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[摘 要]本文以我国A股主板上市公司为研究对象，选取2007-2011年的面板数据对异质性捐赠行为和上市公司财务绩效之间的关系进行分析。结果显示：上市公司偶然性捐赠可以提升财务业绩；持续性捐赠能显著改善财务绩效；相较于偶然性捐赠，进行持续性捐赠的上市公司财务绩效更佳。
[关键词]异质性；持续性捐赠；偶然性捐赠；财务绩效
doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.22.003
[中图分类号]F275；F224 [文献标识码]A [文章编号]1673-0194（2016）22-000-02
0 引 言
目前，市场竞争愈加激烈，公司都在找寻新的竞争战略，管理者们已将目光集中在捐赠行为上。近10年来，众多企业对灾难事件参与态度积极，自发捐赠，但此种类型的捐赠大部分属于偶然性捐赠，很难带来持久的市场反应。因此，可以从战略角度管理捐赠，把企业偶发性行为改变成持续性行为，即通过持续捐赠来建立企业声誉，进而提升企业业绩。由于偶然性和持续性捐赠的异质性所带来经济效果具有差异性，本文将公司捐赠行为分为持续性捐赠与偶然性捐赠，对二者所带来的财务绩效效果进行对比，期望可以促使公司保持捐赠的积极性和持续性，实现财务收益和社会收益的双赢。
1 上市公司异质性捐赠的财务绩效评价研究设计
1.1 研究假设
“穷则独善其身，达则兼济天下”的理念，是两千多年来中国人立身处世的座右铭。山立威、甘犁和郑涛通过实证分析，发现上市公司的财务业绩和总捐赠、现金捐赠占收入比例都显著正相关。由此，偶然性捐赠作为捐赠形式中一种，也可以给捐赠者带来收益。钟宏武和山立威从不同维度论证证明：假如上市公司捐赠特征具有连续性，很可能提升其财务业绩。因此，提出假设1和假设2。
H1（假设1）：在其他条件不变的情况下，上市公司偶然性捐赠可以提升财务业绩。
H2（假设2）：在其他条件不变的情况下，上市公司持续性捐赠可以提升财务业绩。
中国扶贫基金会秘书长助理李利曾和网友在线交流时提到：“各种捐赠方式得到了社会各界的积极响应。但是，很多捐款者可能只捐一两次，难以保持捐赠热情的积极性和持续性”。
并不是所有的捐赠方式所带来的财务绩效都是一致的，公司捐赠与绩效关系的核心在于收益与成本的均衡。异质性的捐赠行为带来的经济效果具有差异性。偶发性的捐赠行为难以产生持续的经济效果。王亚妮和蒋学洪经研究得出：公司当期社会捐赠可以提升当期财务绩效，但这种潜在收益对公司后期的经营业绩没有显著影响。社会影响假说认为，如果上市公司将偶然性捐赠改变成持续性的行为，能巩固消费者对本公司产品忠诚度，使公司与银行、政府官方机构之间的关系得到改善，降低公司政治成本，把捐赠转化为经济效益，进而带来财务业绩提升。因此，提出假设3。
H3（假设3）：在其他条件不变的情况下，相较于偶然性捐赠，上市公司进行持续性捐赠所带来的财务绩效更佳。
1.2 上市公司异质性捐赠的财务绩效评价的研究模型和变量设计
1.2.1 模型构建
注：β0、β1、β7、ε1分别是常数项、待估参数和残差项。
1.2.2 变量定义
因变量：由于2007-2009年股市动荡，所以选择会计指标总资产收益率ROA表示财务绩效。
自变量：因变量选择的是相对指标，所以采用捐赠金额的自然对数lndon表示上市公司捐赠力度。
控制变量：①第一大股东持股比例top1；②资本结构lev；③公司性质own，若为国有，则own=1，否则为0；④公司规模lnsize；
⑤是否直接接触消费者zjjc，zjjc=1代表直接接触，zjjc=0为非直接接触；⑥年份year。
1.3 樣本选取和数据来源
