上周，红刊投资论坛与东方证券首席经济学家邵宇进行了对话，探讨了中国如何在全球化4.0浪潮中绽放。本周，红刊投资论坛继续和邵宇讨论当前中国经济发展难题，如外围干扰和增长乏力。他表示，英国退欧使美元指数被动走强，强度相当于2次美联储加息，所以下半年加息概率极大降低。而中国在经济结构上依然不能保持乐观，第二产业和传统投资快速收缩，拉动经济总量有所下降。
　　英国退欧增加中国核建与高铁的输出可能
　　《红周刊》：6月24日，英国对是否留欧进行了公投，最终支持退欧的人数为51.9%，英国首相卡梅伦也公开表示，将开始执行退出欧盟的决定。您认为这次英国退欧的外因和内因分别是什么？
　　邵宇：外部原因体现在，英国在和欧盟长期的交往过程中，想从中获得自由贸易或自由投资，但又想避免向欧盟付款的财政力量再分配，和对英国福利有所损害的条款。内因相对比较复杂，1995年英国要求加入欧盟，当时愿意加入欧盟的人数比重为68%，20年过去，只有48%的人愿意留在欧盟，这是一个巨大变化。其中主要的原因可以归结为全球化带来的负面影响，加入欧盟为英国带来投资和贸易的同时，也带来了贫富分化，穷人没有得到希望的福利。此外，全球化也为英国带来了大量移民和难民，这种不稳定因素与其他条件叠加，产生了此次黑天鹅事件。
　　《红周刊》：短期来看，退欧将减少欧洲移民，增加英国本土的就业机会，穷人的心理是眼下过得不好，改变或将带来希望，而富人则不希望这样的变化发生。
　　邵宇：这点很明显。从各地区的投票结果可以看到，大伦敦地区、金融城、牛津、剑桥等精英人群集中的地区，尤其是金融从业者居多的地区，投票留欧的比率更大，他们也在一体化的过程中获得了更多的工作机会。而对于偏远地区的一般家庭或贫困家庭来说，并没有在一体化中得到实际利益，反而眼前的好处更加明显。
　　《红周刊》：所谓全球一体化，欧盟目前是中国的第二大出口目的地，也是中国第一大进口来源地区，英国在我国出口中占据一定比例，是中国此前在欧盟中的第二大贸易伙伴。此次英国退欧，对中国短期影响有哪些？
　　邵宇：短期影响主要在于中国对英国很多的投资和贸易，如果已经形成，这些以英镑标价的资产将会面临估值折价。此番英国公投退欧，但北部苏格兰和北爱尔兰却希望留在欧盟，这或将引发下一轮北爱尔兰和苏格兰脱离英国的行动，并触发一系列欧洲地区的风险。更极端的情况，如果引起欧盟内部分裂的话，也会影响中国的出口，因为中国需要在分裂的地区重新建立业务联系。
　　中国正尝试向英国输出高铁、核电并在建离岸人民币中心，英国作为中国打开欧洲投资市场的桥头堡，有很多中国办事处，通过这些办事处可以向欧洲其他经济体输出投资，或者作为中转站和欧洲进行贸易。现在英国退欧，中国需要在英国之外重新布局，短期增加了中国在欧洲投资和贸易的难度。
　　《红周刊》：那么中长期的影响体现在哪些方面？
　　邵宇：中长期来看，经过此次调整，无论是欧盟还是英国，对中国的诉求都在增强。英国和欧盟“离婚”后，迫切需要寻找另外一个合作伙伴，提供相互所需的投资和贸易空间。原来英国的很多投资、贸易来自欧洲，未来不是没有了，但要重新谈判投资和贸易的框架，这就降低了原来经济交往的密切程度，这时候他需要有额外的投资和贸易进行补充，所以稳定的中国是一个良好的选择。
　　人民币贬值压力可释放
　　《红周刊》：英国退欧，英镑和欧元都对美元大幅贬值，导致美元指数快速上行，人民币也从美元上行中感受到了贬值压力，您认为人民币此次贬值压力影响如何？
　　邵宇：包括人民币在内的新兴经济体的货币，都在一定程度上受到英国退欧的压力，这些压力是被动的，不像“8·11”汇改或今年1月份的人民币较为主动的贬值，不会引发过多影响。但贬值一定会降低人民币资产对一般投资人的吸引力，需要一些时间来恢复合理的价格范围。但我们认为，目前算是比较好的贬值窗口期，“8·11”汇改和今年1月份的贬值，都曾引发全球市场的剧烈波动和中国自身的波动。但现在看到的是，人民币贬值并没有带来更多的连锁反应，说明全球认为人民币贬值是自然、本能的市场反应。
　　另外，英镑兑人民币贬值10%，人民币兑美元贬值1%，表明人民币兑英镑、欧元还在升值，在这种情况下，做一些适当的贬值完全在正常范围内。
　　《红周刊》：6月份之前机构一致预测美联储加息概率较大，然而在美国非农数据公布后，由于失业率的波动等因素，美联储放弃了加息。但美联储主席耶伦仍表示，若经济取得进步，美联储将逐步加息，那您认为在英国退欧事件后，美联储下半年加息概率为多大？
