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近日，森马服饰披露了2019年半年报，实现营业收入82.19亿元，同比增长48.57%，实现归母净利润7.22亿元，同比增长8.2%。整体来看，其交出了一份还算不错的成绩单，但《红周刊》记者深入研究发现，其本期巨额的存货减值转回存异常之处，并且现金流与营收数据均存在疑点。
2019年上半年，森马服饰营收大增48.57%，然而净利润增幅仅为8.2%。收入能大幅增长，其中一大部分因素在于森马服饰在2018年10月份全资收购了欧洲童装品牌KIDILIZ集团，根据财报披露的分部信息，2019年1-6月KIDILIZ业务实现了营业收入14.83亿元，占森马服饰18.18%，森马本部业务实现营收66.73亿元，由此来看其本年营收的大增与并表KIDILIZ业务有很大关系。
森马服饰目前实施多品牌战略，旗下除了以森马品牌为主的成人休闲装类产品外，主打童装品牌为巴拉巴拉。而去年收购KIDILIZ集团，似乎也是为了打开海外中高端童装市场。不过KIDILIZ的经营状况却并不怎么好，从披露数据来看，2019年上半年KIDILI集团关店数达90家，而新开店铺仅40家，其门店数量在大幅减少。业绩方面，2018年10～12月，仅三个月的时间KIDILIZ的利润总额亏损高达4883.58万元，在与森马服饰磨合了半年多的时间后，仍未能止损，2019年上半年其利润总额亏损扩大至1.13亿元，也拖累了森马服饰整体的业绩，进而导致森马服饰本期空有营收的增长，净利润却增速平平。由此来看，森马服饰扩展海外童装领域之路可谓是“道阻且长”。
快消类时尚服饰受潮流趋势影响较大，随着流行趋势的快速变化，老款产品跌价速度往往比较快，若前期大量压货跟不上潮流的节奏，产品价值便会大打折扣。而森马服饰2016年至2018年的存货周转率分别为3.46、3.38、2.78，呈明显下降趋势，说明其存货情况不容乐观。2019年中报显示，森马服饰的存货高达42亿元，占总资产的比重为28.36%。
服装行业企业在年末时对库存积压滞销的服装计提跌价准备是业内常规操作，但蹊跷的是，本期森马服饰的存货减值准备却发生了异常转回。资料显示，2018年末森马服饰对自有资产集中计提了资产减值准备，金额达8.67亿元，创近几年来新高，较上期同比增加86.13%。
其资产减值准备主要包括对存货、投资性房地产、固定资产及商誉的计提，其中金额最大的则为存货跌价损失，金额达5.57亿元，较上期增长28.37%。暂且不论森马服饰在同一时间点集中计提减值是否有业绩“洗澡”之嫌，有意思的是，在2019年上半年其转回了存货跌价准备4.34亿元，其中主要为库存商品跌价的转回。
对此，其在2019年半年报中称，本期转销系上期已计提存货跌价准备的库存商品在本期实现销售相应转销所致。然而，2017年、2018年森马服饰存货跌价准备转回金额分别为3.30亿元、4.64亿元，而2019年仅半年的时间其转回金额就高达4.34亿元，相比之下，其转回金额就显得过于巨大了。
巧妙的地方在于，根据会计准则规定，企业对已售存货计提了存货跌价准备的，应结转已计提的存货跌价准备，冲减当期营业成本，这样一来，也就意味着其在2019年上半年的成本会降低，进而影响其毛利率。数据显示，2019年上半年，森马服饰的毛利率为44.84%，创了近年新高，而2016年至2018年，其毛利率分别为38.36%、35.51%、39.78%。2018年末刚计提巨额的跌价准备，才刚过去半年的时间就将其转回，如此操作怎么看似乎都摆脱不了“财务调节”的嫌疑。对此，恐怕就需要该公司做出合理解释了。
除了存货减值异常转回外，森马服饰的现金流也存在多年勾稽异常的情况，需要投资者警惕。
