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【摘 要】 文章在国内外研究成果的基础上，选取我国机械设备行业上市公司2006—2015年的财务数据为研究样本，以净资产收益率作为公司盈利能力的衡量指标，采用现金周转期及其三个组成部分来综合衡量营运资本管理效率，并以资本结构、公司规模、企业成长性作为控制变量，对营运资本管理效率与公司盈利能力的相关性进行了实证研究。通过研究发现，应收账款周转期、存货周转期、应付账款周转期与盈利能力负相关，现金周转期与盈利能力负相关。最后针对实证分析结果给出了建议。
【关键词】 营运资本管理效率； 公司盈利能力； 营运资本
【中图分类号】 F23；F275 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）14-0029-06
自20世纪80年代以来，“股东财富最大化是财务管理的目标”得到理论界的一致认同，人们开始重视营运资本管理，随着时间的推移，无论是理论研究还是实践研究，营运资本均取得了很大发展。作为企业，只有实现营运资本的高效管理与运用，才能保证自身的供产销系统有效衔接，也才能保证自己在激烈的市场竞争中站稳脚跟，并取得长足的发展。因此，营运资本管理效率的高低，将对企业的盈利能力产生深远的影响，进而影响到财务管理目标即股东财富最大化的实现。
一、文献综述
Blinder和Maccini[ 1 ]通过研究认为，公司可以通过保持较高的存货水平来达到降低存货成本、降低生产经营风险的目标，从而提高企业适应市场变化的能力。Shin和Soenen[ 2 ]选取美国上市公司1975—1994年58 985个观测值来研究营运资本管理对公司盈利能力的影响，研究结果表明，现金周转期与公司盈利能力存在显著负相关关系。Greg et al.[ 3 ]对公司营运资本管理的目标进行了新的诠释，认为公司营运资本管理的目标应该是为了保持营运资本各构成要素的最佳余额，从而更为有效地管理公司的应收账款、存货和应付账款等营运资本。Marc Deloof[ 4 ]、Lazaridis和Tryofonidis[ 5 ]、Garcia-teruel和Martinez-solano[ 6 ]分别选取了不同时期不同企业的财务数据来研究营运资本管理与企业盈利能力之间的关系。他们都采用应收账款周转期、存货周转期、应付账款和现金周转期来综合衡量公司的营运资金管理效率，采用经营资产毛利率、经营资产净利率或资产净利率作为公司盈利能力的衡量指标，研究表明，应收账款周转期与公司盈利能力存在显著负相关，存货周转期与公司盈利能力存在显著负相关，另外公司可以通过延期支付供应商货款来提高其盈利能力。
安青菊和赵书东[ 7 ]采用净经营资产利润率表示公司盈利能力，以2002年至2006年上市公司数据为样本，对我国上市公司营运资本管理效率与其盈利能力的相关性进行实证研究，结果发现上市公司营运资本管理的效率能够显著影响其盈利能力。于磊等[ 8 ]在总结前人研究成果的基础上，将未予以资本化的研发费用和广告费用分别划入技术类知识产权和商标权价值中，选择符合条件的沪市A股上市公司为研究样本进行实证研究，发现知识产权与样本公司盈利能力呈正相关关系，技术类知识产权显著性高于商标权。袁卫秋[ 9 ]以2006—2010年间沪深两市的644家制造业上市公司为研究对象，从融资约束角度考察营运资本管理效率与公司盈利能力之间的关系，研究结果表明，面临融资约束的小规模上市公司和民营上市公司的营运资本管理效率与盈利能力之间呈显著的负相关关系；无融资约束的大规模上市公司营运资本管理效率与盈利能力之间呈显著的正相关关系。
国外学者就营运资本对盈利能力的影响已经作了比较多的实证研究，而国内的实证研究相对较少，且目前没有文献针对机械设备行业上市公司数据来研究营运资本管理效率对公司盈利能力的影响。本文以我国机械设备行业上市公司为研究样本，研究营运资本管理效率对其盈利能力的影响，以期为提高其营业资本管理效率提供一些可行性建议。
二、理论分析与研究假设
