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上海正在全力打造国际金融中心，而国际金融中心的核心之一就是国际化的资本市场。上海资本市场引进外资的主要方式正从传统的B股和境外上市向产权交易、资本市场服务业和合格境外投资机构(以下简称GFll)扩散，通过资本市场各领域引进外资的方式曰趋多样化，中间也出现了许多新情况和新问题。从上海资本市场发展的现实情况考虑，本文选择了上海资本市场中最主要、最核心及最新的领域进行研究，即上海企业境外上市、上海产权交易市场、外资并购上海上市公司、上海资本市场服务业、QFII和上海日股市场等六方面，并在对现状和存在问题进行简要分析的基础上，提出具体的政策建议。
一、现状和问题简析
1．上海企业境外上市的现状及问题
境外上市是企业到境外证券市场公开发行股票并上市的行为。截至2005年4月30日，上海有14家境外上市外资股公司，其中1家同时在联交所(主板)、纽交所、上交所上市，2家同时在联交所(主板)、上交所上市，仅在联交所上市企业有9家，其中主板4家、创业板4家，在NASDAQ上市的3家；发行境外上市外资股总数约1．260，355万股，截至2005年4月30日，上海企业发行上市H股市值总额为3，176，042．87万港元。
从同时发行A股、门股上海企业的IPO时的发行价格和市盈率来看，在国内发行的价格和市盈率比在境外高得多；企业整体机制还没有比较明显的变化，资源的优化配置机制和整体整合功能还没有形成企业的募集资金利用效率不高。运作状况不好，股东回报也并不理想与境外投资者的沟通不足，信息披露不及时；总体市场表现不佳，长期陷入持续低迷的状况，再融资情况不好。
2、上海产权交易市场的现状及问题
上海联合产权交易所是企业融资平台和资本退出通道。2005年上半年，外资并购成交共12日宗，交易额74．67亿元，比去年全年交易额还多；同比分别增长22．86％和162，74％。其中，外资出让35宗，成交额21．08亿元，同比交易宗数持平，成交额增加115．78％。外资受让日4宗，成交额53．5日亿元，同比分别增长34．2996和187．37亿元。
上海产权交易市场目前尚未形成外资并购“主通道”的作用，在为外资提供并购服务的深度不够，偏重于信息资料的提供而缺乏专业投资银行的服务；在挂牌交易程序上给外资留下的时间不够充分(一般挂牌一个月，对外资来说几乎不可能在一个月内完成企业尽职调查、谈判、起草合同等全过程)；在为外资主动性寻找合适并购目标方面也做得不够对外资企业集团宣传程度不够重视，许多外资企业不了解上海有这样一个很好的并购中国企业的官方服务平台。
3、外资并购上海上市公司的现状及问题
上市公司作为各类企业中最为优秀的一个企业类外资一直想以各种方式进入上海上市公司。外资收购或投资上海上市公司股份若干案例(见附某些上市公司由于出现经营困境或议价能力不强等原因，被外资趁机压价，从而导致国有股权转让价格过低，国有资产流失。
兼并和收购一向是股票市场最重要的投机炒作题材，外资并购国内上市公司的消息一经公布。目标公司的股票往往会受到过度炒作，极大冲击股市的正常秩序，加剧股市风险。
国内的上市公司一般都是规模较大，在所处的行业中市场占有率较高，处于领先的地位。如果不对外资并购上市公司加以控制，让其过度发展，则可能影响市场竞争状况，导致市场结构的变化，甚至形成行业垄断。
4、上海资本市场服务业的现状及问题
资本市场服务业的开放是上海资本市场引进外资的重要组成部分。资本市场服务业主要包括证券公司、证券投资基金管理公司及其他从事证券业务的机构如律师事务所、会计师事务所等，
