论文部分内容阅读
提要：在宽信贷、低通胀、弱增长和强改革的背景下，资本市场面临着比较有利的环境。资本市场存在着一定范围和一定程度的泡沫化倾向和泡沫化风险。
7月1日，A股市场放量拉升，总成交额达8999亿元，创3个多月新高，同时沪指时隔近4个月重返3000点，而创业板小幅回调，部分资金或已转向开始配置低估值个股。
小标题：V型反弹
A股近期走好与中国经济较快恢复有密切关系。
安信证券首席经济学家高善文表示，尽管局部地区疫情偶尔有一些反复，但就全国范围来看，疫情总体上得到了非常好的控制。经济活动经历了并且应该已经完成了V型反弹的右侧。
但是经济恢复在行业和企业之间是非常不平衡的。中小企业的恢复经历了更大的困难，大企业相对要好得多。
相对来讲，商品的零售和投资领域经历了比较彻底的恢复，一部分服务业的恢复，比如餐饮、文化娱乐、航空、旅游酒店等等，相对来讲更困难。
高收入群体相对受到的影响比较小，但是中低收入群体在就业收入等方面面临着更大的压力。
随着经济的快速恢复，央行的货币政策立场迅速进行了调整，货币政策见好就收，财政刺激总体上保持了很克制的立场。
另外，在经济面临困难的条件下，中国的结构改革始终在稳步推进。尽管短期之内，很难指望结构改革对经济活动有立竿见影的影响，但是长期而言，它对改善经济的基本面、提高经济的可持续增长性，都具有持久的正面的影响。
“在宽信贷、低通胀、弱增长和强改革的背景下，资本市场面临着比较有利的环境，甚至可以说，资本市场存在着一定范围和一定程度的泡沫化倾向和泡沫化风险。”高善文说。
小标题：配置股票
瑞银财富管理亚太区投资总监及首席中国经济学家胡一帆表示，中国经济是非常明显的V型复苏，四五月份数据都出现了非常大的反弹。
另外，投资速度反弹也非常快，投资最主要是基建和房地产的拉动。
消费相对来讲是低于预期，但是中国复苏的轨迹是先生产、后消费，在消费领域中，一些必选消费或者远程办公的消费，增长比较快。
由于出行渐渐放松，交通、酒店、餐饮，下半年会有一个比较大的复苏。“总体来看，全球经济复苏，我们认为都是相当正面的。”胡一帆说。
她预判下半年中国经济总体持续复苏，信贷规模增长在三季度有望继续扩大。
“今年最强劲的还是投资，特别是基建投资。地方政府特别债券、中央特别债券的投放，会进一步提升基建投资。”胡一帆认为，政策支持力度将保持持续有力态势，货币会继续保持相对宽松。预测下半年会降准100～300个基点，MLF下调10～40个基点。
对于全球经济复苏预期，瑞银投资策略将年内全球市场复苏分为3种情形：中间情形U型复苏、上行情形V型复苏以及下行情形。
“我们现在觉得全球复苏最有可能的是中间情形U型复苏。但从最近的数据来看，某些国家也出现了比较明显的V型复苏状况。我们的投资策略是，抓住中间情形，同时布局上行情形。无论在中间和上行情形中，我们都是看好股票的配置。”胡一帆说。
胡一帆认为，智能基建会成为中国国内市场的焦点。智能基建属于新基建，包括5G、工业物联网、电动汽车、医疗保健、智能型传统基础建设等，均有望受到青睐。
此外，瑞银看好中国5G相关产业。在5G投资方面，短期内看好5G网络的基建公司、智能手机的供应链;中期看好云服务运营商、数据中心、云游戏、人工智能等;长期投资主题则包括自动驾驶、本土半导体公司和科技公司。
小标题：有惊无险
中金公司对下半年的总体判断是，政策、疫情、中美关系等因素可能仍有阶段性干扰，但市场可能会“有惊无险”，依然处于积极有为、优选结构的阶段。
中金预计二、三、四季度GDP增长分别为3.8%、5.6%、6.0%，预计A股盈利在一季度深跌-24%后继续恢复，全年跌幅收窄至-6.3%，增长在2021年可能恢复至双位数。
相比全球，中国政策回旋余地充足，要素市场改革助推新型城市化、继续开放的路线清晰，经济新老结构转换进展中，中国依然是寻找长线成长机会最好的市场。
货币政策边际上可能不会更松，下半年财政支持落地是主要的举措，宏观流动性可能不如上半年宽松。
但从股市看，增长复苏可能会继续提升风险偏好，利率虽有起伏但总体在低位，居民资产配置的拐点、投资者结构机构化与国际化的趋势深化、海外资金等因素可能使得股市流动性仍相对充裕。
当前沪深300指数动态市盈率10.4倍（非金融15.5倍），仍低于历史均值，创业板指数市盈率估值则在2020E、2021E为34.9、24.3倍。
成长、价值估值分化，但全球“低增长、低利率”组合难以根本改变，市场可能还是愿意为优质成长龙头支付溢价。
