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摘要：2005年7月21日，中国人民银行宣布我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，并让人民币对美元升值2％。中国人民银行的这一决定标志着中国的汇率制度改革和经济增长战略调整正在进入一个新的阶段。目前，我国的汇率制度尚不成熟，需要不断地加以完善，并辅以相应的经济结构调整。
关键词：人民币汇率制度；改革；汇率水平
中图分类号：F820．2
文献标识码：B
汇率问题主要包含两个方面：汇率水平决定和汇率制度选择，而这两个问题又是密不可分的。2005年7月21日，中国人民银行宣布：我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，并让人民币对美元升值2％。这标志着中国自1995年开始实施了近十年的事实上盯住美元的固定汇率制度宣告结束，维持多年的8．28比1的人民币兑美元汇价也不复存在。此次汇率制度改革增加了人民币汇率的弹性，同时又给中央银行干预外汇市场留下了足够的空间，从而保证了人民币汇率的稳定。笔者将从汇率制度选择和汇率水平决定两个方面对我国实施的汇率制度改革进行分析，并对我国汇率制度的进一步完善提出建议和配套措施。
一、“参考一篮子货币”的有管理的浮动汇率制度
我国的汇率制度改革是一项艰巨的工程，涉及到一系列复杂的问题。改革之前必须根据我国宏观经济的现状，制定正确的改革路径，并选择合适的时机，按照既定的计划，一步步地推进。
(一)我国进行汇率形成机制改革的原因
第一，从理论上看，固定汇率制度与货币政策自主权及资本自由流动之间存在内在矛盾，三者只能取其二。作为一个大国，毫无疑问，中国必须保持独立的货币政策。同时，中国已经选择了资本项目渐进自由化的道路，开始实施QFII(合格境外机构投资人)计划，允许外国投资者有限度地进入中国国内的资本市场，并可望在2006年正式实施QDII(合格国内机构投资人)机制，允许内地居民投资于外国的股票和债券。在这样的背景下，中国继续实施单一钉住美元的固定汇率制显然不行，无法持久应对来自资本帐户自由化的压力。
第二，从实际情况看，2002年底以后，日本和美国先后发难要求人民币升值，加之中国贸易顺差持续增加，国际资本市场形成强烈的人民币升值预期，大量的投机资本开始加速流入中国。我国近十年来实行的事实上的固定汇率制不利于经济调整，难以抵抗国际投机资本的大规模攻击，东亚金融危机就是一个证明。为了保持金融稳定，中国应当实行更为灵活的汇率制度。
第三，改革人民币汇率形成机制，对中国实现向平衡发展战略的过渡具有重要作用。汇率政策的目标，应当是维持内外部经济的均衡。我国之前实行的汇率制度使名义汇率自1997年至2005年一直固定在1：8．28的水平，没有跟随实际竞争力和经济增长状况而变动，已经对我国的内外部均衡形成了扭曲和制约，包括外贸结构的调整、国际收支失衡和房地产市场等。中国的经验表明，基于内外均衡基础上的适度汇率升值，以及基于市场供求的汇率适当浮动，并不会对经济造成很大影响，1994～1997年间中国经济的快速增长就是一个证明。因此，选择适当的时机进行人民币汇率水平的升值，并在汇率形成机制上重回“有管理的浮动汇率制度”无疑是一个好选择，有利于中国经济获得更为均衡的发展并维持宏观经济稳定。
第四，增加人民币汇率制度的灵活性还有利于降低企业生产成本，稳定国内物价水平。中国每年金额占据GDP 30％左右的进口商品多集中在能源、有色金属、黑色金属和工业中间产品方面，其购进价格变动对我国企业的生产成本和国内价格水平具有显著影响。应该说，中国的通货膨胀具有很强的输入型通胀的性质。增强人民币汇率机制的灵活性，能够有助于我国将这种输入型通货膨胀部分地挡在国门之外，增强经济快速增长的动力。
(二)汇率制度改革时机的选择
