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摘要:随着中国外汇储备的迅速增长,风险快速累积,成本日益增加。鉴于中国矿产资源供需矛盾长期存在,中国参与全球资源配置能力不足,有必要把部分外汇储备转化为资源。一是扩大外汇储备使用主体和渠道;二是拓展外汇储备使用方式。把部分外汇储备变成遍布全球的矿产资产、国外资源企业的股权、重大资源基础设施等有形资产,以及相关勘探开发先进技术、知识产权和强大的研发力量,最终提高我国的重要矿产资源供应安全,保障可持续发展。
關键词:外汇储备;外汇管理;资源储备
由于我国的外汇储备规模不断扩大,有效利用我国的外汇储备,推动外汇储备投资多元化成为一项十分紧迫的任务。在经济全球化的大势下,一国金融实力的大小往往直接决定该国对国际资源的利用水平,国际资源争夺的实质是金融战。如何利用雄厚的外汇储备换取稀缺性、战略性资源投资,应当成为我国用好外汇储备的一个重要途径。
一、 中国外汇储备的战略困境
1. 外汇储备数额迅速增长。1979年我国外汇储备(不包括港澳的外汇储备)仅有8.4亿美元,从1994年开始呈现快速增长势头。近年来,在中国经常项目顺差迭创新高和热钱的推动下,我国外汇储备增长提速,特别是2001年以来迅速增加。截至2006年2月底,中国大陆的外汇储备总额为8 537亿美元(不包括港澳的外汇储备),首次超过日本,位居全球第一。截至2009年底,中国外储占全球储备比重达到30.7%,高达23 992亿美元,相当于G7的1.93倍。
2. 外汇储备风险快速累积。目前我国外汇储备仍以美元储备为主,而绝大部分的美元资产仍主要以美国政府债券、机构债券和公司债券三种形式存在。中国外汇储备中大约65%是美元资产,至2009年底,中国持有8 948亿美元美国国债中。美元国债收益率一直处于波动状态,一旦美联储持续升息,美元基准利率上升,就会导致中国外汇储备的美元债券市值持续下跌。近年来美元汇率始终处于波动之中,美元汇率变动给储备资产损益带来的不确定性。当美元对世界主要货币大幅度贬值时,以美元为主的外汇储备资产价值只能遭受美元大幅度缩水的损失。
3. 外汇储备成本日益增加。对于我们这样一个消费水平低、国内经济快速发展、并急需各种资源投入的国家来说,连续10余年通过贸易顺差的方式将本国资源借给外国而本国不能利用,这样的资源配置格局将使本国居民的福利遭受巨大损失。 我国目前外汇储备投资渠道的单一性导致的持有和投资的机会成本增大。首先,官方持有外汇储备是暂时放弃一定量实际资源的使用,从而也就丧失将这些资源投入到促进国内经济增长和收入水平提高的领域的机会。中国外汇储备的90%投资于美国国债与机构债,收益率不超过5%,而根据世界银行对中国120个城市1.24万家外商投资企业的调查,外国在华FDI企业的平均收益率超过22%。①另外,外汇储备的持续增加使央行货币政策的自主性程度大打折扣。外汇储备的增长就意味着外汇占款的增长,将直接导致基础货币投放的增加,会给经济体里面注入流动性,产生资产价格上涨的压力和通货膨胀的压力。
鉴于外汇储备的增长已经成为影响我国经济运行日益重要的因素,并已显示出若干负面影响,如何拓宽外汇储备的运用范围,调整外汇储备管理体制,并寻求解决国际收支失衡的系统办法,创造一个灵活且有效的制度框架,已成当务之急。
二、 外汇储备向资源储备转化的必要