市场下半年路径可能受内外部环境影响“先平后涨”，市场上行风险包括增长恢复好于预期、政策力度或海外需求恢复超预期等，下行风险包括疫情反复、政策退出节奏偏快、信用违约、中美关系恶化、地缘政治风险等方面。
小标题：好筹码稀缺
天风证券分析师徐彪认为，下半年A股市场既不会进入熊市状态，也不会进入牛市状态。持续增加股票型资产配置这个趋势已经开始，代表产业周期的方向会越来越贵。
行業分化估值差已经拉到了历史的高位，历史上发生了估值差之后只有两种可能，一种后面是牛市，低估值的东西也起来了，还有一种是熊市，高估值的东西从天上掉下来。下半年会是哪种情况？
徐彪认为，估值分化、结构化的背后其实本质上是盈利能力的分化，所有分化的背后本质上是代表未来一年所在行业板块景气度边际变化的方向。现在表现特别好的方向，未来一年它的行业景气度一定是持续向好。
“代表产业周期方向的股票会越来越贵，因为进来的这些钱通过公募机构加仓的方向都是代表未来产业的方向，这个趋势简单来说会持续，甚至有可能不是持续半年，有可能持续几年。”徐彪称。
头部的科技型企业的筹码，它的稀缺性现在已经很明显了，但是明年有可能比今年更稀缺。这是当前的产业结构和资金流入属性和结构渠道所决定的。
“当然，这中间如果把周期拉得更长，我们不看产业周期，我们看新的历史背景，可以选择的范围会更多，比如说券商、比如说新基建、比如说老基建、比如说国内现在奇缺的严重依赖进口的行业和方向。”徐彪表示。
小标题：3类行业
中金公司建议，下半年，行业配置和主题选择要兼顾以下几个方面。
以内需为主，兼顾外需潜在的复苏;继续以大消费、医药、科技及先进制造等“新”经济为主线，关注“老”经济可能的阶段性反弹，特别是在当前估值较为分化的市场条件下。在配置节奏上参考不同行业复苏景气差异及市场预期程度。
未来3～6个月建议关注3类行业。
内需消费相关板块，包括估值总体仍不高、下半年复苏可能仍会深化的部分泛消费板块，如汽车及零部件、家电、轻工家居、酒店、旅游、传媒互联网等，以及上半年已经有所表现的食品饮料、医药等。
科技、光伏新能源及新能源汽车产业链等先进制造。
部分估值不高、下行风险小、景气程度已经或可能在改善的偏金融与周期类的行业，如券商、保险、龙头地产、建材等。对上游行业如能源、供需结构偏差的原材料及部分中游行业继续维持低配。
7月1日，A股市场放量拉升，总成交额达8999亿元，创3个多月新高，同时沪指时隔近4个月重返3000点，而创业板小幅回调，部分资金或已转向开始配置低估值个股。
小标题：V型反弹
A股近期走好与中国经济较快恢复有密切关系。
安信证券首席经济学家高善文表示，尽管局部地区疫情偶尔有一些反复，但就全国范围来看，疫情总体上得到了非常好的控制。经济活动经历了并且应该已经完成了V型反弹的右侧。
但是经济恢复在行业和企业之间是非常不平衡的。中小企业的恢复经历了更大的困难，大企业相对要好得多。
相对来讲，商品的零售和投资领域经历了比较彻底的恢复，一部分服务业的恢复，比如餐饮、文化娱乐、航空、旅游酒店等等，相对来讲更困难。
高收入群体相对受到的影响比较小，但是中低收入群体在就业收入等方面面临着更大的压力。
随着经济的快速恢复，央行的货币政策立场迅速进行了调整，货币政策见好就收，财政刺激总体上保持了很克制的立场。
另外，在经济面临困难的条件下，中国的结构改革始终在稳步推进。尽管短期之内，很难指望结构改革对经济活动有立竿见影的影响，但是长期而言，它对改善经济的基本面、提高经济的可持续增长性，都具有持久的正面的影响。
“在宽信贷、低通胀、弱增长和强改革的背景下，资本市场面临着比较有利的环境，甚至可以说，资本市场存在着一定范围和一定程度的泡沫化倾向和泡沫化风险。”高善文说。
小标题：配置股票
瑞银财富管理亚太区投资总监及首席中国经济学家胡一帆表示，中国经济是非常明显的V型复苏，四五月份数据都出现了非常大的反弹。
另外，投资速度反弹也非常快，投资最主要是基建和房地产的拉动。
消费相对来讲是低于预期，但是中国复苏的轨迹是先生产、后消费，在消费领域中，一些必选消费或者远程办公的消费，增长比较快。
由于出行渐渐放松，交通、酒店、餐饮，下半年会有一个比较大的复苏。“总体来看，全球经济复苏，我们认为都是相当正面的。”胡一帆说。
她预判下半年中国经济总体持续复苏，信贷规模增长在三季度有望继续扩大。