选择2005年进行汇率调整，从国内、国际经济环境来看，这一时机的选择极为难得。就国内来说，2005年，我国银行部门经过改革得到加强，资本市场对外开放程度稳步扩大，外汇市场建设不断增强，国内国民经济继续保持平稳较快增长势头。同时，作为“十一32”规划正式开局的前一年，2005年中国经济处于一个比较关键的敏感时期，社会普遍将注意力转移到中国经济的下一步走势上，对人民币汇率改革关注度不高，不少人认为，中国不可能在此时进行汇率调整。从国际环境来看，世界经济运行平稳，美元利率的稳步上升，相对减轻了人民币升值的压力，一部分投机资本开始撤出。这些都为人民币汇率机制的最终形成和改革创造了有利条件。人民币汇率开始正常浮动，反映了市场供求和国际市场各主要货币之间汇率的变化，有利于促进中国经济结构的调整。
(三)“参考一篮子货币”汇率制度的汇率形成机制
所谓货币篮子或一篮子货币，是指通过某种方式(按某种公式)联系在一起的多种货币。人民币汇率形成机制改革后，人民币汇率不再盯住单一美元，而是综合考虑在我国对外贸易、外债(付息)、外商直接投资(分红)等外经贸活动中占较大比重的主要国家、地区的货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。参考一篮子货币表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率，但参考一篮子货币不等于盯住一篮子货币，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。这次人民币汇率形成机制改革所形成的以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度与单一盯住美元的汇率制度相比，增加了人民币汇率的弹性，可以更全面地反映人民币对主要货币的变化，同时又给中央银行干预外汇市场留下了足够的空间，适应了我国对外经贸关系多元化和国际经济金融体系多元化发展趋势的需要，有利于较好地应对美元不稳定所带来的影响，化解可能出现的投机压力，降低人民币多边汇率的波动，促进我国国际收支基本平衡和国民经济持续、协调、健康、较快发展。
二、汇率水平的决定及其影响
通过一次性的汇率水平的重估来矫正因为名义汇率固定而带来的汇率水平的扭曲是国内外多数经济学家的共识，但什么样的汇率水平更为合理却是众说纷纭，莫衷一是。高盛中国首席经济学家梁红认为，保守估计，人民币汇率低估在20％以上；一些西方学者和海外有关机构则评价说，人民币被低估了25％甚至40％。考虑到中国经济对出口增长的高度依赖性以及经济结构和经济体制上存在的一系列问题，中国人民银行宣布人民币一次性升值2％。升值2％的汇率水平将对我国的进出口贸易、人民币汇率的升值预期以及 国际投机资本流动产生怎样的影响，分析如下。
(一)人民币升值对我国进出口贸易的影响
人民币小幅升值后，有利于降低企业的进口成本，扩大进口，对经济增长拉动作用很大的出口速度将会有所下降。但是，由于升值幅度有限，加之中国进出口对汇率变动的弹性不大，中国的进出口贸易应该不会受到很大影响。2005年，我国进出口总额14221亿美元，比上年增长23．2％。其中，出口7620亿美元，增长28．4％；进口6601亿美元，增长17．6％。进出口相抵，顺差达1019亿美元，比上年增加699亿美元。对在我国对外贸易中占主导地位的出口加工企业而言，升值导致的来料、进料、中间产品价格的下降将抵消出口产品价格的下降，其盈利性不会受到人民币小幅升值的严重影响。当然，人民币升值对利润率很低的某些特定出口部门特别是纺织品出口，将会造成一定的消极影响。因此，人民币升值会有利于社会资金向附加值高、竞争力强的出口企业转移，加快我国外贸增长方式的转变和经济结构的调整。
(二)人民币升值对汇率升值预期的影响
人民币小幅升值并没能对我国的贸易差额产生显著影响，在2005年贸易顺差过大的带动下，我国外汇储备超常规增长，截至2005年底，中国外汇储备余额为8189亿美元，同比增长34．3％。在不断快速增长的外汇储备的刺激下，人民币汇率升值的预期不但没有因汇率机制的改革而消除，反而有愈演愈烈之势。升值预期信号明显主要有以下两方面的事实为证。一是目前仍以对冲外汇占款为主要任务的央行票据发行量大量增加。2005年7、8月份央行票据发行总额分为1100亿元和1400亿元，9月份突然猛增到了2600亿元，10月份为2900亿元，11月份继续攀升到3432亿元，12月份为2200亿元。