在全国服务业吸引外资的竞争中，上海已处于十分有利地位，如目前中国已成立或宣布组建的中外合资证券公司一共有七家，其中中银国际、华欧国际、长江巴黎百富勤、海际大和及华安美林等五家把注册地放在上海；14家已成立中外合资基金管理公司中，上海占了9家；对于会计事务所、律师事务所等服务机构上海也同样占据先机。
上海资本市场服务业目前引进外资虽然在数量上领先于国内其他大城市，但是在质量上有待提高，如全球最顶尖券商高盛集团成立高华证券后没有选择上海而选择了北京；上海和北京、深圳相比缺乏更务实的吸引外资政策措施如总部迁址到沪后给公司购房、人员入籍、子女教育及生活配套等方面的一系列优惠服务措施等。
5、QFII的现状及问题
QFII目前在我国证券市场上的主要投资方向为股票和基金。已公布的上市公司2004年报显示，境外机构的增量资金正在加快进入A股市场。对已公布年报的780家上市公司统计发现，QFII已经现身28家上市公司的前十大流通股东，其中不乏上海的企业，如浦发银行、宝钢股份、巴士股份等。
国内证券市场的规模与国外投资者拥有的巨额资金相比仍显很小，如果国外机构的资金在短期内大量涌入势必会对国内证券市场产生冲击。国外资金的大量流入对于监管机构的挑战加大，监管力量的薄弱将会显现，国外资本在逐利性的作用下可能会威胁到国内证券市场的良性发展。
在今后相当长的时期内，我国证券市场都将处于国外资金净流入状态，但当外界因素发生变化导致其集中撤资时，其对股市的影响也是毁灭性的。目前国内市场的运行规则还与国际惯例存在差距、信息披露制度还不健全、监管机制还不完善，这些问题都会引致股票价格异常波动和过度投机，进而引致外资撤离。
在实行QFII制度后，外资的大规模流动势必会对人民币币值的稳定产生影响。一般来说，QFII净汇入增加将使本币升值，净汇出会使本币贬值。因此，引入QFII制度后，短期内将要考虑的是外汇净流入所引致的人民币升值压力。
6、上海B股市场的现状及问题
日股是在我国境内发行的人民币特种股票，发行的对象是境外的自然人或机构，是我国改革开放初期外汇短缺条件下的产物。
无论是目前市场中上市公司的总数及总股本规模，还是总体市值和流通市值，国内日股市场都远落后于香港市场，二者差距很大。
另外，上市公司治理失效、市场监管力度不够、信息披露渠道不畅、推介不得力、会计制度的局限等也是日股市场存在的主要问题。因而，从远期来看，日股将与A股实现合并。
二、对上海利用资本市场的整体政策建议
1、重视资本市场引进外资功能，进行专题深入研究和规划
长期以来，上海引进外资的重点都是通过项目来招商引资，对通过资本市场引进外资没有予以应有的重视。因此我们建议由市政府牵头．组织各有关部门和研究机构，进行“上海资本市场引进外资规划”大型课题研究，把利用上海资本市场引进外资列入政府工作计划 中并通过有关部门予以落实。
2、鼓励外资实质性参与上海资本市场各领域
采取多种方式，积极鼓励实力雄厚的外资机构实质性参与上海资本市场的各项建设，如鼓励外商参与国内企业的资产重组，为了适应国际资本流动的新特点，除继续鼓励传统的直接投资方式外，还应充分利用兼并、重组及股票上市等股本投资方式。政府可鼓励符合条件的中资企业直接对外融资、海外上市，逐步建立透明、高效的外债和对外担保管理机制。大力发展QFII等境外直接投资机构，引进外资证券公司代表处，鼓励外资参与投资或重组上海的证券公司、信托投资公司和基金公司等资本市场服务机构。
3、推进股权分置改革，使上海资本市场成为外资首选证券投资市场
股权分置改革是中国资本市场彻底的大变革，其尽快完成将使中国资本市场与国际接轨的时间大为缩短。上海本土上市公司数量为全国之冠且股权结构复杂。上海证券交易所是中国上市公司数量最多的证交所。尽快完成上海本地上市公司的股权分置改革并协助上海证交所完成股权分置改革将使上海证交所成为外资证券投资机构的投资首选之地。
