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摘要：本文研究了存在时间在三个月内的初始创业公司的信号特征对于外部融资的影响。初始创业公司的三个信号特征分别为新产品、新技术和创业者的经验。外部融资者分别为机构投资者和非正式投资者。非正式投资者和机构投资者对于不同的信号特征的反应不同。
关键词：信号特征 非正式投资者 机构投资者
获得外部融资对创业很重要。全球有大量的关于大、中、小型企业的融资和资金结构研究。然而，我们知道很少关于初创企业的外部融资情况，尤其是那些处于最初的阶段。目前，学术界和实务界存在的大量的文献研究的都是企业的后期融资，在企业更早时期的融资，现存文献研究的较少。
一、初始创业企业外部融资者分类
初始创业企业筹措资金，一般有以下来源：1） 自己的储蓄和收入；2） 家庭成员；3） 工作同事；4） 雇主；5） 朋友或邻居；6）银行或其他机构；以及7）政府的计划。这里将自己的储蓄和收入以及家庭成员作为自我融资，工作同事、雇主和朋友或邻居作为非正式投资者，银行或其他机构作为机构投资者。外部融资者包括非正式投资者和机构投资者。
二、影响创业企业融资的因素
对于创业企业的融资来说，存在着严重的信息不对称和道德风险，而企业传递出的一些信号，可以应对信息不对称和道德风险的问题，从而吸引外部投资者，获得外部融资资金。初始创业企业表现出来的信号一般包括：1）产品的类型（生产新产品和现有产品）；2）企业使用的技术类型（使用新技术和原有技术）；3）创业者的经验。这些信号向外部投资者传递的信息，可以影响他们对企业的看法，从而影响他们投资的可能性。然而不同的外部投资者对于企业的信号，可能有着不同的解释，从而对信号产生不同的反应。
三、机构投资者和非正式投资者对这些因素的反应
在初始初创企业的融资中，机构投资者和非正式投资者之间的区别可以归因于以下三个方面。1）机构投资者和非正式投资者在项目的选择过程中，拥有不同的专业知识。机构投资者拥有更好的资源，从而可以获得更多的有关项目的知识，而且可以通过更有效的调查来克服信息不对称问题。2）机构中不同的投资者对于投资项目可能具有不同的偏好，在做出投资决策时可能会进行更多的调查，以便每一位投资者了解并且认可所投资的项目。但是，非正式投资者投资自己的钱。这意味着非正式投资者可能更取决于其个人的判断。3）机构可能会更加依赖正式的法律保护来应对道德风险。对于非正式投资者，他们与企业家的关系可能带给他们更多的关于企业的知识，并且带给他们更多保护，这在一个有法律保护较弱的环境中特别有用。
1.生产新产品对外部融资的影响
生产新产品可能传递两种信号：具有更高的创新能力和竞争力或者代表更高的不确定性和失败的可能性。非正式投资者与创业者之间具有一定的社会关系，关于投资者的社会关系问题，学术界已经做了一些研究。Venkataraman认为非正式投资者可以通过社会关系降低信息不对称（1997）。与创业者的社会关系，能够使非正式投资者了解更多的初始创业企业的信息，从而降低风险，所以对与非正式投资者而言，可能会更看重新产品的创新能力和竞争力，从而投资生产新产品的创业企业。相反，机构投资者更多的是通过法律环境来保护自身的利益，对他们而言，生产新产品相当于更高的不确定性和失败的可能性，所以他们可能会更多地投资于生产已经存在的产品的创业企业。
2.使用新技术对外部融资的影响
使用新技术的创业企业可能具有更高的效率，争强企业的创新能力从而吸引更多的投资者。Hellmann and Puri（2000）发现风险投资者更愿意向有着创新项目的创业企业投资，而不是模仿型的企业。但是新技术同时也标志着评估项目的困难，从而增加创业企业的不确定性，会减少外部融资。JohnR.Nofsinger and WeichengWang（2011）的实证结果显示，使用新技术对于创业企业从机构投资者和非正式投资者处融资的可能性都没有影响。
3.创业者经验对外部融资的影响
创业家的个人特征，如财富（Hurst and Lusardi， 2004）和经验（Nanda， 2009），也许同样会影响外部融资。一般情况下，创业者具有创业经验，能够更好的管理创业企业，从而吸引更多地外部投资者。但是不同的外部投资者对于企业家经验的关注程度可能不同。对于非正式投资者，因为其与创业者之间具有社会关系，所以他们能够了解创业者的个人能力、性格和品性，所以创业者的经验对他们的影响可能较小。而机构投资者并不能很好的了解创业者，所以他们只能依靠创业者的经验来进行判断，创业者的经验对于机构投资者的影响较大。
参考文献
[1]金萍.中小企业融资障碍的理论分析.商业研究，2002年第3期.
[2]梁冰.我国中小企业发展及融资状况调査报告[J].金融研究，2005，（5）：120-138.
[3]李玫潘，凌云.我国创业板与中小企业板市场的定位与构想[J].武汉金融，2009，（11）：18-20.
[4]刘怡.创业板，中小企业融资新机[J].创新科技，2008.