1. 矿产资源供需矛盾长期存在。中国既是世界主要资源大国、生产大国,又是世界主要矿产资源消费大国、进口大国,矿产资源安全面临严峻挑战。矿产资源安全是指一国或地区可以稳定、适时、持续地控制和获取保障国民经济当前发展、参与国际竞争和未来可持续发展需要的战略矿产资源的状态。 中国是世界上增长速度最突出的矿产消费国和进口国。我国石油对外依存度已达50%,铁矿石和铜已达60%,氧化铝约50%。目前我国资源结构性矛盾突出,能源以煤为主、石油长期短缺,大宗支柱性矿产中铁、锰、铜、铝等后备储量不足,而铬、钾盐严重短缺,钨、锑、锡等优势矿产消耗速度过快,优势正在逐步减弱乃至丧失。
2. 参与全球矿产资源竞争能力不足。我国参与全球矿产资源竞争能力不足主要体现在以下几个方面:第一,资源贸易与资本投资比例失衡。获取境外资源可以通过贸易和投资两种方式。目前我国更多的是以贸易主导的方式,通过从国外的现货进口满足对矿产资源的需求,权益产品量还不大。通过对外直接投资,控制资源的源头,加强供应保障,应成为我国获取境外资源的主要形式。第二,现货与长期合同供给比例失衡。中国新增的需求量,绝大部分通过进口解决,其中又是主要通过现货市场采购的。过分依赖现货市场具有巨大的风险。一旦现货市场供应不稳,其结果要么我方采购成本加大,要么供应不能保证。第三,重要矿产资源国际定价权缺失。由于分散采购、多头进口,中国虽然已经是全球能源、金属等大宗商品的大买家,但在影响这些商品的价格上的权重却微乎其微。1998年~2005年,中国进口原油、铜的数量分别增加363.9%和628%,而金额则分别增加1 357.4%和1 240.4%,成为价格被动接受者。 第四,融资需求与金融服务不协调。如今资源产业与金融资本的结合日益密切,资源产业迫切需要巨大的银行资本的支持。而中国的金融服务滞后,庞大的金融资产总量却无法转变为对企业的实际金融支持,我国高额外汇储备与海外投资借款并没有形成良性互动。2008年末,我国资产结构中对外直接投资仅占6%,而储备资产高达67%。日本2007年此数字分别是10%和18%。在中国企业海外投资的支持比例中,商业银行不到5%,导致目前国内企业跨国并购时融资渠道和方式相对单一,主要是合资注入业务资产或以现金支付,资金来源多为自有资金或者银团贷款,支付手段和融资手段都很单一。
3. 外汇储备向资源储备转化的意义。外汇储备需要多层次积极管理,将满足交易性和预防性需求的高流动性资产与满足盈利性需求的长期资产分别交由不同的专业化管理运作主体操作。 创新储备管理体系,多元化、多渠道运用富余外汇储备是解决过度外汇储备问题的关键。 降低外汇储备成本、提高利用效率的主流方式是对外汇储备资产加强管理,采取多元化的储备资产投资策略,在保证安全性的前提下提高收益水平。中国的外汇储备应该秉持存量缓慢减少,流量转化为金融和实物资产的思路,通过变换资产存在形态来提高金融资产质量和规避汇率风险。外汇储备向资源储备转化的核心在于,应该把一部分外汇和战略资源储备转变为发展能力储备,注重与中国未来产业升级相关的资源类矿产或者相关权益的战略性投资。所谓“能力储备”就是为有利于增加国家整体经济竞争力而进行的投入,通过这些投入能够获得保证国家经济建设所必需的战略资源,特别是产业升级相关需要的各类资源和权益投资。通过把部分外汇储备变成遍布全球的矿产资产、国外能源企业的股权、重大资源基础设施等有形资产,以及相关勘探开发先进技术、知识产权和强大的研发力量,最终提高我国的重要矿产资源供应安全,从而保障国家社会经济可持续发展。
三、 外汇储备向资源储备转化的方式
1. 扩大外汇储备使用主体和渠道,布局全球资源和权益战略投资。
