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[摘 要] 本文以我国新三板挂牌上市的80家公司的2013年到2015年三年的数据为样本，以资本结构与公司绩效关系为研究内容，选取了净资产收益率、资产负债率、流动负债率、非流动负债率、公司规模等变量，运用spss回归分析得出资本结构与公司绩效呈显著的负相关关系。
[关键词]新三板； 资本结构； 公司绩效
1 文献综述
我国学者分析了资本结构与企业绩效的关系得出不同的结论。陆正飞和辛宇（1999）其获利能力指标采用净利润与主营业务收入的比，资本结构指标采用总负债与总资产的比，结果得出获利能力与资本结构显著负相关[1]。吕长江、韩慧博（2001）发现随着上市公司负债率的不断提高，样本企业的资产利润率与每股收益呈正相关关系[2]。刘清江和漆鑫（2009）运用事件研究方法发现，上市公司发行公司债券融资对公司股价具有负面效应[3]。洪锡熙和沈艺峰（2000）采用总资产作为衡量企业规模的变量，采用净利润与主营业务收入的比作为盈利能力指标，采用以总负债与总资产的比作为衡量资本结构的变量，结果表明企业规模越大越能承受较高的负债水平[4]。王娟和杨凤林（2002）得出盈利能力强的上市公司其财务拮据风险相对较低，从而可以选择较高的资本结构比率[5]。金永红和何鹏（2009）以中小板民营上市公司为研究对象，公司业绩采用主营业务利润率来衡量，解释变量为资产负债率、董事会规模、流通股比例等六个变量，分析结果发现资产负债率与企业业绩呈现出显著的负相关关系[6]。牛建高等（2009）以河北省民营企业为研究对象，研究表明，民营企业负债与企业绩效正相关[7]。张兆国等（2007）以国有控股上市公司和民营上市公司为研究对象，通过实证分析发现，民营上市公司的绩效比国有控股上市公司的绩效好，资本结构是造成这种差异的重要因素[8]。
从以上文献综述可得，我国学者对企业资本结构与绩效关系的定论还未达成一致。并且国内相关研究，大多以主板、中小板以及创业板的上市公司，而新三板上相关研究较少。本文选取新三板上的上市公司2013-2015年80家公司作为样本，进而对其资本结构与绩效进行进一步的研究。
2 研究设计
2.1 样本选取与数据来源：本文以在新三板上市的前80家企业为研究样本，选取样本企业2013-2015年三年的数据，对资本结构与企业绩效的相关性进行研究，所有的数据来自新三板数据库，排除数据不全的和被ST的企业，本文最终样本量为79个。
2.2 变量选取
①因变量：本文采用净资产收益率（ROE）来衡量企业绩效，该指标是净利润与净资产的比率，用来度量股东资金的使用效率，反映股东权益的收益水平。
②自变量：本采用资产负债率（LEV），即负债总额/总资产来衡量企业的资本结构，为了反映企业长期和短期的负债情况，同时引入流动负债率（X1）和非流动负债率（X2），流动负债率为流动负债与负债总额的比，和非流动负债率为非流动负债与负债总额的比。
③控制变量：影响企业绩效的一个重要因素是企業规模。企业规模越大企业就拥有更多的资源，从而产生规模效益，最终会对企业绩效产生正面影响。本文选择总资产的自然对数来表示企业规模。
2.3 模型构建
本文采用多元线性回归对研究假设加以验证，研究模型构建如下：
3 研究假设与实证检验
新三板企业主要是拥有自主知识产权的科技型、创新型的中小型企业，而这些高科技创新企业需要不断研发，从而将新的科学技术转化为生产力。因此，研发过程需要投入大量的资金。然而负债率过高会使企业面临巨大的偿债压力，特别是当企业一时无法筹集到足额的资金偿还到期债务时，企业可能会因此陷入财务困境，财务风险也大大增加。同时，过高的负债率会加大企业的融资成本，进而影响企业的收益水平。因此，本文提出以下假设：
假设一：新三板企业的资本结构与企业绩效呈负相关关系
企业短期融资成本低，具有灵活性和多样性，因此短期融资主要用于企业的日常经营活动。相比较短期融资，长期融资主要有利于企业的长期发展战略，而新三板企业多处于成长期，难以满足长期融资的要求。因此，本文提出以下两个假设：
假设二：新三板企业的流动负债率与企业绩效正相关
假设三：新三板企业的非流动负债率与企业绩效负相关
4 研究结论
本文通过实证分析得出：（1）资产负债率与企业绩效在1%的水平下显著负相关，说明绩效越高的企业，通过自身的留存收益进行内部融资。（2）流动负债率与企业绩效在5%的水平下显著正相关，说明新三板上的企业处于初始成长阶段，短期融资能够满足企业现阶段的发展需求，解决企业因快速成长所需的资金。（3）非流动负债率与企业绩效在5%的水平下显著负相关，表明企业绩效通过长期融资的方式较少，因新三板上企业处于发展阶段不能满足长期融资的要求，主要通过短期融资，所以企业长期融资与绩效负相关。（4）公司规模与企业绩效在1%的水平下显著正相关，表明公司规模越大企业绩效越高。
参考文献：
[1陆正飞，辛宇.上市公司资本结构主要因素之实证研究[J].会计研究，1998（8）.
