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一段时期以来,当市场热烈地争论着经济复苏走的将会是“V”字型,“U”字型,还是“L”型时,笔者就倾向于“V”字型,对上市公司业绩的预期更是如此。一午前,在发布2008年业绩预告时,预增公告如雪片般飞来,增长50%~100%已毫不稀奇。如今一切又反了过来,增长10%~20%都算是报喜,也要大张旗鼓地拿出来炫耀一番了。
为什么?一个重要原因是新会计准则使然。新会计准则中最重要的原則便是公允价值,即报告期未能按市值计算的资产均需按市值计算。投资股市、银行、券商,哪怕投资的是非流通股,股价也明摆在那儿,于是,上市公司业绩随着股市涨跌而上下波动,股市走牛业绩大增,股市走熊业绩大减。而股市本是虚拟经济,有许多情绪化的东西在里头,假如实体经济增长10%,被股市给虚拟化、情绪化一下,增速便成了20%甚至更高,反之亦然。
如果说在去年,公允价值计量模式影响最大的是证券投资和投资收益的话,如今重点已转向存货。据统计,去年三季度末1600家上市公司存货合计高达1.9万亿元,占同期上市公司净资产6.9万亿元的27.5%。若存货跌价准备计提5%,就接近1000亿元,而三季报全部上市公司净利也就7800多亿元,仅此一项1/8的利润就没了。进入四季度以来,许多商品都在大幅降价,计提5%合情合理,具体到个别企业影响就大得多。例如,宝钢股份三季度末存货520亿元,超过其净资产980亿元的一半。有消息说到年底存货已接近600亿元,若计提10%就是60亿元,计提20%就是120亿元。事实上钢材价格从最高点算起降幅已达30%~40%,计提20%并非没有可能,而宝钢前三季度净利润也就125亿元。如此计提存货的钢铁行业怎能不出现巨亏?中钢协数据显示,去年12月71家大中型钢厂亏损291亿元,第四季度钢铁行业亏损额达476.35亿元,部分大钢厂亏损已达百亿元。
但是,计提的是“跌价准备”,“准备”并非是已实际发生的“损失”。一旦价格上扬,被计提的“跌价损失”完全可以“转回”,企业业绩也就由“大减”“大亏”,转而为“大增”“大赢”。而事实上,1月份钢材价格已连续上扬,随着4万亿元投资力度加大,钢材市场还有可能继续向好。像宝钢股份那样,2008年年报极为难看,2009年一季报抬头向上的恐怕不在少数。
当然,“V”字型并不是说股指从6000点跌到1600点,会很快再上涨到6000点,但股指跌60%、再涨60%并非不可能。若从1600点算起涨60%为2560点,那也是个“V”字型,虽然是个歪倒的一条边长一条边短的“V”字型,并且跌60%和涨60%根本不是一回事。现在都在说中国经济将提前复苏,笔者也赞同这一说法,原因之一就是在这波金融危机中,中国金融业尤其是银行业并未伤筋动骨。前不久召开的世界经济论坛达沃斯年会上,不少金融家呼吁改革资本充足和公允价值这两大会计原则,按照巴塞尔协议,银行的资本充足率必须在s%以上,经过这一场金融海啸,世界许多大银行资产大幅缩水,充足率已远低于8%。换言之,如果不充实资本金,这些大银行已难以吸收存款自然也无法增加贷款,而实体经济离开银行的支持要翻身是难以想象的。可中国不然,目前中国上市银行平均资本充足率在10%左右,央行一声令下,商业银行便会闻风而动。这不,从去年几近一年的紧缩银根,到11月银行增加贷款2950亿元,12月增加7710亿元,再到今年1月可能增加1.2万亿元(前20天增加9000亿元),不正是个要么不增,要增就大增的“V”字型?