财报显示，森马服饰2018年营业收入总额达157.19亿元（如表1），其中境外收入15.05亿元不需要考虑增值税，国内收入适用税率自2018年5月1日由17%下调至16%，出于谨慎性考虑，1-4月按17%计算，5-12月按16%计算，经计算2018年其含税营业收入金额达181.56亿元。
表1 与现金流相关的数据（单位：万元）
根据财务勾稽的原理，这个规模的含税营业收入在财务报表中将体现为同等规模的现金流入和应收票据及应收账款等经营性债权的增减。
在资产负债表中，2018年末森马服饰应收票据及应收账款合计金额达19.53亿元，相较2017年末相同项目的14.22亿元增加了5.31亿元。其中，应收票据及应收账款的坏账准备较上期增加了5618.84万元，算上坏账准备因素影响后，其当年应收债权实际增加额为5.87亿元，这也就意味着本期有5.87亿元的营业收入体现为经营性债权的增加，因此，将含税收入扣除新增的经营性债权后，约有175.70亿元将体现为当年经营性现金的流入。
进一步来看其合并现金流量表，2018年森马服饰“销售商品、提供劳务收到的现金”为181.45亿元，其中包含预收账款增加额4223.03万元，剔除这部分影响后，与本期营收相关的现金流入金额达181.03亿元，该金额比我们上述核算结果多出了5.34亿元，而这多出的5.34亿元的现金流入来自何处就不得而知了。
同样的方式核算其2019年上半年数据，仍发现存在巨额勾稽差异。2019年森马服饰实现营业收入82.19亿元，境内收入适用税率自2019年4月由16%下调至13%，按月平均计算，其含税营收约91.93亿元。2019年末其应收票據及应收账款在剔除了坏账准备影响后较上期减少了4.12亿元，这意味着当年有相应现金的增加，因此该金额与含税营收共计96.05亿元将体现为现金流的流入。同期其“销售商品、提供劳务收到的现金”金额为90.61亿元，扣除预收账款增加额2246.06万元，则与当期营收相关的现金流入金额为90.39亿元，与我们上文提到的96.05亿元的核算结果勾稽少了5.66亿元。 需要注意的是，此处的差异还可能是森马服饰采用应收票据背书转让、贴现导致的，有意思的是，森马服饰在财报中披露其未使用票据进行结算，2018年及2019年上半年应收票据的金额均为零。那么又是什么原因导致其现金流多年来出现数亿元的勾稽差异呢？或许还需要公司给出具体解释。
不仅营业收入数据勾稽异常，森马服饰采购数据方面也存在较大金额的异常。
2018年森马服饰向前五大供应商采购金额为10.72亿元（如表2），占年度采购总额比例为9.88%，由此推算出这一年采购总额为108.50亿元， 2018年5月起相关增值税税率由17%下调至16%，按月平均計算，可估算出其含税采购金额达126.22亿元。
表2 与采购相关的数据（单位：万元）
在现金流量表中，2018年其“购买商品、接受劳务支付的现金”为129.92亿元，其中包含当期预付款项增加额为6885.51万元，剔除该金额后则与当期采购相关的现金支出金额达129.23亿元。与含税采购金额勾稽后，本期现金流出额多出3.01亿元，也就意味着森马服饰不仅支付了本期的采购额还偿还了以前的采购欠款，因此将体现为经营性债务的减少。
可事实上，2018年森马服饰的经营性债务不减反增，其应付票据及应付账款合计金额30.58亿元，比期初相同项目金额22.77亿元增加了7.81亿元，一增一减下，这与理论应减少额3.01亿元之间相差了10.82亿元。
同样的逻辑计算森马服饰2017年的采购数据，仍存异常之处。当年其向前五大供应商采购金额为9.56亿元，占比12.13%，推算出其采购总额为78.78亿元，考虑其当年适用于17%的增值税税率，则其含税采购总额约92.17亿元。