央行票据发行量的急剧上升，可以推断，汇制改革后，短期资本流入量出现了快速上升之势。二是我国的外汇存款余额呈下降之势。2005年3个季度末的居民外汇存款余额分别为790．65亿、765．41亿和740亿美元，同比增长率分别为－4．25％、－4．75％、－11．57％。外币储蓄存款余额的逐季减少，表明居民对人民币升值的预期在进一步增强，并将外币存款转换为人民币存款作为规避人民币升值风险的重要手段。基于以上因素，高盛预计，2006年人民币汇率将升至1美元兑7．34元人民币，尚有9％左右的升值空间。瑞银则预测，2006年人民币将升值3％－3．5％，美元兑人民币跌为7．8－7．85，2007年底将跌至7．5。
(三)人民币升值对国际投机资本流动的影响
人民币小幅升值所加强的升值预期会导致更多的投机资本流入中国，以博弈下一次幅度更大的调整。在这种情况下，中国政府要及时采取加强资本管制的方法来抑制投机资本的流入，如严格禁止与经常项目无关的外汇和外汇期货、期权交易等等。“严进宽出”的方针有必要重新加以考虑。投机资本必然是短期资本，进就是为了出，“宽出”必然会鼓励投机资本的流入。除传统的资本管制手段外，我们还可以更为充分地运用税收手段、行政管理法规、商业手段(如提高换汇手续费)来抑制投机资本的流入。对已经实现自由化的资本项目应该重新审查，弥补已经出现的漏洞。例如，重点要加强和规范对外债尤其是贸易信贷资本流动、外资进入房地产市场、个人外汇收支以及离岸账户资金流动的监测和管理。同时，外汇管理部门需进一步整顿和规范外汇市场秩序，紧密联系外汇收支形势，组织开展与外汇资金流入密切相关的专项检查，并继续完善外汇领域的反洗钱工作，严密监测和跟踪大额及可疑外汇资金交易。
三、人民币汇率制度的进一步完善
2005年7月21日的汇率制度改革和人民币兑美元的小幅升值标志着中国经济发展进入了一个新阶段。目前，中国的汇率制度尚处于试验期，还需进一步改革、完善，人民币汇率还将进一步调整以保证中国经济的平稳、可持续增长。与此同时，为配合汇率制度的发展而进行的经济结构调整也是必不可少的。
(一)增强市场作用，扩大人民币汇率浮动区间
由于中国经济目前所存在的各种脆弱性，短期内，在新汇率制度下，政府仍将主要根据并且能够根据宏观经济形势决定人民币是否进一步升值和以何种速度升值。在经过一个时期的试验之后，政府应该考虑逐步扩大货币篮子的浮动区间，逐步增加市场供求在汇率决定中的作用，并以此降低外汇储备的增长速度。目前，央行规定每日人民币对美元交易价浮动区间为中间价的上下千分之三，而银行间即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动幅度，则已从原来的上下1．5％扩大到上下3％。随着我国企业逐步建立汇率风险预期机制，外汇管制进一步放宽，人民币升值压力逐渐得到释放和减少，特别是出口增长幅度明显下降，同时进口不断增加，央行应适时调整人民币对美元的浮动区间，更好地发挥市场在人民币汇率波动中的作用。
(二)解决国际收支失衡，缓解人民币升值压力
长时期的“双顺差”所导致的国际收支严重失衡是产生人民币巨大升值压力的重要因素。要减轻人民币的升值压力，维护中国对外经贸环境总体上的稳定，就必然改变中国目前的国际收支格局，用好外汇储备。解决国际收支失衡，首先，可以通过继续下调出口退税税率、对短期资本内流征税、扩大外资机构人民币债券发行范围、内外资企业税率并轨等措施遏制外汇资金过快流入。其次，转变目前外汇管制过分强调流入、控制流出的局面，放松国家对境外投资的外汇管制，鼓励企业扩大境外投资规模，并面向居民开发新的外汇投资工具。为促进贸易投资便利化，要进一步简化核销手续，提高企业经常项目外汇账户限额和个人因私购汇指导性限额，大幅简化居民个人购付汇凭证和手续，减少对外汇交易者的头寸控制。同时，为更好的利用外汇储备，在保留满足流动性需求的额度的情况下，我国可考虑建立“外汇储备投资基金委员会”。外汇储备投资基金的用途不要拘泥于低效率购买美国国债，可以用于购进石油等自然资源作为国家战略储备，可以用于购买国内难以获得的技术、设备，也可用于国内人才的海外培训等等。当然，中国目前的国际收支格局是长期以来出口导向和FDI优惠政策形成的结构性问题，为此需要推动对外经贸、资源价格、外汇管理、劳动保障、环境补偿等制度改革，使各项政策形成合力，充分发挥市场机制调节国际收支的作用，不能期望在短时间内解决这一问题。