“今年最强劲的还是投资，特别是基建投资。地方政府特别债券、中央特别债券的投放，会进一步提升基建投资。”胡一帆认为，政策支持力度将保持持续有力态势，货币会继续保持相对宽松。预测下半年会降准100～300个基点，MLF下调10～40个基点。
对于全球经济复苏预期，瑞银投资策略将年内全球市场复苏分为3种情形：中间情形U型复苏、上行情形V型复苏以及下行情形。
“我们现在觉得全球复苏最有可能的是中间情形U型复苏。但从最近的数据来看，某些国家也出现了比较明显的V型复苏状况。我们的投资策略是，抓住中间情形，同时布局上行情形。无论在中间和上行情形中，我们都是看好股票的配置。”胡一帆说。
胡一帆认为，智能基建会成为中国国内市场的焦点。智能基建属于新基建，包括5G、工业物联网、电动汽车、医疗保健、智能型传统基础建设等，均有望受到青睐。
此外，瑞银看好中国5G相关产业。在5G投资方面，短期内看好5G网络的基建公司、智能手机的供应链;中期看好云服务运营商、数据中心、云游戏、人工智能等;长期投资主题则包括自动驾驶、本土半导体公司和科技公司。
小标题：有惊无险
中金公司对下半年的总体判断是，政策、疫情、中美关系等因素可能仍有阶段性干扰，但市场可能会“有惊无险”，依然处于积极有为、优选结构的阶段。
中金预计二、三、四季度GDP增长分别为3.8%、5.6%、6.0%，预计A股盈利在一季度深跌-24%后继续恢复，全年跌幅收窄至-6.3%，增长在2021年可能恢复至双位数。
相比全球，中国政策回旋余地充足，要素市场改革助推新型城市化、继续开放的路线清晰，经济新老结构转换进展中，中国依然是寻找长线成长机会最好的市场。
货币政策边际上可能不会更松，下半年财政支持落地是主要的举措，宏观流动性可能不如上半年宽松。
但从股市看，增长复苏可能会继续提升风险偏好，利率虽有起伏但总体在低位，居民资产配置的拐点、投资者结构机构化与国际化的趋势深化、海外资金等因素可能使得股市流动性仍相对充裕。
当前沪深300指数动态市盈率10.4倍（非金融15.5倍），仍低于历史均值，创业板指数市盈率估值则在2020E、2021E为34.9、24.3倍。
成长、价值估值分化，但全球“低增长、低利率”组合难以根本改变，市场可能还是愿意为优质成长龙头支付溢价。
市场下半年路径可能受内外部环境影响“先平后涨”，市场上行风险包括增长恢复好于预期、政策力度或海外需求恢复超预期等，下行风险包括疫情反复、政策退出节奏偏快、信用违约、中美关系恶化、地缘政治风险等方面。
小标题：好筹码稀缺
天风证券分析师徐彪认为，下半年A股市场既不会进入熊市状态，也不会进入牛市状态。持续增加股票型资产配置这个趋势已经开始，代表产业周期的方向会越来越贵。
行業分化估值差已经拉到了历史的高位，历史上发生了估值差之后只有两种可能，一种后面是牛市，低估值的东西也起来了，还有一种是熊市，高估值的东西从天上掉下来。下半年会是哪种情况？
徐彪认为，估值分化、结构化的背后其实本质上是盈利能力的分化，所有分化的背后本质上是代表未来一年所在行业板块景气度边际变化的方向。现在表现特别好的方向，未来一年它的行业景气度一定是持续向好。
“代表产业周期方向的股票会越来越贵，因为进来的这些钱通过公募机构加仓的方向都是代表未来产业的方向，这个趋势简单来说会持续，甚至有可能不是持续半年，有可能持续几年。”徐彪称。
头部的科技型企业的筹码，它的稀缺性现在已经很明显了，但是明年有可能比今年更稀缺。这是当前的产业结构和资金流入属性和结构渠道所决定的。
“当然，这中间如果把周期拉得更长，我们不看产业周期，我们看新的历史背景，可以选择的范围会更多，比如说券商、比如说新基建、比如说老基建、比如说国内现在奇缺的严重依赖进口的行业和方向。”徐彪表示。
小标题：3类行业
中金公司建议，下半年，行业配置和主题选择要兼顾以下几个方面。
以内需为主，兼顾外需潜在的复苏;继续以大消费、医药、科技及先进制造等“新”经济为主线，关注“老”经济可能的阶段性反弹，特别是在当前估值较为分化的市场条件下。在配置节奏上参考不同行业复苏景气差异及市场预期程度。
未来3～6个月建议关注3类行业。
内需消费相关板块，包括估值总体仍不高、下半年复苏可能仍会深化的部分泛消费板块，如汽车及零部件、家电、轻工家居、酒店、旅游、传媒互联网等，以及上半年已经有所表现的食品饮料、医药等。
科技、光伏新能源及新能源汽车产业链等先进制造。
部分估值不高、下行风险小、景气程度已经或可能在改善的偏金融与周期类的行业，如券商、保险、龙头地产、建材等。对上游行业如能源、供需结构偏差的原材料及部分中游行业继续维持低配。