选择2007-2011年我国A股主板上市公司为研究样本，剔除以下样本：①捐赠数据含赞助捐赠的。②数据缺失的。③ST、*ST、暂停上市的。④金融和保险类公司。经过筛选，最后满足条件的样本为3 653家公司。其中有421家公司连续5年公布了本企业的捐赠数据，也就是说持续性捐赠样本有2 105家公司，偶然性捐赠样本有1 548家公司。本文数据来源于CSMAR数据库和上市公司年度财务报表附注。
2 上市公司异质性捐赠的财务绩效评价的实证结果分析
2.1 描述性统计
由表1可看出，全样本、持续性捐赠样本和偶然性捐赠样本的资产收益率的平均值分别为0.049 0、0.051 9和0.045 2。由此，初步判断得出：全样本财务绩效低于持续性捐赠样本，高于偶然性捐赠样本。也就是：偶然性捐赠样本财务绩效显著低于持续性捐赠样本。全样本、偶然性捐赠样本和持续性捐赠样本捐赠平均值分别为12.751 0、12.275 7和13.100 5。初步判断得出：持续性捐赠样本捐赠金额最高，偶然性捐赠样本捐赠金额最低，全样本捐赠金额位于二者之间。表明：持续性捐赠样本捐赠金额显著高于偶然性捐赠样本。
2.2 回归分析
表2的回归结果显示：调整后的R2分别为0.260 0和0.232 7，对应的F值都在1%水平下显著，模型拟合度较好，对因变量有较强的解释力。
（1）偶然性捐赠样本lndon与ROA的相关系数为0.004 7，对应P值小于0.000 1。偶然性捐赠在1%的水平上和上市公司财务绩效具有显著正相关关系，所以证明了假设1。
（2）持续性捐赠样本lndon与ROA的相关系数为0.005 0，对应P值小于0.000 1。上市公司持续性捐赠和财务绩效在1%水平上具有显著正相关关系，验证了假设2。
（3）持续性捐赠样本lndon与ROA的相关系数为0.005 0大于偶然性捐赠样本中lndon与ROA的相关系数0.004 7。说明相较于偶然性捐赠，持续性捐赠对财务绩效提升更为明显，证明了本文假设3。但是二者的相关系数相差无几，系数值都比较低，表明异质性捐赠行为对上市公司财务绩效影响程度有限，这也许是因为我国公司捐赠管理水平较低。
（4）控制变量方面，无论是持续性捐赠样本还是偶然性捐赠样本：top1与ROA显著正相关，说明第一大股东持股比例越高，财务绩效更好；lev与ROA显著负相关；lnsize与ROA显著正相关。zjjc与ROA正相关，可并不显著。这可能是由于公众比较熟悉直接面对消费者的上市公司，对其捐赠的期望值较高，其一旦捐赠额达不到公众期望，很难被公众认可，无法带来收益。持续性捐赠样本中own与ROA显著负相关，偶然性捐赠样本中own与ROA负相关，但不显著，表明控制变量的选取是合理的。
3 结 语
研究表明：偶然性捐赠和持续性捐赠都可以提升上市公司财务绩效，但相较于偶然性捐赠，上市公司进行持续性捐赠所带来的财务绩效更佳。本文把2007-2011年所有捐赠过的上市公司作为全样本，而后再将全样本分为两组：偶然性捐赠组和持续性捐赠组，并对比三组样本的描述性统计数据。再对偶然性捐赠样本、持续性样本中捐赠与绩效之间的相关性进行回归分析，结论表明：对比偶然性捐赠，持续性捐赠对财务绩效的提升更具有效果。其原理在于：上市公司通过捐赠可以建立声誉、获取社会地位，进而扩大影响力，最终形成其核心竞争力。
以上结论一方面可以引导公司客观认识慈善捐赠所带来的利与弊，走出慈善捐赠的认识误区。让公司看到捐赠虽然会增加经营成本，但更会增加公司的收益，而且收益的增加会大于成本的增加，也就是说捐赠不仅不会损害到上市公司经营业绩，反而会提升业绩。另一方面，可以促使公司保持捐赠的积极性和持续性，强化捐赠自主意识，使公司了解持续性捐赠所带来的价值，根据公司自身特点，战略性地规划公司的捐赠策略。
主要参考文献
[1]钟宏武.企业捐赠作用的综合解析[J].中国工业经济，2007（2）.
[2]杜兴强，杜颖洁.公益性捐赠、会计业绩与市场绩效：基于汶川大地震的经验证据[J].当代财经，2010（2）.
[3]山立威，甘犁，郑涛.公司捐赠与经济动机——汶川地震后中国上市公司捐款的实证研究[J].经济研究，2008（11）.