(三)调整经济结构，改变中国经济对外需的过高依赖
调整一国贸易差额并使之回复到平衡状态，无非有两种途径：一是调整名义汇率，相应的政策手段包括调整名义汇率(例如直接升贬值等)，以及调整实际汇率(例如调整出口退税等)；二是调整国内需求政策，通过内部需求较为充分地释放，使本国减少通过净出口等对外部需求的依赖。只要中国经济增长方式未实现根本转变、走内需为主的发展道路，那么出口将继续成为推动中国经济增长的动力。在这种情况下，若保持人民币汇率稳定，不过度升值，贸易顺差的格局就不会发生根本变化，中美和中欧之间的贸易摩擦也会不断发生，人民币仍将面临持续的升值压力。可见，调整经济结构，改变中国经济对外需的过高依赖，对平衡我国贸易差额，从而对保持人民币币值的稳定，具有重要作用。
(四)实施启动内需战略，缩减贸易差额
从投资、消费和净出口等支出的角度分析一国的GDP，可以发现，要缩减贸易差额，就必须使得国内的投资和消费更为有效。因此，要使得人民币汇率处于可持续的合理均衡水平，就需要对我国的内需政策进行更为细致的结构性调整。就投资需求而言，政府要减少对垄断行业和工业项目的投入，增加对基础设施，尤其是社会保障、教育文卫等社会发展支出方面的投资。就消费需求而言，从短期看，要实现消费需求的升级，大力发展服务业和服务消费；从中期看，要使居民收入保持与经济增长相适应的较快增长水平；从长期看，国家不断完善社会保障体系，增强居民对教育、医疗、就业、养老等方面的安全感，才是促使消费需求持续释放的根本手段。
灵活的汇率制度以及为资源配置提供正确信号和反映经济结构调整需要的汇率水平将对实现我国对外经济的均衡发展和国内经济增长战略的调整发挥重要作用。2005年7月21日实施的人民币汇率制度改革，扩大了人民币汇率浮动的范围，确立了以市场化为导向的汇率形成机制，迈出了我国汇率制度改革的历史性一步。汇率制度改革是一项复杂而艰巨的工程，央行如何进一步完善我国的汇率形成机制，并使人民币汇率水平满足我国经济结构和经济增长战略调整的需要。
(责任编辑：习文)
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关键词：人民币汇率制度；改革；汇率水平
中图分类号：F820．2
文献标识码：B
汇率问题主要包含两个方面：汇率水平决定和汇率制度选择，而这两个问题又是密不可分的。2005年7月21日，中国人民银行宣布：我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，并让人民币对美元升值2％。这标志着中国自1995年开始实施了近十年的事实上盯住美元的固定汇率制度宣告结束，维持多年的8．28比1的人民币兑美元汇价也不复存在。此次汇率制度改革增加了人民币汇率的弹性，同时又给中央银行干预外汇市场留下了足够的空间，从而保证了人民币汇率的稳定。笔者将从汇率制度选择和汇率水平决定两个方面对我国实施的汇率制度改革进行分析，并对我国汇率制度的进一步完善提出建议和配套措施。
一、“参考一篮子货币”的有管理的浮动汇率制度
我国的汇率制度改革是一项艰巨的工程，涉及到一系列复杂的问题。改革之前必须根据我国宏观经济的现状，制定正确的改革路径，并选择合适的时机，按照既定的计划，一步步地推进。
(一)我国进行汇率形成机制改革的原因
第一，从理论上看，固定汇率制度与货币政策自主权及资本自由流动之间存在内在矛盾，三者只能取其二。作为一个大国，毫无疑问，中国必须保持独立的货币政策。同时，中国已经选择了资本项目渐进自由化的道路，开始实施QFII(合格境外机构投资人)计划，允许外国投资者有限度地进入中国国内的资本市场，并可望在2006年正式实施QDII(合格国内机构投资人)机制，允许内地居民投资于外国的股票和债券。在这样的背景下，中国继续实施单一钉住美元的固定汇率制显然不行，无法持久应对来自资本帐户自由化的压力。