现金周转期是指企业从供应商处购买原材料支付现金到向客户销售产品收回货款之间的时间，现金周转期越长，营运资本投资越大，它是反映企业营运资本管理效率的综合指标。从营运资本管理角度看，现金转换周期越短，说明企业整个生产经营周期资金循环一次的天数越短，单位资金的利用效率越高，因而盈利能力会随着现金周期的缩短，呈现出积极的变动趋势。现金周转期越短，则公司可以利用现金来购买更多原材料，生产和销售更多商品，进而提高企业的盈利能力。另外，现金周转期越短，公司内部可利用的周转资金就越多，从而降低了公司对外部财务供应的依赖，减少了外部融资的额度。因此提出以下假设：
假设1：现金周转期与企业盈利能力负相关。
加快应收账款的回收，缩短应收账款周转期，使得公司可以减少营运资本在应收账款上的停留占用，从而提高企业的资本利用率，公司的盈利能力也将得到不断提高。从营运资本管理角度来看，虽然较长的应收账款周转期会增加企业商品的销售量，但会导致企业被外单位占用的资金增加，收账费用和坏账风险也会提高，最终降低企业盈利能力。与国外相比，我国应收账款周转期较长，由应收账款产生的边际成本高于因放宽信用政策而增加的邊际收益，因而盈利能力会随着应收账款周转期的变化呈现出反方向的变动。
存货是企业的重要资产，一般来说，任何一个企业都需要置留一定的存货，以保证生产与销售的正常进行，缩短存货周转期，以提高公司的竞争能力和盈利能力。企业存货的周转速度越快，周转期越短，就越容易偿还其债务和购买更多的材料，以生产更多的商品并出售，从而提高企业的经营绩效。从营运资本管理角度看，存货周转期越长，存货占用的资金越多，存货周转效率越低，同时也相应地增加了存货的储存成本和管理费用，降低了企业的盈利能力。
应付账款的产生来源于商业信用，商业信用是一种重要的短期融资方式，且商业信用筹资方式属于自然融资，不需要任何手续，也不需要任何附加条件，如果没有现金折扣，则商业信用不发生成本。因此，一般来说企业会选择充分利用商业信用，延迟支付应付账款，这有助于公司盈利能力的提高。从营运资本管理角度看，应付账款周转期越长，说明企业可以利用上游供应商资金的时间越长，没有利息的短期负债越多，这降低了企业的融资成本，提高了企业的盈利能力。另外，在成本一定的情况下，应付账款周转期越长，企业的应付账款越多，流动负债、总负债越多，权益乘数越高，从而净资产收益率越高，盈利能力越强。基于以上理论分析，提出以下假设：
【关键词】 营运资本管理效率； 公司盈利能力； 营运资本
【中图分类号】 F23；F275 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）14-0029-06
自20世纪80年代以来，“股东财富最大化是财务管理的目标”得到理论界的一致认同，人们开始重视营运资本管理，随着时间的推移，无论是理论研究还是实践研究，营运资本均取得了很大发展。作为企业，只有实现营运资本的高效管理与运用，才能保证自身的供产销系统有效衔接，也才能保证自己在激烈的市场竞争中站稳脚跟，并取得长足的发展。因此，营运资本管理效率的高低，将对企业的盈利能力产生深远的影响，进而影响到财务管理目标即股东财富最大化的实现。
一、文献综述
Blinder和Maccini[ 1 ]通过研究认为，公司可以通过保持较高的存货水平来达到降低存货成本、降低生产经营风险的目标，从而提高企业适应市场变化的能力。Shin和Soenen[ 2 ]选取美国上市公司1975—1994年58 985个观测值来研究营运资本管理对公司盈利能力的影响，研究结果表明，现金周转期与公司盈利能力存在显著负相关关系。Greg et al.[ 3 ]对公司营运资本管理的目标进行了新的诠释，认为公司营运资本管理的目标应该是为了保持营运资本各构成要素的最佳余额，从而更为有效地管理公司的应收账款、存货和应付账款等营运资本。Marc Deloof[ 4 ]、Lazaridis和Tryofonidis[ 5 ]、Garcia-teruel和Martinez-solano[ 6 ]分别选取了不同时期不同企业的财务数据来研究营运资本管理与企业盈利能力之间的关系。他们都采用应收账款周转期、存货周转期、应付账款和现金周转期来综合衡量公司的营运资金管理效率，采用经营资产毛利率、经营资产净利率或资产净利率作为公司盈利能力的衡量指标，研究表明，应收账款周转期与公司盈利能力存在显著负相关，存货周转期与公司盈利能力存在显著负相关，另外公司可以通过延期支付供应商货款来提高其盈利能力。