(1)扩大外管局、中投公司等主权投资机构资源性投资力度。外管局和国开行从2007年年底开始,明显加大了对发达国家资源型企业及金融股权的投资力度。2007 年9 月,国家从全球战略出发,按照商业运作的要求,注资2 000 亿美元成立中国外汇投资公司,从事境外经营性投资业务。中投的年报显示,截至2008年12月31日,中投只实现净利润231.3亿美元。2008年中投公司的净利润主要来自于全资子公司中央汇金公司在国内金融机构的股权投资收益,海外投资堪忧;而且中投2008年公司全球组合资产中,现金和现金产品比例尚保持在87.4%以上,还有很大的投资空间。除金融资产投资外,还可进行石油、黄金等物资以及先进设备、企业股权的投资。为此,需要趁金融危机后全球资源和资产价格低迷的时机,在通过分散投资时点和资产类型、控制整体组合风险的基础上,加快投资进度,适当加大资源、能源等行业的直接投资力度。
(2)成立国家矿产资源投资公司。为了加大国有资本在矿产资源领域的支持和控制力度,解决部分中央部分矿产资源开发企业投资能力不足的问题,建议由中央政府拿出大批外汇储备,成立专门的国家矿产资源投资公司,采取公司化运作、市场化操作。既可以注资部分中央矿产资源开发企业,通过投资收购跨国矿业公司的股权,将国家宝贵的外汇储备化成矿产资源的长期股权储备。可以参股或注资国际上可靠的专业化的矿产资源投资投资基金,与他们共同投资国际上业绩较好的矿产资源投资公司股权,投资具有增值潜力的能源项目,间接控制海外矿产资源投资的利益。也可以直接到海外去大量收购资源,再将收购到的资源以股份形式向国有企业转让。
(3)尽快设立境外矿产资源权益投资专项资金或产业投资基金。根据发达国家的经验,政府可以通过由开发性金融机构或特别设立的机构发起设立境外矿产资源产业投资基金,为走出去项目补充资本金提供有效渠道,支持开发境外资源。建议由中央政府拿出大批外汇储备,大力发展产业投资基金,特别是矿业产业投资基金,对于完善资本市场体系,优化金融结构,具有重要的意义。国家可以将外汇储备直接注入基金,或通过开发性金融机构间接注入,或利用购汇方式由开发性金融机构以人民币资金进行购汇,再进行注入。基金以股权投资为主,以解决企业资本金不足的问题,通过基金的杠杆作用,增强项目融资能力。此外,基金还可以提供项目中长期贷款、信息咨询服务和财务顾问服务。矿产资源开发企业通过跨国经营,直接收购外国矿业企业或矿业跨国公司的股权,这样国家外汇储备就间接转化成战略性矿产资源的长期股权储备,满足国民经济发展的长期需求,而不仅仅是矿产资源的实物储备。
(4)推广“贷款换石油”协议等金融创新方式。国家开发银行通过贷款换石油等具体方法,我国把部分美元资产转换成油气等资源类资产,对于调整外汇储备结构、推动外汇储备的多元化、抵御金融风险将发挥积极作用。随着近几年来资源国法律法规与政策的调整与变化,大量的事例证明,中国企业控制资源控制权的投资受到了国有化、当地化和资源国社会利益的限制。在此背景下,有效利用外汇储备,通过向资源国提供有条件的贷款,推动国内高质量的设备和技术出口,形成“黑字环流”效益,是一个重要的选择。自2009年2月份以来,中国已经与俄罗斯、巴西、委内瑞拉、安哥拉、哈萨克斯坦、厄瓜多尔等国签署了6份贷款换石油协议,至此中国用于贷款换石油方面的资金总额已经高达460亿美元。根据这些协议,未来15年到20年间,中国将通过向上述6国的石油企业提供贷款,换取每年3 000万吨左右的石油供应。这些均被市场视为国家开发银行利用外汇储备支持企业走出海外的成功案例。贷款换石油不仅让中国获得了较便宜的长期稳定的原油供应来源,还分散了外汇储备贬值的风险。“贷款换石油”的实质是资产换资源,是一种准期货和准现货交易。“贷款换石油”开创了资源金融新模式,中国可以相同的方式和其他资源国签署协议,推广到铁矿石等资源品。从资源产业的国际化需求和未来发展看,资源产业与金融资本的结合具有广阔的发展空间,迫切需要探索更多资源产业与金融资本的结合的方式。