第二，从实际情况看，2002年底以后，日本和美国先后发难要求人民币升值，加之中国贸易顺差持续增加，国际资本市场形成强烈的人民币升值预期，大量的投机资本开始加速流入中国。我国近十年来实行的事实上的固定汇率制不利于经济调整，难以抵抗国际投机资本的大规模攻击，东亚金融危机就是一个证明。为了保持金融稳定，中国应当实行更为灵活的汇率制度。
第三，改革人民币汇率形成机制，对中国实现向平衡发展战略的过渡具有重要作用。汇率政策的目标，应当是维持内外部经济的均衡。我国之前实行的汇率制度使名义汇率自1997年至2005年一直固定在1：8．28的水平，没有跟随实际竞争力和经济增长状况而变动，已经对我国的内外部均衡形成了扭曲和制约，包括外贸结构的调整、国际收支失衡和房地产市场等。中国的经验表明，基于内外均衡基础上的适度汇率升值，以及基于市场供求的汇率适当浮动，并不会对经济造成很大影响，1994～1997年间中国经济的快速增长就是一个证明。因此，选择适当的时机进行人民币汇率水平的升值，并在汇率形成机制上重回“有管理的浮动汇率制度”无疑是一个好选择，有利于中国经济获得更为均衡的发展并维持宏观经济稳定。
第四，增加人民币汇率制度的灵活性还有利于降低企业生产成本，稳定国内物价水平。中国每年金额占据GDP 30％左右的进口商品多集中在能源、有色金属、黑色金属和工业中间产品方面，其购进价格变动对我国企业的生产成本和国内价格水平具有显著影响。应该说，中国的通货膨胀具有很强的输入型通胀的性质。增强人民币汇率机制的灵活性，能够有助于我国将这种输入型通货膨胀部分地挡在国门之外，增强经济快速增长的动力。
(二)汇率制度改革时机的选择
选择2005年进行汇率调整，从国内、国际经济环境来看，这一时机的选择极为难得。就国内来说，2005年，我国银行部门经过改革得到加强，资本市场对外开放程度稳步扩大，外汇市场建设不断增强，国内国民经济继续保持平稳较快增长势头。同时，作为“十一32”规划正式开局的前一年，2005年中国经济处于一个比较关键的敏感时期，社会普遍将注意力转移到中国经济的下一步走势上，对人民币汇率改革关注度不高，不少人认为，中国不可能在此时进行汇率调整。从国际环境来看，世界经济运行平稳，美元利率的稳步上升，相对减轻了人民币升值的压力，一部分投机资本开始撤出。这些都为人民币汇率机制的最终形成和改革创造了有利条件。人民币汇率开始正常浮动，反映了市场供求和国际市场各主要货币之间汇率的变化，有利于促进中国经济结构的调整。
(三)“参考一篮子货币”汇率制度的汇率形成机制
所谓货币篮子或一篮子货币，是指通过某种方式(按某种公式)联系在一起的多种货币。人民币汇率形成机制改革后，人民币汇率不再盯住单一美元，而是综合考虑在我国对外贸易、外债(付息)、外商直接投资(分红)等外经贸活动中占较大比重的主要国家、地区的货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。参考一篮子货币表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率，但参考一篮子货币不等于盯住一篮子货币，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。这次人民币汇率形成机制改革所形成的以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度与单一盯住美元的汇率制度相比，增加了人民币汇率的弹性，可以更全面地反映人民币对主要货币的变化，同时又给中央银行干预外汇市场留下了足够的空间，适应了我国对外经贸关系多元化和国际经济金融体系多元化发展趋势的需要，有利于较好地应对美元不稳定所带来的影响，化解可能出现的投机压力，降低人民币多边汇率的波动，促进我国国际收支基本平衡和国民经济持续、协调、健康、较快发展。
二、汇率水平的决定及其影响
通过一次性的汇率水平的重估来矫正因为名义汇率固定而带来的汇率水平的扭曲是国内外多数经济学家的共识，但什么样的汇率水平更为合理却是众说纷纭，莫衷一是。高盛中国首席经济学家梁红认为，保守估计，人民币汇率低估在20％以上；一些西方学者和海外有关机构则评价说，人民币被低估了25％甚至40％。考虑到中国经济对出口增长的高度依赖性以及经济结构和经济体制上存在的一系列问题，中国人民银行宣布人民币一次性升值2％。升值2％的汇率水平将对我国的进出口贸易、人民币汇率的升值预期以及 国际投机资本流动产生怎样的影响，分析如下。