　　邵宇：我认为下半年应该不会加息了，因为英国退欧属于黑天鹅事件，后续可能还有一系列脱离压力，全球金融市场的风险在上升。除了考虑自身的经济情况外，对全球金融风险的考量也是美联储执行货币政策的一种约束。英国退欧带来的美元升值，效果相当于美国被动加息2次。况且，外围风险还在加深，到年底将隐含更多次被动加息，效果或相当于3到4次。虽然从当前劳动参与率来看，美国几乎接近充分就业状态。但快速加息还有待商榷，受欧洲地区金融风险攀升的影响，今年大概率不会再加息了。
　　货币政策需释放流动性
　　财政政策需加大基础设施投资
　　《红周刊》：我们知道全年4个季度的货币投放属于3322的分配方式，即前两个季度多，后两个季度少。今年一季度货币和信贷投放量巨大，M2增速达到13.4%。二季度相对有所收缩，但也在偏宽松环境下。如果按照3322的分配方式，下半年流动性将有所收紧，那么下半年经济能保持6.5%的增速么？
　　邵宇：流动性的确在前期投放过快，在权威人士对经济L形走势的表态后，流动性有一定的收紧趋势，5月份M2增速为11.8%，降到12%以下。随着货币政策的回归中性或者稳健，财政政策如果没有更强发力的话，经济还是有一个向下的动能。所以为了保持经济维持在6.5%以上速度，财政政策方面要加大有效基础设施投资建设，发改委审批项目的速度要加快，督促在建项目迅速完成。同样，货币政策也会释放出流动性来支撑包括房地产投资、基建设施、制造业设备等几方面的投入。对中国来说，拉动经济增长目前还只能靠投资，消费和进出口不具备强力拉动经济的实力。 　　《红周刊》：消费、出口和投资是发展经济的三驾马车，服务业、高新技术也是未来发展的潜力所在，但这些领域对经济的拉动作用还是较小么？
　　邵宇：新兴产业在快速增长，很多产业吸引了PE、VC的投资，但其量级和传统产业相比仍然很弱。例如电影目前是如火如荼的板块，但一部电影的票房收益，和建一栋楼、修一条路相比非常有限。此外，这些服务型经济附着于基础设施的建设，如看电影需要电影院，都需要良好的社会投资。所以新兴经济虽然有很多亮点，也在蓬勃的发展当中，但还不足以取代传统的城市化进程中的高量级需求。
　　《红周刊》：您讲了服务业，那对于中国制造的机电设施和电子产品出口东南亚等国的外贸经济，也不具备拉动经济的强力动能么？
　　邵宇：是的，因为一般的电子产品在全球的需求相对饱和，在目前的收入分配结构下，大家对机电的需求很强烈，但已经得到满足的人，更新换代的需求较弱。当然，也会出现新的市场，如中国很多手机厂商开辟了新的市场，如印尼、印度、部分非洲国家。但问题是，这些市场的购买力有限，他们正在经历缓慢的成长过程，面临工业化和城市化的完善升级，所以目前没有资源可以用以交换这些商品。这可能是中国未来全球化的热点和趋势，但不足以替代原来的市场下滑所导致的出口减少。
　　《红周刊》：在5月份经济数据公布的时候，国家统计局新闻发言人盛来运司长表示，虽然5月显示投资增速回落，但高技术投资、服务业投资保持较快的增长速度，比重在提升，而高耗能投资，尤其是产能过剩行业投资增速在回落。说明投资结构继续改善，您认为下半年将维持这种态势么？
　　邵宇：非常有可能，因为高新技术的投资一定是必要的，处在快速增长期。但我认为投资结构是在被动优化，因为在一个良好的结构中，传统投资不会下降如此快，而新兴行业能够较快增长。但目前的情况并不是第三产业更大更强了，而是第二产业包括传统投资收缩太快了。结构上虽然有良好的变化，但对经济拉动的总量还是有所衰竭，并不乐观。
　　四季度大概率降准降息
　　《红周刊》：今年年初“稳增长”取代“调结构”成为经济的第一要务，从实体经济的复苏也可以看出政策的转变。那么为稳定经济增长，下半年是否会降息降准呢？
　　邵宇：三季度降息的概率不太大，权威人士对经济的看法，以及供给侧改革想做的去产能工作，都意味着不能大量投入流动性，不然无法实现企业清除的目标。我们认为一季度结束后，货币政策将进入一段观察期，可能会维持一个季度，除非经济出现大的下滑趋势，或者资本出现明显外流，这时这种总量性的货币政策才会进一步执行。这次英国退欧使美元被动升值，外汇占款将下降，为了对冲资本流出，所以降准有可能会小幅实施。
　　下半年中，四季度降准降息的概率相对较大，前面的经济压力包括外汇风险、资本流动风险、经济下行风险不断累积，积极的财政政策和货币政策就显得尤为重要，预计降息幅度为25个百分点。
　　《红周刊》：如果下半年降息降准，股票市场的机会体现在什么方向？
　　邵宇：可以关注结构性的机会，目前新兴产业层出不穷，新的热点也在估值修复下，表现逐渐亮眼。包括靠谱的并购，真实的跨产业整合都会成为资本市场的热点。投资依然是目前经济的重要拉动力，所以PPP领域值得关注，尤其PPP领域中民资投入较多的环保板块或有表现机会。