2. 拓展外汇储备使用方式,规避勘探和市场风险。
(1)建立对外投资风险准备金制度。能源、矿产资源的投资或并购项目的调研和磋商期长,竞争激烈,干扰因素多,整个交易期间存在很大的反复和不确定性。建议由中央政府拿出大批外汇储备建立对外投资风险准备金制度,目的是减轻和分担企业境外投资的财政负担,并使企业在项目失败时获得相应的补偿。该制度实际上是国家向境外投资企业提供的税收优惠,旨在提高企业对亏损的承受能力。
(2)建立重要矿产资源进口的市场缓冲基金。当市场价格低于某一额定价格时,政府可以组织专门机构以外汇储备低价收购,作为稳定国际市场的缓冲储备,进而从总体上控制或影响国际市场价格走势,管理价格风险。鉴于期货价格发现和规避风险的功能,可以拿出一部分外汇用来购买远期战略储备期货,这样不仅可以锁定价格、规避国际市场价格风险,还能进行国家物资储备,而且购买期货仓单不占用储备设施。同时,持有大量的期货仓单还可以在一定程度上影响期货价格的形成,争取中国对于国际市场价格的主导权,提高抵御国际资源价格波动冲击的能力。
(3)建立矿产资源战略储备专项资金。世界上的重要工业国都建立了国家矿产品储备,我国也需要通过合理使用外汇储备来尽快建立全方位的要素资源的战略储备制度。建议由中央政府拿出大批外汇储备,用于建立矿产资源战略储备。目前,中国急需分步实施建立适合自身发展的战略性矿产资源储备体系,利用战略性矿产资源的现实可供量与趋势可供量之间的变化关系确定资源专项储备的数量和规模。 政府层面的外汇和物资储备转换的目之一,是确保我国的宏观经济发展的可持续性、安全性、平稳性及有足够储备资源以应付突发事件的不确定性。此外,战略储备应该是一种流动性的储备,而应该像股市建仓一样,跟随国际价格波动及时换仓。中国不应总把自己看成一个大的资源消费国,而是变成一个影响世界资源市场的贸易大国,通过资源储备的建立和释放等金融化操作规避风险,博取更多的经济利益。
四、 余论
外汇储备资源化虽然是外汇积极管理的重要投资渠道,但必须坚持有利有节的原则。因为流动性和安全性是外汇储备的首要原则,其次才是收益的考量。从安全性角度来看,黄金、石油等商品价格的波动率远远高于美国债券的价格波动率;从流动性角度来看,石油、黄金期货市场的年交易量远小于美国国债和机构债的年交易量;这些都使得前两者很难成为一国外汇储备的主要配置。另一方面,通过外汇储备向资源储备的转换来化解高额外汇储备风险,只能解决外汇储备中的存量问题,但它无法解决流量增长问题。中国以出口依赖型为主导的发展模式难以为继,目前解决问题的关键还是促进我国产业升级,提高自主创新能力,尽快采取措施实现经济增长方式的转型,从根本上减少对世界市场的冲击,实现经济的均衡发展。
注释:
①中国发展门户网,http://cn.chinagate.com.cn/w- orldbank/2007-08/29/content_8764474.htm.
参考文献:
1. 张曙光,张斌.外汇储备持续积累的经济后果.经济研究,2007,(4).
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3. 陈元主编.加强对外合作,扩大我国能源、原材料来源战略研究.北京:中国财政经济出版社,2007.
4. 陈元主编.加强对外合作,扩大我国能源、原材料来源战略研究.北京:中国财政经济出版社,2007.
5.白万纲. 中国企业国际化中的风险管理.http://finance.ifeng.com/leadership/dszj/20090813/1084- 464.shtml.
6. 何帆等.外汇储备的积极管理:新加坡、挪威的经验与启示.国际金融研究,2006,(6).