(一)人民币升值对我国进出口贸易的影响
人民币小幅升值后，有利于降低企业的进口成本，扩大进口，对经济增长拉动作用很大的出口速度将会有所下降。但是，由于升值幅度有限，加之中国进出口对汇率变动的弹性不大，中国的进出口贸易应该不会受到很大影响。2005年，我国进出口总额14221亿美元，比上年增长23．2％。其中，出口7620亿美元，增长28．4％；进口6601亿美元，增长17．6％。进出口相抵，顺差达1019亿美元，比上年增加699亿美元。对在我国对外贸易中占主导地位的出口加工企业而言，升值导致的来料、进料、中间产品价格的下降将抵消出口产品价格的下降，其盈利性不会受到人民币小幅升值的严重影响。当然，人民币升值对利润率很低的某些特定出口部门特别是纺织品出口，将会造成一定的消极影响。因此，人民币升值会有利于社会资金向附加值高、竞争力强的出口企业转移，加快我国外贸增长方式的转变和经济结构的调整。
(二)人民币升值对汇率升值预期的影响
人民币小幅升值并没能对我国的贸易差额产生显著影响，在2005年贸易顺差过大的带动下，我国外汇储备超常规增长，截至2005年底，中国外汇储备余额为8189亿美元，同比增长34．3％。在不断快速增长的外汇储备的刺激下，人民币汇率升值的预期不但没有因汇率机制的改革而消除，反而有愈演愈烈之势。升值预期信号明显主要有以下两方面的事实为证。一是目前仍以对冲外汇占款为主要任务的央行票据发行量大量增加。2005年7、8月份央行票据发行总额分为1100亿元和1400亿元，9月份突然猛增到了2600亿元，10月份为2900亿元，11月份继续攀升到3432亿元，12月份为2200亿元。央行票据发行量的急剧上升，可以推断，汇制改革后，短期资本流入量出现了快速上升之势。二是我国的外汇存款余额呈下降之势。2005年3个季度末的居民外汇存款余额分别为790．65亿、765．41亿和740亿美元，同比增长率分别为－4．25％、－4．75％、－11．57％。外币储蓄存款余额的逐季减少，表明居民对人民币升值的预期在进一步增强，并将外币存款转换为人民币存款作为规避人民币升值风险的重要手段。基于以上因素，高盛预计，2006年人民币汇率将升至1美元兑7．34元人民币，尚有9％左右的升值空间。瑞银则预测，2006年人民币将升值3％－3．5％，美元兑人民币跌为7．8－7．85，2007年底将跌至7．5。
(三)人民币升值对国际投机资本流动的影响
人民币小幅升值所加强的升值预期会导致更多的投机资本流入中国，以博弈下一次幅度更大的调整。在这种情况下，中国政府要及时采取加强资本管制的方法来抑制投机资本的流入，如严格禁止与经常项目无关的外汇和外汇期货、期权交易等等。“严进宽出”的方针有必要重新加以考虑。投机资本必然是短期资本，进就是为了出，“宽出”必然会鼓励投机资本的流入。除传统的资本管制手段外，我们还可以更为充分地运用税收手段、行政管理法规、商业手段(如提高换汇手续费)来抑制投机资本的流入。对已经实现自由化的资本项目应该重新审查，弥补已经出现的漏洞。例如，重点要加强和规范对外债尤其是贸易信贷资本流动、外资进入房地产市场、个人外汇收支以及离岸账户资金流动的监测和管理。同时，外汇管理部门需进一步整顿和规范外汇市场秩序，紧密联系外汇收支形势，组织开展与外汇资金流入密切相关的专项检查，并继续完善外汇领域的反洗钱工作，严密监测和跟踪大额及可疑外汇资金交易。
三、人民币汇率制度的进一步完善
2005年7月21日的汇率制度改革和人民币兑美元的小幅升值标志着中国经济发展进入了一个新阶段。目前，中国的汇率制度尚处于试验期，还需进一步改革、完善，人民币汇率还将进一步调整以保证中国经济的平稳、可持续增长。与此同时，为配合汇率制度的发展而进行的经济结构调整也是必不可少的。
(一)增强市场作用，扩大人民币汇率浮动区间
