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摘要：随着希腊主权债务危机的不断升级，欧盟与IMF紧急推出7500亿欧元的一揽子救助计划，欧洲央行也采取了购买成员国国债并推出量化宽松的货币政策等救助措施，对欧洲央行的救助行动，各方评价不一。
关键词：国债；货币政策；长期再融资
中图分类号：F835文献标识码：A文章编号：1674-0432（2012）-02-0217-1
1 欧洲央行的救助措施
1.1 购买成员国国债
2010年5月17日，欧洲央行公布已买入欧元区国债165亿欧元，这标志着欧洲央行已打破11年来的禁忌，正式启动国债购买计划。在此之前，独立运行的欧洲央行从未购买过欧元区成员国的国债，此番行动可谓史无前例。截至到2011年12月17日，已购买的欧元区国债总额超过2110亿欧元。尽管欧元区许多成员国政府认为欧洲央行的国债购买计划是解决欧元区债务危机的有效方法，但因德国的强烈反对，使欧洲央行未能大规模介入债券市场。德国一直强烈反对欧洲央行直接出资购买欧元区国债的行为，认为此举违反了欧洲央行的“独立性”原则，还可能引发欧元区流动性增加，最终导致欧元区的通货膨胀；但欧洲央行行长德拉吉表示，国债购买计划是有限度的权宜之计，欧洲央行会在其法定框架内履行职责。
1.2 推出量化宽松的货币政策
欧洲中央银行除了从二级市场是购买欧元区成员国国债外，还采取了一系列非常规的救助措施，包括先期推出的为金融机构提供3个月期和6个月期的固定利率贷款；降低欧洲中央银行的贷款抵押条件，以改善货币市场流动性短缺问题。同时，欧洲中央银行还联合加拿大、英国、日本央行与美联储重新启动美元互换协议，以缓解市场因避险情绪上升而增加的美元需求。2011年，在欧洲通货膨胀率已远超2%警戒线的情况下，欧洲央行仍连续两次实施降息。2011年12月，欧洲央行又首度推出了3年期再融资操作，即向欧元区银行提供1%固定利率的无限制贷款。欧洲央行表示，已向523家欧洲银行提供了为期3年的4890亿欧元贷款，此次贷款额度为欧元诞生13年以来的最大规模。
2 对欧洲央行救助行动的评价与探讨
2.1 对国债购买计划的权衡
客观地说，欧洲央行购买成员国政府债券实属在危机紧急时刻所采取的无奈之举。通过进入二级市场购买债券其实是采取变通方法绕开了《马斯特里赫条约》中“禁止直接购买成员国政府债券”的规定，且欧洲央行在操作中已明确规定了国债购买规模的上限。让市场较为担忧的问题是，未来欧洲央行如何退出对这场债务危机的救助？如果欧洲央行停止救市，债券市场上高负债率的成员国国债价格能否跌至谷底？至于欧洲央行的独立性问题，也是在面对日益恶化的债务危机的境况下，欧洲央行不得已以放弃部分独立性原则为代价，通过降息、持续购进成员国政府债券以及长期再融资操作等手段来应对愈演愈烈的债务危机，尽管实施这些救助行动遭到了德国的反对，并引发了对欧元区日后可能出现严重通货膨胀的担忧，但这些措施毕竟在短期内对于稳定欧洲金融市场、纾困债务危机发挥了积极作用，也表现了欧洲央行在应对债务危机中对小幅度通货膨胀所做的让步。
2.2 欧洲央行利率政策的两难选择
在遭遇2008年国际金融的冲击后，欧洲央行一直坚守低利率货币政策，直到2011年4月，根据欧盟统计局公布的数据，欧元区的通货膨胀率已远超2%的物价维稳警戒线，高达到2.8%，且基本上呈逐月递增的趋势。此种情形令欧洲央行面临着两难选择，一方面，通胀率的逐月递增已提示欧洲央行应及时加息应对日益严重的通胀形势；另一方面，欧元区主权债务危机呈现出不断恶化的态势，一旦欧洲央行启动加息，将使高负债国的借贷成本进一步提高，在金融市场上的融资也会更加困难，很可能使债务危机更加恶化。处在这样一种两难选择的境地中，欧洲央行仅在2011年的4月和7月进行了两次加息，并没有按常规进入一个加息周期。欧洲央行的加息政策仅仅维持了3个月，转而在2011年的11月和12月又连续进行了两次降息，但这一降息的举动应在市场预期之中。欧元区形势的迅速恶化，使欧洲央行在抑制通货膨胀与应对债务危机的两难中再次做出选择。