7. 北京師范大学金融研究中心课题组.如何界定和保持中国外汇储备的适度规模.国际经济评论,2007,(3).
8. 徐小杰.有效使用外汇储备开展境外能源项目投资的建议.国际产业观察,2009,(4).
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10. 谢太峰.关于中国外汇储备多与少的思考.国际金融研究,2006,(7).
11. 刘莉亚,任若恩.我国外汇储备适度规模的测算与分析.财贸经济,2004,(5).
12. 刘斌. 外汇储备变化的实证分析. 经济评论,2003,(2).
13. 武剑.我国外汇储备规模的分析与界定.经济研究,1998,(6).
基金项目:国家社科基金青年项目(09CGJ005)阶段性成果。
作者简介:赵庆寺,华东政法大学经济法律研究院副教授,复旦大学经济法学博士后。
收稿日期:2009-12-26。
關键词:外汇储备;外汇管理;资源储备
由于我国的外汇储备规模不断扩大,有效利用我国的外汇储备,推动外汇储备投资多元化成为一项十分紧迫的任务。在经济全球化的大势下,一国金融实力的大小往往直接决定该国对国际资源的利用水平,国际资源争夺的实质是金融战。如何利用雄厚的外汇储备换取稀缺性、战略性资源投资,应当成为我国用好外汇储备的一个重要途径。
一、 中国外汇储备的战略困境
1. 外汇储备数额迅速增长。1979年我国外汇储备(不包括港澳的外汇储备)仅有8.4亿美元,从1994年开始呈现快速增长势头。近年来,在中国经常项目顺差迭创新高和热钱的推动下,我国外汇储备增长提速,特别是2001年以来迅速增加。截至2006年2月底,中国大陆的外汇储备总额为8 537亿美元(不包括港澳的外汇储备),首次超过日本,位居全球第一。截至2009年底,中国外储占全球储备比重达到30.7%,高达23 992亿美元,相当于G7的1.93倍。
2. 外汇储备风险快速累积。目前我国外汇储备仍以美元储备为主,而绝大部分的美元资产仍主要以美国政府债券、机构债券和公司债券三种形式存在。中国外汇储备中大约65%是美元资产,至2009年底,中国持有8 948亿美元美国国债中。美元国债收益率一直处于波动状态,一旦美联储持续升息,美元基准利率上升,就会导致中国外汇储备的美元债券市值持续下跌。近年来美元汇率始终处于波动之中,美元汇率变动给储备资产损益带来的不确定性。当美元对世界主要货币大幅度贬值时,以美元为主的外汇储备资产价值只能遭受美元大幅度缩水的损失。
3. 外汇储备成本日益增加。对于我们这样一个消费水平低、国内经济快速发展、并急需各种资源投入的国家来说,连续10余年通过贸易顺差的方式将本国资源借给外国而本国不能利用,这样的资源配置格局将使本国居民的福利遭受巨大损失。 我国目前外汇储备投资渠道的单一性导致的持有和投资的机会成本增大。首先,官方持有外汇储备是暂时放弃一定量实际资源的使用,从而也就丧失将这些资源投入到促进国内经济增长和收入水平提高的领域的机会。中国外汇储备的90%投资于美国国债与机构债,收益率不超过5%,而根据世界银行对中国120个城市1.24万家外商投资企业的调查,外国在华FDI企业的平均收益率超过22%。①另外,外汇储备的持续增加使央行货币政策的自主性程度大打折扣。外汇储备的增长就意味着外汇占款的增长,将直接导致基础货币投放的增加,会给经济体里面注入流动性,产生资产价格上涨的压力和通货膨胀的压力。
鉴于外汇储备的增长已经成为影响我国经济运行日益重要的因素,并已显示出若干负面影响,如何拓宽外汇储备的运用范围,调整外汇储备管理体制,并寻求解决国际收支失衡的系统办法,创造一个灵活且有效的制度框架,已成当务之急。
二、 外汇储备向资源储备转化的必要