由于中国经济目前所存在的各种脆弱性，短期内，在新汇率制度下，政府仍将主要根据并且能够根据宏观经济形势决定人民币是否进一步升值和以何种速度升值。在经过一个时期的试验之后，政府应该考虑逐步扩大货币篮子的浮动区间，逐步增加市场供求在汇率决定中的作用，并以此降低外汇储备的增长速度。目前，央行规定每日人民币对美元交易价浮动区间为中间价的上下千分之三，而银行间即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动幅度，则已从原来的上下1．5％扩大到上下3％。随着我国企业逐步建立汇率风险预期机制，外汇管制进一步放宽，人民币升值压力逐渐得到释放和减少，特别是出口增长幅度明显下降，同时进口不断增加，央行应适时调整人民币对美元的浮动区间，更好地发挥市场在人民币汇率波动中的作用。
(二)解决国际收支失衡，缓解人民币升值压力
长时期的“双顺差”所导致的国际收支严重失衡是产生人民币巨大升值压力的重要因素。要减轻人民币的升值压力，维护中国对外经贸环境总体上的稳定，就必然改变中国目前的国际收支格局，用好外汇储备。解决国际收支失衡，首先，可以通过继续下调出口退税税率、对短期资本内流征税、扩大外资机构人民币债券发行范围、内外资企业税率并轨等措施遏制外汇资金过快流入。其次，转变目前外汇管制过分强调流入、控制流出的局面，放松国家对境外投资的外汇管制，鼓励企业扩大境外投资规模，并面向居民开发新的外汇投资工具。为促进贸易投资便利化，要进一步简化核销手续，提高企业经常项目外汇账户限额和个人因私购汇指导性限额，大幅简化居民个人购付汇凭证和手续，减少对外汇交易者的头寸控制。同时，为更好的利用外汇储备，在保留满足流动性需求的额度的情况下，我国可考虑建立“外汇储备投资基金委员会”。外汇储备投资基金的用途不要拘泥于低效率购买美国国债，可以用于购进石油等自然资源作为国家战略储备，可以用于购买国内难以获得的技术、设备，也可用于国内人才的海外培训等等。当然，中国目前的国际收支格局是长期以来出口导向和FDI优惠政策形成的结构性问题，为此需要推动对外经贸、资源价格、外汇管理、劳动保障、环境补偿等制度改革，使各项政策形成合力，充分发挥市场机制调节国际收支的作用，不能期望在短时间内解决这一问题。
(三)调整经济结构，改变中国经济对外需的过高依赖
调整一国贸易差额并使之回复到平衡状态，无非有两种途径：一是调整名义汇率，相应的政策手段包括调整名义汇率(例如直接升贬值等)，以及调整实际汇率(例如调整出口退税等)；二是调整国内需求政策，通过内部需求较为充分地释放，使本国减少通过净出口等对外部需求的依赖。只要中国经济增长方式未实现根本转变、走内需为主的发展道路，那么出口将继续成为推动中国经济增长的动力。在这种情况下，若保持人民币汇率稳定，不过度升值，贸易顺差的格局就不会发生根本变化，中美和中欧之间的贸易摩擦也会不断发生，人民币仍将面临持续的升值压力。可见，调整经济结构，改变中国经济对外需的过高依赖，对平衡我国贸易差额，从而对保持人民币币值的稳定，具有重要作用。
(四)实施启动内需战略，缩减贸易差额
从投资、消费和净出口等支出的角度分析一国的GDP，可以发现，要缩减贸易差额，就必须使得国内的投资和消费更为有效。因此，要使得人民币汇率处于可持续的合理均衡水平，就需要对我国的内需政策进行更为细致的结构性调整。就投资需求而言，政府要减少对垄断行业和工业项目的投入，增加对基础设施，尤其是社会保障、教育文卫等社会发展支出方面的投资。就消费需求而言，从短期看，要实现消费需求的升级，大力发展服务业和服务消费；从中期看，要使居民收入保持与经济增长相适应的较快增长水平；从长期看，国家不断完善社会保障体系，增强居民对教育、医疗、就业、养老等方面的安全感，才是促使消费需求持续释放的根本手段。
灵活的汇率制度以及为资源配置提供正确信号和反映经济结构调整需要的汇率水平将对实现我国对外经济的均衡发展和国内经济增长战略的调整发挥重要作用。2005年7月21日实施的人民币汇率制度改革，扩大了人民币汇率浮动的范围，确立了以市场化为导向的汇率形成机制，迈出了我国汇率制度改革的历史性一步。汇率制度改革是一项复杂而艰巨的工程，央行如何进一步完善我国的汇率形成机制，并使人民币汇率水平满足我国经济结构和经济增长战略调整的需要。
(责任编辑：习文)
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