安青菊和赵书东[ 7 ]采用净经营资产利润率表示公司盈利能力，以2002年至2006年上市公司数据为样本，对我国上市公司营运资本管理效率与其盈利能力的相关性进行实证研究，结果发现上市公司营运资本管理的效率能够显著影响其盈利能力。于磊等[ 8 ]在总结前人研究成果的基础上，将未予以资本化的研发费用和广告费用分别划入技术类知识产权和商标权价值中，选择符合条件的沪市A股上市公司为研究样本进行实证研究，发现知识产权与样本公司盈利能力呈正相关关系，技术类知识产权显著性高于商标权。袁卫秋[ 9 ]以2006—2010年间沪深两市的644家制造业上市公司为研究对象，从融资约束角度考察营运资本管理效率与公司盈利能力之间的关系，研究结果表明，面临融资约束的小规模上市公司和民营上市公司的营运资本管理效率与盈利能力之间呈显著的负相关关系；无融资约束的大规模上市公司营运资本管理效率与盈利能力之间呈显著的正相关关系。
国外学者就营运资本对盈利能力的影响已经作了比较多的实证研究，而国内的实证研究相对较少，且目前没有文献针对机械设备行业上市公司数据来研究营运资本管理效率对公司盈利能力的影响。本文以我国机械设备行业上市公司为研究样本，研究营运资本管理效率对其盈利能力的影响，以期为提高其营业资本管理效率提供一些可行性建议。
二、理论分析与研究假设
现金周转期是指企业从供应商处购买原材料支付现金到向客户销售产品收回货款之间的时间，现金周转期越长，营运资本投资越大，它是反映企业营运资本管理效率的综合指标。从营运资本管理角度看，现金转换周期越短，说明企业整个生产经营周期资金循环一次的天数越短，单位资金的利用效率越高，因而盈利能力会随着现金周期的缩短，呈现出积极的变动趋势。现金周转期越短，则公司可以利用现金来购买更多原材料，生产和销售更多商品，进而提高企业的盈利能力。另外，现金周转期越短，公司内部可利用的周转资金就越多，从而降低了公司对外部财务供应的依赖，减少了外部融资的额度。因此提出以下假设：
假设1：现金周转期与企业盈利能力负相关。
加快应收账款的回收，缩短应收账款周转期，使得公司可以减少营运资本在应收账款上的停留占用，从而提高企业的资本利用率，公司的盈利能力也将得到不断提高。从营运资本管理角度来看，虽然较长的应收账款周转期会增加企业商品的销售量，但会导致企业被外单位占用的资金增加，收账费用和坏账风险也会提高，最终降低企业盈利能力。与国外相比，我国应收账款周转期较长，由应收账款产生的边际成本高于因放宽信用政策而增加的邊际收益，因而盈利能力会随着应收账款周转期的变化呈现出反方向的变动。
存货是企业的重要资产，一般来说，任何一个企业都需要置留一定的存货，以保证生产与销售的正常进行，缩短存货周转期，以提高公司的竞争能力和盈利能力。企业存货的周转速度越快，周转期越短，就越容易偿还其债务和购买更多的材料，以生产更多的商品并出售，从而提高企业的经营绩效。从营运资本管理角度看，存货周转期越长，存货占用的资金越多，存货周转效率越低，同时也相应地增加了存货的储存成本和管理费用，降低了企业的盈利能力。
应付账款的产生来源于商业信用，商业信用是一种重要的短期融资方式，且商业信用筹资方式属于自然融资，不需要任何手续，也不需要任何附加条件，如果没有现金折扣，则商业信用不发生成本。因此，一般来说企业会选择充分利用商业信用，延迟支付应付账款，这有助于公司盈利能力的提高。从营运资本管理角度看，应付账款周转期越长，说明企业可以利用上游供应商资金的时间越长，没有利息的短期负债越多，这降低了企业的融资成本，提高了企业的盈利能力。另外，在成本一定的情况下，应付账款周转期越长，企业的应付账款越多，流动负债、总负债越多，权益乘数越高，从而净资产收益率越高，盈利能力越强。基于以上理论分析，提出以下假设：