1. 矿产资源供需矛盾长期存在。中国既是世界主要资源大国、生产大国,又是世界主要矿产资源消费大国、进口大国,矿产资源安全面临严峻挑战。矿产资源安全是指一国或地区可以稳定、适时、持续地控制和获取保障国民经济当前发展、参与国际竞争和未来可持续发展需要的战略矿产资源的状态。 中国是世界上增长速度最突出的矿产消费国和进口国。我国石油对外依存度已达50%,铁矿石和铜已达60%,氧化铝约50%。目前我国资源结构性矛盾突出,能源以煤为主、石油长期短缺,大宗支柱性矿产中铁、锰、铜、铝等后备储量不足,而铬、钾盐严重短缺,钨、锑、锡等优势矿产消耗速度过快,优势正在逐步减弱乃至丧失。
2. 参与全球矿产资源竞争能力不足。我国参与全球矿产资源竞争能力不足主要体现在以下几个方面:第一,资源贸易与资本投资比例失衡。获取境外资源可以通过贸易和投资两种方式。目前我国更多的是以贸易主导的方式,通过从国外的现货进口满足对矿产资源的需求,权益产品量还不大。通过对外直接投资,控制资源的源头,加强供应保障,应成为我国获取境外资源的主要形式。第二,现货与长期合同供给比例失衡。中国新增的需求量,绝大部分通过进口解决,其中又是主要通过现货市场采购的。过分依赖现货市场具有巨大的风险。一旦现货市场供应不稳,其结果要么我方采购成本加大,要么供应不能保证。第三,重要矿产资源国际定价权缺失。由于分散采购、多头进口,中国虽然已经是全球能源、金属等大宗商品的大买家,但在影响这些商品的价格上的权重却微乎其微。1998年~2005年,中国进口原油、铜的数量分别增加363.9%和628%,而金额则分别增加1 357.4%和1 240.4%,成为价格被动接受者。 第四,融资需求与金融服务不协调。如今资源产业与金融资本的结合日益密切,资源产业迫切需要巨大的银行资本的支持。而中国的金融服务滞后,庞大的金融资产总量却无法转变为对企业的实际金融支持,我国高额外汇储备与海外投资借款并没有形成良性互动。2008年末,我国资产结构中对外直接投资仅占6%,而储备资产高达67%。日本2007年此数字分别是10%和18%。在中国企业海外投资的支持比例中,商业银行不到5%,导致目前国内企业跨国并购时融资渠道和方式相对单一,主要是合资注入业务资产或以现金支付,资金来源多为自有资金或者银团贷款,支付手段和融资手段都很单一。
3. 外汇储备向资源储备转化的意义。外汇储备需要多层次积极管理,将满足交易性和预防性需求的高流动性资产与满足盈利性需求的长期资产分别交由不同的专业化管理运作主体操作。 创新储备管理体系,多元化、多渠道运用富余外汇储备是解决过度外汇储备问题的关键。 降低外汇储备成本、提高利用效率的主流方式是对外汇储备资产加强管理,采取多元化的储备资产投资策略,在保证安全性的前提下提高收益水平。中国的外汇储备应该秉持存量缓慢减少,流量转化为金融和实物资产的思路,通过变换资产存在形态来提高金融资产质量和规避汇率风险。外汇储备向资源储备转化的核心在于,应该把一部分外汇和战略资源储备转变为发展能力储备,注重与中国未来产业升级相关的资源类矿产或者相关权益的战略性投资。所谓“能力储备”就是为有利于增加国家整体经济竞争力而进行的投入,通过这些投入能够获得保证国家经济建设所必需的战略资源,特别是产业升级相关需要的各类资源和权益投资。通过把部分外汇储备变成遍布全球的矿产资产、国外能源企业的股权、重大资源基础设施等有形资产,以及相关勘探开发先进技术、知识产权和强大的研发力量,最终提高我国的重要矿产资源供应安全,从而保障国家社会经济可持续发展。
三、 外汇储备向资源储备转化的方式
1. 扩大外汇储备使用主体和渠道,布局全球资源和权益战略投资。