4、多层次发展资本市场，为外资提供更多进入通道
国际成熟资本市场具有多层次，而中国目前的资本市场则非常单调。建议可以探索在上海联合产权交易所平台基础上搭建“三板市场“。拓展直接融资渠道，以举办世博会为契机，争取发行世博债券和市政债券。争取扩大上海企业公司发债额度，做大债券市场规模。
5、进行金融产品创新，为外资提供更多投资品种
争取金融期货交易所落户上海，尽早推出交易所交易的标准化金融衍生产品，如股指期货、期权、国债期货等，不断完善市场多空交易机制，不断满足各类市场主体金融风险管理和套期保值的需求。争取在沪各类交易所实施金融产品创新试运行机制特点，实行金融产品创新监管备案制，就各交易所拟推出的金融创新产品组织试运行，试点期满后组织评估，视实际效果，予以审核推向市场。
6、为外资进入上海资本市场塑造良好综合环境
加强法制环境建设。建议中国最高人民法院在浦东设立“中国金融特别法庭”，受理并指导下级法院金融案件的处置；积极推动国家有关部门或授权上海立法，在金融领域探索采取“全国立法、地方适用”的方式，建立健全金融中心建设的法律体系；加强执法，建立良好的金融司法秩序。
加强信用环境建设。外资进入中国最看重的指标之一就是信用环境，因此在上海要大力推进个人诚信体系、企业诚信体系建设，形成良好的信用环境。
加强中介体系建设。大力发展金融辅助产业，建设会计、法律、评估、评级等中介服务体系。充分发挥中介组织的监督作用，促进金融市场主体规范运作。
加强金融集聚区建设。加强交通、通讯、文化、生活等设施建设，形成适合外资金融机构发展、满足外资金融从业人员工作和生活需求的良好软硬环境。
7、正确处理开放与稳定的关系
上海作为中国资本市场的先锋，进一步开放是必然趋势，资金流动的数量和速度的增加将刺激资本市场交易的扩大，大规模资金的过快游穆必然增加资本市场的复杂性和管理上的艰巨性，风险规模与风险损失也随之扩大。因此，在新的历史条件下，我们必须十分注重保持资本市场的稳定，资本市场运作必须兼顾提高效率和注重安全两大目标，必须从注重数量扩张转到注重提高质量，必须不断强化和完善资本市场风险防范体系以维护国家金融乃至经济的安全。
一、现状和问题简析
1．上海企业境外上市的现状及问题
境外上市是企业到境外证券市场公开发行股票并上市的行为。截至2005年4月30日，上海有14家境外上市外资股公司，其中1家同时在联交所(主板)、纽交所、上交所上市，2家同时在联交所(主板)、上交所上市，仅在联交所上市企业有9家，其中主板4家、创业板4家，在NASDAQ上市的3家；发行境外上市外资股总数约1．260，355万股，截至2005年4月30日，上海企业发行上市H股市值总额为3，176，042．87万港元。
从同时发行A股、门股上海企业的IPO时的发行价格和市盈率来看，在国内发行的价格和市盈率比在境外高得多；企业整体机制还没有比较明显的变化，资源的优化配置机制和整体整合功能还没有形成企业的募集资金利用效率不高。运作状况不好，股东回报也并不理想与境外投资者的沟通不足，信息披露不及时；总体市场表现不佳，长期陷入持续低迷的状况，再融资情况不好。
2、上海产权交易市场的现状及问题
上海联合产权交易所是企业融资平台和资本退出通道。2005年上半年，外资并购成交共12日宗，交易额74．67亿元，比去年全年交易额还多；同比分别增长22．86％和162，74％。其中，外资出让35宗，成交额21．08亿元，同比交易宗数持平，成交额增加115．78％。外资受让日4宗，成交额53．5日亿元，同比分别增长34．2996和187．37亿元。