2017年其“购买商品，接受劳务支付的现金”金额为90.52亿元，扣除预付账款减少额799.49万元，则与当期采购相关的现金支出达90.60亿元，与含税采购金额相较少了1.57亿元，理论上该金额将体现为经营性债务的增加，然而2017年末其应付票据及应付账款较上期却增加了7.51亿元，这比理论值多出了5.94亿元。
扩张之路道阻且长
2019年上半年，森马服饰营收大增48.57%，然而净利润增幅仅为8.2%。收入能大幅增长，其中一大部分因素在于森马服饰在2018年10月份全资收购了欧洲童装品牌KIDILIZ集团，根据财报披露的分部信息，2019年1-6月KIDILIZ业务实现了营业收入14.83亿元，占森马服饰18.18%，森马本部业务实现营收66.73亿元，由此来看其本年营收的大增与并表KIDILIZ业务有很大关系。
森马服饰目前实施多品牌战略，旗下除了以森马品牌为主的成人休闲装类产品外，主打童装品牌为巴拉巴拉。而去年收购KIDILIZ集团，似乎也是为了打开海外中高端童装市场。不过KIDILIZ的经营状况却并不怎么好，从披露数据来看，2019年上半年KIDILI集团关店数达90家，而新开店铺仅40家，其门店数量在大幅减少。业绩方面，2018年10～12月，仅三个月的时间KIDILIZ的利润总额亏损高达4883.58万元，在与森马服饰磨合了半年多的时间后，仍未能止损，2019年上半年其利润总额亏损扩大至1.13亿元，也拖累了森马服饰整体的业绩，进而导致森马服饰本期空有营收的增长，净利润却增速平平。由此来看，森马服饰扩展海外童装领域之路可谓是“道阻且长”。
跌价准备转回之疑
快消类时尚服饰受潮流趋势影响较大，随着流行趋势的快速变化，老款产品跌价速度往往比较快，若前期大量压货跟不上潮流的节奏，产品价值便会大打折扣。而森马服饰2016年至2018年的存货周转率分别为3.46、3.38、2.78，呈明显下降趋势，说明其存货情况不容乐观。2019年中报显示，森马服饰的存货高达42亿元，占总资产的比重为28.36%。
服装行业企业在年末时对库存积压滞销的服装计提跌价准备是业内常规操作，但蹊跷的是，本期森马服饰的存货减值准备却发生了异常转回。资料显示，2018年末森马服饰对自有资产集中计提了资产减值准备，金额达8.67亿元，创近几年来新高，较上期同比增加86.13%。
其资产减值准备主要包括对存货、投资性房地产、固定资产及商誉的计提，其中金额最大的则为存货跌价损失，金额达5.57亿元，较上期增长28.37%。暂且不论森马服饰在同一时间点集中计提减值是否有业绩“洗澡”之嫌，有意思的是，在2019年上半年其转回了存货跌价准备4.34亿元，其中主要为库存商品跌价的转回。
对此，其在2019年半年报中称，本期转销系上期已计提存货跌价准备的库存商品在本期实现销售相应转销所致。然而，2017年、2018年森马服饰存货跌价准备转回金额分别为3.30亿元、4.64亿元，而2019年仅半年的时间其转回金额就高达4.34亿元，相比之下，其转回金额就显得过于巨大了。
巧妙的地方在于，根据会计准则规定，企业对已售存货计提了存货跌价准备的，应结转已计提的存货跌价准备，冲减当期营业成本，这样一来，也就意味着其在2019年上半年的成本会降低，进而影响其毛利率。数据显示，2019年上半年，森马服饰的毛利率为44.84%，创了近年新高，而2016年至2018年，其毛利率分别为38.36%、35.51%、39.78%。2018年末刚计提巨额的跌价准备，才刚过去半年的时间就将其转回，如此操作怎么看似乎都摆脱不了“财务调节”的嫌疑。对此，恐怕就需要该公司做出合理解释了。
经营性现金流异常
除了存货减值异常转回外，森马服饰的现金流也存在多年勾稽异常的情况，需要投资者警惕。
财报显示，森马服饰2018年营业收入总额达157.19亿元（如表1），其中境外收入15.05亿元不需要考虑增值税，国内收入适用税率自2018年5月1日由17%下调至16%，出于谨慎性考虑，1-4月按17%计算，5-12月按16%计算，经计算2018年其含税营业收入金额达181.56亿元。