[2]吕长江，韩慧博.上市公司资本结构特点的实证分析[J].南开管理评论，2001（5）.
[3]刘清江，漆鑫.上市公司发行公司债券对股价影响的研究[J].中央财经大学学报，2009（9）.
[4]洪锡熙，沈艺峰.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析[J].厦门大学学报（哲学社会科学版），2000（3）.
[5]王娟，杨凤林.中国上市公司资本结构影响因素的最新研究[J].国际金融研究，2002（8）.
[6]金永红，何鹏.民营企业公司治理与企业绩效：以中小板上市公司为例[J].软科学，2009（6）.
[7]牛建高，曹敏，邹必颖.民营企业资本结构与企业绩效[J].上海交通大学学报（哲学社会科学版），2009（4）.
[8]张兆国，何威风，梁志刚.资本结构与公司绩效[J].中国软科学，2007（12）.
作者简介：
王佩（1989年5月），女，汉族，籍贯：陕西省咸阳市杨凌区杨凌街道办上代村，硕士，云南民族大学，研究方向：财务管理。
[关键词]新三板； 资本结构； 公司绩效
1 文献综述
我国学者分析了资本结构与企业绩效的关系得出不同的结论。陆正飞和辛宇（1999）其获利能力指标采用净利润与主营业务收入的比，资本结构指标采用总负债与总资产的比，结果得出获利能力与资本结构显著负相关[1]。吕长江、韩慧博（2001）发现随着上市公司负债率的不断提高，样本企业的资产利润率与每股收益呈正相关关系[2]。刘清江和漆鑫（2009）运用事件研究方法发现，上市公司发行公司债券融资对公司股价具有负面效应[3]。洪锡熙和沈艺峰（2000）采用总资产作为衡量企业规模的变量，采用净利润与主营业务收入的比作为盈利能力指标，采用以总负债与总资产的比作为衡量资本结构的变量，结果表明企业规模越大越能承受较高的负债水平[4]。王娟和杨凤林（2002）得出盈利能力强的上市公司其财务拮据风险相对较低，从而可以选择较高的资本结构比率[5]。金永红和何鹏（2009）以中小板民营上市公司为研究对象，公司业绩采用主营业务利润率来衡量，解释变量为资产负债率、董事会规模、流通股比例等六个变量，分析结果发现资产负债率与企业业绩呈现出显著的负相关关系[6]。牛建高等（2009）以河北省民营企业为研究对象，研究表明，民营企业负债与企业绩效正相关[7]。张兆国等（2007）以国有控股上市公司和民营上市公司为研究对象，通过实证分析发现，民营上市公司的绩效比国有控股上市公司的绩效好，资本结构是造成这种差异的重要因素[8]。
从以上文献综述可得，我国学者对企业资本结构与绩效关系的定论还未达成一致。并且国内相关研究，大多以主板、中小板以及创业板的上市公司，而新三板上相关研究较少。本文选取新三板上的上市公司2013-2015年80家公司作为样本，进而对其资本结构与绩效进行进一步的研究。
2 研究设计
2.1 样本选取与数据来源：本文以在新三板上市的前80家企业为研究样本，选取样本企业2013-2015年三年的数据，对资本结构与企业绩效的相关性进行研究，所有的数据来自新三板数据库，排除数据不全的和被ST的企业，本文最终样本量为79个。
2.2 变量选取
①因变量：本文采用净资产收益率（ROE）来衡量企业绩效，该指标是净利润与净资产的比率，用来度量股东资金的使用效率，反映股东权益的收益水平。