2.3 欧洲央行的长期再融资操作
2011年12月21日，欧洲央行开始向欧洲商业银行提供为期3年、年利率为1%的无限制额度贷款，只要有足够的抵押债券，商业银行就可获得融资。欧洲央行此次推出的长期再融资操作可谓史上最大规模的救市行动。根据欧洲央行的统计数据显示，2012年欧洲到期的债务总额将接近1亿欧元。面对巨额的偿债压力，欧洲商业银行既无法从私人市场上筹集到资金，也无法通过银行间的同业拆借获得融资。在这样的背景下，欧洲央行采取大规模地放开流动性资金。针对欧洲央行如此大规模的救市行动，各国反应不一。
短期来看，欧洲央行通过这种长期再融资操作既回避了直接购买成员国债券的违规操作，又变向解决了成员国的财政困境，同时又缓解了商业银行的困境，对稳定金融市场确实起到了积极作用。从长期看，虽然欧洲央行向金融系统注入了大规模的资金，但并不能保证这些资金到实体经济手中，这将使经济增长的预期大打折扣；欧洲银行业短期的困境虽得以缓解，新一轮的融资需求将如何解决仍存在较大的不确定性；最为关键的一个问题是，如此大规模的注入流动性，何以保障欧洲的通胀形势不会再度恶化？从主权债务危机的发展历史看，严重的危机后果就是大规模、连锁性的主权债务违约或重组，最终还是由央行来买单。主权债务危机与通货膨胀有着较高的相关度，通常的规律是主权债务危机在前，通货膨胀在后。各国在减轻债务、缓解危机的过程中普遍采用通货膨胀和货币对外贬值的手段，换言之，主权债务危机是引发通货膨胀和汇率危机的重要因素。
作者简介：宋学红（1970-），女，吉林大学经济学院在读博士，吉林工商学院金融分院副教授，研究方向：金融理论与政策。
关键词：国债；货币政策；长期再融资
中图分类号：F835文献标识码：A文章编号：1674-0432（2012）-02-0217-1
1 欧洲央行的救助措施
1.1 购买成员国国债
2010年5月17日，欧洲央行公布已买入欧元区国债165亿欧元，这标志着欧洲央行已打破11年来的禁忌，正式启动国债购买计划。在此之前，独立运行的欧洲央行从未购买过欧元区成员国的国债，此番行动可谓史无前例。截至到2011年12月17日，已购买的欧元区国债总额超过2110亿欧元。尽管欧元区许多成员国政府认为欧洲央行的国债购买计划是解决欧元区债务危机的有效方法，但因德国的强烈反对，使欧洲央行未能大规模介入债券市场。德国一直强烈反对欧洲央行直接出资购买欧元区国债的行为，认为此举违反了欧洲央行的“独立性”原则，还可能引发欧元区流动性增加，最终导致欧元区的通货膨胀；但欧洲央行行长德拉吉表示，国债购买计划是有限度的权宜之计，欧洲央行会在其法定框架内履行职责。
1.2 推出量化宽松的货币政策
欧洲中央银行除了从二级市场是购买欧元区成员国国债外，还采取了一系列非常规的救助措施，包括先期推出的为金融机构提供3个月期和6个月期的固定利率贷款；降低欧洲中央银行的贷款抵押条件，以改善货币市场流动性短缺问题。同时，欧洲中央银行还联合加拿大、英国、日本央行与美联储重新启动美元互换协议，以缓解市场因避险情绪上升而增加的美元需求。2011年，在欧洲通货膨胀率已远超2%警戒线的情况下，欧洲央行仍连续两次实施降息。2011年12月，欧洲央行又首度推出了3年期再融资操作，即向欧元区银行提供1%固定利率的无限制贷款。欧洲央行表示，已向523家欧洲银行提供了为期3年的4890亿欧元贷款，此次贷款额度为欧元诞生13年以来的最大规模。
