国内市场经济尚不成熟,企业在并购中存在着许多问题,使得并购成功率不高。因此,为了更好的提高并购成功率,企业在并购前,应当明确自身并购的目的,正确的选择目标企业,并对目标企业的资产负债、发展前途等情况以及可能存在的各种风险进行分析,以便更好对目标企业进行合理的估价,并购成本应该在自己所能及的范围之内,避免造成成本过高而使自己陷入财务危机。并购后还要进行有效的整合,并购协同效应发挥是否充分很大程度上依赖于整合的好坏,企业应当对人力资源、业务、组织战略等方面进行整合,使双方企业能够真正的融合在一起。如果这些方面在并购后都能够处理得当,那么企业就可以实现预期的协同效应,从而增强企业的核心竞争力,最终达到提升企业价值的目的。
参考文献:
[1] 蔡四平.论企业并购的协同效应[J].湖南商学院学报, 2004(1)
[2] 朱宝宪.公司并购与重组.清华大学出版社,2006
[3] 张仕明.略论企业并购的财务协同效应[J].湖南财经高等专科学校学报,2001(4)