[4]王亚妮，蒋学洪.公司社会捐赠与财务业绩关系的实证研究——来自沪市A股的经验证据[J].财会通讯，2010（3）.
[关键词]异质性；持续性捐赠；偶然性捐赠；财务绩效
doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.22.003
[中图分类号]F275；F224 [文献标识码]A [文章编号]1673-0194（2016）22-000-02
0 引 言
目前，市场竞争愈加激烈，公司都在找寻新的竞争战略，管理者们已将目光集中在捐赠行为上。近10年来，众多企业对灾难事件参与态度积极，自发捐赠，但此种类型的捐赠大部分属于偶然性捐赠，很难带来持久的市场反应。因此，可以从战略角度管理捐赠，把企业偶发性行为改变成持续性行为，即通过持续捐赠来建立企业声誉，进而提升企业业绩。由于偶然性和持续性捐赠的异质性所带来经济效果具有差异性，本文将公司捐赠行为分为持续性捐赠与偶然性捐赠，对二者所带来的财务绩效效果进行对比，期望可以促使公司保持捐赠的积极性和持续性，实现财务收益和社会收益的双赢。
1 上市公司异质性捐赠的财务绩效评价研究设计
1.1 研究假设
“穷则独善其身，达则兼济天下”的理念，是两千多年来中国人立身处世的座右铭。山立威、甘犁和郑涛通过实证分析，发现上市公司的财务业绩和总捐赠、现金捐赠占收入比例都显著正相关。由此，偶然性捐赠作为捐赠形式中一种，也可以给捐赠者带来收益。钟宏武和山立威从不同维度论证证明：假如上市公司捐赠特征具有连续性，很可能提升其财务业绩。因此，提出假设1和假设2。
H1（假设1）：在其他条件不变的情况下，上市公司偶然性捐赠可以提升财务业绩。
H2（假设2）：在其他条件不变的情况下，上市公司持续性捐赠可以提升财务业绩。
中国扶贫基金会秘书长助理李利曾和网友在线交流时提到：“各种捐赠方式得到了社会各界的积极响应。但是，很多捐款者可能只捐一两次，难以保持捐赠热情的积极性和持续性”。
并不是所有的捐赠方式所带来的财务绩效都是一致的，公司捐赠与绩效关系的核心在于收益与成本的均衡。异质性的捐赠行为带来的经济效果具有差异性。偶发性的捐赠行为难以产生持续的经济效果。王亚妮和蒋学洪经研究得出：公司当期社会捐赠可以提升当期财务绩效，但这种潜在收益对公司后期的经营业绩没有显著影响。社会影响假说认为，如果上市公司将偶然性捐赠改变成持续性的行为，能巩固消费者对本公司产品忠诚度，使公司与银行、政府官方机构之间的关系得到改善，降低公司政治成本，把捐赠转化为经济效益，进而带来财务业绩提升。因此，提出假设3。
H3（假设3）：在其他条件不变的情况下，相较于偶然性捐赠，上市公司进行持续性捐赠所带来的财务绩效更佳。
1.2 上市公司异质性捐赠的财务绩效评价的研究模型和变量设计
1.2.1 模型构建
注：β0、β1、β7、ε1分别是常数项、待估参数和残差项。
1.2.2 变量定义
因变量：由于2007-2009年股市动荡，所以选择会计指标总资产收益率ROA表示财务绩效。
自变量：因变量选择的是相对指标，所以采用捐赠金额的自然对数lndon表示上市公司捐赠力度。
控制变量：①第一大股东持股比例top1；②资本结构lev；③公司性质own，若为国有，则own=1，否则为0；④公司规模lnsize；
⑤是否直接接触消费者zjjc，zjjc=1代表直接接触，zjjc=0为非直接接触；⑥年份year。
1.3 樣本选取和数据来源
选择2007-2011年我国A股主板上市公司为研究样本，剔除以下样本：①捐赠数据含赞助捐赠的。②数据缺失的。③ST、*ST、暂停上市的。④金融和保险类公司。经过筛选，最后满足条件的样本为3 653家公司。其中有421家公司连续5年公布了本企业的捐赠数据，也就是说持续性捐赠样本有2 105家公司，偶然性捐赠样本有1 548家公司。本文数据来源于CSMAR数据库和上市公司年度财务报表附注。
