增加独立董事的中小股东代表性,有利于平衡不同股东的利益、降低资金被占用的风险。经过实证检验,累积投票制在该方面具有显著的治理效果。通过对深、沪市A股上市公司2007—2012年的样本数据进行分析,累积投票制度促使一部分不清楚如何运用投票权或者原本"搭便车"的中小股东对投票权进行委托,把代表中小股东利益的独立董事送进董事会。由于当选独立董事具有明显的标签效应,不容易受大股东控制,因此对关联交易中的资金侵占行为具有显著的监督效果。在此前提下,独立董事也获得相应的声誉回报:潜在雇主通过选举过程对当选独立董事具有更清楚的认识,并转化为独立董事兼职数量和薪酬的提高,体现出声誉造成的回报差异。从长远看,应用累积投票制有利于外部声誉约束的引入,有利于独立董事的轮替形成良性循环。