(1)扩大外管局、中投公司等主权投资机构资源性投资力度。外管局和国开行从2007年年底开始,明显加大了对发达国家资源型企业及金融股权的投资力度。2007 年9 月,国家从全球战略出发,按照商业运作的要求,注资2 000 亿美元成立中国外汇投资公司,从事境外经营性投资业务。中投的年报显示,截至2008年12月31日,中投只实现净利润231.3亿美元。2008年中投公司的净利润主要来自于全资子公司中央汇金公司在国内金融机构的股权投资收益,海外投资堪忧;而且中投2008年公司全球组合资产中,现金和现金产品比例尚保持在87.4%以上,还有很大的投资空间。除金融资产投资外,还可进行石油、黄金等物资以及先进设备、企业股权的投资。为此,需要趁金融危机后全球资源和资产价格低迷的时机,在通过分散投资时点和资产类型、控制整体组合风险的基础上,加快投资进度,适当加大资源、能源等行业的直接投资力度。
(2)成立国家矿产资源投资公司。为了加大国有资本在矿产资源领域的支持和控制力度,解决部分中央部分矿产资源开发企业投资能力不足的问题,建议由中央政府拿出大批外汇储备,成立专门的国家矿产资源投资公司,采取公司化运作、市场化操作。既可以注资部分中央矿产资源开发企业,通过投资收购跨国矿业公司的股权,将国家宝贵的外汇储备化成矿产资源的长期股权储备。可以参股或注资国际上可靠的专业化的矿产资源投资投资基金,与他们共同投资国际上业绩较好的矿产资源投资公司股权,投资具有增值潜力的能源项目,间接控制海外矿产资源投资的利益。也可以直接到海外去大量收购资源,再将收购到的资源以股份形式向国有企业转让。
(3)尽快设立境外矿产资源权益投资专项资金或产业投资基金。根据发达国家的经验,政府可以通过由开发性金融机构或特别设立的机构发起设立境外矿产资源产业投资基金,为走出去项目补充资本金提供有效渠道,支持开发境外资源。建议由中央政府拿出大批外汇储备,大力发展产业投资基金,特别是矿业产业投资基金,对于完善资本市场体系,优化金融结构,具有重要的意义。国家可以将外汇储备直接注入基金,或通过开发性金融机构间接注入,或利用购汇方式由开发性金融机构以人民币资金进行购汇,再进行注入。基金以股权投资为主,以解决企业资本金不足的问题,通过基金的杠杆作用,增强项目融资能力。此外,基金还可以提供项目中长期贷款、信息咨询服务和财务顾问服务。矿产资源开发企业通过跨国经营,直接收购外国矿业企业或矿业跨国公司的股权,这样国家外汇储备就间接转化成战略性矿产资源的长期股权储备,满足国民经济发展的长期需求,而不仅仅是矿产资源的实物储备。
(4)推广“贷款换石油”协议等金融创新方式。国家开发银行通过贷款换石油等具体方法,我国把部分美元资产转换成油气等资源类资产,对于调整外汇储备结构、推动外汇储备的多元化、抵御金融风险将发挥积极作用。随着近几年来资源国法律法规与政策的调整与变化,大量的事例证明,中国企业控制资源控制权的投资受到了国有化、当地化和资源国社会利益的限制。在此背景下,有效利用外汇储备,通过向资源国提供有条件的贷款,推动国内高质量的设备和技术出口,形成“黑字环流”效益,是一个重要的选择。自2009年2月份以来,中国已经与俄罗斯、巴西、委内瑞拉、安哥拉、哈萨克斯坦、厄瓜多尔等国签署了6份贷款换石油协议,至此中国用于贷款换石油方面的资金总额已经高达460亿美元。根据这些协议,未来15年到20年间,中国将通过向上述6国的石油企业提供贷款,换取每年3 000万吨左右的石油供应。这些均被市场视为国家开发银行利用外汇储备支持企业走出海外的成功案例。贷款换石油不仅让中国获得了较便宜的长期稳定的原油供应来源,还分散了外汇储备贬值的风险。“贷款换石油”的实质是资产换资源,是一种准期货和准现货交易。“贷款换石油”开创了资源金融新模式,中国可以相同的方式和其他资源国签署协议,推广到铁矿石等资源品。从资源产业的国际化需求和未来发展看,资源产业与金融资本的结合具有广阔的发展空间,迫切需要探索更多资源产业与金融资本的结合的方式。