2 上市公司异质性捐赠的财务绩效评价的实证结果分析
2.1 描述性统计
由表1可看出，全样本、持续性捐赠样本和偶然性捐赠样本的资产收益率的平均值分别为0.049 0、0.051 9和0.045 2。由此，初步判断得出：全样本财务绩效低于持续性捐赠样本，高于偶然性捐赠样本。也就是：偶然性捐赠样本财务绩效显著低于持续性捐赠样本。全样本、偶然性捐赠样本和持续性捐赠样本捐赠平均值分别为12.751 0、12.275 7和13.100 5。初步判断得出：持续性捐赠样本捐赠金额最高，偶然性捐赠样本捐赠金额最低，全样本捐赠金额位于二者之间。表明：持续性捐赠样本捐赠金额显著高于偶然性捐赠样本。
2.2 回归分析
表2的回归结果显示：调整后的R2分别为0.260 0和0.232 7，对应的F值都在1%水平下显著，模型拟合度较好，对因变量有较强的解释力。
（1）偶然性捐赠样本lndon与ROA的相关系数为0.004 7，对应P值小于0.000 1。偶然性捐赠在1%的水平上和上市公司财务绩效具有显著正相关关系，所以证明了假设1。
（2）持续性捐赠样本lndon与ROA的相关系数为0.005 0，对应P值小于0.000 1。上市公司持续性捐赠和财务绩效在1%水平上具有显著正相关关系，验证了假设2。
（3）持续性捐赠样本lndon与ROA的相关系数为0.005 0大于偶然性捐赠样本中lndon与ROA的相关系数0.004 7。说明相较于偶然性捐赠，持续性捐赠对财务绩效提升更为明显，证明了本文假设3。但是二者的相关系数相差无几，系数值都比较低，表明异质性捐赠行为对上市公司财务绩效影响程度有限，这也许是因为我国公司捐赠管理水平较低。
（4）控制变量方面，无论是持续性捐赠样本还是偶然性捐赠样本：top1与ROA显著正相关，说明第一大股东持股比例越高，财务绩效更好；lev与ROA显著负相关；lnsize与ROA显著正相关。zjjc与ROA正相关，可并不显著。这可能是由于公众比较熟悉直接面对消费者的上市公司，对其捐赠的期望值较高，其一旦捐赠额达不到公众期望，很难被公众认可，无法带来收益。持续性捐赠样本中own与ROA显著负相关，偶然性捐赠样本中own与ROA负相关，但不显著，表明控制变量的选取是合理的。
3 结 语
研究表明：偶然性捐赠和持续性捐赠都可以提升上市公司财务绩效，但相较于偶然性捐赠，上市公司进行持续性捐赠所带来的财务绩效更佳。本文把2007-2011年所有捐赠过的上市公司作为全样本，而后再将全样本分为两组：偶然性捐赠组和持续性捐赠组，并对比三组样本的描述性统计数据。再对偶然性捐赠样本、持续性样本中捐赠与绩效之间的相关性进行回归分析，结论表明：对比偶然性捐赠，持续性捐赠对财务绩效的提升更具有效果。其原理在于：上市公司通过捐赠可以建立声誉、获取社会地位，进而扩大影响力，最终形成其核心竞争力。
以上结论一方面可以引导公司客观认识慈善捐赠所带来的利与弊，走出慈善捐赠的认识误区。让公司看到捐赠虽然会增加经营成本，但更会增加公司的收益，而且收益的增加会大于成本的增加，也就是说捐赠不仅不会损害到上市公司经营业绩，反而会提升业绩。另一方面，可以促使公司保持捐赠的积极性和持续性，强化捐赠自主意识，使公司了解持续性捐赠所带来的价值，根据公司自身特点，战略性地规划公司的捐赠策略。
主要参考文献
[1]钟宏武.企业捐赠作用的综合解析[J].中国工业经济，2007（2）.
[2]杜兴强，杜颖洁.公益性捐赠、会计业绩与市场绩效：基于汶川大地震的经验证据[J].当代财经，2010（2）.
[3]山立威，甘犁，郑涛.公司捐赠与经济动机——汶川地震后中国上市公司捐款的实证研究[J].经济研究，2008（11）.
[4]王亚妮，蒋学洪.公司社会捐赠与财务业绩关系的实证研究——来自沪市A股的经验证据[J].财会通讯，2010（3）.