上海产权交易市场目前尚未形成外资并购“主通道”的作用，在为外资提供并购服务的深度不够，偏重于信息资料的提供而缺乏专业投资银行的服务；在挂牌交易程序上给外资留下的时间不够充分(一般挂牌一个月，对外资来说几乎不可能在一个月内完成企业尽职调查、谈判、起草合同等全过程)；在为外资主动性寻找合适并购目标方面也做得不够对外资企业集团宣传程度不够重视，许多外资企业不了解上海有这样一个很好的并购中国企业的官方服务平台。
3、外资并购上海上市公司的现状及问题
上市公司作为各类企业中最为优秀的一个企业类外资一直想以各种方式进入上海上市公司。外资收购或投资上海上市公司股份若干案例(见附某些上市公司由于出现经营困境或议价能力不强等原因，被外资趁机压价，从而导致国有股权转让价格过低，国有资产流失。
兼并和收购一向是股票市场最重要的投机炒作题材，外资并购国内上市公司的消息一经公布。目标公司的股票往往会受到过度炒作，极大冲击股市的正常秩序，加剧股市风险。
国内的上市公司一般都是规模较大，在所处的行业中市场占有率较高，处于领先的地位。如果不对外资并购上市公司加以控制，让其过度发展，则可能影响市场竞争状况，导致市场结构的变化，甚至形成行业垄断。
4、上海资本市场服务业的现状及问题
资本市场服务业的开放是上海资本市场引进外资的重要组成部分。资本市场服务业主要包括证券公司、证券投资基金管理公司及其他从事证券业务的机构如律师事务所、会计师事务所等，
在全国服务业吸引外资的竞争中，上海已处于十分有利地位，如目前中国已成立或宣布组建的中外合资证券公司一共有七家，其中中银国际、华欧国际、长江巴黎百富勤、海际大和及华安美林等五家把注册地放在上海；14家已成立中外合资基金管理公司中，上海占了9家；对于会计事务所、律师事务所等服务机构上海也同样占据先机。
上海资本市场服务业目前引进外资虽然在数量上领先于国内其他大城市，但是在质量上有待提高，如全球最顶尖券商高盛集团成立高华证券后没有选择上海而选择了北京；上海和北京、深圳相比缺乏更务实的吸引外资政策措施如总部迁址到沪后给公司购房、人员入籍、子女教育及生活配套等方面的一系列优惠服务措施等。
5、QFII的现状及问题
QFII目前在我国证券市场上的主要投资方向为股票和基金。已公布的上市公司2004年报显示，境外机构的增量资金正在加快进入A股市场。对已公布年报的780家上市公司统计发现，QFII已经现身28家上市公司的前十大流通股东，其中不乏上海的企业，如浦发银行、宝钢股份、巴士股份等。
国内证券市场的规模与国外投资者拥有的巨额资金相比仍显很小，如果国外机构的资金在短期内大量涌入势必会对国内证券市场产生冲击。国外资金的大量流入对于监管机构的挑战加大，监管力量的薄弱将会显现，国外资本在逐利性的作用下可能会威胁到国内证券市场的良性发展。
在今后相当长的时期内，我国证券市场都将处于国外资金净流入状态，但当外界因素发生变化导致其集中撤资时，其对股市的影响也是毁灭性的。目前国内市场的运行规则还与国际惯例存在差距、信息披露制度还不健全、监管机制还不完善，这些问题都会引致股票价格异常波动和过度投机，进而引致外资撤离。
在实行QFII制度后，外资的大规模流动势必会对人民币币值的稳定产生影响。一般来说，QFII净汇入增加将使本币升值，净汇出会使本币贬值。因此，引入QFII制度后，短期内将要考虑的是外汇净流入所引致的人民币升值压力。
6、上海B股市场的现状及问题
日股是在我国境内发行的人民币特种股票，发行的对象是境外的自然人或机构，是我国改革开放初期外汇短缺条件下的产物。
无论是目前市场中上市公司的总数及总股本规模，还是总体市值和流通市值，国内日股市场都远落后于香港市场，二者差距很大。