概而言之,在资本充足和公允价值等市场化指标面前,中国刚刚同世界接轨,资产的杠杆化程度还很低,同发达国家高得离奇的杠杆化率根本无法相比。在发达国家纷纷为“去杠杆化”烦恼之时,我们完全可以适当增大一点“杠杆化”作为复苏经济的手段,例如多发国债、多增贷款也可以看作是广义上的杠杆化。但毕竟,中国已经走上了市场经济的不归之路,在日后的经济发展中,出现得最多的关键词将是“震荡”而非“平稳”,包括股市在内要想不大起大落,恐怕只是良好的愿望而已。
为什么?一个重要原因是新会计准则使然。新会计准则中最重要的原則便是公允价值,即报告期未能按市值计算的资产均需按市值计算。投资股市、银行、券商,哪怕投资的是非流通股,股价也明摆在那儿,于是,上市公司业绩随着股市涨跌而上下波动,股市走牛业绩大增,股市走熊业绩大减。而股市本是虚拟经济,有许多情绪化的东西在里头,假如实体经济增长10%,被股市给虚拟化、情绪化一下,增速便成了20%甚至更高,反之亦然。
如果说在去年,公允价值计量模式影响最大的是证券投资和投资收益的话,如今重点已转向存货。据统计,去年三季度末1600家上市公司存货合计高达1.9万亿元,占同期上市公司净资产6.9万亿元的27.5%。若存货跌价准备计提5%,就接近1000亿元,而三季报全部上市公司净利也就7800多亿元,仅此一项1/8的利润就没了。进入四季度以来,许多商品都在大幅降价,计提5%合情合理,具体到个别企业影响就大得多。例如,宝钢股份三季度末存货520亿元,超过其净资产980亿元的一半。有消息说到年底存货已接近600亿元,若计提10%就是60亿元,计提20%就是120亿元。事实上钢材价格从最高点算起降幅已达30%~40%,计提20%并非没有可能,而宝钢前三季度净利润也就125亿元。如此计提存货的钢铁行业怎能不出现巨亏?中钢协数据显示,去年12月71家大中型钢厂亏损291亿元,第四季度钢铁行业亏损额达476.35亿元,部分大钢厂亏损已达百亿元。
但是,计提的是“跌价准备”,“准备”并非是已实际发生的“损失”。一旦价格上扬,被计提的“跌价损失”完全可以“转回”,企业业绩也就由“大减”“大亏”,转而为“大增”“大赢”。而事实上,1月份钢材价格已连续上扬,随着4万亿元投资力度加大,钢材市场还有可能继续向好。像宝钢股份那样,2008年年报极为难看,2009年一季报抬头向上的恐怕不在少数。
当然,“V”字型并不是说股指从6000点跌到1600点,会很快再上涨到6000点,但股指跌60%、再涨60%并非不可能。若从1600点算起涨60%为2560点,那也是个“V”字型,虽然是个歪倒的一条边长一条边短的“V”字型,并且跌60%和涨60%根本不是一回事。现在都在说中国经济将提前复苏,笔者也赞同这一说法,原因之一就是在这波金融危机中,中国金融业尤其是银行业并未伤筋动骨。前不久召开的世界经济论坛达沃斯年会上,不少金融家呼吁改革资本充足和公允价值这两大会计原则,按照巴塞尔协议,银行的资本充足率必须在s%以上,经过这一场金融海啸,世界许多大银行资产大幅缩水,充足率已远低于8%。换言之,如果不充实资本金,这些大银行已难以吸收存款自然也无法增加贷款,而实体经济离开银行的支持要翻身是难以想象的。可中国不然,目前中国上市银行平均资本充足率在10%左右,央行一声令下,商业银行便会闻风而动。这不,从去年几近一年的紧缩银根,到11月银行增加贷款2950亿元,12月增加7710亿元,再到今年1月可能增加1.2万亿元(前20天增加9000亿元),不正是个要么不增,要增就大增的“V”字型?
概而言之,在资本充足和公允价值等市场化指标面前,中国刚刚同世界接轨,资产的杠杆化程度还很低,同发达国家高得离奇的杠杆化率根本无法相比。在发达国家纷纷为“去杠杆化”烦恼之时,我们完全可以适当增大一点“杠杆化”作为复苏经济的手段,例如多发国债、多增贷款也可以看作是广义上的杠杆化。但毕竟,中国已经走上了市场经济的不归之路,在日后的经济发展中,出现得最多的关键词将是“震荡”而非“平稳”,包括股市在内要想不大起大落,恐怕只是良好的愿望而已。