②自变量：本采用资产负债率（LEV），即负债总额/总资产来衡量企业的资本结构，为了反映企业长期和短期的负债情况，同时引入流动负债率（X1）和非流动负债率（X2），流动负债率为流动负债与负债总额的比，和非流动负债率为非流动负债与负债总额的比。
③控制变量：影响企业绩效的一个重要因素是企業规模。企业规模越大企业就拥有更多的资源，从而产生规模效益，最终会对企业绩效产生正面影响。本文选择总资产的自然对数来表示企业规模。
2.3 模型构建
本文采用多元线性回归对研究假设加以验证，研究模型构建如下：
3 研究假设与实证检验
新三板企业主要是拥有自主知识产权的科技型、创新型的中小型企业，而这些高科技创新企业需要不断研发，从而将新的科学技术转化为生产力。因此，研发过程需要投入大量的资金。然而负债率过高会使企业面临巨大的偿债压力，特别是当企业一时无法筹集到足额的资金偿还到期债务时，企业可能会因此陷入财务困境，财务风险也大大增加。同时，过高的负债率会加大企业的融资成本，进而影响企业的收益水平。因此，本文提出以下假设：
假设一：新三板企业的资本结构与企业绩效呈负相关关系
企业短期融资成本低，具有灵活性和多样性，因此短期融资主要用于企业的日常经营活动。相比较短期融资，长期融资主要有利于企业的长期发展战略，而新三板企业多处于成长期，难以满足长期融资的要求。因此，本文提出以下两个假设：
假设二：新三板企业的流动负债率与企业绩效正相关
假设三：新三板企业的非流动负债率与企业绩效负相关
4 研究结论
本文通过实证分析得出：（1）资产负债率与企业绩效在1%的水平下显著负相关，说明绩效越高的企业，通过自身的留存收益进行内部融资。（2）流动负债率与企业绩效在5%的水平下显著正相关，说明新三板上的企业处于初始成长阶段，短期融资能够满足企业现阶段的发展需求，解决企业因快速成长所需的资金。（3）非流动负债率与企业绩效在5%的水平下显著负相关，表明企业绩效通过长期融资的方式较少，因新三板上企业处于发展阶段不能满足长期融资的要求，主要通过短期融资，所以企业长期融资与绩效负相关。（4）公司规模与企业绩效在1%的水平下显著正相关，表明公司规模越大企业绩效越高。
参考文献：
[1陆正飞，辛宇.上市公司资本结构主要因素之实证研究[J].会计研究，1998（8）.
[2]吕长江，韩慧博.上市公司资本结构特点的实证分析[J].南开管理评论，2001（5）.
[3]刘清江，漆鑫.上市公司发行公司债券对股价影响的研究[J].中央财经大学学报，2009（9）.
[4]洪锡熙，沈艺峰.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析[J].厦门大学学报（哲学社会科学版），2000（3）.
[5]王娟，杨凤林.中国上市公司资本结构影响因素的最新研究[J].国际金融研究，2002（8）.
[6]金永红，何鹏.民营企业公司治理与企业绩效：以中小板上市公司为例[J].软科学，2009（6）.
[7]牛建高，曹敏，邹必颖.民营企业资本结构与企业绩效[J].上海交通大学学报（哲学社会科学版），2009（4）.
[8]张兆国，何威风，梁志刚.资本结构与公司绩效[J].中国软科学，2007（12）.
作者简介：
王佩（1989年5月），女，汉族，籍贯：陕西省咸阳市杨凌区杨凌街道办上代村，硕士，云南民族大学，研究方向：财务管理。