获得银行贷款的企业,每天的首要任务就是赚回应付贷款。营业收入在扣除应还贷款后,再减去生产成本,税收等费用,剩余部分才是股东的股权收益。
　　
　　“当前的房地行业可谓前有堵截,后有追兵。我提前抛出了所有房地产股票,还把房地产债券一并清仓。”可爱的“全能型债券投资者”邻居面带春风地大踏步走入我的办公室。
　　“您又把股票和债券混为一谈了?它们的收益风险特征有本质上的不同。投资者做决定时还是需要三思而后行。”我语重心长地提醒着他。
　　“这次怎么会错呢?现如今,北京10000元/平方米以下的房子在哪里——市区地图上都没有。既然不能赚更多的钱,我们为什么还要投资这家公司?在这种时候,股票和债券又有什么区别?”透过金丝眼镜,这位邻居流露出质疑的目光。
　　所有投资都建立在世界经济起码是局部正增长的基础上。如果都像日本一样,经济连续负增长,人们最好的选择应该是把钱放在床下——明天的价格比今天的更低。在经济飞速发展的中国,投资者没有这个顾虑。作为专业投资者,我的工作是通过资本市场为投资者捕捉到经济高速发展所创造的财富。投资回报可以分为两部分,经济周期敏感型和抗经济周期型。
　　从利润来源角度看,经济周期敏感型涵盖了人们耳熟能详的消费板块利润,商业固定资产租金等。抗经济周期型利润来源则包括公共事业收入,商业银行的结构性利息差等。
　　从资本结构上划分,股票是捕捉经济周期敏感型投资回报的最好工具。经济预期,行业竞争,公司改制,产品升级都可成为股票价格上升的动力之一。相比之下,债券和债务,尤其是有担保或抵押的债券和债务则是获得抗经济周期型投资收益的最佳选择。
　　企业向银行贷款后,每天的首要任务就是赚回应付贷款。还清贷款后再减去成本,税收和其他花销,剩余的才是企业或股东的收益。这里的“贷款”代表的就是债券投资,而排在债权收益后,扣除各种成本剩下的才能形成股权收益。这种利益分配排序使债券投资收益从本质上区别于股权投资收益。前者关乎企业生存,后者依靠公司发展。
　　整体上看,债券投资处于资本结构的上端,其风险显然小于股票投资,但也放弃了获得更多超额收益的机会。在经济稳定快速发展期,投资者对企业未来发展的乐观态度体现在日益攀升的股票价格中。这种乐观预期有时甚至是一种非理性的“憧憬”。这会给股票投资者带来巨大的资本利差收益空间,而债券投资却没有这种灵活空间。
　　债券应该是投资者资产池中不可或缺的一部分,可被认作是获得稳定绝对收益的投资方法。而具体的份额多少,就要看投资者的抵御风险能力及市场环境。债券收益的理论底线是通货膨胀率。具有一定风险的企业债应是值得人们关注和投资的主要产品。
　　债券收益率的理论上限应是经济单位的资产回报率,这一点适用于很多投资领域。如果资本市场的回报率远远高于占其经济绝大部分经济单位的资产回报率,其结果只有两个:一是未来经济增长率远远超出现有经济实体的历史平均数,二是资产泡沫崩溃。更多时候,后者居多。
　　经济的真正发展动力只来源于两个外部力量,科技和人口——这两点都需要时间积累。短期内的膨胀往往是由人们过度热情所致。2006～2007年的中国股市就是一个很好的例子:年过七旬、步履蹒跚的老太炒股收益率在100%以上,而同时由中国最成功的企业家掌管的各大企业的资产收益率不过30%,这合理吗?
　　债券处在资本结构上端,收益上限很少有机会达到股票的疯狂境界。但美国次级债问题爆发带给人们的教训也应是刻骨铭心。
　　“好了,老哥,现在已经开市了。在了解了债权投资与股权投资的根本区别后,你下次做任何决定前一定要三思啊。咱们下次再聊聊信用风险分析吧。”
　　
　　乔嘉
　　北京凯世富投资咨询公司投资总监,数年海外对冲基金分析和操盘经验,对冲基金创始人之一
　　曾任澳大利亚领先量型基金管理人QFV Investment Management Ltd管理人