[5]朱向华.中小企业融资新途径：资产证券化.江苏科技大学学报，2004年，第4期34-37.
[6]曾凡惠.中小企业融资难的成因分析[J].科技信息，2007，（23）.
关键词：信号特征 非正式投资者 机构投资者
获得外部融资对创业很重要。全球有大量的关于大、中、小型企业的融资和资金结构研究。然而，我们知道很少关于初创企业的外部融资情况，尤其是那些处于最初的阶段。目前，学术界和实务界存在的大量的文献研究的都是企业的后期融资，在企业更早时期的融资，现存文献研究的较少。
一、初始创业企业外部融资者分类
初始创业企业筹措资金，一般有以下来源：1） 自己的储蓄和收入；2） 家庭成员；3） 工作同事；4） 雇主；5） 朋友或邻居；6）银行或其他机构；以及7）政府的计划。这里将自己的储蓄和收入以及家庭成员作为自我融资，工作同事、雇主和朋友或邻居作为非正式投资者，银行或其他机构作为机构投资者。外部融资者包括非正式投资者和机构投资者。
二、影响创业企业融资的因素
对于创业企业的融资来说，存在着严重的信息不对称和道德风险，而企业传递出的一些信号，可以应对信息不对称和道德风险的问题，从而吸引外部投资者，获得外部融资资金。初始创业企业表现出来的信号一般包括：1）产品的类型（生产新产品和现有产品）；2）企业使用的技术类型（使用新技术和原有技术）；3）创业者的经验。这些信号向外部投资者传递的信息，可以影响他们对企业的看法，从而影响他们投资的可能性。然而不同的外部投资者对于企业的信号，可能有着不同的解释，从而对信号产生不同的反应。
三、机构投资者和非正式投资者对这些因素的反应
在初始初创企业的融资中，机构投资者和非正式投资者之间的区别可以归因于以下三个方面。1）机构投资者和非正式投资者在项目的选择过程中，拥有不同的专业知识。机构投资者拥有更好的资源，从而可以获得更多的有关项目的知识，而且可以通过更有效的调查来克服信息不对称问题。2）机构中不同的投资者对于投资项目可能具有不同的偏好，在做出投资决策时可能会进行更多的调查，以便每一位投资者了解并且认可所投资的项目。但是，非正式投资者投资自己的钱。这意味着非正式投资者可能更取决于其个人的判断。3）机构可能会更加依赖正式的法律保护来应对道德风险。对于非正式投资者，他们与企业家的关系可能带给他们更多的关于企业的知识，并且带给他们更多保护，这在一个有法律保护较弱的环境中特别有用。
1.生产新产品对外部融资的影响
生产新产品可能传递两种信号：具有更高的创新能力和竞争力或者代表更高的不确定性和失败的可能性。非正式投资者与创业者之间具有一定的社会关系，关于投资者的社会关系问题，学术界已经做了一些研究。Venkataraman认为非正式投资者可以通过社会关系降低信息不对称（1997）。与创业者的社会关系，能够使非正式投资者了解更多的初始创业企业的信息，从而降低风险，所以对与非正式投资者而言，可能会更看重新产品的创新能力和竞争力，从而投资生产新产品的创业企业。相反，机构投资者更多的是通过法律环境来保护自身的利益，对他们而言，生产新产品相当于更高的不确定性和失败的可能性，所以他们可能会更多地投资于生产已经存在的产品的创业企业。
2.使用新技术对外部融资的影响
使用新技术的创业企业可能具有更高的效率，争强企业的创新能力从而吸引更多的投资者。Hellmann and Puri（2000）发现风险投资者更愿意向有着创新项目的创业企业投资，而不是模仿型的企业。但是新技术同时也标志着评估项目的困难，从而增加创业企业的不确定性，会减少外部融资。JohnR.Nofsinger and WeichengWang（2011）的实证结果显示，使用新技术对于创业企业从机构投资者和非正式投资者处融资的可能性都没有影响。
3.创业者经验对外部融资的影响
创业家的个人特征，如财富（Hurst and Lusardi， 2004）和经验（Nanda， 2009），也许同样会影响外部融资。一般情况下，创业者具有创业经验，能够更好的管理创业企业，从而吸引更多地外部投资者。但是不同的外部投资者对于企业家经验的关注程度可能不同。对于非正式投资者，因为其与创业者之间具有社会关系，所以他们能够了解创业者的个人能力、性格和品性，所以创业者的经验对他们的影响可能较小。而机构投资者并不能很好的了解创业者，所以他们只能依靠创业者的经验来进行判断，创业者的经验对于机构投资者的影响较大。
参考文献
[1]金萍.中小企业融资障碍的理论分析.商业研究，2002年第3期.
[2]梁冰.我国中小企业发展及融资状况调査报告[J].金融研究，2005，（5）：120-138.
[3]李玫潘，凌云.我国创业板与中小企业板市场的定位与构想[J].武汉金融，2009，（11）：18-20.
[4]刘怡.创业板，中小企业融资新机[J].创新科技，2008.
[5]朱向华.中小企业融资新途径：资产证券化.江苏科技大学学报，2004年，第4期34-37.
[6]曾凡惠.中小企业融资难的成因分析[J].科技信息，2007，（23）.