根据财务勾稽的原理，这个规模的含税营业收入在财务报表中将体现为同等规模的现金流入和应收票据及应收账款等经营性债权的增减。
在资产负债表中，2018年末森马服饰应收票据及应收账款合计金额达19.53亿元，相较2017年末相同项目的14.22亿元增加了5.31亿元。其中，应收票据及应收账款的坏账准备较上期增加了5618.84万元，算上坏账准备因素影响后，其当年应收债权实际增加额为5.87亿元，这也就意味着本期有5.87亿元的营业收入体现为经营性债权的增加，因此，将含税收入扣除新增的经营性债权后，约有175.70亿元将体现为当年经营性现金的流入。
进一步来看其合并现金流量表，2018年森马服饰“销售商品、提供劳务收到的现金”为181.45亿元，其中包含预收账款增加额4223.03万元，剔除这部分影响后，与本期营收相关的现金流入金额达181.03亿元，该金额比我们上述核算结果多出了5.34亿元，而这多出的5.34亿元的现金流入来自何处就不得而知了。
同样的方式核算其2019年上半年数据，仍发现存在巨额勾稽差异。2019年森马服饰实现营业收入82.19亿元，境内收入适用税率自2019年4月由16%下调至13%，按月平均计算，其含税营收约91.93亿元。2019年末其应收票據及应收账款在剔除了坏账准备影响后较上期减少了4.12亿元，这意味着当年有相应现金的增加，因此该金额与含税营收共计96.05亿元将体现为现金流的流入。同期其“销售商品、提供劳务收到的现金”金额为90.61亿元，扣除预收账款增加额2246.06万元，则与当期营收相关的现金流入金额为90.39亿元，与我们上文提到的96.05亿元的核算结果勾稽少了5.66亿元。 需要注意的是，此处的差异还可能是森马服饰采用应收票据背书转让、贴现导致的，有意思的是，森马服饰在财报中披露其未使用票据进行结算，2018年及2019年上半年应收票据的金额均为零。那么又是什么原因导致其现金流多年来出现数亿元的勾稽差异呢？或许还需要公司给出具体解释。
采购与现金流不匹配
不仅营业收入数据勾稽异常，森马服饰采购数据方面也存在较大金额的异常。
2018年森马服饰向前五大供应商采购金额为10.72亿元（如表2），占年度采购总额比例为9.88%，由此推算出这一年采购总额为108.50亿元， 2018年5月起相关增值税税率由17%下调至16%，按月平均計算，可估算出其含税采购金额达126.22亿元。
在现金流量表中，2018年其“购买商品、接受劳务支付的现金”为129.92亿元，其中包含当期预付款项增加额为6885.51万元，剔除该金额后则与当期采购相关的现金支出金额达129.23亿元。与含税采购金额勾稽后，本期现金流出额多出3.01亿元，也就意味着森马服饰不仅支付了本期的采购额还偿还了以前的采购欠款，因此将体现为经营性债务的减少。
可事实上，2018年森马服饰的经营性债务不减反增，其应付票据及应付账款合计金额30.58亿元，比期初相同项目金额22.77亿元增加了7.81亿元，一增一减下，这与理论应减少额3.01亿元之间相差了10.82亿元。
同样的逻辑计算森马服饰2017年的采购数据，仍存异常之处。当年其向前五大供应商采购金额为9.56亿元，占比12.13%，推算出其采购总额为78.78亿元，考虑其当年适用于17%的增值税税率，则其含税采购总额约92.17亿元。
2017年其“购买商品，接受劳务支付的现金”金额为90.52亿元，扣除预付账款减少额799.49万元，则与当期采购相关的现金支出达90.60亿元，与含税采购金额相较少了1.57亿元，理论上该金额将体现为经营性债务的增加，然而2017年末其应付票据及应付账款较上期却增加了7.51亿元，这比理论值多出了5.94亿元。