2 对欧洲央行救助行动的评价与探讨
2.1 对国债购买计划的权衡
客观地说，欧洲央行购买成员国政府债券实属在危机紧急时刻所采取的无奈之举。通过进入二级市场购买债券其实是采取变通方法绕开了《马斯特里赫条约》中“禁止直接购买成员国政府债券”的规定，且欧洲央行在操作中已明确规定了国债购买规模的上限。让市场较为担忧的问题是，未来欧洲央行如何退出对这场债务危机的救助？如果欧洲央行停止救市，债券市场上高负债率的成员国国债价格能否跌至谷底？至于欧洲央行的独立性问题，也是在面对日益恶化的债务危机的境况下，欧洲央行不得已以放弃部分独立性原则为代价，通过降息、持续购进成员国政府债券以及长期再融资操作等手段来应对愈演愈烈的债务危机，尽管实施这些救助行动遭到了德国的反对，并引发了对欧元区日后可能出现严重通货膨胀的担忧，但这些措施毕竟在短期内对于稳定欧洲金融市场、纾困债务危机发挥了积极作用，也表现了欧洲央行在应对债务危机中对小幅度通货膨胀所做的让步。
2.2 欧洲央行利率政策的两难选择
在遭遇2008年国际金融的冲击后，欧洲央行一直坚守低利率货币政策，直到2011年4月，根据欧盟统计局公布的数据，欧元区的通货膨胀率已远超2%的物价维稳警戒线，高达到2.8%，且基本上呈逐月递增的趋势。此种情形令欧洲央行面临着两难选择，一方面，通胀率的逐月递增已提示欧洲央行应及时加息应对日益严重的通胀形势；另一方面，欧元区主权债务危机呈现出不断恶化的态势，一旦欧洲央行启动加息，将使高负债国的借贷成本进一步提高，在金融市场上的融资也会更加困难，很可能使债务危机更加恶化。处在这样一种两难选择的境地中，欧洲央行仅在2011年的4月和7月进行了两次加息，并没有按常规进入一个加息周期。欧洲央行的加息政策仅仅维持了3个月，转而在2011年的11月和12月又连续进行了两次降息，但这一降息的举动应在市场预期之中。欧元区形势的迅速恶化，使欧洲央行在抑制通货膨胀与应对债务危机的两难中再次做出选择。
2.3 欧洲央行的长期再融资操作
2011年12月21日，欧洲央行开始向欧洲商业银行提供为期3年、年利率为1%的无限制额度贷款，只要有足够的抵押债券，商业银行就可获得融资。欧洲央行此次推出的长期再融资操作可谓史上最大规模的救市行动。根据欧洲央行的统计数据显示，2012年欧洲到期的债务总额将接近1亿欧元。面对巨额的偿债压力，欧洲商业银行既无法从私人市场上筹集到资金，也无法通过银行间的同业拆借获得融资。在这样的背景下，欧洲央行采取大规模地放开流动性资金。针对欧洲央行如此大规模的救市行动，各国反应不一。
短期来看，欧洲央行通过这种长期再融资操作既回避了直接购买成员国债券的违规操作，又变向解决了成员国的财政困境，同时又缓解了商业银行的困境，对稳定金融市场确实起到了积极作用。从长期看，虽然欧洲央行向金融系统注入了大规模的资金，但并不能保证这些资金到实体经济手中，这将使经济增长的预期大打折扣；欧洲银行业短期的困境虽得以缓解，新一轮的融资需求将如何解决仍存在较大的不确定性；最为关键的一个问题是，如此大规模的注入流动性，何以保障欧洲的通胀形势不会再度恶化？从主权债务危机的发展历史看，严重的危机后果就是大规模、连锁性的主权债务违约或重组，最终还是由央行来买单。主权债务危机与通货膨胀有着较高的相关度，通常的规律是主权债务危机在前，通货膨胀在后。各国在减轻债务、缓解危机的过程中普遍采用通货膨胀和货币对外贬值的手段，换言之，主权债务危机是引发通货膨胀和汇率危机的重要因素。
作者简介：宋学红（1970-），女，吉林大学经济学院在读博士，吉林工商学院金融分院副教授，研究方向：金融理论与政策。