2. 拓展外汇储备使用方式,规避勘探和市场风险。
(1)建立对外投资风险准备金制度。能源、矿产资源的投资或并购项目的调研和磋商期长,竞争激烈,干扰因素多,整个交易期间存在很大的反复和不确定性。建议由中央政府拿出大批外汇储备建立对外投资风险准备金制度,目的是减轻和分担企业境外投资的财政负担,并使企业在项目失败时获得相应的补偿。该制度实际上是国家向境外投资企业提供的税收优惠,旨在提高企业对亏损的承受能力。
(2)建立重要矿产资源进口的市场缓冲基金。当市场价格低于某一额定价格时,政府可以组织专门机构以外汇储备低价收购,作为稳定国际市场的缓冲储备,进而从总体上控制或影响国际市场价格走势,管理价格风险。鉴于期货价格发现和规避风险的功能,可以拿出一部分外汇用来购买远期战略储备期货,这样不仅可以锁定价格、规避国际市场价格风险,还能进行国家物资储备,而且购买期货仓单不占用储备设施。同时,持有大量的期货仓单还可以在一定程度上影响期货价格的形成,争取中国对于国际市场价格的主导权,提高抵御国际资源价格波动冲击的能力。
(3)建立矿产资源战略储备专项资金。世界上的重要工业国都建立了国家矿产品储备,我国也需要通过合理使用外汇储备来尽快建立全方位的要素资源的战略储备制度。建议由中央政府拿出大批外汇储备,用于建立矿产资源战略储备。目前,中国急需分步实施建立适合自身发展的战略性矿产资源储备体系,利用战略性矿产资源的现实可供量与趋势可供量之间的变化关系确定资源专项储备的数量和规模。 政府层面的外汇和物资储备转换的目之一,是确保我国的宏观经济发展的可持续性、安全性、平稳性及有足够储备资源以应付突发事件的不确定性。此外,战略储备应该是一种流动性的储备,而应该像股市建仓一样,跟随国际价格波动及时换仓。中国不应总把自己看成一个大的资源消费国,而是变成一个影响世界资源市场的贸易大国,通过资源储备的建立和释放等金融化操作规避风险,博取更多的经济利益。
四、 余论
外汇储备资源化虽然是外汇积极管理的重要投资渠道,但必须坚持有利有节的原则。因为流动性和安全性是外汇储备的首要原则,其次才是收益的考量。从安全性角度来看,黄金、石油等商品价格的波动率远远高于美国债券的价格波动率;从流动性角度来看,石油、黄金期货市场的年交易量远小于美国国债和机构债的年交易量;这些都使得前两者很难成为一国外汇储备的主要配置。另一方面,通过外汇储备向资源储备的转换来化解高额外汇储备风险,只能解决外汇储备中的存量问题,但它无法解决流量增长问题。中国以出口依赖型为主导的发展模式难以为继,目前解决问题的关键还是促进我国产业升级,提高自主创新能力,尽快采取措施实现经济增长方式的转型,从根本上减少对世界市场的冲击,实现经济的均衡发展。
注释:
①中国发展门户网,http://cn.chinagate.com.cn/w- orldbank/2007-08/29/content_8764474.htm.
参考文献:
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4. 陈元主编.加强对外合作,扩大我国能源、原材料来源战略研究.北京:中国财政经济出版社,2007.
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基金项目:国家社科基金青年项目(09CGJ005)阶段性成果。
作者简介:赵庆寺,华东政法大学经济法律研究院副教授,复旦大学经济法学博士后。
收稿日期:2009-12-26。