另外，上市公司治理失效、市场监管力度不够、信息披露渠道不畅、推介不得力、会计制度的局限等也是日股市场存在的主要问题。因而，从远期来看，日股将与A股实现合并。
二、对上海利用资本市场的整体政策建议
1、重视资本市场引进外资功能，进行专题深入研究和规划
长期以来，上海引进外资的重点都是通过项目来招商引资，对通过资本市场引进外资没有予以应有的重视。因此我们建议由市政府牵头．组织各有关部门和研究机构，进行“上海资本市场引进外资规划”大型课题研究，把利用上海资本市场引进外资列入政府工作计划 中并通过有关部门予以落实。
2、鼓励外资实质性参与上海资本市场各领域
采取多种方式，积极鼓励实力雄厚的外资机构实质性参与上海资本市场的各项建设，如鼓励外商参与国内企业的资产重组，为了适应国际资本流动的新特点，除继续鼓励传统的直接投资方式外，还应充分利用兼并、重组及股票上市等股本投资方式。政府可鼓励符合条件的中资企业直接对外融资、海外上市，逐步建立透明、高效的外债和对外担保管理机制。大力发展QFII等境外直接投资机构，引进外资证券公司代表处，鼓励外资参与投资或重组上海的证券公司、信托投资公司和基金公司等资本市场服务机构。
3、推进股权分置改革，使上海资本市场成为外资首选证券投资市场
股权分置改革是中国资本市场彻底的大变革，其尽快完成将使中国资本市场与国际接轨的时间大为缩短。上海本土上市公司数量为全国之冠且股权结构复杂。上海证券交易所是中国上市公司数量最多的证交所。尽快完成上海本地上市公司的股权分置改革并协助上海证交所完成股权分置改革将使上海证交所成为外资证券投资机构的投资首选之地。
4、多层次发展资本市场，为外资提供更多进入通道
国际成熟资本市场具有多层次，而中国目前的资本市场则非常单调。建议可以探索在上海联合产权交易所平台基础上搭建“三板市场“。拓展直接融资渠道，以举办世博会为契机，争取发行世博债券和市政债券。争取扩大上海企业公司发债额度，做大债券市场规模。
5、进行金融产品创新，为外资提供更多投资品种
争取金融期货交易所落户上海，尽早推出交易所交易的标准化金融衍生产品，如股指期货、期权、国债期货等，不断完善市场多空交易机制，不断满足各类市场主体金融风险管理和套期保值的需求。争取在沪各类交易所实施金融产品创新试运行机制特点，实行金融产品创新监管备案制，就各交易所拟推出的金融创新产品组织试运行，试点期满后组织评估，视实际效果，予以审核推向市场。
6、为外资进入上海资本市场塑造良好综合环境
加强法制环境建设。建议中国最高人民法院在浦东设立“中国金融特别法庭”，受理并指导下级法院金融案件的处置；积极推动国家有关部门或授权上海立法，在金融领域探索采取“全国立法、地方适用”的方式，建立健全金融中心建设的法律体系；加强执法，建立良好的金融司法秩序。
加强信用环境建设。外资进入中国最看重的指标之一就是信用环境，因此在上海要大力推进个人诚信体系、企业诚信体系建设，形成良好的信用环境。
加强中介体系建设。大力发展金融辅助产业，建设会计、法律、评估、评级等中介服务体系。充分发挥中介组织的监督作用，促进金融市场主体规范运作。
加强金融集聚区建设。加强交通、通讯、文化、生活等设施建设，形成适合外资金融机构发展、满足外资金融从业人员工作和生活需求的良好软硬环境。
7、正确处理开放与稳定的关系
上海作为中国资本市场的先锋，进一步开放是必然趋势，资金流动的数量和速度的增加将刺激资本市场交易的扩大，大规模资金的过快游穆必然增加资本市场的复杂性和管理上的艰巨性，风险规模与风险损失也随之扩大。因此，在新的历史条件下，我们必须十分注重保持资本市场的稳定，资本市场运作必须兼顾提高效率和注重安全两大目标，必须从注重数量扩张转到注重提高质量，必须不断强化和完善资本市场风险防范体系以维护国家金融乃至经济的安全。