今年8月开始，审计署开展了首次全面的中央和地方债务摸底行动。自当年推出“4万亿”以来，中国的经济管理政策就陷入了一种背离理性经济进化理论的国进民退的迷茫。经过了5年的混乱和倒退后，摆在新政府面前的，是世界经济复苏和中国经济危机并存的事实，这是一种比以往更严峻更危险的复杂局面。而新管理者首当其冲要做的，就是整治过去5年里积累的经济错误。在地方政府的过渡投入和房地产泡沫这两个经济畸形发展所酝酿出的危机表征中，新管理者非常理性地选择了首先整治前者。
　　这个选择很简单也很务实，因为房地产突然崩溃的社会性损失，和它对整个金融体系的广泛影响导致它只可能通过慢慢消化来解决。同时，房地产也是支持地方政府财政的重要收入和资产保障。一旦房地产出问题，地方政府的大范围金融危机将会威胁到中国整体的生存能力。而在整治过程中，普通投资者也会牵连其中，因为我们购买的理财产品和投资组合中或多或少都有地方政府融资平台的身影。大家面对的是一个是想躲也很难躲开的窘况。
　　中央政府债务可控能力较强
　　从一些数据上，我们可以粗略判断中国地方政府债务水平暂时处于可以控制和解决的处境。
　　中国债券信息网公布的数据显示，截至2013年6月底，政府债券托管量合计8.44万亿元，其中国债7.77万亿元，而同期中国GDP为24.8万亿元，全年预计可超过55万亿元。可见，中国中央政府的负债跟GDP相比还是非常低的。而且，中国中央政府负债中很少有国外债主，这一点和美国截然不同。中国基本都是内债，而美国的外债占相当大的份额。
　　根据美国财政部发布的《联邦政府国债月度报告》，2013年5月底，美国国债余额为16.74万亿美元，外国投资者持有联邦债券5.68万亿美元（其中中国持有1.32万亿美元），占国债总额的34%。就是美国地方政府的债务也有相当比例被外国买走，有资料显示，美国底特律市无担保债务余额为110亿美元，其中仅欧洲银行就持有10亿美元。
　　而中国地方政府的债务基本上都是内债，中央政府的债务中外债所占比例也少得可以忽略不计。财政部发布的《2012年中央财政国债余额情况表》显示，2012年年末中国国债余额为7.76万亿元，其中外债为817.79亿元，仅占1%。
　　地方债的“你猜我猜”大赛
　　相比中央政府负债的规模和构成都相对让人放心外，人们更为关心的地方政府债的情况就模糊多了。让我们来看看大家在这场“你猜我猜”大赛中都给出了什么结果。
　　首先是官方的统计。银监会早前曾表示，中国总体银行业平台贷款余额接近10万亿元，其中国开行的平台贷余额应该在2万亿元上下。审计署的统计显示，截至2012年底，36个地方政府本级政府性债务余额3.8万亿元，比2010年增长12.9%。据此估算，有机构认为，当前全国地方政府的直接和担保债务仅超过12万亿元。
　　评级机构中诚信也估计，截至2012年末，中国地方政府性债务余额在12万亿～15万亿元之间。
　　但其他机构和学者的估算就要大多了：《华尔街日报》2013年7月29日在《中国紧急清查政府债务》一文中称，独立机构通常预计，中国的公共债务水平占GDP的60%甚至更多，也就是在31万亿元以上。
　　财政部原部长项怀诚今年4月在博鳌亚洲论坛上提到的数字则更庞大：截至2011年年底，中央和地方政府债务达30多万亿元，2012年又增加了几万亿元。据此推算，中国各级政府债务总额至今已累计到40万亿元左右。
　　不管哪派估算是正确的，这起码说明，中国地方政府债务已经达到了不能不摸底整治和管理的地步。虽然这些数字本身并不那么可怕，因为即便按照三四十万亿元规模的地方债务来算，中国公共债务水平最多也就是全年GDP的70%左右，从乐观的角度而言，还算可以接受。但是它的增长速度必须降低下来，否则未来一定会出现难以收拾的危局。
　　作为投资者，直接或间接挂钩地方政府性债务的产品比比皆是，我们很难对此不置一顾地独善其身，因此需要注意从以下几个方面进行分析和把握城投债：
　　发行人或债务人
　　★ 债务发行人（即地方融资平台）与地方政府的关系。
　　★ 债务发行人（即地方融资平台）在地方的重要性。
　　★ 地方政府在政治和行政体系中的位置和级别（地级市和县级市有很大区别）。
　　★ 债务发行人的责任与业务。
　　债务本身
　　★ 在所有债务中债券是标准化程度最高并经官方审批过的债务，其中以国家发改委审批的企业债为最安全的债务之一，因为债券的审批过程把地方政府融资平台和中央政府的财政与规划安排紧密地结合在一起，使得此类债券具有最高的安全系数。
　　★ 银行贷款是经过银行审批体系的高级债务，买家享受银行的信誉和资金支持。
　　★ 被传统融资渠道拒绝的项目才高息通过激进的信托计划融资，而传说中的信托刚性兑付如今正遭受一桩桩信用事件的挑战和威胁。
　　★ 有限制合伙企业或民间借贷都是几乎走投无路的地方政府融资平台的最后一个高价融资渠道，投资者能受到的保护也同样很少。
　　债务质押品
　　★ 最好的政府平台不需要任何质押品，例如北京地区的文化老大哥——北京歌华集团所发行的企业债，由于北京市政府的良好财政情况和歌华集团本身的优良资质，其企业债券根本不需要任何担保或质押品。
　　★ 土地质押最为保险，其次是商品房，因为厂房和其他工业建筑都无法和证件齐全的土地相比。
　　★ 水面使用权等各种不可思议的资源使用权几乎都是天方夜谭。
　　★ 地方政府财政局的BT协议等与当地财政部门直接联系起来的合同同样缺乏执行力，例如近期被降级的城投债都是因为地方政府几年都没有履行合同的后果。
　　当地经济发展情况
　　★ 按照常理推论，一个地方的经济越发达，其还款能力应该越好，但像江苏、重庆和天津等经济较为发达的地区，由于大范围的过度投入，已经浮现出重大违约风险的苗头。
　　★ 经济发展本身已经不能够满足投资者的研究要求，而地方资源和财政收入与其负债的比例需要综合考虑。
　　★ 在中国快速转型的今天，历史业绩早已经不具备预知未来的能力，曾经的经济状况不能完全代表未来的财政稳定程度。
　　★ 应该把握经济发展的方向和地方政府债务的管理能力，综合考虑一些中西部的好省市和地区，盲目相信过去的辉煌是愚蠢的，例如鄂尔多斯。